福斯特评级买入2021年年度报告点评：光伏胶膜领军者，21年业绩符合预期

股票代码 ：603806
股票简称 ：福斯特
报告名称 ：2021年年度报告点评：光伏胶膜领军者，21年业绩符合预期
评级 ：买入
行业：光伏设备

●核心结论
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事件：公司发布2021 年年报。公司实现营业收入128.58 亿元，同比+53.20%；Table_Summary

实现归母净利润 21.97 亿元，同比+40.35%。21 年 Q4 实现营收 39.28 亿元，

同比+34.35%，环比+22.22%，实现归母净利润 8.60 亿元，同比+24.01%，

环比+98.83%。

21 年光伏胶膜出货量持续提升，业绩符合预期。2021 年，公司销售光伏胶

膜约 9.68 亿平米，同比+11.85%，胶膜产品不含税平均单价约为 11.89 元/

平米，同比+36%。经我们测算 21Q4 胶膜出货量约为 2.37 亿平米，同比

-11.57%，环比-12.22%，但胶膜产品单价提升明显，不含税平均单价约为

14~15 元/平米，环比增长约 29%~38%。21Q4 由于原料端光伏树脂产能加

快释放，光伏树脂价格有所下降，下游需求有所反弹，整体毛利率从

18.80%(2021Q3)提升至 29.94%(2021Q4)，环比+11.14 pct。

顺应未来组件发展趋势，公司加快新品研发。新型胶膜可满足高效电池组件

的在高温、高湿环境中的长期耐候性。随着 N 型电池占比持续提升，针对 N

型电池研发特种 POE 胶膜现已进行客户测试，有望加快实现规模化销售。

21 年感光干膜出货量增长明显，公司市占率将持续提升。21 年公司销售感

光干膜 1.03 亿平米，同比+136.79%。经我们测算 21Q4 出货量约 0.3 亿平

米，感光干膜不含税单价约 4~5 元/平米。公司江门年产 4.2 亿平方米感光

干膜和年产 2.4 万吨碱溶性树脂项目已经开始准备工作。未来三年内有望形

成华东和华南双基地覆盖。

投资建议：我们预计 22-24 年归母净利润分别为 26.07 /35.21/40.85 亿元，

YoY+18.7%/+35.1%/+16.0%,EPS 分别为 2.74 /3.70 /4.30 元。维持“买入”

评级。

风险提示：市场竞争加剧，光伏装机量不及预期，海外销量不及预期

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●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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前次评级 买入

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内容目录

胶膜背板产品出货量有所提升，龙头地位有望稳固 ................................................................. 5 干膜出货量稳定增长，有望成为平台型新材料供应商 ............................................................. 6 风险提示 .................................................................................................................................. 6

图表目录

图 1：21 年营业收入同比+53.20%(左轴：百万元，右轴增速) ................................................. 3 图 2：21 年归母净利同比+40.35%(左轴：百万元，右轴增速) ................................................. 3 图 3：2021 公司毛利率与净利率同比-3.30/-1.57pct ............................................................. 3 图 4：2016-2021 公司光伏胶膜贡献约 90%营业收入 ................................................................ 3 图 5：2021 公司销售、管理、研发费用率有所降低 ................................................................. 4 图 6：2021 固定资产周转率同比提升 ....................................................................................... 4 图 7：2021 存货周转天数同比增长 .......................................................................................... 4 图 8：2021 公司资产负债率同比下降 10.85pct ....................................................................... 5 图 9：2021 经营性现金流及筹资性现金流净额有所减少 ......................................................... 5

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营收净利齐升，光伏胶膜龙头业绩符合预期

营收净利同比提升明显，2021 年业绩符合预期。2021 年公司龙头优势在硅料上涨的局面 下得以凸显，主营产品销量持续提升。2021 年公司营业收入达 128.58 亿元，同比增长 53.20%。公司 2021 年实现归母净利润达 21.97 亿元，同比增加 40.35%。同时公司计划 每 10 股派发 3.50 元（含税）现金红利，以资本公积金每 10 股转增 4 股。

图 1：21 年营业收入同比+53.20%(左轴：百万元，右轴增速) 图 2：21 年归母净利同比+40.35%(左轴：百万元，右轴增速)

资料来源：Wind,西部证券研发中心 资料来源：Wind,西部证券研发中心

2021 年公司盈利能力稳定。2021 年硅料等材料价格的上涨导致下游需求略不及预期，但

公司优秀的成本控制能力、技术研发能力以及龙头优势使得产品仍具有较好的盈利能力，

毛利率与净利率小幅降低，总体维持稳定。2021 年，公司毛利率/净利率分别为

25.06%/17.08%,同比-3.30/-1.57pct。

图 3：2021 公司毛利率与净利率同比-3.30/-1.57pct

图 4：2016-2021 公司光伏胶膜贡献约 90%营业收入

资料来源：Wind,西部证券研发中心 资料来源：Wind,西部证券研发中心

2021 年公司销售/管理/研发费用变化明显，费用率有所降低。2021 年公司销售费用/管理 费用/研发费用同比-56.17%/6.9%/+46.75%。其中销售费用降低主要由于本期将与销售合 同相关的运费等列报于“营业成本”项目所致；管理费用增加主要是由于员工薪酬增长，

修缮费用，环境保护费和福利费用增加所致；研发费用增加主要是由于研发材料投入，职 工薪酬，和检测试验费增加所致。财务费用方面，公司同去年比减少 2804.37 万元，主要 是由于汇兑收益增加所致。

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图 5：2021 公司销售、管理、研发费用率有所降低

6%
5%
4%
3%
2%
1%

资料来源：Wind,西部证券研发中心

2021 公司运营能力有所提升。2021 公司的固定资产周转率为 7.07 次，同比+0.89 次；公 司存货周转天数/应收账款周转天数分别为 63.95/78.9 天，同比+7.58/-7.19 天。

图 6：2021 固定资产周转率同比提升

图 7：2021 存货周转天数同比增长

存货周转天数（天）

应收账款周转天数（天）

资料来源：Wind,西部证券研发中心 资料来源：Wind,西部证券研发中心

2021 年公司资产负债率下降，长期偿债能力提升。2021 年公司的资产负债率为 10.94%，同比下降 10.85 pct，长期偿债能力有所提升。流动比率/速动比率分别为 7.37/5.69,同比 分别-0.87/-1.68。现金流净额方面，公司经营性现金流净额同比减少 4.199 亿元，主要系 本期销售规模扩大导致应收账款、存货等流动资产增加所致；2021 投资性现金流净额为 15.17 亿元，同比增加 33.49 亿元，主要系本期内理财到期赎回所致；筹资性现金流净额 同比减少 17.28 亿元，主要系上期有收到“福 20 转债”募集资金所致。

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图 8：2021 公司资产负债率同比下降 10.85pct

资产负债率

资产负债率

资料来源：Wind,公司年报,西部证券研发中心

图 9：2021 经营性现金流及筹资性现金流净额有所减少

筹资性现金流净额占比
1500%
1000%
500%

-1000%
-1500%

资料来源：Wind,公司年报,西部证券研发中心

胶膜背板产品出货量有所提升，龙头地位有望稳固

21 年光伏胶膜出货量持续提升，21Q4 毛利率有所提高。2021 年，公司销售光伏胶膜约 9.68 亿平米，同比增长 11.85%，胶膜产品不含税平均单价约为 11.89 元/平米，同比增长 约 36%。经我们测算 21Q4 胶膜出货量约为 2.37 亿平米，同比-11.57%，环比-12.22%，但胶膜产品单价提升明显，不含税平均单价约为 14~15 元/平米，环比增长约 29%~38%。21Q4 由于原料端光伏树脂产能加快释放，光伏树脂价格有所下降，同时下游需求有所反 弹，整体毛利率从 18.80%(2021Q3)提升至 29.94%(2021Q4)，环比+11.14 pct。

22 年公司产能有望持续扩张，龙头地位稳固。2022 年，公司将加快“滁州年产 5 亿平 方米光伏胶膜项目”、“嘉兴年产 2.5 亿平方米光伏胶膜项目”和海外光伏胶膜生产基地等 项目建设，有望新增光伏胶膜 3~4 亿平米产能。我们预计公司 22 年产能有望提升至约 13 亿平方米，全球市占率将继续保持在 55%以上，龙头地位稳固。

顺应未来组件发展趋势，公司加快新品研发。胶膜新品方面，公司将重点向市场推广爱比

寿 S 系列 EVA 胶膜。新型胶膜可有效应对高功率组件在发电过程中由于温度过高导致对

封装材料的稳定性的影响，同时满足了高效电池组件的在高温高湿应用环境中的长期耐候

性。2022 年随着 N 型电池占比持续提升，公司针对 N 型电池研发特种 POE 胶膜现已进 行客户测试，有望加快实现规模化销售。同时公司针对 HJT 组件开发的承载膜，有望随

着量产化逐渐加快销售。

光伏背板出货量稳步提升，扩产有望增厚业绩。公司是市场上少数研发及较早布局的氟涂

层 CPC 背板的企业。21 年受 PVDF 树脂价格上涨影响，传统 KPC 结构背板价格涨幅明 显，CPC 背板凸显性价比优势，公司背板产品销售结构优化，出货量持续。2021 年，公 司背板出货量为 6822 万平米，同比增长 19.43%。产能方面，2021 年，滁州基地光伏胶 膜部分产能投产，嘉兴基地光伏背板项目完成前期准备工作进入土建阶段。我们预计 2022 年公司将加快嘉兴基地年产 1.1 亿平米光伏背板项目建设，2022 年有望形成 6000 万平米

产能，助力未来业绩提升。

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干膜出货量稳定增长，有望成为平台型新材料供应商

21 年感光干膜出货量增长明显，公司市占率将持续提升。公司深耕感光干膜技术多年，2021 年开始快速放量，产品已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内一线大型 PCB 厂商的供应链体系。随着 LDI 设备国产替代速度加快，公司率先推出兼顾客户端曝光效率

和使用成本的半高感感光干膜，同时精细解析的软板用干膜、载板干膜等中高端产品开始

进入销售阶段，产品结构进一步优化。2021 年公司销售感光干膜 1.03 亿平米，同比 +136.79%，经我们测算 21Q4 出货量约 0.3 亿平米，感光干膜不含税单价约 4~5 元/平米。产能方面，公司积极筹建广东江门年产 4.2 亿平方米感光干膜项目和年产 2.4 万吨碱溶性 树脂项目，2021 年已经开始前期准备工作。未来三年内计划到华南再新建电子材料生产

基地，形成华东市场和华南市场双基地覆盖。研发方面，公司未来将聚焦于类载板使用的

干膜和封装基板用干膜，关注高端干膜市场，不断推动高端感光干膜的国产化。

铝塑膜、FCCL 扩产稳中有进，出货量有望逐渐增长。铝塑膜方面，2021 年公司完成一 期 2000 万平米的扩产项目，并计划未来的客户群体将由消费电池拓展到动力电池及储能 领域；FCCL 方面，公司正在筹建新的 FCCL 扩产项目，感光覆盖膜继续开展客户验证工 作，并积极向 Mini-LED 领域拓展。

风险提示

1、市场竞争加剧

2、光伏装机量不及预期

3、海外销量不及预期

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财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

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