天润工业评级买入业绩增速稳健符合预期，第二主业空气悬架进展迅速
股票代码 ：002283
股票简称 ：天润工业
报告名称 ：业绩增速稳健符合预期，第二主业空气悬架进展迅速
评级 ：买入
行业：汽车零部件
公司报告 | 年报点评报告
天润工业（002283）
证券研究报告
2022 年 03 月 21 日
投资评级
| 业绩增速稳健符合预期，第二主业空气悬架进展迅速 | 行业 | 汽车/汽车零部件 | |||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||
| 事件：公司发布 2021 年年报：实现营业收入 47.2 亿元，同比增长 6.60%；归母净利润 5.4 亿元，同比上升 6.57%。 | |||||
| 当前价格 | 7.86 元 | ||||
| 目标价格 | 元 | ||||
| 点评： | 基本数据 | ||||
| 21 年重卡销量有所回落，公司表现优于行业。（1）21 年全年，国内货车 销量达 428.8 万辆，同比下降 8.5%，产销状态有所下滑；重卡全年销量 139.5 万辆，较去年的历史高峰有所回落。在此行业情况下，公司全年实现营收 47.2 亿元，同比增长 6.60%，实现营业利润 6.2 亿元，较去年同期增长 5.48%，实现归母净利润 5.4 亿元，同比上升 6.57%，业绩表现优于行业。（2）21 年下半年起，受国五国六法规切换完成导致的需求退坡、原材料价格高位、芯片短缺等原因的影响，重卡销量出现明显下降。公司 Q4 实现营收 6.96 亿，同比下降 42.23%，环比下降 30.54%；归母净利润 0.98 亿元，同比下降 41.64%，环比下降 25.76%。 | A 股总股本(百万股) | 1,139.46 | |||
| 流通 A 股股本(百万股) | 995.32 | ||||
| A 股总市值(百万元) | 8,956.13 | ||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 7,823.24 | ||||
| 每股净资产(元) | 4.86 | ||||
| 资产负债率(%) | 37.42 | ||||
| 一年内最高/最低(元) | 12.03/5.26 | ||||
| 规模效应、降本增效叠加业务拓展，利润率表现亮眼。21Q4 公司毛利率 | 作者 | ||||
| 为 30.63%，同比+6.93pct，环比+7.18pct；净利率 13.97%，同比+0.11pct，环比+0.80pct。近年来公司利润率保持良好的改善趋势，我们认为得益于：（1）产品覆盖面广，产业链完善，市占率高，具备规模效应。公司是国内 最大的曲轴专业生产企业、国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。公司中重型发动机曲轴市场占有率 60%，轻型发动机曲轴市场占有率 30%，中重型发动机连杆市场占有率 40%；（2）智能制造和高效生产，推进降本 增效。公司近年来加快生产线的自动化改造，目前拥有 47 条自动化/智能 化生产线，主要设备 2000 余台，自动化生产线覆盖率达到 81%。 | 于特 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com | |||||
| 陆嘉敏 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com | |||||
| 庞博 | 联系人 | ||||
| pangboa@tfzq.com | |||||
空气悬架业务进展迅速，中长期有望再造一个“天润”。公司聚力第二产 业空气悬架业务，实现产品多元化布局，形成第二增长曲线。空气悬架业
股价走势
| 务为公司 2020 年新开拓业务板块，2021 年实现营业收入 2.04 亿元，同比 增长 253.16%，占公司营业收入比例 4.31%。2022 年公司计划投资新建橡胶 悬架生产线、半挂车空气悬架生产线、半挂车桥装配线、CDC 电磁阀生产 线、CDC 电磁阀装配线各 1 条；同时计划投资乘用车空气悬架实验室，未 来新产品配套客户有望逐步从商用车拓展至乘用车领域。短期来看，我们 预计空悬业务 22 年-23 年将贡献 5.6 亿元和 12.1 亿元的营收；长期来看，公司空气悬架业务有望达到 50 亿元的营收规模，新业务有望再造一个“天 润”。 投资建议： | 天润工业 | 沪深300 | |||
| 69% 56% 43% 30% 17% 4% -9% -22% | |||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
由于 2022 年以来重卡销量同比下滑较多，我们将公司 22-23 年的归母净 利润预测由 6.6、8.0 亿下调至 5.5 亿、7.0 亿元，对应 PE 分别为 16 倍、13 倍。鉴于公司传统主业竞争力强，空气悬架第二主业快速推进，未来发展 将更加多元，我们维持对公司的“买入”评级。
风险提示：重卡行业销量持续下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬 架业务进展不及预期。
相关报告
1 《天润工业-季报点评:业绩符合预期，空 气 悬 架 第 二 主 业 快 速 增 长 》2021-10-25
2 《天润工业-年报点评报告:20 年空悬 收入超半亿，21Q1 盈利预增 80-110%》
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2021-03-30 |
| 3 《天润工业-公司点评:20 年业绩再超 | ||||||
| 营业收入(百万元) | 4,428.41 | 4,720.68 | 4,810.84 | 5,556.01 | 7,216.00 | |
| 预期，新业务加速推进》 2021-02-21 | ||||||
| 增长率(%) | 22.92 | 6.60 | 1.91 | 15.49 | 29.88 | |
| EBITDA(百万元) | 1,209.27 | 1,214.58 | 997.17 | 1,176.05 | 1,532.86 | |
| 净利润(百万元) | 507.90 | 541.28 | 545.56 | 699.57 | 1,018.70 | |
| 增长率(%) | 43.56 | 6.57 | 0.79 | 28.23 | 45.62 | |
| EPS(元/股) | 0.45 | 0.48 | 0.48 | 0.61 | 0.89 | |
| 市盈率(P/E) | 17.63 | 16.55 | 16.42 | 12.80 | 8.79 | |
| 市净率(P/B) | 1.78 | 1.62 | 1.48 | 1.34 | 1.18 | |
| 市销率(P/S) | 2.02 | 1.90 | 1.86 | 1.61 | 1.24 | |
| EV/EBITDA | 5.28 | 8.40 | 8.39 | 6.40 | 5.10 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
图 1：公司历年营收&同比增速
资料来源：公司公告、天风证券研究所
图 3：公司分季度营收&同比增速
资料来源：公司公告、天风证券研究所
图 2：公司历年归母净利润&同比增速
资料来源：公司公告、天风证券研究所
图 4：公司分季度归母净利润&同比增速
资料来源：公司公告、天风证券研究所
图 5：公司季度毛利率&净利率 图 6：公司季度费用率
资料来源：公司公告、天风证券研究所
资料来源：公司公告、天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 270.78 | 710.11 | 648.96 | 1,484.76 | 1,146.40 | 营业收入 | 4,428.41 | 4,720.68 | 4,810.84 | 5,556.01 | 7,216.00 |
| 应收票据及应收账款 | 2,606.43 | 2,099.31 | 2,566.98 | 2,912.84 | 4,190.29 | 营业成本 | 3,327.06 | 3,581.78 | 3,650.11 | 4,144.25 | 5,261.92 |
| 预付账款 | 26.27 | 62.52 | 19.39 | 68.83 | 51.35 | 营业税金及附加 | 36.84 | 38.84 | 39.37 | 45.80 | 59.30 |
| 存货 | 1,349.00 | 1,530.83 | 1,261.16 | 1,907.45 | 2,185.47 | 销售费用 | 50.45 | 55.83 | 55.32 | 66.67 | 86.59 |
| 其他 | 266.69 | 531.71 | 516.95 | 532.78 | 536.18 | 管理费用 | 158.87 | 168.90 | 173.19 | 200.02 | 259.78 |
| 流动资产合计 | 4,519.18 | 4,934.49 | 5,013.44 | 6,906.67 | 8,109.68 | 研发费用 | 228.42 | 275.80 | 250.16 | 288.91 | 389.66 |
| 长期股权投资 | 1.42 | 1.46 | 1.46 | 1.46 | 1.46 | 财务费用 | 33.88 | 21.83 | 14.29 | 6.76 | 3.84 |
| 固定资产 | 3,057.90 | 2,961.62 | 2,878.71 | 2,755.47 | 2,610.11 | 资产/信用减值损失 | (30.98) | 10.43 | (8.82) | (9.79) | (2.73) |
| 在建工程 | 106.96 | 314.85 | 165.94 | 146.38 | 138.55 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 3.54 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 272.47 | 352.10 | 352.75 | 352.66 | 351.82 | 投资净收益 | 2.33 | (2.34) | 1.75 | 0.58 | (0.01) |
| 其他 | 174.72 | 311.92 | 221.90 | 236.18 | 256.67 | 其他 | 36.80 | (50.70) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 3,613.46 | 3,941.94 | 3,620.77 | 3,492.15 | 3,358.60 | 营业利润 | 584.74 | 616.77 | 621.33 | 794.39 | 1,152.18 |
| 资产总计 | 8,132.64 | 8,876.43 | 8,634.20 | 10,398.82 | 11,468.28 | 营业外收入 | 1.39 | 0.18 | 0.79 | 0.49 | 0.64 |
| 短期借款 | 826.38 | 917.05 | 700.00 | 700.00 | 700.00 | 营业外支出 | 9.95 | 10.37 | 10.16 | 10.27 | 10.21 |
| 应付票据及应付账款 | 1,873.75 | 2,072.99 | 1,510.12 | 2,658.31 | 2,760.36 | 利润总额 | 576.19 | 606.58 | 611.95 | 784.61 | 1,142.60 |
| 其他 | 264.07 | 142.94 | 222.37 | 209.28 | 254.80 | 所得税 | 69.01 | 66.34 | 67.31 | 86.31 | 125.69 |
| 流动负债合计 | 2,964.20 | 3,132.98 | 2,432.48 | 3,567.59 | 3,715.16 | 净利润 | 507.17 | 540.24 | 544.64 | 698.31 | 1,016.92 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | (0.73) | (1.05) | (0.92) | (1.27) | (1.78) |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 507.90 | 541.28 | 545.56 | 699.57 | 1,018.70 |
| 其他 | 111.36 | 178.02 | 115.53 | 134.97 | 142.84 | 每股收益（元） | 0.45 | 0.48 | 0.48 | 0.61 | 0.89 |
| 非流动负债合计 | 111.36 | 178.02 | 115.53 | 134.97 | 142.84 | ||||||
| 负债合计 | 3,086.01 | 3,321.33 | 2,548.01 | 3,702.56 | 3,858.00 | ||||||
| 少数股东权益 | 24.67 | 23.62 | 22.79 | 21.66 | 20.05 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 1,133.98 | 1,138.96 | 1,139.46 | 1,139.46 | 1,139.46 | 成长能力 | 22.92% | 6.60% | 1.91% | 15.49% | 29.88% |
| 1,431.28 | 1,475.86 | 1,475.86 | 1,475.86 | 1,475.86 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 2,526.78 | 3,012.35 | 3,503.35 | 4,132.97 | 5,049.80 | 营业利润 | 37.76% | 5.48% | 0.74% | 27.85% | 45.04% |
| (70.07) | (95.69) | (55.27) | (73.68) | (74.88) | 43.56% | 6.57% | 0.79% | 28.23% | 45.62% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 5,046.63 | 5,555.10 | 6,086.19 | 6,696.26 | 7,610.29 | 获利能力 | 24.87% | 24.13% | 24.13% | 25.41% | 27.08% |
| 负债和股东权益总计 | 8,132.64 | 8,876.43 | 8,634.20 | 10,398.82 | 11,468.28 | 毛利率 | |||||
| 11.47% | 11.47% | 11.34% | 12.59% | 14.12% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 10.11% | 9.79% | 9.00% | 10.48% | 13.42% | ||||||
| ROIC | 11.11% | 10.72% | 11.37% | 13.03% | 19.63% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 507.17 | 540.24 | 545.56 | 699.57 | 1,018.70 | 资产负债率 | 37.95% | 37.42% | 29.51% | 35.61% | 33.64% |
| 338.10 | 336.62 | 346.16 | 357.89 | 369.03 | 12.94% | 3.83% | 1.41% | -11.03% | -5.49% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 36.73 | 32.17 | 14.29 | 6.76 | 3.84 | 流动比率 | 1.52 | 1.57 | 2.06 | 1.94 | 2.18 |
| 投资损失 | (2.33) | (5.64) | (1.75) | (0.58) | 0.01 | 速动比率 | 1.07 | 1.08 | 1.54 | 1.40 | 1.59 |
| 营运资金变动 | (381.34) | 27.37 | (635.48) | 71.59 | (1,389.21) | 营运能力 | 2.02 | 2.01 | 2.06 | 2.03 | 2.03 |
| 其它 | (6.93) | 126.03 | (0.92) | (1.27) | (1.78) | 应收账款周转率 | |||||
| 491.41 | 1,056.79 | 267.86 | 1,133.96 | 0.59 | 3.67 | 3.28 | 3.45 | 3.51 | 3.53 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 298.57 | 461.25 | 177.49 | 195.56 | 207.13 | 总资产周转率 | 0.59 | 0.56 | 0.55 | 0.58 | 0.66 |
| 长期投资 | (0.16) | 0.05 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.45 | 0.48 | 0.48 | 0.61 | 0.89 |
| 其他 | (775.94) | (1,324.43) | (290.74) | (409.98) | (422.13) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (477.53) | (863.14) | (113.25) | (214.42) | (215.01) | 每股经营现金流 | 0.43 | 0.93 | 0.24 | 1.00 | 0.00 |
| 债权融资 | 60.41 | (23.16) | (202.21) | 4.50 | (21.05) | 每股净资产 | 4.41 | 4.85 | 5.32 | 5.86 | 6.66 |
| 股权融资 | (73.46) | 23.95 | (13.55) | (88.23) | (102.89) | 估值比率 | 17.63 | 16.55 | 16.42 | 12.80 | 8.79 |
| 其他 | (9.74) | (219.56) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (22.80) | (218.78) | (215.77) | (83.74) | (123.94) | 市净率 | 1.78 | 1.62 | 1.48 | 1.34 | 1.18 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 5.28 | 8.40 | 8.39 | 6.40 | 5.10 |
| (8.91) | (25.13) | (61.16) | 835.80 | (338.36) | EV/EBIT | 7.33 | 11.61 | 12.85 | 9.20 | 6.72 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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