中国电信评级买入数字化转型升级带动业绩高质量发展，云网融合助推公司全方位成长
股票代码 ：601728
股票简称 ：中国电信
报告名称 ：数字化转型升级带动业绩高质量发展，云网融合助推公司全方位成长
评级 ：买入
行业：通信服务
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | |||||||
| 2022 年 03 月 21 日 | 公司快报 | |||||||
| 中国电信（601728.SH） | ||||||||
| 证券研究报告 | ||||||||
| 数字化转型升级带动业绩高质量发 | 投资评级买入-A | |||||||
| 展，云网融合助推公司全方位成长 | ||||||||
| 维持评级 | ||||||||
| ■事件：公司于 3 月 17 日发布年度报告，2021 年实现营收 4341.59 亿 | 6 个月目标价： 5.70 元 | |||||||
| 股价（2022-03-18） 4.05 元 | ||||||||
| 元，同比增长 11.3%，其中服务收入 4028.27 亿元，同比增长 7.8%；实 | ||||||||
| 现归母净利润 259.52 亿元，同比增长 24.44%。 | Table_M ar ketInfo | |||||||
| 交易数据 | ||||||||
| ■业绩持续改善，产业数字化带动公司整体收入增速提升。2021 年， | 总市值（百万元） | 370,603.91 | ||||||
| 流通市值（百万元） | 21,835.80 | |||||||
| 公司营收利润全面增长。营收端，公司服务收入 4028.27 亿元，同比增 | ||||||||
| 总股本（百万股） | 91,507.14 | |||||||
| 长 7.8%，增速较 2020 年提高3.2pct；其中移动通信服务业务收入1841.57 | ||||||||
| 流通股本（百万股） | 5,391.56 | |||||||
| 亿元，同比增长 4.89%，保持稳定增长；固网及智慧家庭服务业务收 | 12 个月价格区间 | 3.90/6.11 元 | ||||||
| 入 1135.22 亿元，同比增长 4.13%，保持稳定增长；产业数字化服务收 | Tabl e_Chart | |||||||
| 股价表现 | ||||||||
| 入 989.45 亿元，同比增长 17.84%，增速较 2020 年显著提升，带动公司 | ||||||||
| 中国电信 | 沪深300 | |||||||
| 整体收入增速提升。利润端，受益于数字化转型契机的准确把握和云 | ||||||||
| 6% | ||||||||
| 网服务优势的充分发挥，2021 年公司实现归母净利润 259.52 亿元，同 | 0% -6% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||
| 比增长 24.44%，增速创近十年以来最高。 | ||||||||
| -12% | ||||||||
| -18% | ||||||||
| ■5G+智慧家庭推动 ARPU 稳步提升。2021 年，公司移动用户达 3.72 | ||||||||
| -24% | ||||||||
| -30% | ||||||||
| 亿户，用户净增连续 4 年保持行业领先，移动用户 ARPU 为 45.0 元， | ||||||||
| -36% | ||||||||
| 同比增长 2.0%；5G 套餐用户 1.88 亿户，渗透率达 50.4%，5G 渗透率 | 资料来源：Wind 资讯 | |||||||
| 提升推动移动业务 ARPU 值小幅提升。2021 年，公司有线宽带用户达 | ||||||||
| 1.70 亿户，用户规模稳步增长；天翼看家、全屋 WiFi 渗透率持续提升， | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||
| 相对收益 | 1.94 | 1.16 | -6.08 | |||||
| 智慧家庭收入同比增长 25.1%，拉动宽带综合 ARPU 提升至 45.9 元， | ||||||||
| 绝对收益 | -4.93 | -8.37 | -10.6 | |||||
| 同比增长 3.4%。 | Tabl e_Report | 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn | ||||||
| ■把握云网融合发展趋势，云网能力持续提升。2021 年，公司天翼云 | ||||||||
| 全面升级为分布式云，实现收入 279 亿元，收入翻倍增长，业界领先 | ||||||||
| 相关报告 | ||||||||
| 优势明显；IDC 业务收入 316 亿元，同比增长 12.96%，市场份额行业 | ||||||||
| 中国电信：多方面布局元 | ||||||||
| 第一。截止 2021 年底，公司拥有超过 700 个数据中心，47 万架机架， | ||||||||
| 宇宙，C 端 B 端业务齐发 | 2021-12-09 | |||||||
| 其中约 80%布局在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝 4 个经济发 | 展/张真桢 | |||||||
| 中国电信：控股股东拟增 | ||||||||
| 达区域。云资源实现“2+4+31+X+O”云网一体化布局，是国内首家 | ||||||||
| 持彰显信心，云网融合把 握产业数字化新机遇/马天 | 2021-09-23 | |||||||
| 实现“一省一池”的云服务商，正规划构建业界最大的云化安全能力 | ||||||||
| 池，持续提升云网安全防护能力。2021 年公司持续深化共建共享，5G | 诣 | |||||||
| 基站数量超过 69 万站，5G 网络覆盖至全国所有市县和部分发达乡镇， | 中国电信：深耕云网融合 | |||||||
| 业务全面转型，5G 网络建 设效果显著盈利能力有望 | 2021-08-29 | |||||||
| 建成全球最大的 5G SA 共建共享网络。公司深入推进光网建设，建成 | ||||||||
| 覆盖全国、全球容量最大 ROADM 全光传送网，数据中心高速互联网 | 持续改善/马天诣 | |||||||
| 中国电信：深耕云网融合 | ||||||||
| 网络覆盖“东数西算”八大枢纽节点及全国主要城市数据中心。公司 | ||||||||
| 业务全面转型，5G 网络建 设效果显著盈利能力有望 | 2021-08-29 | |||||||
| 云网一体化布局高度契合“东数西算”和全国一体化大数据中心部署， | ||||||||
| 云网融合优势将有效推进“东数西算”工程落地。 | 持续改善/马天诣 | |||||||
■自由现金流持续改善，分红比例增加。2021 年，公司自由现金流量 466.83 亿元，同比增长 3.32%，随着盈利能力增强和现金流创造能力持
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
续改善，综合考虑未来资金需求，公司根据 2021 年 6 月 20 日批准的 派息调整政策，2021 年度现金股利由 40%上调至 60%，即每股 0.170 元，并在 A 股发行上市后三年内提升至 70%以上，同时，公司将自 2022 年起宣派中期股息，与广大股东共享发展成果。
■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 4775.75/ 5205.57/ 5622.01 亿元；净利润分别为 290.19/ 321.68/ 354.32 亿元，对应 EPS 分别为 0.32/ 0.35/ 0.39 元。维持目标价 5.70 元，维持“买 入-A ”投资评级。
■风险提示：经济和政策环境风险、产业数字化发展不及预期、5G 建 设不及预期、公司 ARPU 值提升不及预期
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 389,939.0 | 434,158.9 | 477,574.8 | 520,556.5 | 562,201.1 |
| 净利润 | 20,855.0 | 25,952.0 | 29,019.3 | 32,168.0 | 35,432.4 |
| 每股收益(元) | 0.23 | 0.28 | 0.32 | 0.35 | 0.39 |
| 每股净资产(元) | 3.97 | 4.68 | 5.01 | 5.36 | 5.75 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 17.7 | 14.2 | 12.7 | 11.5 | 10.4 |
| 市净率(倍) | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 |
| 净利润率 | 5.3% | 6.0% | 6.1% | 6.2% | 6.3% |
| 净资产收益率 | 5.7% | 6.1% | 6.3% | 6.6% | 6.7% |
| 股息收益率 ROIC | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 7.6% | 9.5% | 10.5% | 12.4% | 13.9% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 |
| 公司快报/中国电信 | |||||||||||||||||
| 图 1：公司营业收入及增速 | 图 2：公司归母净利润及增速 | ||||||||||||||||
| 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 | 营业收入（亿元） YoY | 15% | 300 | 归母净利润（亿元） YoY | 30% | ||||||||||||
| 10% | 250 | 20% | |||||||||||||||
| 5% | 200 | 10% | |||||||||||||||
| 150 | |||||||||||||||||
| 0% | 100 | 0% | |||||||||||||||
| 50 | -10% | ||||||||||||||||
| -5% | 0 | -20% | |||||||||||||||
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||||
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 3：公司移动通信服务业务收入及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 4：公司固网及智慧家庭服务业务收入及增速
| 1,900 | 移动通信服务业务收入（亿元） YoY | 6% | 1,150 | 固网及智慧家庭服务业务收入（亿元） | 5% | ||||||
| 1,800 | 5% | 1,100 | 0% | ||||||||
| 4% | |||||||||||
| 1,700 | 3% | 1,050 | -5% | ||||||||
| 2% | |||||||||||
| 1,600 | 1% | 1,000 | -10% | ||||||||
| 1,500 | |||||||||||
| 0% | |||||||||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||||
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 5：公司产业数字化服务业务收入及增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图 6：公司移动用户净增数
| 1,200 1,000 800 600 400 200 0 | 产业数字化服务业务收入（亿元） YoY | 20% | 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 | 移动年净增用户（万户） | |||||||||||
| 公司快报/中国电信 | ||||||||||||
| 图 7：公司移动 ARPU 值及增速 | 图 8：公司宽带综合 ARPU 值及增速 | |||||||||||
| 52 50 48 46 44 42 40 | 移动用户ARPU（元） YoY | 5% | 50 | 宽带综合ARPU（元） YoY | 10% | |||||||
| 0% | 48 | 5% | ||||||||||
| 46 | ||||||||||||
| 0% | ||||||||||||
| 44 | ||||||||||||
| -5% | -5% | |||||||||||
| 42 | ||||||||||||
| -10% | 40 | -10% | ||||||||||
| 38 | -15% | |||||||||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||||
| 资料来源：Wind，安信证券研究中心 | 资料来源：Wind，安信证券研究中心 | |||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 4 | |||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | ||||||||||||
公司快报/中国电信
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 | 389,939.0 434,158.9 477,574.8 520,556.5 562,201.1 272,196.0 307,336.7 334,302.4 364,389.6 393,540.8 | 成长性 | 4.8% | 11.3% | 10.0% | 9.0% | 8.0% | ||||||||||||
| 营业收入增长率 | |||||||||||||||||||
| 营业利润增长率 | |||||||||||||||||||
| 1,477.0 | 1,729.9 | 1,890.4 | 2,035.5 | 2,221.3 | 2.4% | 27.6% | 6.7% | 10.4% | 9.7% | ||||||||||
| 净利润增长率 | |||||||||||||||||||
| 48,882.0 | 52,171.9 | 61,271.5 | 64,865.3 | 69,913.9 | 1.6% | 24.4% | 11.8% | 10.9% | 10.1% | ||||||||||
| EBITDA 增长率 | |||||||||||||||||||
| 27,155.0 | 32,361.5 | 33,095.9 | 36,074.6 | 38,960.5 | 10.2% | -2.0% | 22.5% | 20.8% | 21.1% | ||||||||||
| EBIT 增长率 | |||||||||||||||||||
| 4,736.0 | 6,933.4 | 6,208.5 | 6,767.2 | 7,308.6 | 34.2% | -10.3% | 18.5% | 11.5% | 9.0% | ||||||||||
| NOPLAT 增长率 | |||||||||||||||||||
| 3,014.0 | 1,293.5 | 2,663.6 | 3,462.7 | 3,462.7 | 0.8% | 20.5% | 9.5% | 11.7% | 9.1% | ||||||||||
| -5,078.0 | -235.2 | -1,692.7 | -963.9 | -1,328.3 | 投资资本增长率 | -4.4% | -0.4% | -5.4% | -2.9% | 0.5% | |||||||||
| 净资产增长率 | |||||||||||||||||||
| 32.0 | -67.3 | -12.1 | -15.8 | -31.7 | 3.1% | 17.7% | 7.0% | 7.0% | 7.2% | ||||||||||
| 1,757.0 | 4,193.0 | 2,518.0 | 2,822.7 | 3,177.9 | 利润率 | 30.2% | 29.2% | 30.0% | 30.0% | 30.0% | |||||||||
| 31,087.0 | 39,664.7 | 42,341.1 | 46,732.4 | 51,267.7 | |||||||||||||||
| 毛利率 | |||||||||||||||||||
| -3,691.0 | -5,794.2 | -4,263.1 | -4,582.7 | -4,880.0 | |||||||||||||||
| 营业利润率 | |||||||||||||||||||
| 27,396.0 | 33,870.5 | 38,078.0 | 42,149.7 | 46,387.7 | 8.0% | 9.1% | 8.9% | 9.0% | 9.1% | ||||||||||
| 6,307.0 | 7,716.2 | 8,781.0 | 9,675.3 | 10,637.7 | 净利润率 | 5.3% | 6.0% | 6.1% | 6.2% | 6.3% | |||||||||
| EBITDA/营业收入 | |||||||||||||||||||
| 20,855.0 | 25,952.0 | 29,019.3 | 32,168.0 | 35,432.4 | 30.4% | 26.8% | 29.8% | 33.1% | 37.1% | ||||||||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 10.9% | 8.7% | 9.4% | 9.6% | 9.7% | |||||||||||||
| 运营效率 | |||||||||||||||||||
| 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 382 | 345 | 317 | 302 | 295 | ||||||||
| 33,092.0 | 75,210.2 | 111,380.2 149,750.8 180,787.8 | 流动营业资本周转天数 | -165 | -154 | -153 | -163 | -172 | |||||||||||
| 流动资产周转天数 | |||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | 73 | 88 | 109 | 125 | 137 | ||||||||||
| 26,791.0 | 22,329.0 | 20,096.1 | 18,086.5 | 16,277.9 | 应收帐款周转天数 | 25 | 20 | 16 | 13 | 11 | |||||||||
| 34.0 | 59.6 | 43.4 | 40.0 | 50.0 | 存货周转天数 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | |||||||||
| 总资产周转天数 | |||||||||||||||||||
| 8,659.0 | 7,772.5 | 6,995.3 | 6,295.7 | 5,666.2 | 655 | 612 | 595 | 588 | 590 | ||||||||||
| 投资资本周转天数 | |||||||||||||||||||
| 3,317.0 | 3,826.7 | 3,943.8 | 4,323.6 | 4,386.5 | 313 | 274 | 242 | 213 | 195 | ||||||||||
| 12,123.0 | 18,162.4 | 19,143.4 | 20,312.9 | 21,019.6 | 投资回报率 | 5.7% | 6.1% | 6.3% | 6.6% | 6.7% | |||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||||||||
| ROE ROA | |||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||||||||
| 40,303.0 | 41,165.8 | 42,204.1 | 43,208.1 | 44,176.5 | 2.9% | 3.4% | 3.6% | 3.7% | 3.7% | ||||||||||
| 230.0 | 209.6 | 259.6 | 309.6 | 359.6 | ROIC | 7.6% | 9.5% | 10.5% | 12.4% | 13.9% | |||||||||
| 417,883.0 415,380.1 426,893.4 446,194.7 475,620.3 | 费用率 | ||||||||||||||||||
| 12.5% | 12.0% | 12.8% | 12.5% | 12.4% | |||||||||||||||
| 销售费用率 | |||||||||||||||||||
| 48,276.0 | 51,320.1 | 55,277.4 | 60,422.0 | 67,109.9 | |||||||||||||||
| 管理费用率 | |||||||||||||||||||
| 40,118.0 | 41,910.5 | 42,898.5 | 44,629.5 | 47,326.5 | 7.0% | 7.5% | 6.9% | 6.9% | 6.9% | ||||||||||
| 84,277.0 | 84,894.9 | 87,798.7 | 90,928.2 | 94,237.7 | 研发费用率 | 1.2% | 1.6% | 1.3% | 1.3% | 1.3% | |||||||||
| 715,103.0 762,241.6 816,933.9 884,501.6 957,018.6 | 财务费用率 | 0.8% | 0.3% | 0.6% | 0.7% | 0.6% | |||||||||||||
| 四费/营业收入 | |||||||||||||||||||
| 15,995.0 | 2,820.5 | - | - | - | 21.5% | 21.4% | 21.6% | 21.4% | 21.3% | ||||||||||
| 138,587.0 109,561.5 133,005.0 157,544.1 183,288.4 | 偿债能力 | 48.8% | 43.4% | 43.5% | 44.2% | 44.7% | |||||||||||||
| 资产负债率 | |||||||||||||||||||
| 6,453.0 | 5,333.9 | 5,867.3 | 6,454.0 | 7,099.4 | |||||||||||||||
| 负债权益比 | |||||||||||||||||||
| 103,665.0 142,581.5 145,627.6 152,373.2 160,064.3 | 95.3% | 76.8% | 77.1% | 79.2% | 80.8% | ||||||||||||||
| 17,226.0 | 5,348.3 | - | - | - | 流动比率 | 0.32 | 0.49 | 0.57 | 0.63 | 0.65 | |||||||||
| 速动比率 | |||||||||||||||||||
| 66,995.0 | 65,420.2 | 71,221.2 | 74,443.0 | 77,129.2 | 0.30 | 0.47 | 0.55 | 0.61 | 0.64 | ||||||||||
| 348,921.0 331,065.9 355,721.0 390,814.4 427,581.3 | 利息保障倍数 | 14.05 | 29.37 | 16.90 | 14.50 | 15.81 | |||||||||||||
| 2,719.0 | 2,494.4 | 2,772.1 | 3,078.5 | 3,396.1 | 分红指标 | ||||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||||||||
| DPS(元) | |||||||||||||||||||
| 80,932.0 | 91,507.1 | 91,507.1 | 91,507.1 | 91,507.1 | |||||||||||||||
| 分红比率 | |||||||||||||||||||
| 283,056.0 337,914.3 366,933.7 399,101.6 434,534.0 366,182.0 431,175.7 461,212.9 493,687.3 529,437.3 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||||||||||||||
| 股息收益率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||||||||||||||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||||||||
| 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 21,089.0 26,154.3 29,019.3 32,168.0 35,432.4 加:折旧和摊销 78,744.0 81,509.2 97,498.7 121,967.7 153,777.4 资产减值准备 5,078.0 235.2 - - - 公允价值变动损失-32.0 67.3 -12.1 -15.8 -31.7 财务费用 3,640.0 2,427.4 2,663.6 3,462.7 3,462.7 投资损失-1,757.0 -4,193.0 -2,518.0 -2,822.7 -3,177.9 少数股东损益 234.0 202.3 277.7 306.4 317.6 营运资金的变动 10,868.0 35,775.2 32,527.7 33,207.2 34,836.1 经营活动产生现金流量 135,181.0 139,194.8 159,457.0 188,273.5 224,616.6 投资活动产生现金流量-86,474.0 -79,427.0 -112,647.5 -146,638.1 -190,167.3 融资活动产生现金流量-45,631.0 -10,043.4 -10,639.5 -3,264.8 -3,412.2 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||||
| EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.23 | 0.28 | 0.32 | 0.35 | 0.39 | ||||||||||||||
| 3.97 | 4.68 | 5.01 | 5.36 | 5.75 | |||||||||||||||
| 17.7 | 14.2 | 12.7 | 11.5 | 10.4 | |||||||||||||||
| 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | |||||||||||||||
| 18.1 | 142.4 | 9.6 | 8.9 | 10.9 | |||||||||||||||
| 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | |||||||||||||||
| - | 2.6 | 1.6 | 1.1 | 0.7 | |||||||||||||||
| 15.5% | 11.0% | 12.2% | 15.5% | 11.0% | |||||||||||||||
| 1.1 | 1.3 | 1.0 | 0.7 | 0.9 | |||||||||||||||
| 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | |||||||||||||||
| - | 1.4 | 1.0 | 0.7 | 0.5 | |||||||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 5 | ||||||||||||||||||
公司快报/中国电信
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。
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