中国巨石评级买入产品结构优化带来新成长
股票代码 ：600176
股票简称 ：中国巨石
报告名称 ：产品结构优化带来新成长
评级 ：买入
行业：玻璃玻纤
公
司
研
究
| 东 | 中国巨石（600176）：产品结构优 | 2022 年 3 月 21 日 | |
| 强烈推荐/维持 | |||
| 化带来新成长 | |||
| 中国巨石 | 公司报告 | ||
| 兴 | |||
| 证 | |||
| 券 | 事件：中国巨石 2021 年实现营业收入 197.97 亿元，同比增长 68.92%；归 | 公司简介： | |
| 股 | 属于母公司净利润为 60.29 亿元，同比增长 149.51%。 | 中国巨石是全球玻纤行业龙头，公司成本优 | |
| 份 | 点评：2021 年公司营收和利润总额市占率升，产量市占率降。2021 年中国 | 势突出，发力高端品，优化产品结构，产能 | |
| 海外布局，进一步提升国际市场竞争力。 | |||
| 有 | |||
| 巨石营业收入为 197.07 亿元，同比增长 68.92%，利润总额为 73.03 亿元， | 资料来源：公司公告、WIND | ||
| 限 | 未来 3-6 个月重大事项提示： | ||
| 同比增长 155.90%；而同期中国玻璃纤维行业营业收入增速仅为 21.4%，利 | |||
| 公 | 无 | ||
| 润总额增速仅为 95.5%。公司从营业收入看 2021 年市场占有率为 15.84%， | |||
| 司 | 发债及交叉持股介绍: | ||
| 同比提高 4.45 个百分点，利润总额占比为 24.11%，同比提高 7.45 个百分点。 | |||
| 证 | 无 | ||
| 但中国巨石产量 2021 年为 235.1 万吨，占全国产量比例为 37.68%，同比反 | |||
| 券 | |||
| 而下降 0.93 个百分点。 | |||
| 研 | |||
| 产品结构优化带来新增长。2021 年出现营收和利润行业占比升，产量占比降 | |||
| 究 | |||
| 报 | 的主要原因是产品结构的优化。2021 年玻纤行业景气度创历史新高，玻纤行 | ||
| 告 | 业的各种产线生产充分，全国生产的总量增加较快，导致公司产量占比下降。 | ||
但中国巨石产品综合价格提升幅度高于行业水平，继续拓展低成本护城河的
情况下生产成本更加低于行业水平，反映出公司产品结构的优化和成本优势
的继续提升。像公司 2021 年产品综合价格为 7584 万元/吨，同比提高43.42%，
| 而同期从国内三大玻纤龙头泰山玻纤、重庆国际和中国巨石的无碱 2400 号直 | 交易数据 | 21.8-16.45 |
| 接缠绕纱价格看，2021 年平均价格为 6067.65 万元，同比增 37.82%，低于 | 52 周股价区间（元） | |
| 中国巨石的综合价格和增速。中国巨石产品高端产品的占比提升，使得公司 | 总市值（亿元） | 647.31 |
| 营收和利润增速快速行业水平，产品结构优化成为公司发展的新空间。 | 流通市值（亿元） | |
| 647.31 | ||
| 低成本优势下风电、汽车和电子新需求带来新发展。在中国和全球双碳政策 | 总股本/流通 A 股（万股） | |
| 400,314/400,314 | ||
| 流通 B 股/H股（万股） | -/- | |
| 下，风电等新能源的发展前景广阔，新能源汽车和汽车轻量化的发展带来更 | ||
| 多的玻纤新产品的需求，电子和建筑节能等需求也在不断地提升，玻纤材料 | 52 周日均换手率 | 2.72 |
的新需求正在不断地拓宽，奠定公司产品结构优化的行业基础。随着 2021 年 6 万吨和 2022 年 10 万吨电子纱产线的投产，公司电子纱产能翻一番，为
52 周股价走势图
| 产品结构优化奠定产能基础。 | 24.5% | 中国巨石 | 沪深300 |
同时，新建生产线单线规模大，智能化水平高，进一步降低综合成本，巩固 公司隐形护城河。低成本优势巩固的情况下产品结构优化，使得公司能够充 分受益行业新需求的拓宽，带来公司新发展空间和成长。
| 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 67.27、78.00 和 90.22 亿元，对应 EPS 分别为 1.68、1.95 和 2.25 元。当前股价对 应 2022-2024 年 PE 值分别为 10、8 和 7 倍。看好公司低成本护城河下，产 品结构优化带来新发展，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：新需求拓展速度不及预期。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | -25.5% | |||||
| 3/22 | 5/22 | 7/22 | 9/22 | 11/22 | 1/22 | |
| 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 | ||||||
| 010-66554088 | zhaojs@dxzq.net.cn | |||||
| 执业证书编号: | S1480512070003 | |||||
| 东方财智 兴盛之源 | ||||||
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
| 中国巨石（600176）：产品结构优化带来新成长 | ||
财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
营业收入（百万元）11,666.20 19,706.88 21,283.00 24,603.00 28,392.00
| 增长率（%） | 11.20% | 68.90% | 8.00% | 15.60% | 15.40% |
归母净利润（百万元）2,416.11 6,028.47 6,726.64 7,800.01 9,021.71
| 增长率（%） | 13.50% | 149.50% | 11.60% | 16.00% | 15.70% |
| 净资产收益率（%） | 13.86% | 26.71% | 22.81% | 20.92% | 19.48% |
| 每股收益(元) | 0.690 | 1.510 | 1.680 | 1.950 | 2.250 |
| PE | 23 | 11 | 10 | 8 | 7 |
| PB | 3.25 | 2.87 | 2.19 | 1.74 | 1.40 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| 东兴证券公司报告 | P3 | |
| 中国巨石（600176）：产品结构优化带来新成长 | ||
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||||||||||||||
| 2020A 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||
| 流动资产合计 | 11102.1 | 14063.7 | 9489.09 14730.7 | 20951.3 | 营业收入 | 11666. A | 19706.8 | 21283.0 | 24603.0 | 28392.0 | |||||||||||||
| 货币资金 | 1869.60 2252.11 2447.55 6807.45 12046.3 9 2 5 5 1126.96 1752.32 1749.29 2022.16 2333.59 2 1112.20 1446.94 1562.66 1806.42 2084.62 | 营业成本 | 7724.8 20 101.66 5 134.21 | 10777.2 8 156.55 5 143.13 | 11512.0 0 166.00 0 155.37 | 13313.0 0 192.00 0 179.60 | 15247.0 0 221.00 0 207.26 | ||||||||||||||||
| 应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||||||||||||||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||||||||||||||
| 预付款项 | 105.57 | 192.52 | 192.52 | 192.52 | 192.52 | 管理费用 | 556.89 1330.33 1394.04 1611.50 1859.68 | ||||||||||||||||
| 存货 | 1580.01 2199.28 2333.94 2699.07 3091.17 | 财务费用 | 485.00 | 488.51 | 421.47 | 288.63 | 263.06 | ||||||||||||||||
| 其他流动资产 | 195.82 | 137.13 | 137.13 | 137.13 | 137.13 | 研发费用 | 341.66 | 552.22 | 596.39 | 689.42 | 795.59 | ||||||||||||
| 非流动资产合计 | 25635.0 | 29764.6 | 32494.6 | 35573.1 | 39021.6 | 资产减值损失 | (144.0 | (5.83) | (6.00) | (6.00) | (6.00) | ||||||||||||
| 长期股权投资 | 1369.09 1354.47 1355.00 1355.00 1355.00 公允价值变动收益 8 0 9 7 3 20814.5 24587.8 28529.0 32250.3 36060.5 投资净收益 | (7.68) 1) 184.73 | 2.57 | 2.60 | 2.60 | 2.60 | |||||||||||||||||
| 固定资产 | 53.94 | 54.00 | 54.00 | 54.00 | |||||||||||||||||||
| 无形资产 | 782.79 6 0.00 | 807.60 2 0.00 | 726.84 7 0.00 | 646.08 5 0.00 | 565.32 9 加：其他收益 0.00 营业利润 | 214.00 | 214.00 | 214.00 | 214.00 | 214.00 | |||||||||||||
| 其他非流动资产 | 2870.9 | 7310.75 8099.33 9390.45 10860.0 | |||||||||||||||||||||
| 资产总计 | 36737.2 | 43828.3 | 41983.7 | 50303.9 | 59972.9 | 营业外收入 | 27.53 8 44.74 | 45.59 | 46.00 | 46.00 | 46.00 1 54.00 | ||||||||||||
| 流动负债合计 | 11545.9 7 13883.9 2 9780.80 10101.3 8 2 10530.5 8 营业外支出 4201.47 3933.82 1 9 79.08 0.00 9 0.00 利润总额 9 1743.41 2215.20 2365.48 2735.55 3132.95 所得税 | 53.50 | 54.00 | 54.00 | |||||||||||||||||||
| 短期借款 | 2853.7 | 7302.84 8091.33 9382.45 10852.0 | |||||||||||||||||||||
| 应付账款 | |||||||||||||||||||||||
| 444.01 1164.71 1262.25 1463.66 1692.91 7 1 2409.7 6138.13 6829.08 7918.79 9159.10 | |||||||||||||||||||||||
| 预收款项 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 净利润 | ||||||||||||||||||
| 一年内到期的非流动负债 | 613.16 2404.21 2404.00 2404.00 2404.00 | 少数股东损益 | (6.35) 6 2416.1 | 109.66 | 102.44 | 118.78 | 137.39 | ||||||||||||||||
| 非流动负债合计 | 6845.16 6423.02 6024.54 6024.54 6024.54 归属母公司净利润 | 6028.47 6726.64 7800.01 9021.71 | |||||||||||||||||||||
| 长期借款 | 4430.33 4809.17 4809.17 4809.17 4809.17 | 主要财务比率 | 1 2020 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||||||
| 应付债券 | 1833.29 | 712.85 | 712.85 | 712.85 | 712.85 | ||||||||||||||||||
| 负债合计 | 18391.0 | 20307.0 | 15805.3 | 16125.9 | 16555.1 | 成长能力 | |||||||||||||||||
| A 11.18 | 68.92% | 8.00% | 15.60% | 15.40% | |||||||||||||||||||
| 少数股东权益 909.61 7 953.74 1056.18 1174.96 1312.35 1 4 3 3 实收资本（或股本） 3502.31 4003.14 4003.14 4003.14 4003.14 | 营业收入增长 | ||||||||||||||||||||||
| 营业利润增长 | 13.77 % 13.49 % | 154.64 | 10.79% | 15.94% | 15.65% | ||||||||||||||||||
| 资本公积 | 3726.14 3194.98 3194.98 3194.98 3194.98 归属于母公司净利润增长 | 149.51 % | 11.58% | 15.96% | 15.66% | ||||||||||||||||||
| 未分配利润 | 9708.80 14708.7 | 21166.3 | 28654.3 | 37315.2 | 获利能力 | % 33.78 | % 45.31% | 45.91% | 45.89% | 46.30% | |||||||||||||
| 归属母公司股东权益合计 17436.5 22567.5 8 负债和所有者权益 36737.2 9 43828.3 6 现金流量表 7 2 2020A 2021A | 29491.0 5 41983.7 6 | 37291.0 6 46312.7 0 50303.9 7 59972.9 8 单位:百万元 2 8 2023E 2024E | 毛利率(%) | ||||||||||||||||||||
| 净利率(%) | 20.71 % 6.56% % 13.86 | 30.59% | 31.61% | 31.70% | 31.78% | ||||||||||||||||||
| 总资产净利润（%） | |||||||||||||||||||||||
| 14.00% | 14.73% | 14.51% | 14.27% | ||||||||||||||||||||
| 8 2022E | |||||||||||||||||||||||
| ROE(%) | 26.71% | 22.81% | 20.92% | 19.48% | |||||||||||||||||||
| 经营活动现金流 | 2576.92 6759.50 8313.77 9148.25 10625.4 | 偿债能力 | % 50.06 | 46.33% | 34.10% | 29.54% | 25.79% | ||||||||||||||||
| 净利润 | 2409.76 6138.13 6829.08 7918.79 9159.10 3 1273.39 1806.76 1211.68 1485.52 1818.40 | 资产负债率(%) | |||||||||||||||||||||
| 折旧摊销 | 流动比率 | 0.96 % 0.82 | 1.01 | 0.97 | 1.46 | 1.99 | |||||||||||||||||
| 财务费用 | (485.00)(488.51) | (421.47) | (288.63) | (263.06) | 速动比率 | 0.85 | 0.73 | 1.19 | 1.70 | ||||||||||||||
| 应收帐款减少 | 471.31 | 471.79 | 150.28 | 370.07 | 397.40 营运能力 | ||||||||||||||||||
| 预收帐款增加 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 总资产周转率 | 0.33 | 0.49 | 0.50 | 0.53 | 0.51 | ||||||||||||
| 投资活动现金流 | (871.73) | (4986.8 | (3804.9 | (4420.6 | (5123.5 | 应收账款周转率 | 9.38 | 13.69 | 12.16 | 13.05 | 13.04 | ||||||||||||
| 公允价值变动收益 | (7.68) | 2.57 4) (14.62) | 2.60 1) 0.53 | 2.60 4) 0.00 | 2.60 0) 应付账款周转率 0.00 每股指标（元） | 5.12 | 5.44 | 5.03 | 5.22 | 5.20 | |||||||||||||
| 长期投资减少 | 138.14 | ||||||||||||||||||||||
| 投资收益 | 184.73 | 53.94 | 54.00 | 54.00 | 54.00 每股收益(最新摊薄) | 0.69 | 1.51 | 1.68 | 1.95 | 2.25 | |||||||||||||
| 筹资活动现金流 | 1532.48 (1389.7 | (4313.4 | (367.71) | (263.06)每股净现金流(最新摊薄) | 0.12 | 0.12 | 0.05 | 1.09 | 1.31 | ||||||||||||||
| 应付债券增加 | (364.12) | (1120.4 6) | 0.00 2) 0.00 | 0.00 | 0.00 每股净资产(最新摊薄) | 4.98 | 5.64 | 7.37 | 9.32 | 11.57 | |||||||||||||
| 长期借款增加 | 1281.68 | 378.84 4) | 0.00 | 0.00 估值比率 | |||||||||||||||||||
| 普通股增加 | 0.00 | 500.83 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | P/E | 23.43 | 10.71 | 9.63 | 8.29 | 7.19 | ||||||||||||
| 资本公积增加 | 287.47 (531.16) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | P/B | 3.25 | 2.87 | 2.19 | 1.74 | 1.40 | |||||||||||||
| 现金净增加额 | 3237.67 | 382.90 | 195.44 4359.90 5238.87 | EV/EBITDA | 14.22 | 7.74 | 7.22 | 5.90 | 4.68 | ||||||||||||||
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
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| P4 | 东兴证券公司报告 | |
| 中国巨石（600176）：产品结构优化带来新成长 | ||
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长性
资料来源：东兴证券研究所
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| 东兴证券公司报告 | P5 | |
| 中国巨石（600176）：产品结构优化带来新成长 | ||
分析师简介
赵军胜
中央财经大学硕士，首席分析师，2011 年加盟东兴证券，从事建材、建筑等行业研究。金融界慧眼识 券商行业最佳分析师 2014 和 2015 年第 4 和第 3 名。东方财富中国最佳分析师2015 年、2016 年和 2017 年上半年建材第 3 名、建材第 1 名和建材第 3 名和建筑装饰第 1 名。卖方分析师水晶球奖 2016 和 2017 年公募基金榜连续入围。2018 年今日投资“天眼”唯一 3 年五星级分析师，2014、2016、2017 和 2018 年获最佳分析师，选股第 3 和第 1 名、盈利预测最准确分析师等。2019 年“金翼奖”第 1 名。2020 年 WIND 金牌分析师第 3 名、东方财富最佳行业分析师第 3 名。2021 年 wind 金牌分析师第 2 名。
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| P6 | 东兴证券公司报告 | |
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
东兴证券研究所
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