舍得酒业评级买入2021年年报点评：管理改制之年完美收官，稳步推进全国化

股票代码 ：600702
股票简称 ：舍得酒业
报告名称 ：2021年年报点评：管理改制之年完美收官，稳步推进全国化
评级 ：买入
行业：酿酒行业

2022 年 3 月 18 日

公司研究

管理改制之年完美收官，稳步推进全国化

——舍得酒业（600702.SH）2021 年年报点评

事件：舍得酒业发布2021年年报，2021年实现收入49.69亿元，同比增长83.8%，净利润 12.71 亿元，同比增长 109.25%；其中 Q4 实现收入 13.62 亿元，同比增 长 44.9%，净利润 2.80 亿元，同比增长 0.07%，符合市场预期。Q4 利润弹性 较小，推测系公司 2021 年 10 月开始停货，而费用投放未减。

业绩持续高增长，“舍得+沱牌”双轮驱动。从报表口径上看，2021 年中高档酒 /低档酒/玻瓶实现收入 38.74/7.03/3.57 亿元，同比增长 82%/219%/7%，低档 酒显著的高增长得益于沱牌系列的放量；从品牌口径上看，估计酒类业务中舍得

当前价：179.51 元

分析师：叶倩瑜

执业证书编号：S0930517100003

021-52523657

yeqianyu@ebscn.com

舍得系列：预计实现收入 35 亿元左右，同比增长 70%+，其中品味/智慧+水晶/ 舍之道等在舍得系列中占比为 60%/25%/15%。作为公司核心品牌，舍得次高 端升级及全国化成效明显，2021 年品味舍得价格带从 320 元提至最高 380 元，

执业证书编号：S0930518070002 021-52523689
chenyt@ebscn.com

率同比减少 0.56 pct，主要因为低毛利的低档酒占比提升所致，而各档次酒毛利 率均有提升（中高档/低档酒毛利率同比增加 1.01/8.13 pct）。2021 年销售费

用率同比减少 2.23 pct，我们认为主要系规模效应，绝对值上营销投入仍增长 63%，其中广告/营销人员薪酬同比增长 59%/94%。舍得全国化的品牌力正逐 步加强，此时正是高举高打之时，未来品牌势能充分释放，利润端将具备充分弹 性。

回款可观，库存良性，为 2022 年业绩提供保障。2021 年末公司合同负债达到 历史高位，体现了渠道对舍得品牌的信心；公司整体库存不高，部分渠道库存仅 有满库状态下的 1/3，远优于上年同期，全国七大中转仓也保障了疫情反复下全 国的供给（如天津虽有疫情，但发货未受影响），并减轻经销商的资金压力。

盈利预测、估值与评级：舍得管理改制之年完美收官，品牌势能充足，库存压力 可控，1Q22 业绩的持续高增长体现了公司全国化的能力，随着“平台型运营+ 联盟体店中店”的渠道模式以及老酒概念的逐步深入，公司业绩高增长有望持续，我们维持 2022-23 年归母净利润为 18.66/24.83 亿元，新增 2024 年归母净利润 预测 32.05 亿元，当前股价对应 PE 为 32/24/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情降低消费意愿，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-17，截至 2021 年末司股本为 3.32 亿股，较 2020 年减少 0.04 亿股

资料来源：Wind

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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