紫金矿业评级买入龙头企业大幅扩产，超一流矿业公司成型在即

发布时间： 2022年03月22日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：601899
股票简称：紫金矿业
报告名称：龙头企业大幅扩产，超一流矿业公司成型在即
评级：买入
行业：贵金属

	公司点评报告
	2022年03月20日
	紫金矿业（601899.SH）：龙头企业大幅扩产，	评级	强烈推荐（维持）
公		报告作者

司	超一流矿业公司成型在即	作者姓名	李子卓
	事件	资格证书	S1710521020003
研
		电子邮箱	lizz@easec.com.cn
究	3 月 18 日公司发布 2021 年年报。报告期内，公司实现营业收入
		联系人	丁俊波
·		电子邮箱	dingjb@easec.com.cn
	2251.02 亿元，同比增长 31.25%；实现归母净利润 156.73 亿元，同比增
紫		联系人	高嘉麒
	长 140.80%。
		电子邮箱	gaojq700@easec.com.cn
金
	点评	股价走势
矿	主要矿种产量持续高增，龙头地位不断深化。黄金业务方面，2021

业
	年公司累计实现矿产金产量 47.5 吨，同比上升 17.2%；黄金产量略低于
·	前期规划目标，随着未来公司黄金矿山改扩建等增量项目持续投产，公
证	司黄金产量有望持续上行。铜业务方面，2021 年公司累计实现矿产铜产
	量 58.4 万吨，同比上升 28.8%；2021 年卡莫阿铜矿及 Timok 上矿带等重
券
研	要铜矿的陆续投产使公司矿产铜产量增长明显，未来随着巨龙、卡莫阿
	等多个世界级铜矿的达产扩产，公司将成为全球主要铜企矿产铜增长最
究
	快最多的公司。
报
	传统业务持续扩产，新能源业务开始布局。传统业务方面，公司 2022
告
	年预计将生产矿产铜 86 万吨、矿产金 60 吨、矿产锌(铅）48 万吨、铁

	精矿 320 万吨、矿产银 310 吨，其中主要产品矿产铜产量将较 2021 年提	基础数据

	升 47.3%，矿产金产量将较 2021 年提升 26.3%。新能源业务方面，公司	总股本(百万股)		26327.60
	完成了对于阿根廷 3Q 锂盐湖的项目并购，作为全球同类型盐湖中规模
		流通 A 股/B 股(百万股)			20590.66/0.00
	最大、品位最高的项目之一，2025 年公司碳酸锂（LCE）产能有望达 5
		资产负债率(%)				55.47
	万吨。	每股净资产(元)					2.37
	黄金涨价预期强烈，公司有望迎来量价齐升。从当前的黄金市场情	市净率(倍)	4.49
		净资产收益率(加权)						11.04
	况来看，美国通胀水平持续高企，黄金涨价动力充足。根据美国劳工部
		12 个月内最高/最低价					12.39/9.36
	数据，2022 年 2 月美国 CPI 同比上涨 7.9%，通胀水平创 40 年新高。在
		相关研究
	此背景下，伦敦金现价格已于 2022 年 3 月 18 日收报 1921.20 美元/盎司，
		《紫金矿业：黄金周期有望上行，投资布
	较年初上涨约 5.9%。预期未来黄金价格持续强势，伴随公司黄金产量持
		局正当时》2021.11.30
	续扩张，量价齐升下公司业绩有望持续亮眼。

投资建议
公司产量增长明确，产品价格普遍上行。预期 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 228/244/263 亿元，EPS 分别 0.86/0.93/1.00 元，对应 2022 年 3 月 18 日股价 PE 分别为 12.30/11.47/10.64 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示
项目投产进度不及预期、矿业环保政策大幅变动、汇率波动。

盈利预测

项目(单位：百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	225102.49	287895.16	331325.48	385056.48
增长率（%）	31.25	27.90	15.09	16.22
归母净利润	15672.87	22762.57	24394.86	26315.85
增长率（%）	140.80	45.24	7.17	7.87
EPS（元/股）	0.60	0.86	0.93	1.00
市盈率（P/E）	16.17	12.30	11.47	10.64
市净率（P/B）	3.60	2.98	2.37	1.94

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2022 年 3 月 18 日收盘价 10.63 元

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紫金矿业(601899.SH)

利润表（百万元）					资产负债表（百万元）
	2021A	2022E	2023E	2024E		2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	225102	287895	331325	385056	货币资金	14222	22095	31625	39853
%同比增速	31%	28%	15%	16%	交易性金融资产	2935	2935	2935	2935
营业成本	190351	238842	277251	326125	应收账款及应收票据	2445	2535	3026	3586
毛利	34751	49053	54075	58931	存货	19309	26548	30309	35423
％营业收入	15%	17%	16%	15%	预付账款	1782	2298	2631	3102
税金及附加	3460	4425	5092	5918	其他流动资产	6371	7502	8138	8945
％营业收入	2%	2%	2%	2%	流动资产合计	47064	63914	78663	93844
销售费用	412	527	607	705	可供出售金融资产	0	0	0	0
％营业收入	0%	0%	0%	0%	持有至到期投资	0	0	0	0
管理费用	5309	6789	7814	9081	长期股权投资	9628	10931	12455	14073
％营业收入	2%	2%	2%	2%	投资性房地产	117	111	104	98
研发费用	771	986	1134	1318	固定资产合计	55597	62905	71871	82328
％营业收入	0%	0%	0%	0%	无形资产	47531	59272	73588	90549
财务费用	1496	3027	3289	3581	商誉	314	314	314	314
％营业收入	1%	1%	1%	1%	递延所得税资产	1326	1326	1326	1326
资产减值损失	-598	-141	-142	-132	其他非流动资产	47016	50414	53984	57004
信用减值损失	578	0	0	0	资产总计	208595	249187	292305	339535
其他收益	351	449	516	600	短期借款	18229	18229	18229	18229
投资收益	1692	2163	2490	2894	应付票据及应付账款	7837	9927	11554	13551
净敞口套期收益	0	0	0	0	预收账款	0	0	0	0
公允价值变动收益	-232	0	0	0	应付职工薪酬	1605	1982	2333	2732
资产处置收益	-8	-10	-12	-13	应交税费	4040	3983	4584	5327
营业利润	25087	35761	38991	41676	其他流动负债	18592	21504	23222	25365
％营业收入	11%	12%	12%	11%	流动负债合计	50302	55626	59921	65206
营业外收支	-293	0	0	0	长期借款	36127	39127	43127	48127
利润总额	24794	35761	38991	41676	应付债券	14247	18247	22247	26247
％营业收入	11%	12%	12%	11%	递延所得税负债	6342	6342	6342	6342
所得税费用	5194	7492	8168	8731	其他非流动负债	8679	8679	8679	8679
净利润	19600	28269	30823	32945	负债合计	115698	128021	140317	154601
％营业收入	9%	10%	9%	9%	归属于母公司的所有者权益	71034	93797	118192	144508
归属于母公司的净利润	15673	22763	24395	26316	少数股东权益	21863	27369	33797	40426
%同比增速	141%	45%	7%	8%	股东权益	92897	121166	151989	184934
少数股东损益	3927	5506	6428	6629	负债及股东权益	208595	249187	292305	339535
EPS（元/股）	0.60	0.86	0.93	1.00
					现金流量表（百万元）
						2021A	2022E	2023E	2024E
					经营活动现金流净额	26072	34140	40672	43335
					投资	-2915	-1297	-1517	-1611
基本指标					资本性支出	-20131	-30971	-36616	-41509
	2021A	2022E	2023E	2024E	其他	-719	2163	2490	2894
EPS	0.60	0.86	0.93	1.00	投资活动现金流净额	-23765	-30104	-35643	-40226
BVPS	2.70	3.56	4.49	5.49	债权融资	6300	4000	4000	4000
PE	16.17	12.30	11.47	10.64	股权融资	2759	0	0	0
PEG	0.11	0.27	1.60	1.35	银行贷款增加（减少）	31136	3000	4000	5000
PB	3.60	2.98	2.37	1.94	筹资成本	-7337	-3162	-3499	-3882
EV/EBITDA	9.43	7.67	6.96	6.48	其他	-32834	0	0	0
ROE	22%	24%	21%	18%	筹资活动现金流净额	23	3838	4501	5118
ROIC	12%	14%	13%	12%	现金净流量	1845	7874	9530	8228

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紫金矿业(601899.SH)

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《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保

证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍
李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021 年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。

投资评级说明

东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避

推荐：	未来 6－12 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。
中性：	未来 6－12 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。
回避：	未来 6－12 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。

市场基准指数为沪深 300 指数。

东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。

推荐：	未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%－20%。该评级由分析师给出。
中性：	未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。
回避：	未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深 300 指数。

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法

及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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紫金矿业(601899.SH)

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