聚辰股份评级公司深度报告：EEPROM龙头进军汽车、服务器

股票代码 ：688123
股票简称 ：聚辰股份
报告名称 ：公司深度报告：EEPROM龙头进军汽车、服务器
评级 ：买入
行业：半导体

EEPROM 龙头进军汽车、服务器

何立中
电子行业首席分析师
SAC 执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn
电话：010-81152682

⚫中国存储器处于上行周期，小容量存储是国产 IC 较好切入点。存储芯

片市场占比最高，增速远超行业均值，中国存储需求旺盛，但自给率低。

⚫看点一：中国 EEPROM 龙头。目前公司已成为全球领先的 EEPROM

芯片设计企业，EEPROM 市场份额中国第一，全球第三。且作为

EEPROM 头部供应商，积累了较多优质客户资源。

资料来源：聚源数据

销路顺理成章；智能卡芯片：海外市场空间广阔，公司下游销往海外，具备较好的增长前景。



资料来源：Wind，首创证券

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目录

1 中国存储器处于上行周期 ............................................................................................................................................... 1 1.1 全球存储市场规模大、占比高、增速快 ............................................................................................................ 1 1.2 中国存储需求旺盛，但自给率低 ........................................................................................................................ 2 2 小容量存储设计是国产 IC 较好切入点 ......................................................................................................................... 2 2.1 中国小容量存储器面临机遇 ................................................................................................................................ 2 2.2 本土设计企业迎来发展利好 ................................................................................................................................ 2 2.3 消费、汽车、智能家居将带动存储器持续放量 ................................................................................................ 3 3 看点一：中国 EEPROM 龙头 ........................................................................................................................................ 4 3.1 主营三条产品线，EEPROM 为主 ....................................................................................................................... 4 3.3 市场占有率为中国 EEPROM 企业之首 .............................................................................................................. 6 3.3.1 从总体看，中国第一，全球第三 ............................................................................................................. 6 3.3.2 从细分看，一专多能，提升潜力大 ......................................................................................................... 7 3.3.3 客群优势：作为 EEPROM No.1，积累较多优质客户资源。 ............................................................. 10 4 看点二：延续客群优势进军 NOR Flash ...................................................................................................................... 10 5 看点三：新增长点密布，应用向汽车电子、服务器延伸 ......................................................................................... 11 5.1 汽车 A1 认证通过，持续推进 A0、A1、A2 全系列布局 .............................................................................. 11 5.2 服务器领域取得突破，销量将迎来新增长 ...................................................................................................... 12 6 看点四：低估值 ............................................................................................................................................................. 14 7 财务分析：三条产品线均具备新增长点 ..................................................................................................................... 15 7.1 EEPROM：向汽车、服务器延伸，毛利有望抬升 ........................................................................................... 15 7.2 音圈马达芯片：开环→闭环→OIS，向结构优化、价值量提升的方向布局 ................................................ 15 7.3 智能卡芯片：全球市场空间广阔 ...................................................................................................................... 15 8 盈利预测 ........................................................................................................................................................................ 16 9 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 16

插图目录

图 1 2014-2023E 全球存储芯片行业市场规模及预测 ................................................................................................. 1 图 2 2018 年全球集成电路市场产品结构 ..................................................................................................................... 1 图 3 存储芯片分类图 ..................................................................................................................................................... 1 图 4 2014-2022E 国内存储芯片行业市场规模及预测 ................................................................................................. 2 图 5 2021Q3 三星、SK 海力士、美光全球市占率 ...................................................................................................... 2 图 6 2009-2022E 我国集成电路行业市场规模 ............................................................................................................. 3 图 7 2009-2018 我国集成电路子行业销售收入（亿元） ............................................................................................ 3 图 8 2014-2022E 全球 EEPROM 市场规模及预测 ....................................................................................................... 4 图 9 公司所处产业链架构 ............................................................................................................................................. 4 图 10 公司主要产品及应用 ........................................................................................................................................... 5 图 11 2016-2024E 公司各项主营业务占比变化情况 ................................................................................................... 5 图 12 2021E 公司各项主营业务占比情况 ..................................................................................................................... 5 图 13 聚辰股份发展历史沿革 ....................................................................................................................................... 5 图 14 聚辰股份股权结构图 ........................................................................................................................................... 6 图 15 2019-2020 年 EEPROM 全球前十大厂商营业收入 ............................................................................................ 7

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图 16 2019 年全球 EEPROM 厂商市场份额占比情况 ................................................................................................. 7 图 17 2018 年全球智能手机摄像头 EEPROM 主要厂商市场份额 ............................................................................. 8 图 18 2020 年 NOR Flash 市场竞争格局 ..................................................................................................................... 10 图 19 2019-2024E 全球汽车 EEPROM 市场规模及预测 ........................................................................................... 11 图 20 2019-2023E 全球汽车 EEPROM 市场规模及预测 ........................................................................................... 13 图 21 同行业公司 PSG-市值拟合图 ........................................................................................................................... 14 图 22 同行业公司 PSG-净利润拟合图 ....................................................................................................................... 14 图 23 2018-2023E EEPROM 营收和增速情况和预测 ................................................................................................ 15 图 24 2018-2023E EEPROM 毛利率情况和预测 ........................................................................................................ 15 图 25 2018-2023E 音圈马达芯片营收和增速情况和预测 ........................................................................................ 15 图 26 2018-2023E 音圈马达芯片毛利率情况和预测 ................................................................................................ 15 图 27 2018-2023E 智能卡芯片营收和增速情况和预测 ............................................................................................ 16 图 28 2018-2023E 智能卡芯片毛利率情况和预测 .................................................................................................... 16

表格目录

表 1 汽车 EEPROM 市场规模测算 ............................................................................................................................. 12 表 2 汽车级 EEPROM 各等级划分及公司产品进展 ................................................................................................. 12 表 3 PC 和服务器 EEPROM 市场规模测算 ................................................................................................................ 13 表 4 同业可比公司估值情况 ....................................................................................................................................... 14

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1 中国存储器处于上行周期

1.1 全球存储市场规模大、占比高、增速快

存储芯片市场占比最高，增速远超行业均值。根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）统计，2020 年全球集成电路市场规模为 4403.89 亿美元，2021 年全球半导体市场规模将 增长 25.6%，市场规模将达 5530 亿美元，并预计 2022 年市场将达 6014 亿美元。全球 存储芯片市场规模为 1580 亿美元，同比增长 27.42%，远高于集成电路行业整体增速。存储芯片占全球集成电路市场规模的比例约为四成左右，2017-2018 连续两年超越历年 占比最大的逻辑电路，是全球集成电路市场销售额占比最高的分支，在产业中占据极为

重要的地位。

资料来源：世界半导体贸易统计协会（WSTS），IC Insights，首 创证券

资料来源：中国半导体行业协会，首创证券

存储芯片的种类繁多，不同技术原理下催生出不同的产品，具有各自的特点和适用 领域。按照信息保存的角度来分类，可以分为易失性存储器（Volatile Memory）和非易 失性存储器（Non-volatile Memory）。前者主要包括 DRAM（动态随机存取存储器）、SRAM（静态随机存取存储器），在外部电源切断后，存储器内的数据也随之消失；后者主要包 括 EEPROM（Electrically Erasable Programmable Read-Only Memory，即“电可擦除可编 程只读存储器”）、Flash（闪存芯片）、PROM（Programmable Read-Only Memory，即“可 编程只读存储器”）、EPROM（Erasable Programmable Read-Only Memory，即“可擦写可 编程只读存储器”）等，在外部电源切断后能够保持所存储的内容。

图 3 存储芯片分类图

资料来源：聚辰招股书，Wind，首创证券

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1.2 中国存储需求旺盛，但自给率低

中国存储市场需求旺盛。在国内市场，存储芯片一直都是集成电路市场份额占比最 大的产品类别，根据美国半导体协会（SemiconductorIndustryAssociation，SIA）最新公 布的数据显示，2020 年全球芯片销售额 4390 亿美元，同比增长 6.5%，其中，中国市场 占全球半导体销售额的 1/3。

美、韩三家存储巨头全球市占率 94.2%。三星电子第三季度全球 DRAM 芯片市占 率提升至 43.9%，继续保持第一，SK 海力士市占率 27.6%，排名第二，美国美光科技排 行第三，市占率为 22.7%。中国企业的市场份额仍有较多上升空间。

2 小容量存储设计是国产 IC 较好切入点

2.1 中国小容量存储器面临机遇

小容量存储器应用广泛，且需求持续提升。在消费电子、计算机及周边、工业控制、白色家电、通信等传统应用领域均存在稳定的数据存储需求，市场规模在 2016 年之前 呈现平稳发展的态势。随着智能手机摄像头模组升级和物联网的发展，智能手机摄像头、

汽车电子、智能电表、智能家居、可穿戴设备等新型市场均有较大需求，与此同时，传 统应用领域的快速智能化发展也为其需求提升增添了助力，因此 EEPROM 市场规模在 2016-2017 年间出现拐点。

2.2 本土设计企业迎来发展利好

中国集成电路设计业突飞猛进，销售额快速增长。中国作为全球电子产业制造基地

的地位不断巩固，国内集成电路设计企业凭借本地优势，紧贴市场需求，快速响应，客

户认可度及品牌影响力不断提升，进而显现为整个中国集成电路设计行业的突飞猛进。据中国半导体行业协会统计，2016 年至 2020 年我国集成电路设计业销售额的复合年均 增长率达 23.1%，保持持续较快增长；2021 年第一季度，中国集成电路设计业销售额为 717.7 亿元，同比增长 24.3%。

行业结构不断优化，附加值较高环节逐渐提高。集成电路产业中附加值较高的设计 环节销售额占集成电路行业总销售额比例稳步提高，从 2009 年的 24.34%，上升到 2018 年的 38.57%；2016 年，集成电路设计行业销售额首次超过封测行业，成为集成电路产 业链中比重最大的环节。

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图 8 2014-2022E 全球 EEPROM 市场规模及预测

12% 8

4
0% 2

资料来源：赛迪顾问，Wind，首创证券

3 看点一：中国 EEPROM 龙头
3.1 主营三条产品线，EEPROM 为主
公司成立于 2009 年 11 月 13 日，于 2018 年 9 月 5 日变更为股份有限公司。是一家 集成电路设计企业，主营业务为集成电路产品的研发设计和销售，并提供应用解决方案 和技术支持服务，主营产品均属于产业链的芯片层。

图 9 公司所处产业链架构

资料来源：澜起科技招股书，Wind，首创证券

公司主要产品及应用。公司目前拥有非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片和智能 卡芯片三条主要产品线，产品广泛应用于智能手机、液晶面板、蓝牙模块、通讯、计算 机及周边、医疗仪器、白色家电、汽车电子、工业控制等众多领域。

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图 10 公司主要产品及应用

资料来源：公司官网，首创证券

EEPROM 芯片是主要收入来源。EEPROM 芯片产品是传统优势领域，2021 年占到 公司总营业收入的 78.07%；音圈马达芯片呈业务扩张态势，占比逐年提高，从 2016 年 的 3.33%逐步提升到 2021 年的 9.57%；智能卡芯片营收有所提升，份额相对平稳。

目前公司实控人为陈作涛先生。陈先生通过控股股东江西和光间接控制发行人 21.27%股份，另通过武汉珞珈和北京珞珈间接控制发行人 4.62%和 4.62%股份，合计控 制公司 30.51%股份。

图 14 聚辰股份股权结构图

资料来源：聚辰股份，Wind，首创证券

注：股东持股比例取 2022 年 3 月 7 日数据

3.3 市场占有率为中国 EEPROM 企业之首

3.3.1 从总体看，中国第一，全球第三

EEPROM 市场份额中国第一，全球第三。公司已成为全球领先的 EEPROM 芯片设 计企业，根据赛迪顾问、Web-feet research 等统计数据，2018 年至今，公司为全球排名 第三的 EEPROM 产品供应商，2019 年占有全球约 9.24%的市场份额，市场份额在国内 EEPROM 企业中排名第一。凭借领先的研发能力、可靠的产品质量和优秀的客户服务水 平，在国内外积累了良好的品牌认知和优质的客户资源。公司已成为全球领先的 EEPROM 芯片设计企业。

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品线。

1）智能手机摄像头领域是传统优势领域
公司作为一家专业的 EEPROM 产品供应商，从设立之初便开始了深入的技术和客 户积累，将智能手机摄像头领域（以下简称“CCM”）逐步发展为传统优势领域。

CCM 产品市占率 42.72%，全球第一。根据赛迪顾问统计，2018 年公司为全球排 名第一的智能手机摄像头 EEPROM 产品供应商，占有全球约 42.72%的市场份额，在该 领域奠定了领先地位。

产品功耗水平低于国内外竞争对手。目前公司应用于手机摄像头的 64Kbit、128Kbit 和 256Kbit 容量的 EEPROM 产品的待机功耗和读写功耗均低于国内外竞争对手公开披 露的同容量产品功耗水平，产品出色地满足了智能手机对于芯片产品低功耗的需求。

图 17 2018 年全球智能手机摄像头 EEPROM 主要厂商市场份额

STMicroelectro
nics, 23.30%

其他, 19.69%

资料来源：聚辰股份，Wind，首创证券

2）音圈马达驱动芯片
A．基于 EEPROM 技术优势
音圈马达（VCM）是摄像头模组内用于推动镜头移动进行自动聚焦的装置，音圈马 达驱动芯片（VCM Driver）为与音圈马达匹配的驱动芯片，主要用于控制音圈马达来实 现自动聚焦功能。

自研二合一产品，优化两种产品性能。公司基于在 EEPROM 领域的技术优势，自 主研发了音圈马达驱动芯片与 EEPROM 二合一产品，大大减小了两颗独立芯片在摄像 头模组中占用的面积，提升了产品的竞争力。公司的音圈马达驱动芯片产品主要应用于 智能手机摄像头领域。

音圈马达驱动芯片具有聚焦时间短、体积小、误差率低等优点。公司的音圈马达驱 动芯片产品根据输出电流的方向，可分为单向驱动和双向驱动两类，通常情况下，音圈 马达的稳定时间约为 100ms~200ms 左右，公司自主研发的马达快速稳定算法可以大大 减小马达稳定时间到几毫秒的水平。同时，算法对马达参数变化有很大的容忍度，目前 公司自主研发的稳定算法中，对马达周期容忍度最高可达正负 60%以上，大大减小了算 法对马达一致性的要求。

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B．基于现有客户基础和模拟技术积累

起步晚、份额低，具备较大提升空间。公司的音圈马达驱动芯片业务相比主要竞争 对手起步较晚，目前业务体量较小，根据沙利文统计的 2018 年全球音圈马达驱动芯片 市场规模进行测算，公司的音圈马达驱动芯片业务收入在全球市场中的占有率约为 0.63%，竞争对手主要来自日韩，竞争对手在开环类音圈马达驱动芯片领域起步较早，占据一定先发优势。公司目前该部分业务体量较小，市场份额相对较低，经过前期的技 术积累和市场拓展，产品性能与技术水平已逐步获得客户端的认可，市场份额有较大提 升空间。

可以充分依托现有技术水平与客户资源优势。公司基于现有客户基础和模拟技术积 累，横向拓展了音圈马达驱动芯片业务。公司的 EEPROM 产品与音圈马达驱动芯片具 有共同的客户群体，在 EEPROM 产品之外补充满足了下游智能手机摄像头模组客户对 音圈马达驱动芯片的需求，在市场推广、客户开拓等方面可以进行协同，实现两类产品 的配套销售，相比竞争对手形成了差异化的竞争优势。公司已与部分合作的手机模组厂 就公司未来音圈马达驱动芯片相关项目进行业务的拓展及开发工作，目前相关工作进展 较为顺利，公司将依托技术水平与客户资源优势，持续提升该领域的市场份额和品牌影 响力。

3）智能卡芯片

RFID（Radio Frequency Identification）技术，即射频识别技术，又称无线射频识别，是一种可通过无线电讯号识别特定目标并读写相关数据，而无需在识别系统与特定目标 之间建立机械或光学接触的通信技术。RFID 技术主要由电子标签、读写器以及应用系 统三部分组成。

智能卡芯片粘贴或镶嵌于 CPU 卡、逻辑加密卡、RFID 标签等各类智能卡（又称 IC 卡）中的芯片产品，内部包含了微处理器、输入/输出设备接口及存储器（如 EEPROM），可提供数据的运算、访问控制及存储功能。智能卡芯片一般分为 CPU 卡芯片、逻辑加 密卡芯片和 RFID 芯片，常见的应用包括交通卡、门禁卡、校园卡、会员卡等。

A．是 EEPROM 技术与下游应用相结合的产品

基于在 EEPROM 技术，与下游应用相结合。公司的智能卡芯片产品是将 EEPROM 技术与下游特定应用相结合的一类专用芯片，产品系列包括 CPU 卡系列、逻辑卡系列、高频 RFID 系列、NFC Tag 系列和 Reader 系列，主要产品包括双界面 CPU 卡芯片、非 接触式/接触式 CPU 卡芯片、非接触式/接触式逻辑卡芯片、RFID 芯片、读卡器芯片等。

B．智能卡芯片广泛应用于公共事业，全球市场均有广阔增长空间

公司智能卡芯片产品广泛应用于公共交通、公共事业、校园一卡通、身份识别、智 能终端等领域。公司是住建部城市一卡通芯片供应商之一，产品曾通过中国信息安全测 评中心的 EAL4+安全认证，双界面 CPU 智能卡芯片已获得国家密码管理局颁发的商用 密码产品型号二级证书，智能卡芯片产品被评为 2013-2019 年期间上海名牌产品。

国内市场份额低，海外市场空间广阔，具备较大提升空间。目前公司智能卡芯片主 要覆盖门禁、交通等通用卡种和居住证等特殊卡种，这一领域全球市场均具备较广阔的 提升空间。根据沙利文统计，从 2014 年到 2018 年，全球智能卡芯片出货量从 90.19 亿 颗增长到 155.89 亿颗，复合年均增长率为 14.66%，市场规模从 28.14 亿美元增长到 32.70 亿美元，复合年均增长率为 3.83%。亚太地区的收入比重最大，其中中国、印度、日本、韩国是主要市场。随着智能卡芯片技术的进步和应用领域的扩展，预计未来智能卡芯片 收入将持续增长，到 2023 年全球智能卡芯片出货量将达到 279.83 亿颗，市场规模将达 到 38.60 亿美元。根据沙利文统计的 2018 年中国智能卡芯片市场规模进行测算，公司的 智能卡芯片业务收入在国内市场中的占有率约为 0.40%，目前市场份额较小，仍具备增 长点。

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3.3.3 客群优势：作为 EEPROM No.1，积累较多优质客户资源。

CCM 产品供货量大，安卓市场全面覆盖。EEPROM 产品自 2012 年起即已应用于 三星品牌智能手机的摄像头模组中。目前公司已成为智能手机摄像头 EEPROM 芯片的 领先品牌，在该领域已形成年供货量超过 10 亿颗的供货能力，与舜宇、欧菲、丘钛、信 利、立景、富士康等国内领先的智能手机摄像头模组厂商形成了长期稳定的合作关系，产品应用于三星、华为、vivo、OPPO、小米、联想、中兴等多家市场主流手机厂商的消 费终端产品，并正在积极开拓国内外其他智能手机厂商的潜在合作机会。

通过英特尔授权，积累通信、白家电、汽车电子等领域优质客户。在液晶面板、通

讯、计算机及周边、医疗仪器、白色家电、汽车电子等市场应用领域，公司也已积累了 包括友达、群创、京东方、华星光电、LG、海信、强生、海尔、伟易达等在内的国内外 众多优质终端客户资源，SPD/SPD+TSEEPROM 应用于 DDR4 内存模组产品，产品已通 过英特尔授权的第三方 AVL Labs 实验室认证，并于 2019 年下半年取得在通讯领域业务 的实质性进展，已与下游知名通信设备商达成合作协议。

4 看点二：延续客群优势进军 NOR Flash

NOR Flash 大陆厂商面临较好补位机会。NOR Flash 大陆厂商份额持续提升，增速 远超境外，据 Cinno 数据，华邦电子、旺宏电子、兆易创新、赛普拉斯和美光科技 2020 年的市场份额占据前五名，赛普拉斯和美光科技份额在降低，而大陆企业普冉股份、武 汉新芯保持较高的增速增长。随着存储巨头逐步退出 NOR Flash 市场，大陆存储厂商将 面临较好的补位机会。

图 18 2020 年 NOR Flash 市场竞争格局

产值（百亿美元）

资料来源：Cinno，首创证券

NOR Flash 的市场规模预计 2022 年将达 37 亿美元。NOR Flash 的传统应用以功能 手机内存为主，2010-2016 年随着智能手机的快速崛起，NOR Flash 市场规模逐渐下降。虽然 2016 年以后功能手机市场需求基本筑底，但在智能手机新技术、蓝牙模块、可穿 戴设备、汽车电子、安防监控、工业控制、物联网等新兴应用领域的带动下，NOR Flash 在 AMOLED 手机屏幕、TWS 耳机等方面的应用快速增长，市场规模开始反弹。根据 CINNO Research 统计，NOR Flash 的市场规模从 2017 年的 24 亿美元增长至 2019 年的 28 亿美元左右，预计 2022 年市场规模将达到 37 亿美元。

NOR Flash 与 EEPROM 有客群重叠。NOR Flash 与 EEPROM 同为满足中低容量

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存储需求的非易失性存储器，两者在技术上具有一定相通性，但在性能方面有所差异，NOR Flash 更适合对擦写次数与数据可靠性要求不高但对数据存储量要求较高的应用领 域，通常可确保 20 年 10 万次擦写，广泛应用于 AMOLED 手机屏幕、蓝牙模块等消费 电子产品领域以及汽车电子、安防监控、可穿戴设备、物联网等领域。NOR Flash 容量 大于 EEPROM，多用于需要运行程序的场景，但在可靠性方面 EEPROM 更胜一筹，两 者应用场景相似又互补，公司延续 EEPROM 客群优势，对于 NOR Flash 市场拓展具备 较大助益。

公司 NOR Flash 产品具备较强性能优势。公司 NOR Flash 产品竞争优势相较于市 场同类产品，公司研发的 NOR Flash 产品具有更可靠的性能和更强的温度适应能力，耐 擦写次数从市场主流的 10 万次提升到 20 万次以上，数据保存时间从市场主流的 20 年 提升至超过 50 年，适应的温度范围达-40℃-125℃，并在功耗、数据传输速度、ESD 及 LU 等关键性能指标方面达到业界领先水平，公司预计将于 2021 年第三季度起陆续实现 2Mb 至 64Mb 容量产品的量产，目前部分低容量 NOR Flash 产品已向目标客户进行小批 量送样试用，由客户对新产品性能和应用性进行测试检验。

5 看点三：新增长点密布，应用向汽车电子、服务器延伸

5.1 汽车 A1 认证通过，持续推进 A0、A1、A2 全系列布局

汽车电子主要包括汽车电子控制装置（如：发动机控制系统、底盘控制系统、车身

控制系统等）和车载汽车电子装置（如：导航系统、汽车音响、车载通信系统等）两类

产品，其作用是提高汽车的安全性、舒适性和娱乐性。

汽车电子产品安全性至上且应用环境较为恶劣，汽车级 EEPROM 凭借其耐久性高、可靠性高、温度适应能力强、抗干扰能力强等特性，在发动机控制单元、车身控制模块、调光尾灯（RDL）、防抱死制动系统（ABS）、电动助力转向（PAS）、先进驾驶辅助系统、蓝牙天线、汽车空调、信息娱乐/导航、后视镜倒车显示、后视/侧视摄像机等汽车电子 产品中得到了广泛的应用，主要用以存储配置和校准数据，以满足更广泛的驾驶功能。

图 19 2019-2024E 全球汽车 EEPROM 市场规模及预测

表 1 汽车 EEPROM 市场规模测算

资料来源：Marketlines，EV sales，ST 销售官网，首创证券

公司汽车电子产品全系列化，A1 级已投向市场。汽车级 EEPROM 产品主要根据使

用温度分为 4 个等级：A3 等级（-40℃~85℃），A2 等级（-40℃~105℃），A1 等级（-

40℃~125℃），A0 等级（-40℃~145℃）。目前公司 A2 级产品已非常成熟，是汽车 EEPROM

产品的较大收入来源。并通过了A1级认证，目前公司已取得第三方权威机构颁发的IATF

16949:2016 汽车行业质量管理体系的符合性证明，部分 A1 等级的 EEPROM 产品也已

完成 AEC-Q100 可靠性标准认证，已实现收益。A0 级产品也在持续布局中。

表 2 汽车级 EEPROM 各等级划分及公司产品进展

资料来源：聚辰招股书，首创证券

5.2 服务器领域取得突破，销量将迎来新增长

在 DDR 内存条领域，EEPROM 主要用于存储 DRAM 模块的配置参数。随着云计

算、智能制造及大数据等行业的发展，全球数据中心数量不断增加，对服务器的需求规

模也显著提升，进而拉动了 DDR 内存条对 EEPROM 需求量的提升。

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图 20 2019-2023E 全球汽车 EEPROM 市场规模及预测

突破。

6 看点四：低估值

芯片公司估值一般采用 PS 估值，考虑到不同企业目前所处周期和未来成长性情况 不同，将增速因素考虑在内，选用 PSG 估值。市值和净利润与 PSG 呈正相关关系，从 下图看出，市值和净利润越高，市场将倾向于给予更高 PSG 估值。

我们选取与公司业务相同或相近（均为存储芯片或其他芯片）的澜起科技、东芯股

份、复旦微电、圣邦股份、斯达半岛、普冉股份做估值比较。

表 4 同业可比公司估值情况

资料来源：Wind，首创证券

提取以上 6 家公司数据，以 PSG-市值、PSG-净利润作图，拟合出趋势线，从市值 和净利润来看，聚辰股份均在趋势线以下，仍具备一定提升空间。

1）若按照 PSG-市值的拟合结果，聚辰股份市值对应的 PSG 应达到 54.04，而现值 仅为 29.41。

2）若按照 PSG-净利润的拟合结果，聚辰股份净利润对应的 PSG 应达到 64.87，而 现值仅为 29.41。

另外从图中分析也可以看出目前 EEPROM 相关存储企业估值普遍偏低。

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7 财务分析：三条产品线均具备新增长点
7.1 EEPROM：向汽车、服务器延伸，毛利有望抬升
EEPROM 在汽车级逐渐放量和服务器市场打开的背景下，2022、2023 年销量我们 给出了 58%、50%的增速，且 EEPROM ASP 将会受到一个较大拉动，毛利在 1-2 年内有 望实现较高提升。

50

7.2 音圈马达芯片：开环→闭环→OIS，向结构优化、价值量提升的方向布局 依托原有客户群销量抬升，新产品放量后毛利上涨。音圈马达芯片目前全球市占率 0.63%，客户群与 CCM 产品客户群重合度较高，未来在原有客户群中拓展销路顺理成 章。未来闭环和 OIS 产品放量后，毛利均会有一定提升。

200%

7.3 智能卡芯片：全球市场空间广阔
智能卡芯片目前国内市占率仅 0.4%，生产厂商在国内相对集中，但海外物体识别、NFC 等市场空间广阔，公司下游卡厂采购公司智能卡芯片后生产组装，销往海外，具备 较好的增长前景。

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8 盈利预测

我们预计2021-2023年，公司营收分别为5.44/9.16/14.65亿元（+10.2%/68.2%/60%）；归母净利润分别为 0.76/1.60/3.82 亿元（-53.1%/+109.8%/+138.4%）。最新收盘价对应 PE 分别为 128/61/26 倍，公司深耕 EEPROM 领域，是国内 EEPROM 存储龙头，在汽车电

子和服务器对存储需求不断提高的背景下业绩有望实现持续快速增长，首次覆盖，给予

“买入”评级。

9 风险提示

产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期。

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财务报表和主要财务比率

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何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021 年 4

月加入首创证券。

杨宇轩，电子行业研究助理，清华大学硕士，曾在工信部赛迪研究院工作，2021 年 12 月加入首创证券。

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评级说明

行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300