中钨高新评级增持21年盈利能力大幅提升，产品多板块布局
股票代码 ：000657
股票简称 ：中钨高新
报告名称 ：21年盈利能力大幅提升，产品多板块布局
评级 ：增持
行业：小金属
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 21 日 |
21 年盈利能力大幅提升，产品多板块布局
| 中钨高新(000657) |
| 评级： | 增持 | 股票代码： | 000657 |
| 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 21.13/7.5 |
| 总市值(亿) | 125.21 | ||
| 最新收盘价： | 11.66 | 自由流通市值(亿) | 110.50 |
| 自由流通股数(百万) | 947.69 |
公司发布 2021 年业绩快报，2021 年公司实现营业收入 120.94 亿元，同比增长 21.92%，实现归母净利润 5.28 亿元，同比增长 138.91%，扣非归母净利润 4.9 亿元，同比增长 245.07%。
分析判断:
► 业绩表现优异，盈利能力大幅提升。2021 年，公司业绩同比大幅增长，主要原因一是由于公司数控刀具、硬质合金产品等产品产销量实现大幅增长，带动公司收入规模稳步增长；二是由于公司通过优化产品结构，降 本增效，提高服务质量等措施，其主要产品盈利能力得到较大提升。
► 数控刀具产能提升顺利，高端刀片未来有望持续放量。根据公司投资者调研纪要显示，2021 年子公司株钻 公司的数控刀片产能突破 1 亿片，自硬公司布局的 1000 万片刀片也已投产，合计产能达 1.1 亿片。另外，株 钻公司 21 年 8 月已获批准建设航空航天和汽车关键零部件用刀具两条生产线，合计也将增加 1000 多万片的数 控刀片产能。公司十四五规划的数控刀片产能达到 1.5-2 亿片，公司数控刀片业务成长空间巨大。
► 钨丝在光伏领域应用渗透率提高，积极扩充钨丝产能有望打开新的成长空间
2022 年 2 月 25 日公告，公司董事会同意自硬公司成都分公司自筹资金 9792 万元，用于建设新增年产 100 亿米 主要用于光伏行业的高强度细钨丝生产线，项目建设期为 9 个月。根据公开资料显示，细钨丝由于具有强度 高、耐磨、可加工性好、抗疲劳性好等特点，能在一些应用领域对微细钢丝进行升级替代，弥补微细钢丝难以 加工更细、强度过低等缺点，且钨丝因其优异的可加工、强度高的特性，在某些特殊领域代替微细钢丝具有良 好的性价比。目前光伏用钨丝面临成本较高的问题，还未大规模应用，随着规模化生产及技术的进步，光伏用 钨丝成本有望下降。
投资建议
134913
根据业绩快报，我们下调公司 2021 年盈利预测。2021 年公司营收预测由之前的 128.93 亿元下调至 120.94 亿 元，归母净利润由之前的 5.67 亿元下调至 5.28 亿元，EPS 预测由之前的 0.53 元下调至 0.49 元。维持公司 2022-2023 年盈利预测，预计 2022-2023 年收入分别为 148.42/171.05 亿元，归母净利润分别为 6.76/8.30 亿 元，EPS 分别为 0.63/0.77 元.以 2022 年 3 月 21 日收盘价 11.66 元计算，2021-2023 年对应 PE 分别为 24 倍、19 倍和 15 倍。我们维持公司“增持”评级。
风险提示
产能扩张不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。
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盈利预测与估值
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 8,813 | 9,919 | 12,094 | 14,842 | 17,105 |
| YoY（%） | 7.8% | 12.5% | 21.9% | 22.7% | 15.2% |
| 归母净利润(百万元) | 124 | 221 | 528 | 676 | 830 |
| YoY（%） | -8.7% | 78.3% | 138.8% | 28.0% | 22.8% |
| 毛利率（%） | 19.8% | 18.4% | 19.7% | 19.8% | 19.9% |
| 每股收益（元） | 0.12 | 0.21 | 0.49 | 0.63 | 0.77 |
| ROE | 3.6% | 5.1% | 8.4% | 9.7% | 10.7% |
| 市盈率 | 100.97 | 56.63 | 23.71 | 18.53 | 15.09 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
分析师：俞能飞
邮箱：yunf@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519120002
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19626187/21/2019028 16:59
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 9,919 | 12,094 | 14,842 | 17,105 | 净利润 | 296 | 660 | 845 | 1,037 |
| YoY(%) | 12.5% | 21.9% | 22.7% | 15.2% | 折旧和摊销 | 445 | 1,760 | 875 | 1,093 |
| 营业成本 | 8,093 | 9,708 | 11,907 | 13,697 | 营运资金变动 | -1,163 | -394 | -600 | -657 |
| 营业税金及附加 | 65 | 94 | 114 | 126 | 经营活动现金流 | -172 | 2,202 | 1,319 | 1,697 |
| 销售费用 | 362 | 411 | 490 | 564 | 资本开支 | -560 | -2,997 | -1,505 | -1,894 |
| 管理费用 | 532 | 605 | 742 | 855 | 投资 | -284 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 125 | 153 | 168 | 194 | 投资活动现金流 | -844 | -2,997 | -1,504 | -1,892 |
| 资产减值损失 | -92 | -22 | -29 | -30 | 股权募资 | 883 | 23 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 债务募资 | 3,163 | 300 | 500 | 800 |
| 营业利润 | 330 | 753 | 963 | 1,181 | 筹资活动现金流 | 1,186 | 1,592 | 331 | 605 |
| 营业外收支 | 7 | -3 | -3 | -2 | 现金净流量 | 146 | 797 | 146 | 409 |
| 利润总额 | 337 | 750 | 960 | 1,179 | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 所得税 | 40 | 90 | 115 | 141 | 成长能力 | 12.5% | 21.9% | 22.7% | 15.2% |
| 净利润 | 296 | 660 | 845 | 1,037 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 221 | 528 | 676 | 830 | 净利润增长率 | 78.3% | 138.8% | 28.0% | 22.8% |
| YoY(%) | 78.3% | 138.8% | 28.0% | 22.8% | 盈利能力 | 18.4% | 19.7% | 19.8% | 19.9% |
| 每股收益 | 0.21 | 0.49 | 0.63 | 0.77 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 净利润率 | 3.0% | 5.5% | 5.7% | 6.1% |
| 货币资金 | 947 | 1,744 | 1,890 | 2,299 | 总资产收益率 ROA | 2.4% | 4.4% | 5.0% | 5.3% |
| 预付款项 | 78 | 157 | 139 | 172 | 净资产收益率 ROE | 5.1% | 8.4% | 9.7% | 10.7% |
| 存货 | 2,525 | 2,758 | 3,406 | 4,027 | 偿债能力 | 1.89 | 1.96 | 1.85 | 1.74 |
| 其他流动资产 | 1,749 | 2,226 | 2,442 | 2,683 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 5,299 | 6,886 | 7,878 | 9,181 | 速动比率 | 0.96 | 1.13 | 1.02 | 0.94 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 现金比率 | 0.34 | 0.50 | 0.44 | 0.43 |
| 固定资产 | 2,957 | 3,942 | 4,478 | 5,224 | 资产负债率 | 46.3% | 41.3% | 41.9% | 43.0% |
| 无形资产 | 526 | 701 | 751 | 832 | 经营效率 | 1.08 | 1.01 | 1.09 | 1.09 |
| 非流动资产合计 | 3,904 | 5,118 | 5,717 | 6,489 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 9,203 | 12,004 | 13,595 | 15,670 | 每股指标（元） | 0.21 | 0.49 | 0.63 | 0.77 |
| 短期借款 | 1,516 | 1,816 | 2,316 | 3,116 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 597 | 777 | 936 | 1,061 | 每股净资产 | 4.01 | 5.84 | 6.47 | 7.25 |
| 其他流动负债 | 697 | 912 | 999 | 1,111 | 每股经营现金流 | -0.16 | 2.05 | 1.23 | 1.58 |
| 流动负债合计 | 2,810 | 3,506 | 4,252 | 5,289 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 1,083 | 1,083 | 1,083 | 1,083 | 估值分析 | 56.63 | 23.71 | 18.53 | 15.09 |
| 其他长期负债 | 368 | 368 | 368 | 368 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 1,451 | 1,451 | 1,451 | 1,451 | PB | 1.81 | 2.00 | 1.80 | 1.61 |
| 负债合计 | 4,261 | 4,957 | 5,703 | 6,740 | |||||
| 股本 | 1,054 | 1,077 | 1,077 | 1,077 | |||||
| 少数股东权益 | 640 | 772 | 940 | 1,148 | |||||
| 股东权益合计 | 4,942 | 7,047 | 7,892 | 8,930 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 9,203 | 12,004 | 13,595 | 15,670 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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19626187/21/2019028 16:59
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| 分析师与研究助理简介 |
俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业6年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一 名；2018年新财富中小市值第三名；2020年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。专注于半导体设 备、机器视觉、自动化、汽车电子、机器人细分行业深度覆盖。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
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19626187/21/2019028 16:59
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