行动教育评级买入合同负债稳定增长，净利润大幅提升
股票代码 ：605098
股票简称 ：行动教育
报告名称 ：合同负债稳定增长，净利润大幅提升
评级 ：买入
行业：教育
| 2022 年 03 月 17 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 48.54 元 | |
| 行动教育（605098）综 合 | 目标价：——元（6 个月） | |
| 20879 |
合同负债稳定增长，净利润大幅提升
| 投资要点 业绩总结：行动教育发布 2021 年年度报告，根据公告内容：1）公司在 2021 年实现收入 5.55亿元，同比增长 46.6%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 60.1%。2）21Q4 单季营收为 2 亿元，同比增长 30.4%；归母净利润 6169 万元，同比 增长 26.2%。 核心培训业务量价齐升。公司 2021 年管理培训实现收入 4.9 亿元，同比增长 48.9%，毛利率达 83.6%。公司培训业务主打产品为校长 EMBA 和浓缩 EMBA。在价的方面，公司 2021年 9月宣布浓缩 EMBA 学费提价，由 2.88万上调至 3.58 万，2022 年排课享受提价红利；在量的方面，截至 2021 末，公司账面合同负 债为 7.8 亿元，较 2020 末相比增 20.1%，说明公司待排课程呈现增长态势。 利润增速超营收增速，成本费用控制良好。21Q3，公司营收同比增速为 46.6%，归母净利润增速为 60.1%，得益于公司良好的成本控制和费用控制。2021年，公司毛利率为 79.1%，呈提升趋势；费用方面，2021年，销售费率为 29%，较 去年同期下降 1.4 个百分点，管理和研发费用率分别为 21.8%和 5.9%。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn | |||||
| 62% | 行动教育 | 沪深300 | ||||
| 45% 28% 12% -5% | ||||||
| -22% 21/4 | 21/6 | 21/8 | 21/10 | 21/12 | 22/2 | |
| 数据来源：聚源数据 | ||||||
咨询业务持续推进，多极发展助推业绩。2021年，公司管理咨询业务实现收入
| 5883 万，同比增长 35%，毛利率为 44.3%，同比下降 6.6个百分点，主要原因 系公司聘请外部咨询师的业务毛利率较低，而 2021 年外部咨询师业务占比提 升，拉低整体毛利水平。 数字商学院扬帆起航，市场开拓更上层楼。公司加大研发投入，建设 OMO 数 字商学院，2021年研发费用率同比提升 1.2个百分点。公司于 2021年 10月下 旬正式推出行动数字化商学院，自主研发 Saas 平台，通过大将云项目为企业孵 化中层干部。截至 2021年末，公司数字商学院已与 100家企业建立合作关系。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年净利润分别为 2.1、2.7、3.2 亿 元，对应的 PE 分别为 19 倍、15 倍、13 倍。公司未来三年净利润年复合增长 率为 24%，PEG<1，维持“买入”评级。 | 基 础数据 | |
| 总股本(亿股) | 0.84 | |
| 流通 A 股(亿股) | 0.21 | |
| 52 周内股价区间(元) | 39.72-64.18 | |
| 总市值(亿元) | 40.94 | |
| 总资产(亿元) | 20.07 | |
| 每股净资产(元) | 12.78 | |
| 相 关研究 1. 行动教育（605098）：净利润快速增长，培训课程量价齐升 (2021-10-31) 2. 行动教育（605098）：中小企业家的实效 商学院 (2021-09-22) | ||
风险提示：1）校长、浓缩、在线 EMBA 等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）疫情反复排课不及预期的风险。
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 555.21 | 738.94 | 911.42 | 1098.67 |
| 增长率 | 46.62% | 33.09% | 23.34% | 20.54% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 170.81 | 213.82 | 265.40 | 322.09 |
| 增长率 | 60.05% | 25.18% | 24.12% | 21.36% |
| 每股收益 EPS（元） | 2.03 | 2.54 | 3.15 | 3.82 |
| 净资产收益率 ROE | 15.99% | 17.34% | 18.22% | 18.66% |
| PE | 24 | 19 | 15 | 13 |
| PB | 3.80 | 3.30 2.80 | 2.36 |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
行 动教育（605098） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 555.21 | 738.94 | 911.42 | 1098.67 净利润 | 172.97 | 216.53 | 268.76 | 326.17 | |
| 营业成本 | 116.33 | 146.79 | 178.91 | 220.17 | 折旧与摊销 | 13.84 | 11.14 | 11.14 | 11.14 | |
| 营业税金及附加 | 3.75 | 5.12 | 6.54 | 7.64 | 财务费用 | -17.79 | -15.92 | -16.14 | -16.62 | |
| 销售费用 | 160.96 | 205.92 | 260.50 | 312.90 | 资产减值损失 | -0.35 | -0.12 | -0.13 | -0.20 | |
| 管理费用 | 88.43 | 147.79 | 173.17 | 197.76 | 经营营运资本变动 | 176.61 | -759.71 | 26.90 | 29.05 | |
| 财务费用 | -17.79 | -15.92 | -16.14 | -16.62 | 其他 | 32.08 | -4.00 | -5.47 | -4.66 | |
| 资产减值损失 | -0.35 | -0.12 | -0.13 | -0.20 | 经 营活动现金流净额 | 377.36 | -552.08 | 285.06 | 344.88 | |
| 投资收益 | 7.08 | 4.13 | 5.60 | 4.86 | 资本支出 | 5.88 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 18.43 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -1077.39 | 4.13 | 5.60 | 4.86 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -1071.51 | 4.13 | 5.60 | 4.86 | |
| 营业利润 | 200.57 | 253.49 | 314.17 | 381.88 | 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | 1.56 | 1.29 | 1.34 | 1.32 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 202.13 | 254.79 | 315.51 | 383.20 | 股权融资 | 515.47 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 29.16 | 38.25 | 46.75 | 57.03 | 支付股利 | -59.04 | -34.16 | -42.76 | -53.08 | |
| 净利润 | 172.97 | 216.53 | 268.76 | 326.17 | 其他 | -4.37 | -8.99 | 16.14 | 16.62 | |
| 少数股东损益 | 2.16 | 2.71 | 3.36 | 4.08 | 筹 资活动现金流净额 | 452.06 | -43.15 | -26.62 | -36.46 | |
| 归属母公司股东净利润 | 170.81 | 213.82 | 265.40 | 322.09 | 现金流量净额 | -242.10 | -591.10 | 264.03 | 313.28 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 1080.71 | 2022E 489.61 | 2023E 753.64 | 2024E 1066.93 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 17.82 | 28.06 | 32.22 | 40.17 | 销售收入增长率 | 46.62% | 33.09% | 23.34% | 20.54% | |
| 存货 | 2.68 | 3.38 | 4.12 | 5.07 | 营业利润增长率 | 55.53% | 26.39% | 23.94% | 21.55% | |
| 其他流动资产 | 638.95 | 639.55 | 640.11 | 640.72 | 净利润增长率 | 59.49% | 25.18% | 24.12% | 21.36% | |
| 长期股权投资 | 1.38 | 1.38 | 1.38 | 1.38 | EBITDA 增长率 | 53.68% | 26.50% | 24.31% | 21.75% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 179.61 | 169.92 | 160.23 | 150.54 | 毛利率 | 79.05% | 80.13% | 80.37% | 79.96% | |
| 无形资产和开发支出 | 0.63 | 0.29 | -0.05 | -0.39 | 三费率 | 41.71% | 45.71% | 45.81% | 44.97% | |
| 其他非流动资产 | 85.68 | 84.57 | 83.46 | 82.35 | 净利率 | 31.15% | 29.30% | 29.49% | 29.69% | |
| 资产总计 | 2007.47 | 1416.76 | 1675.12 | 1986.77 | ROE | 15.99% | 17.34% | 18.22% | 18.66% | |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 8.62% | 15.28% | 16.04% | 16.42% | |
| 应付和预收款项 | 72.16 | 89.22 | 110.69 | 135.26 | ROIC | -28.35% | -76.86% | 227.72% | 339.92% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 35.41% | 33.66% | 33.92% | 34.26% | |
| 其他负债 | 853.24 | 78.53 | 89.43 | 103.42 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 925.40 | 167.75 | 200.12 | 238.68 | 总资产周转率 | 0.35 | 0.43 | 0.59 | 0.60 | |
| 股本 | 84.34 | 84.34 | 84.34 | 84.34 | 固定资产周转率 | 3.04 | 4.24 | 5.54 | 7.09 | |
| 资本公积 | 502.72 | 502.72 | 502.72 | 502.72 | 应收账款周转率 | 57514.45 | 13688.55 48.45 | 10066.80 47.71 | 12784.68 47.92 | |
| 留存收益 | 475.32 | 654.98 | 877.61 | 1146.62 | 存货周转率 | 39.07 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 1077.81 | 1242.04 | 1464.68 | 1733.69 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 128.54% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 4.25 | 6.96 | 10.32 | 14.41 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 1082.06 | 1249.01 | 1475.00 | 1748.09 | 资产负债率 | 46.10% | 11.84% | 11.95% | 12.01% | |
| 负债和股东权益合计 | 2007.47 | 1416.76 | 1675.12 | 1986.77 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 196.62 | 2022E 248.72 | 2023E 309.17 | 2024E 376.41 | 流动比率 | 1.94 | 8.35 | 8.35 | 8.35 | |
| 速动比率 | 1.94 | 8.33 | 8.32 | 8.33 | ||||||
| 股利支付率 | 34.56% | 15.98% | 16.11% | 16.48% | ||||||
| PE | 23.97 | 19.15 | 15.43 | 12.71 | 每股指标 | |||||
| PB | 3.80 | 3.30 | 2.80 | 2.36 | 每股收益 | 2.03 | 2.54 | 3.15 | 3.82 | |
| PS | 7.37 | 5.54 | 4.49 | 3.73 | 每股净资产 | 12.78 | 14.73 | 17.37 | 20.56 | |
| EV/EBITDA | 11.75 | 11.63 | 8.50 | 6.15 | 每股经营现金 | 4.47 | -6.55 | 3.38 | 4.09 | |
| 股息率 | 1.44% | 0.83% | 1.04% | 1.30% | 每股股利 | 0.70 | 0.41 | 0.51 | 0.63 |
数据来源：Wind，西南证券
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行 动教育（605098） 2021 年 年报点评
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
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| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
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| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
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| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
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| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 广 深 | 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn |
| 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
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