招商银行评级增持点评报告：持续推进3.0模式转型
股票代码 ：600036
股票简称 ：招商银行
报告名称 ：点评报告：持续推进3.0模式转型
评级 ：增持
行业：银行
| 公 | 证券研究报告|银行 | |||
| 司 | ||||
| 持续推进 3.0 模式转型 | 增持(维持) | |||
| 研 | ||||
| 究 | ——招商银行（600036）点评报告 | 2022 年 03 月 21 日 | ||
| 公 | 报告关键要素: | |||
| 2022 年 3 月 19 日，招商银行发布 2021 年年度业绩报告。 | 总股本（百万股） | 25,219.85 | ||
| 流通A股（百万股） | 20,628.94 | |||
| 投资要点: | ||||
| 收盘价（元） | 46.17 | |||
| 收入和利润高增，成本收入再优化：2021 年全年，实现营业收入 3312.53 | 总市值（亿元） | 11,644.00 | ||
| 亿元，归母净利润 1199.22 亿元，同比分别增长 14.04%和 23.2%。不良 | 流通A股市值（亿元） | 9,524.38 | ||
| 司 | ||||
| 点 | 率 0.91%，同比降低 0.16 个百分点。成本收入比 33.12%。 | 个股相对沪深 300 指数表现 | ||
| 评 | ||||
| 资产稳健增长，净息差小幅收窄：2021 年末，存款增长 12.7%，平均 | ||||
| 招商银行 | 沪深300 | |||
| 报 | ||||
| 余额口径的活期存款占比进一步提升，核心负债的结构进一步优化，有 | 15% | |||
| 告 | 10% | |||
| 效控制了存款成本的上升。整体看，通过资产和负债结构的进一步优化， | 5% | |||
0% 全年净息差仅同比下降 1BP，4 季度单季有环比企稳的态势。预计 2022-5%-10% 年净息差仍然承压，招行进一步加大资产负债结构的调整，稳定息差。 -15%-20% 大财富管理业务实现较快增长：2021 年，净手续费收入增长 18.82%，
-25%-30% 其中财富管理业务收入增长 29%，资产管理业务收入增长 57.52%。财富
| 证 | 管理业务中，代理基金收入增长 36.2%，代理保险收入增长 42.8%。代 | 数据来源：聚源，万联证券研究所 |
| 理基金、保险、信托业务收入占比分别为 34.4%、22.9%和 21%。 | ||
| 资产质量持续向好：2021 年末，不良率下降至 0.91%，延续下行趋势。 | 大财富管理业务贡献稳步提升 | |
| 券 | 不良生成率同步改善，拨备覆盖率显著提升，四季度环比提升 40.73 | 大财富管理基础进一步夯实 |
| 研 | 活期存款占比继续上升 | |
| 个百分点，达到 483.87%，风险抵补能力较强。 | ||
| 究 | ||
| 盈利预测与投资建议：招商银行 2021 年全年盈利高增，资产质量持续 | ||
| 报 | ||
| 4544 | ||
| 告 | 改善。大财富管理业务实现较快增长，形成了一定的高基数。未来，招 |
行在发挥渠道优势的基础上，进一步提高投研以及资产配置的优势，推
动大财富管理业务的快速增长。预测 2022/23 年 EPS 为 5.30 元/6.02
元，按照招商银行 A 股 3 月 18 日收盘价 46.17 元，对应 2022 年 1.43
倍 PB，维持增持评级。
风险因素：受新冠疫情影响，全球经济恢复不及预期，导致银行资产
| 大幅波动。 | 2022E | 2023E | 2024E | 郭懿 | ||
| 2021A | 执业证书编号：S0270518040001 | |||||
| 电话： | 01056508506 | |||||
| 营业收入(百万元) | 331,253 | 362,238 | 403,085 | 448,609 | 邮箱： | guoyi@wlzq.com.cn |
| 增长比率(%) | 14.04 | 9.35 | 11.28 | 11.29 | ||
| 138,792 | 156,987 | 180,824 | ||||
| 净利润(百万元) | 119,922 | |||||
| 增长比率(%) | 23.20 | 15.74 | 13.11 | 15.18 | ||
| 5.30 | 6.02 | 6.96 | ||||
| 每股收益(元) | 4.61 | |||||
| 市盈率(倍) | 10.01 | 8.72 | 7.67 | 6.63 | ||
| 市净率（倍） | 1.59 | 1.43 | 1.26 | 1.11 | ||
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
| 证券研究报告|银行 |
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| 利润表 | 单位：百万元 | |||
| 至 12 月 31 日 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利息收入 | 203,919 | 223,691 | 246,750 | 271,966 |
| 利息收入 | 327,056 | 359,770 | 399,919 | 442,345 |
| 利息支出 | -123,137 | -136,079 | -153,169 | -170,379 |
| 净手续费收入 | 94,447 | 108,614 | 124,906 | 143,642 |
| 净其他非息收入 | 28,507 | 29,932 | 31,429 | 33,000 |
| 营业收入 | 331,253 | 362,238 | 403,085 | 448,609 |
| 业务及管理费 | -109,727 | -119,991 | -133,521 | -148,601 |
| 拨备前利润 | 214,528 | 239,323 | 266,256 | 296,280 |
| 资产减值损失 | -66,355 | -67,899 | -72,397 | -73,055 |
| 税前利润 | 148,173 | 171,425 | 193,859 | 223,224 |
| 所得税 | -27,339 | -31,629 | -35,768 | -41,187 |
| 归母净利润 | 119,922 | 138,792 | 156,987 | 180,824 |
| 资产负债表 | 单位：百万元 | |||
| 至 12 月 31 日 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 贷款总额 | 5,570,034 | 6,238,438 | 6,924,666 | 7,686,380 |
| 债券投资 | 2,200,387 | 2,376,418 | 2,566,531 | 2,771,854 |
| 存放央行 | 525,359 | 572,110 | 640,763 | 717,655 |
| 同业资产 | 799,372 | 959,246 | 1,103,133 | 1,213,447 |
| 资产总额 | 9,249,021 | 10,297,856 | 11,514,296 | 12,772,320 |
| 存款 | 6,385,154 | 7,151,372 | 8,009,537 | 8,970,682 |
| 同业负债 | 1,241,315 | 1,427,512 | 1,541,713 | 1,618,799 |
| 发行债券 | 446,645 | 535,974 | 643,169 | 707,486 |
| 负债总额 | 8,383,340 | 9,348,573 | 10,455,815 | 11,586,632 |
| 股本或实收资本 | 25,220 | 25,220 | 25,220 | 25,220 |
| 所有者权益总额 | 865,681 | 949,283 | 1,058,481 | 1,185,688 |
资料来源：公司公告，万得资讯，万联证券研究所
| 万联证券研究所www.wlzq.cn | 第 2 页 共 3 页 |
| 证券研究报告|银行 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
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