石头科技评级买入石头新品发布解读：新品发布，催化市场

股票代码 ：688169
股票简称 ：石头科技
报告名称 ：石头新品发布解读：新品发布，催化市场
评级 ：买入
行业：家电行业

请务必阅读正文之后的重要声明部分

国内：2021 高端先行，2022 中端补足
2021 高端先行，科沃斯 X1 等产品大幅拉高均价但放量稍逊。据奥维，2021 年，国内 扫地机行业零售额 120 亿元（YOY+28%）,零售量 585 万台（YOY-10%）,均价 2048 元（Y OY+44%）.2021 年可谓为国内扫地机旗舰品“军火战”，产品参数功能节节拔高，也带 来价格带的迅速上移。2020 年末 3000 元以上产品对应的高端市场销售额占比仅为 20% 水平，而 2021 年末该高端占比已上升至 70%。

但不可避免，价格的大幅上移一定程度上也压制了产品的放量表现。叠加 2021 年缺芯 等供应链压制，行业整体呈现价增量减局面。

2022 中端补足，中端自清洁等产品有望为行业带来量增。2022 年，各品牌布局有望逐 渐从“高端军火战”转向“中端放量战”。如科沃斯发布新品 T10（3999 元），在去年 新品 X1turbo 基础上进行功能减配、价格下调；并以子品牌一点发布低价自清洁款 K1 0（2999 元）。石头本次新品 T8 也是注重中端布局，而非一味堆高功能抬升均价。我们 认为当前产品功能已经达到“好用”的门槛，今年价格上的缓解将有望为行业放量带 来贡献。预计 2022 年行业核心驱动为量增，均价亦有小幅增长支撑。

海外：2021 中端先行，2022 高端补足
2021 中端先行，400 美元自集尘中端产品放量。据 irobot 口径，2021 年海外市场销 售额 27.9 亿美元（YOY+7%）,行业量价增速无具体拆分，但可参考海外绝对龙头 irob ot2021 年量+2%，价+4%，预计行业整体量价也均为弱增长。

与国内高端产品占比快速提升不同，海外增长来源预计主为 300-500 美元的中端产品，而非 500 美元以上的高端产品。以 irobot 的收入占比为例（未统计 200 美元以下产品），200-300 美元入门产品、300-500 美元中端产品、500 美元以上的高端产品占比从 2020 年 20:15:65 变成了 2021 年的 15:35:50。中端占比迅速提升。迅速增长的中端产品多 为入门级+自集尘基站的搭配（如 iroboti3+、Shark UR1005AE 等）。一方面彰显了海 外与国内一样对基站类产品有着较强的需求，但另一方面又因海外研发实力弱于国内，未出现类似科沃斯 X1、石头 S7MAXV 级别的超高端产品来满足海外对于高端产品的需 求。

2022 高端补足。科、石即将出海 X1 等超高端产品，有望带来海外均价提升。今年科 沃斯、石头凭高端新品加入海外战局，考虑欧美地区海外用户购买力强于国内，对高 均价高性能产品的接受度有望更高。海外的产品升级有望持续发生。2022 年预计行业 海外将迎来均价持续提升。

投资建议：买入评级。

公司 Q4 因费用投放带来利润率下滑，但短期盈利波动带来的风险已经在股价调整中充 分释放。长期视角看：①公司的产品、研发实力仍在第一梯队，维持全球领先；②公 司在补足渠道、营销上的种种短板，虽带来短期费用压力，但却是长期竞争力的持续 加码；③当前估值为公司历史底部区域，具备长期布局价值。短期：新品发布亦有望 形成收入拉动，带来股价催化。

考虑短期投放带来的利润率波动，我们调整盈利预测，预计 21-23 年归母净利润 14、1 7、22 亿（前值为 16、22、26 亿），对应 PE25x，20x，16x。维持买入评级。

风险提示：海运/缺芯等供应链风险，行业需求不及预期，费用投放力度高于预期

图表 1：自清洁产品对比

来源：各品牌天猫旗舰店、官方网站、中泰证券研究所

图表 2：自集尘产品对比（主对比海外）

来源：亚马逊、中泰证券研究所

图表 3：石头科技财务数据预测

偿债能力

来源：中泰证券研究所

公司点评

投资评级说明：

重要声明：

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