移远通信评级增持模组龙头地位稳固，高行权目标彰显信心
股票代码 ：603236
股票简称 ：移远通信
报告名称 ：模组龙头地位稳固，高行权目标彰显信心
评级 ：增持
行业：通信设备
| 2022 年 03 月 17 日 | 持有（ 维持） | |
| 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 | 当前价： 176.63 元 | |
| 移远通信（603236）通 信 | 目标价：——元（6 个月） | |
| 77428 |
模组龙头地位稳固，高行权目标彰显信心
| 投资要点 事件：公司发布 2022年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象共计 148人，包括公司高级管理人员和公司核心技术/业务人员，授予 289.6 万份股票期权，约占 公司总股 本 1.45 亿 股的 1.99%。该 股权激励计 划业绩考 核要求 为 2022/2023/2024/2025 年，营业收入分别不低于 149 亿元（+32.9%），193 亿 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn |
元（+29.5%），241亿元（+24.9%），302亿元（+25.3%），股票期权的行权价
| 格为每股 177.57元。 2021 年业绩快报高增长。2021 年公司实现营业收入 112.1 亿元，同比增长 83.6%，实现归母净利润 3.5 亿元，同比增长 86%。公司业绩的高增长主要归 因于下游物联网需求旺盛、公司多样化的产品，以及不断优化的产品结构等。 目前，公司已形成了蜂窝通信模组、Wi-Fi&BT 模组、GNSS 模组、天线和云平 台等在内的一站式解决方案，2021年在车载、智能安全、网关、无线支付、笔 记本电脑等领域实现了较高的收入增长。同时，在面对 2021年缺芯和原材料价 格上涨的市场环境下，公司实现内部精细化管理，提升运营效率，净利率约为 3.12%，较 2020 年提升了 33 个百分点。 高行权目标彰显公司信心。公司发布 2022 年股权激励计划，业绩考核目标为 2022-2025 年营收复合增速达到 28.1%。具体来看，2022/2023/2024/2025年，营业收入分别不低于 149 亿元（+32.9%），193 亿元（+29.5%），241 亿元（+24.9%），302亿元（+25.3%）。该激励计划面向财务总监和 147名核心技术 /业务人员共计 148人，拟授予 289.6万份股票期权，约占公司总股本 1.45亿股 的 1.99%，股票期权的行权价格为每股 177.57元。我们认为，该股权激励计划 考核目标较高，激励充分，彰显了公司对未来业绩的信心。 5G PC模组面世，龙头市占率稳固。公司与高通联合推出骁龙 X65和 X62 5G M.2 模组，切入 PC 市场的同时，赋能笔记本电脑和台式机的 5G 连接。根据 Counterpoint 数据，2021年 Q3全球蜂窝物联网模组出货量同比增长 70%，其 中移远市占率达到 31.6%，较上半年提升了 10.4 个百分点，排名第一。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.41元、4.66元、6.88 元，对应 PE 分别为 73、38、26 倍，维持“持有”评级。 风险提示：公司新产品研发不及预期的风险；上游芯片供应依赖海外公司的风 | |||||||
| 23% | 移远通信 | 沪深300 | |||||
| 13% 3% -7% -18% | |||||||
| -28% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | |
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | |||||||
| 总股本(亿股) | 1.45 | ||||||
| 流通 A 股(亿股) | 0.99 | ||||||
| 52 周内股价区间(元) | 126.48-233.56 | ||||||
| 总市值(亿元) | 256.77 | ||||||
| 总资产(亿元) | 80.67 | ||||||
| 每股净资产(元) | 21.46 | ||||||
| 相 关研究 1. 移远通信（603236）：单季度业绩创新高，毛利率边际改善 (2021-10-26) 2. 移远通信（603236）：Q2 营收利润齐创 新高，龙头地位进一步巩固 (2021-08-24) 3. 移远通信（603236）：Q1 业绩符合预期，下游订单需求充足 (2021-04-29) | |||||||
险；汇率波动产生汇兑损失等风险。
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万元） | 6105.78 | 11214.26 | 15205.21 | 19958.27 |
| 增长率 | 47.85% | 83.67% | 35.59% | 31.26% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 189.02 | 351.03 | 677.14 | 1000.84 |
| 增长率 | 27.71% | 85.72% | 92.90% | 47.81% |
| 每股收益 EPS（元） | 1.30 | 2.41 | 4.66 | 6.88 |
| 净资产收益率 ROE | 10.11% | 16.09% 24.28% | 27.39% | |
| PE | 136 | 73 | 38 | 26 |
| PB | 13.74 | 11.77 | 9.21 | 7.03 |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
公 司动态跟踪报告 / 移 远通信（603236）
附表：财务预测与估值
| 2021E | 2022E | 2023E | 现 金 流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 6105.78 11214.26 15205.21 19958.27 净利润 | 189.02 | 351.03 | 677.14 | 1000.84 | ||||
| 营业成本 | 4870.62 | 折旧与摊销 | 98.85 | 48.98 | 48.98 | 48.98 | ||||
| 营业税金及附加 | 7.62 | 13.99 | 财务费用 | -40.53 | -50.69 | -66.95 | -95.69 | |||
| 销售费用 | 197.90 | 347.64 | 471.36 | 578.79 | 资产减值损失 | -0.39 | 1.00 | 1.50 | 0.00 | |
| 管理费用 | 890.72 | 1659.71 | 2128.73 | 2694.37 | 经营营运资本变动 | -679.85 | -522.98 | -688.38 | -770.71 | |
| 财务费用 | -40.53 | -50.69 | -66.95 | -95.69 | 其他 | 34.37 | 12.46 | 16.18 | 21.66 | |
| 资产减值损失 | -0.39 | 1.00 | 1.50 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | -398.54 | -160.18 | -11.53 | 205.08 | |
| 投资收益 | -4.15 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -455.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | -30.41 | -15.03 | -22.72 | -18.87 | 其他 | 166.03 | -15.03 | -22.72 | -18.87 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -289.00 | -15.03 | -22.72 | -18.87 | |
| 营业利润 | 173.18 | 326.24 | 634.31 | 940.12 | 短期借款 | 636.47 | 673.25 | 436.60 | 328.84 | |
| 其他非经营损益 | 5.39 | 5.39 | 5.39 | 5.39 | 长期借款 | 89.45 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 178.57 | 331.63 | 639.70 | 945.52 | 股权融资 | 9.47 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | -10.45 | -19.41 | -37.43 | -55.33 | 支付股利 | -44.59 | -37.80 | -70.21 | -135.43 | |
| 净利润 | 189.02 | 351.03 | 677.14 | 1000.84 | 其他 | 9.60 | 50.61 | 66.95 | 95.69 | |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 筹 资活动现金流净额 | 700.40 | 686.05 | 433.35 | 289.10 | |
| 归属母公司股东净利润 | 189.02 | 351.03 | 677.14 | 1000.84 | 现金流量净额 | 12.91 | 510.84 | 399.09 | 475.31 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2020A 610.59 | 2021E 1121.43 | 2022E 1520.52 | 2023E 1995.83 | 财务分析指标 成长能力 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 应收和预付款项 | 1002.31 | 1574.68 | 2242.54 | 2943.89 | 销售收入增长率 | 47.85% | 83.67% | 35.59% | 31.26% | |
| 存货 | 1438.19 | 2637.07 | 3560.95 | 4687.64 | 营业利润增长率 | 19.10% | 88.39% | 94.43% | 48.21% | |
| 其他流动资产 | 660.33 | 480.14 | 651.01 | 854.52 | 净利润增长率 | 27.71% | 85.72% | 92.90% | 47.81% | |
| 长期股权投资 | 40.45 | 40.45 | 40.45 | 40.45 | EBITDA 增长率 | 5.50% | 40.19% | 89.92% | 44.95% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 595.42 | 564.47 | 533.52 | 502.57 | 毛利率 | 20.23% | 20.62% | 21.12% | 20.85% | |
| 无形资产和开发支出 | 93.89 | 82.70 | 71.51 | 60.32 | 三费率 | 5.59% | 17.45% | 16.66% | 15.92% | |
| 其他非流动资产 | 160.05 | 153.21 | 146.37 | 139.53 | 净利率 | 3.10% | 3.13% | 4.45% | 5.01% | |
| 资产总计 | 4601.25 | 6654.15 | 8766.88 | 11224.74 2311.70 | ROE | 10.11% | 16.09% | 24.28% | 27.39% | |
| 短期借款 | 873.01 | 1546.25 | 1982.86 | ROA | 4.11% | 5.28% | 7.72% | 8.92% | ||
| 应付和预收款项 | 1664.57 | 2770.30 | 3816.45 | 5051.74 | ROIC | 6.91% | 9.13% | 14.24% | 16.73% | |
| 长期借款 | 89.45 | 89.45 | 89.45 | 89.45 | EBITDA/销售收入 | 3.79% | 2.89% | 4.05% | 4.48% | |
| 其他负债 | 105.55 | 66.32 | 89.36 | 117.69 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 2732.57 | 4472.32 | 5978.12 | 7570.57 | 总资产周转率 | 1.62 | 1.99 | 1.97 | 2.00 | |
| 股本 | 107.02 | 145.37 | 145.37 | 145.37 | 固定资产周转率 | 16.71 | 20.17 | 28.96 | 40.39 | |
| 资本公积 | 1164.26 | 1125.91 | 1125.91 | 1125.91 | 应收账款周转率 | 9.03 | 9.95 | 9.11 | 8.80 | |
| 留存收益 | 597.32 | 910.55 | 1517.48 | 2382.89 | 存货周转率 | 4.47 | 4.35 | 3.86 | 3.83 | |
| 归属母公司股东权益 | 1868.68 | 2181.83 | 2788.76 | 3654.17 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 79.71% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 1868.68 | 2181.83 | 2788.76 | 3654.17 | 资产负债率 | 59.39% | 67.21% | 68.19% | 67.45% | |
| 负债和股东权益合计 | 4601.25 | 6654.15 | 8766.88 | 11224.74 2023E 893.41 | 带息债务/总负债 | 35.22% | 36.57% | 34.66% | 31.72% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2020A 231.50 | 2021E 324.53 | 2022E 616.34 | 流动比率 | 1.40 | 1.33 | 1.35 | 1.40 | ||
| 速动比率 | 0.86 | 0.72 | 0.75 | 0.77 | ||||||
| 股利支付率 | 23.59% | 10.77% | 10.37% | 13.53% | ||||||
| PE | 135.84 | 73.15 | 37.92 | 25.66 | 每股指标 | |||||
| PB | 13.74 | 11.77 | 9.21 | 7.03 | 每股收益 | 1.30 | 2.41 | 4.66 | 6.88 | |
| PS | 4.21 | 2.29 | 1.69 | 1.29 | 每股净资产 | 12.85 | 15.01 | 19.18 | 25.14 | |
| EV/EBITDA | 82.78 | 80.42 | 42.41 | 29.09 | 每股经营现金 | -2.74 | -1.10 | -0.08 | 1.41 | |
| 股息率 | 0.17% | 0.15% | 0.27% | 0.53% | 每股股利 | 0.31 | 0.26 | 0.48 | 0.93 |
数据来源：Wind，西南证券
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公 司动态跟踪报告 / 移 远通信（603236）
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 广 深 | 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn |
| 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
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