中国电信评级买入云转数改加速推进，业绩释放提速
股票代码 ：601728
股票简称 ：中国电信
报告名称 ：云转数改加速推进，业绩释放提速
评级 ：买入
行业：通信服务
证券研究报告|年报点评报告
2022 年 03 月 18 日
中国电信（601728.SH）云转数改加速推进，业绩释放提速
事件：公司发布 2021 年年报。公司 2021 年实现营业收入 4342 亿元，同比 增长 11.3%。其中服务收入 4028 亿元，同比增长 7.8%。EBITDA1239 亿 元，同比增长 4.2%。公司归母净利润为人民币 259.52 亿元，同比增长 24.4%。公司同时宣布每股股息 0.17 元，分红比例为 60%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 | 通信服务 买入 |
| C 端业务企稳回升，5G 用户数大幅增长。2021 年公司移动业务收入 1842 | 3 月 17 日收盘价(元) | 4.04 |
| 亿元，同比增长 4.9%，固网和智慧家庭业务收入 1135 亿元，同比增长 4.1%。 | 总市值(百万元) | 369,688.84 |
| 从用户数来看，公司 2021 年移动用户净增加 2141 万户，5G 套餐用户净增 | 总股本(百万股) | 91,507.14 |
| 超一亿户。移动业务 ARPU 45 元，同比增长 2%。我们认为，随着流量消费 | 其中自由流通股(%) | 5.89 |
| 习惯充分培育、5G 渗透率上升、提速降费节奏放缓，公司 C 端业务企稳回 | 30 日日均成交量(百万股) | 122.25 |
| 升的趋势将继续延续，为公司未来的营收与利润提供强大的安全支撑。 | 股价走势 |
云转数改加速推进，公司 B 端收入持续高增。2021 年公司产业数字化收入
| 989 亿，同比增长 17.8%。公司 B 端业务收入规模行业领先。公司 2021 年 | 0% | 中国电信 | 2021-12 | 沪深300 |
| 持续推进云转数改战略，深度融合数字经济要素与实体经济，以“融云、融 | ||||
| 安全、融 5G、融数、融智”为抓手，打造综合智能的场景化解决方案、2021 | -16% | |||
| 年，天翼云全面升级为分布式云，并实现收入翻番，达到 279 亿元。公司 | ||||
| IDC 业务继续保持业界第一，达到 316 亿元。 | -32% | |||
| 2022 资本开支微增，重点从 5G 转向 B 端发展。2021 年公司资本支出 867 | -48% | |||
| 亿元，其中 5G 资本开支 380 亿元，占比 43.8%。公司 2022 年计划资本开 | 2021-08 |
支 930 亿元，其中 5G 资本开支 340 亿元，公司 2022 年资本开支将会更大
比例投入产业数字化业务拓展，该类业务资本开支同比增长将达到 62%。其中，IDC 资本开支 65 亿元，新增 4.5 万机架、算力投入 140 亿元，新增 16 万台云服务器
2022 业绩指引强劲，公司未来发展信心十足。公司 2022 年指引显示，公
作者
分析师宋嘉吉
执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com
司目标 2022 年移动用户净增长 1500 万户，5G 套餐用户净增 8000 万户，分析师黄瀚
宽带用户净增 800 万户，产业数字化收入力争保持 2021 年增速（17.8%），经营收入与可比净利润力争双位数增长。纵观近年财报，此次指引是公司首
执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com
次给出较为具体的增长目标，显示了公司对于后续 C 端与 B 端业务增长和公 研究助理邵帅
司经营的强劲信心。
投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司 2022/2023/2024 年收入 4799/5321/5639 亿元，归母净利润 287/313/342 亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。
风险提示：5G 进度不达预期，市场竞争加剧。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 389,939 | 434,159 | 479,919 | 523,112 | 563,900 |
| 增长率 yoy（%） | 4.8 | 11.3 | 10.5 | 9.0 | 7.8 |
| 归母净利润（百万元） | 20,855 | 25,952 | 28,672 | 31,320 | 34,231 |
| 增长率 yoy（%） | 1.6 | 24.4 | 10.5 | 9.2 | 9.3 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.23 | 0.28 | 0.31 | 0.34 | 0.37 | |
| 净资产收益率（%） | 5.8 | 6.1 | 6.3 | 6.7 | 7.1 |
| P/E（倍） | 17.7 | 14.2 | 12.9 | 11.8 | 10.8 |
| P/B（倍） | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 17 日收盘价
执业证书编号：S0680120120007 邮箱：shaoshuai@gszq.com
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1、《中国电信（601728.SH）：乘 5G 东风，世界一流运 营商再启高速增长》2021-08-23
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| 2022 年 03 月 18 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 84016 | 127361 | 165878 | 208412 | 269824 | 营业收入 | 389939 | 434159 | 479919 | 523112 | 563900 |
| 现金 | 33092 | 75210 | 104973 | 148622 | 201702 | 营业成本 | 272196 | 307337 | 332584 | 363040 | 391910 |
| 应收票据及应收账款 | 21502 | 22389 | 26128 | 26755 | 30251 | 营业税金及附加 | 1477 | 1730 | 1912 | 2084 | 2247 |
| 其他应收款 | 5347 | 4015 | 6334 | 4946 | 7213 | 营业费用 | 48882 | 52172 | 60758 | 66540 | 71728 |
| 预付账款 | 8659 | 7773 | 10391 | 9407 | 11935 | 管理费用 | 27155 | 32362 | 35772 | 38992 | 42032 |
| 存货 | 3317 | 3827 | 3904 | 4535 | 4575 | 研发费用 | 4736 | 6933 | 7664 | 8354 | 9005 |
| 其他流动资产 | 12099 | 14148 | 14148 | 14148 | 14148 | 财务费用 | 3014 | 1294 | -1692 | -2274 | -3199 |
| 非流动资产 | 631087 | 634881 | 624071 | 602890 | 570786 | 资产减值损失 | -5078 | -235 | 5000 | 5000 | 5000 |
| 长期投资 | 40303 | 41166 | 43729 | 46291 | 48854 | 其他收益 | 2211 | 3672 | 2000 | 2000 | 2000 |
| 固定资产 | 417883 | 415380 | 413344 | 398912 | 373084 | 公允价值变动收益 | 32 | -67 | -1500 | -1500 | -1500 |
| 无形资产 | 40118 | 41911 | 37025 | 32093 | 26975 | 投资净收益 | 1757 | 4193 | 1700 | 1700 | 1700 |
| 其他非流动资产 | 132783 | 136425 | 129974 | 125593 | 121873 | 资产处置收益 | 1197 | 1589 | 1200 | 1200 | 1200 |
| 资产总计 | 715103 | 762242 | 789949 | 811302 | 840610 | 营业利润 | 31087 | 39665 | 41321 | 44776 | 48576 |
| 流动负债 | 264700 | 260297 | 261339 | 270989 | 289128 | 营业外收入 | 1693 | 2042 | 1600 | 1600 | 1600 |
| 短期借款 | 15995 | 2821 | 2821 | 2821 | 2821 | 营业外支出 | 5384 | 7836 | 5500 | 5500 | 5500 |
| 应付票据及应付账款 | 107578 | 114895 | 125854 | 136942 | 146753 | 利润总额 | 27396 | 33871 | 37421 | 40876 | 44676 |
| 其他流动负债 | 141127 | 142582 | 132665 | 131227 | 139555 | 所得税 | 6307 | 7716 | 8525 | 9312 | 10178 |
| 非流动负债 | 84221 | 70768 | 68538 | 65881 | 62910 | 净利润 | 21089 | 26154 | 28896 | 31564 | 34498 |
| 长期借款 | 24222 | 7395 | 5165 | 2508 | -463 | 少数股东损益 | 234 | 202 | 224 | 244 | 267 |
| 其他非流动负债 | 59999 | 63373 | 63373 | 63373 | 63373 | 归属母公司净利润 | 20855 | 25952 | 28672 | 31320 | 34231 |
| 负债合计 | 348921 | 331066 | 329877 | 336870 | 352038 | EBITDA | 107715 | 113782 | 105756 | 114493 | 124263 |
| 少数股东权益 | 2719 | 2494 | 2718 | 2962 | 3229 | EPS（元） | 0.23 | 0.28 | 0.31 | 0.34 | 0.37 |
| 股本 | 80932 | 91507 | 91507 | 91507 | 91507 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 30218 | 67580 | 67580 | 67580 | 67580 | ||||||
| 留存收益 | 252838 | 270335 | 281893 | 292940 | 303290 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 363463 | 428681 | 457354 | 471470 | 485343 | 成长能力 | 4.8 | 11.3 | 10.5 | 9.0 | 7.8 |
| 营业收入(%) | |||||||||||
| 负债和股东权益 | 715103 | 762242 | 789949 | 811302 | 840610 | ||||||
| 营业利润(%) | 2.4 | 27.6 | 4.2 | 8.4 | 8.5 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 1.6 | 24.4 | 10.5 | 9.2 | 9.3 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 30.2 | 29.2 | 30.7 | 30.6 | 30.5 | |||||
| 净利率(%) | 5.3 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.1 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 5.8 | 6.1 | 6.3 | 6.7 | 7.1 |
| 经营活动现金流 | 135181 | 139195 | 107374 | 115777 | 124344 | ROIC(%) | 4.9 | 5.0 | 5.4 | 5.6 | 5.8 |
| 净利润 | |||||||||||
| 21089 | 26154 | 28896 | 31564 | 34498 | 偿债能力 | ||||||
| 48.8 | 43.4 | 41.8 | 41.5 | 41.9 | |||||||
| 折旧摊销 | 78744 | 81509 | 70660 | 77123 | 84637 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 3014 | 1294 | -1692 | -2274 | -3199 | 净负债比率(%) | 15.7 | -1.9 | -12.8 | -22.2 | -33.0 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -1757 | -4193 | -1700 | -1700 | -1700 | 流动比率 | 0.3 | 0.5 | 0.6 | 0.8 | 0.9 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 4944 | 7019 | 10910 | 10763 | 9808 | 0.2 | 0.4 | 0.5 | 0.7 | 0.8 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 29147 | 27412 | 300 | 300 | 300 | |||||||
| 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | |||||||
| 投资活动现金流 | -86474 | -79427 | -58450 | -54542 | -51133 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 88968 | 85174 | -13373 | -23744 | -34667 | 18.1 | 19.8 | 19.8 | 19.8 | 19.8 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -27 | -365 | -2563 | -2563 | -2563 | 2.6 | 2.8 | 2.8 | 2.8 | 2.8 | ||
| 其他投资现金流 | 每股指标（元） | ||||||||||
| 2467 | 5382 | -74385 | -80849 | -88363 | |||||||
| 0.23 | 0.28 | 0.31 | 0.34 | 0.37 | |||||||
| 筹资活动现金流 | -45631 | -10043 | -19161 | -17587 | -20130 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| -6537 | -13175 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.48 | 1.52 | 1.17 | 1.27 | 1.36 | |
| 长期借款 | |||||||||||
| -7829 | -16827 | -2230 | -2657 | -2971 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.97 | 4.68 | 5.00 | 5.15 | 5.30 | |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 10575 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 17.7 | 14.2 | 12.9 | 11.8 | 10.8 | |||||||
| 资本公积增加 | -36 | 37362 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | |||||||||||
| -31229 | -27979 | -16931 | -14930 | -17159 | P/B | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 2893 | 49597 | 29763 | 43648 | 53081 | EV/EBITDA | 4.0 | 3.2 | 3.0 | 2.3 | 1.7 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 17 日收盘价
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| 2022 年 03 月 18 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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