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复旦微电评级增持车规产品获突破，加强研发投入优化产品及客户结构

发布时间： 2022年03月21日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：688385
股票简称 ：复旦微电
报告名称 ：车规产品获突破，加强研发投入优化产品及客户结构
评级 ：增持
行业：半导体

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证券研究报告|公司点评报告

2022 年 03 月 21 日


车规产品获突破，加强研发投入优化产品及客户结构

复旦微电(688385)
41.46%，尤其加强了先进制程的产品开发。截止到 2021 年底，公司研发人员合计 830 人，占公司总人数的比例为 54.21%，从 学历结构看，公司博士研究生、硕士研究生、本科生人数分别 为 16 人、460 人、316 人，公司高度重视人才梯队的培养与建 设，2021 年公司推出科创板第二类限制性股票激励计划不断激 发研发人员的创新及研究积极性。公司正在积极开展新一代基 于 14/16nm 工艺制程的 10 亿门级产品开发，同时进一步丰富 28nm 制程的 FPGA 及 PSoC 芯片种类以拓展新的市场，保持公司 在国产 FPGA 技术上的领先地位。同时，公司多产品线在车规领 域取得进展，2021 年公司发布了公司 LG 系列 MCU 已成功获得 AEC-Q100 认证，目标应用领域包括车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等；非挥发存储器产品线在汽车电子 领域也有多个项目成功进入量产；智能卡与安全芯片的 FM1280 芯片和智能设备芯片的FM17系列读写芯片产品都成功获得AEC-Q100认证，在车用TBOX安全芯片和数字钥匙等领域取得突破。
投资建议
基于公司新产品及下游应用领域的顺利拓展，我们调整此前
盈利预测，预计 2022~2024 年公司营收分别为 33.50 亿元、
41.00 亿元、50.00 亿元（其中 2022 年和 2023 年收入由此前
29.58 亿元、38.89 亿元调整至 33.50 亿元、41.00 亿元）；
实现归属于母公司股东的净利润分别为 6.56 亿元、9.22 亿
元、11.83 亿元（其中，2022 年和 2023 年由此前的 4.41 亿
评级及分析师信息
评级： 增持
上次评级： 增持
目标价格：
最新收盘价： 45.02
股票代码： 688385
52 周最高价/最低价： 62.2/35.0
总市值(亿) 366.69
自由流通市值(亿) 37.82
自由流通股数(百万) 84.00
复旦微电沪深300
相对股价%4%
-4%
-12%
-20%
-27%
-35%
2021/082021/112022/02


邮箱：sunyf@hx168.com.cn


SAC NO：S1120519080005


分析师：王海维


邮箱：wanghw1@hx168.com.cn


SAC NO：S1120519090003



1.【华西电子】复旦微电（688385）首次覆盖报


告：国产 FPGA 领先企业，高技术壁垒铸就护城河


2021.08.08


公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现营收 25.77 亿元，同 比增长 52.42%；实现归属于上市公司股东的净利润为 5.14 亿 元，同比增长 287.2%。


►优化产品和客户结构，各产品线均实现增长
2021 年半导体下游应用市场需求旺盛，公司优化产品和客户结 构，主要四大业务板块安全与识别芯片、非挥发存储器、智能 电表芯片、FPGA 及其他芯片均实现了增长。依据年报数据，收 入分别为 8.66 亿元、7.21 亿元、2.96 亿元、4.27 亿元，同比 增长 42.19%、41.56%、64.18%、109.49%；从销量上来看，2021 年各板块销量分别为 15.2 亿颗、10.9 亿颗、7190 万颗、6333.51 万颗，销量同比增长 11.27%、-3.21%、-6.51%、-0.50%。受益于新产品推出和部分产品单价上调，在公司整体 代工成本上升下综合毛利率水平相比 2020 年增加 12.95 个百分 点，其中以智能电表芯片业务和安全与识别芯片业务增加较为 明显，毛利率分别增加 22.79 个百分点和 17.05 个百分点。


►加强研发投入，车规产品获突破
公司长期以来保持较高的研发投入，2021 年公司研发投入约 7.49 亿元，占营业收入的比例为 29.06%，同比去年增加


134913

元、6.01 亿元调整至 6.56 亿元、9.22 亿元）；EPS 分别为
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证券研究报告|公司点评报告

0.81 元/股、1.13 元/股、1.45 元/股，对应 2022 年 3 月 18
日收盘价 45.02 元的 PE 分别为 55.90 倍、39.85 倍、31.03
倍。基于近期半导体板块整体波动相对较大，我们维持此前
“增持”评级。

风险提示
行业竞争加剧毛利率下降风险；研发成果产业化不及预期；存货跌价风险；中美贸易摩擦风险等
盈利预测与估值

2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元) 1,691 2,577 3,350 4,100 5,000
YoY 14.8% 52.4% 30.0% 22.4% 22.0%
归母净利润(百万元) 133 514 656 920 1,182
YoY 181.7% 287.2% 27.5% 40.3% 28.4%
毛利率 46.0% 58.9% 51.0% 52.0% 54.0%
每股收益（元） 0.16 0.63 0.81 1.13 1.45
ROE 6.9% 16.4% 17.0% 19.0% 19.3%
市盈率 275.98 71.28 55.90 39.85 31.03

资料来源：wind，华西证券研究所

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证券研究报告|公司点评报告

财务报表和主要财务比率

利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E
营业总收入 2,577 3,350 4,100 5,000 净利润 559 713 1,000 1,284
YoY(%) 52.4% 30.0% 22.4% 22.0% 折旧和摊销 223 135 125 115
营业成本 1,059 1,642 1,968 2,300 营运资金变动 -252 -483 69 11
营业税金及附加 12 17 21 25 经营活动现金流 602 371 1,189 1,403
销售费用 172 201 254 310 资本开支 -564 -34 -186 -185
管理费用 112 134 164 200 投资 -624 0 0 0
财务费用 -1 -15 -22 -43 投资活动现金流 -1,183 -41 -182 -180
资产减值损失 -65 -1 -1 -1 股权募资 697 0 0 0
投资收益 -3 -7 4 5 债务募资 167 0 0 0
营业利润 573 731 1,026 1,317 筹资活动现金流 719 -1 -1 -1
营业外收支 0 0 0 0 现金净流量 136 329 1,005 1,221
利润总额 573 731 1,026 1,317 主要财务指标 2021A2022E2023E2024E
所得税 14 18 26 33 成长能力 52.4% 30.0% 22.4% 22.0%
净利润 559 713 1,000 1,284 营业收入增长率
归属于母公司净利润 514 656 920 1,182 净利润增长率 287.2% 27.5% 40.3% 28.4%
YoY(%) 287.2% 27.5% 40.3% 28.4% 盈利能力58.9% 51.0% 52.0% 54.0%
每股收益0.63 0.81 1.13 1.45 毛利率
资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E净利润率 21.7% 21.3% 24.4% 25.7%
货币资金 802 1,130 2,136 3,357 总资产收益率 ROA 12.4% 13.2% 15.0% 15.6%
预付款项 84 115 138 161 净资产收益率 ROE 16.4% 17.0% 19.0% 19.3%
存货 916 1,034 971 945 偿债能力4.27 5.20 5.95 6.86
其他流动资产 1,240 1,609 1,655 1,726 流动比率
流动资产合计 3,042 3,888 4,899 6,189 速动比率 2.86 3.66 4.61 5.63
长期股权投资 76 76 76 76 现金比率 1.12 1.51 2.60 3.72
固定资产 568 624 706 812 资产负债率 19.2% 16.8% 14.8% 13.0%
无形资产 75 95 105 125 经营效率0.62 0.67 0.67 0.66
非流动资产合计 1,123 1,077 1,218 1,395 总资产周转率
资产合计 4,165 4,965 6,118 7,584 每股指标（元）0.63 0.81 1.13 1.45
短期借款 0 0 0 0 每股收益
应付账款及票据 200 225 270 284 每股净资产3.86 4.73 5.95 7.53
其他流动负债 513 523 553 619 每股经营现金流 0.74 0.46 1.46 1.72
流动负债合计 713 748 823 902 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00
长期借款 18 18 18 18 估值分析71.28 55.90 39.85 31.03
其他长期负债 67 67 67 67 PE
非流动负债合计 85 85 85 85 PB13.06 9.53 7.57 5.98
负债合计 798 833 908 987
股本 81 81 81 81
少数股东权益 227 284 364 466
股东权益合计 3,367 4,132 5,210 6,597
负债和股东权益合计 4,165 4,965 6,118 7,584

资料来源：公司公告，华西证券研究所

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证券研究报告|公司点评报告
分析师与研究助理简介

孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工 学博士，近3年电子实业工作经验；2018年水晶球/金牛/IAMAC保险资产上榜分析师，2017年新财 富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师，2013~2015年新财富上榜分析师团队核心 成员。

王海维：华西证券研究所电子行业分析师，华东师范大学硕士，曾就职于安信证券，2019年8月 加入华西证券研究所

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

公司评级标准 投资
评级 说明

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

以报告发布日后的 6 个增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间
月内公司股价相对上证中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间
指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

以报告发布日后的 6 个推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%
月内行业指数的涨跌幅中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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华西证券免责声明

华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。

本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。

在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因 素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投 资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀 请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分 享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公 司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。

本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。

所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西 证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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