明泰铝业评级增持2021年年报点评：ROE创上市以来新高，2022年业绩有望继续高增长

股票代码 ：601677
股票简称 ：明泰铝业
报告名称 ：2021年年报点评：ROE创上市以来新高，2022年业绩有望继续高增长
评级 ：增持
行业：有色金属

2022 年 3 月 20 日

公司研究

ROE 创上市以来新高，2022 年业绩有望继续高增长

——明泰铝业（601677.SH）2021 年年报点评

事件：公司于 3 月 18 日盘后发布 2021 年年报，2021 年实现营收 246 亿元，同 比增长 51%；归母净利润 18.52 亿元，同比增长 73%；扣非后归母净利润 15.9 亿元，同比增长 97%。

当前价：37.70 元

全年业绩与预告基本一致，2021Q4 业绩环比回落。2021 年归母净利润为业绩 预告下限（有 3 万吨在途产品未确认业绩影响），扣非归母净利润为业绩预告中 值。2021Q4 归母净利润为 4.5 亿元（环比-19%）;扣非归母净利润为 4.0 亿元（环比-16%）。Q4 业绩环比回落主要系铝价剧烈波动所致。2021Q4 长江有色 铝 A00 价格于 2021 年 10 月 19 日达 24240 元/吨，最低跌至 18330 元/吨（11 月 18 日），期间最大跌幅 24%。

单吨盈利能力大幅提升， ROE（摊薄）17%、经营性现金流创上市以来新高。

021-52523811
wangzhh@ebscn.com
分析师：方驭涛
执业证书编号：S0930521070003 021-52523823
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再生铝产能投产降低成本。4）指标：2021 年 ROE（摊薄）较 2020 年提升 5

个百分点至 17%，经营性现金流达 20.7 亿元已超过公司净利润，主要源于销售 政策调整。

持续发力高端产品，规划 2025 年产销量 200 万吨。2021 年研发费用 9.5 亿元，同比增长 84%，公司不断加大高端阳极氧化用铝合金坯料，电池箔，动力电池，新能源汽车结构件、电池托盘用铝，轨道交通用铝、船舰隔板、车用全铝罐车材 料等领域研发。目前在建项目主要包括韩国光阳铝业项目产能 12 万吨/年，明晟 新材料项目产能 30 万吨/年，义瑞新材产能 70 万吨/年再生铝及绿色新型铝合金 项目。公司预计 2025 年产销量将突破 200 万吨，较 2020 年 98 万吨翻倍增长。

盈利预测、估值与评级：基于加工费不断上调，高端产品占比不断提升以及再生 铝落地带来成本的继续下行，看好公司业绩和估值双升。考虑铝价波动我们调整 公司业绩，并新增 2024 年业绩预测，预计 2022-2023 年归母净利润为 28.7/38.1

增长 55.1%/32.5%/19.1%，对应当前股价的 PE 估值分别为 9/7/6X，维持“增 持”评级。

风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅 增长风险。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-18

资料来源：Wind

存货减值拖累 2021Q4 利润，全年业绩延续高增 长——明泰铝业（601677.SH）公告点评
（2022-01-18）
加工费上调和再生铝产能投产，单吨净利润再创 历史新高——明泰铝业（601677.SH）2021 年 三季报预告点评（2021-10-12）

图 1：公司历年归母扣非净利润变化（亿元）

图 2：公司主要产品铝板带箔销量变化（万吨）

资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所

图 3：公司历年经营性现金流（亿元）

图 4：公司历年研发费用（亿元）

表 1：公司主要财务指标

资料来源：Wind，光大证券研究所，股价时间为 2022-03-18

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

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