超频三评级买入锂电正极材料一期扩产落地，规模成长指日可待

股票代码 ：300647
股票简称 ：超频三
报告名称 ：锂电正极材料一期扩产落地，规模成长指日可待
评级 ：买入
行业：消费电子

2022-03-21

锂电正极材料一期扩产落地，规模成长指日可待

证券分析师：王凌涛
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执业资格证书编码：S1190519110001

略。过去公司的散热器件业务主要集中于 PC 散热和 LED 散热这两大 应用领域，覆盖面和盈利能力相对受限，公司前一次定增募资主要投 向新兴应用，诸如 5G 基站、各类新兴智能终端、VR/AR、超轻薄笔记 本、甚至于动力、储能等新能源方向，当下已经逐渐有增量产能规模 释出，也有新的品牌客户在逐渐导入。

整体来看，依托成熟的散热技术、工业设计/制造和行业龙头地位的优 势，超频三的散热解决方案在前述新兴领域拓展是颇具可行性的，其 关键在于下游客户渠道端与具体产品合作的推进速度，随着超频三持 续开拓下游新兴应用领域，公司的成长边际将不断拓宽，而且也有导 入一些行业知名大客户的可能。我们预测在 LED 低附加值渠道端业务 影响逐渐降低的未来，散热业务将成为超频三电子侧的主要利润贡献 点，成长可期。

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锂离子电池正极材料加速扩产，规模效应指日可待。在去年 8 月实现 对圣比和的控股后，四季度公司锂电池正极材料业务首次并表，2022 年将是圣比和真正全年并表的一年。

全球新能源汽车行业迎来爆发式增长，以及互联网和 5G 催生的智能 设备应用场景不断多样化，全球锂离子电池的需求将保持高速增长态 势。尤其是我国作为全球新能源汽车的生产和消费大国，预计 2020~2025 年动力锂电池的年复合增速将达 42%（GGII）。然而，由于 渠道供给、上游资源、疫情等多种因素导致三元正极关键材料供给紧 张，价格持续飙升。

圣比和作为国内少数具备“废旧锂离子电池材料综合回收利用前驱 体/碳酸锂正极材料”完整产业链生产能力的企业，在这一行业背景 下深度受益。公司过年前就推出了 4 年拟投入 50 亿建设锂电池正极 关键材料生产基地的计划，这次定增 2.2 亿元是对应该计划的一期项 目（9 亿投入，其余资金由地方政府与公司解决）。如推进顺利，一期 项目明年中期即有望达产，圣比和的总产能将达到 1.5 万吨三元正极 材料、5000 吨三元前驱体、以及碳酸锂、钴酸锂、锰酸锂各数千吨的 规模。以目前的市场价格来看，这个规模的产能对应的营业收入规模 是数十亿级别的，因此 2022 年来自于圣比和的三元正极关键材料的 规模化成长空间相当可观。

此外，3 月 14 日，超频三也发布公告，将通过持股平台直接对圣比和 增资扩股的方式对圣比和的部分董事、高管及核心员工实施股权激励。这一股权激励方案从侧面彰显了管理层对公司未来持续高增长的坚定 信心，同时也有助于公司打造健康生态，为未来高速发展奠定坚实基 础。

盈利预测与评级：维持买入评级。公司立足传统散热器件，逐渐收缩 LED 传统照明低附加值业务，深耕 5G 基站、智能终端、动力汽车、储 能等新兴散热应用领域，并且以子公司圣比和为依托，将业务重点有 节奏地切向锂电正极关键材料（废旧电池回收利用前驱体碳酸锂正极材料），行业废旧电池的处理以及关键材料的供给这两大方向 毫无疑问在未来数年都会具备较佳成长潜力。公司未来逐渐实现锂电 正极材料行业规模化战略布局的发展路径已经非常明晰。我们预估公 司 2022-2024 年利润分别为 0.67、1.87、3.73 亿元，当前市值对应估 值分别为 58.49、20.87、10.49 倍，维持公司买入评级。

风险提示：（1）公司锂电正极材料扩产不及预期；（2）上下游材料 价格大幅波动，导致公司成长假设出现变化；（3）传统 LED 照明领域 业务拖累超预期，导致局部业务亏损持续；（4）行业竞争加剧。

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资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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锂电正极材料一期扩产落地，规模成长指日可待 公司点评报告P4

资料来源：WIND，太平洋证券

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锂电正极材料一期扩产落地，规模成长指日可待 公司点评报告P2

投资评级说明
1、行业评级

看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。

2、公司评级

买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

销 售 团 队

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