创维数字评级买入年报点评报告：千兆渐入佳境，VR即将突破，汽车电子值得期待

股票代码 ：000810
股票简称 ：创维数字
报告名称 ：年报点评报告：千兆渐入佳境，VR即将突破，汽车电子值得期待
评级 ：买入
行业：家电行业

●核心结论
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事件:公司发布2021年年报告，报告期内，公司实现营业收入108.47亿 Table_Summary

元，同比增长27.49%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长9.93%。同

时，公司公告拟以集中竞价方式回购股份，回购的资金总额不低于人民币

1亿元且不超过人民币2亿元，回购价格不超过人民币16元/股，回购的股

份将用于实施股权激励或员工持股计划。

业绩高质量增长，宽带业务增长亮眼。2021年，智能终端业务实现营业

收入59.61亿，同比增长26.12%，公司全球机顶盒龙头地位稳固；宽带连

接业务实现营业收入17.06亿，同比增长89.97%。专业显示业务实现营业

收入284,140.69万元，同比增长11.09%。宽带业务显著突破，在国内三

大运营商市场、广电市场、海外市场收获明显。

VR 创新业务不断推进，汽车电子业务积累丰厚。公司 VR 终端产品及定制

方案实现了营收同比的增长，2021 年度新上市了高性价比的 VR 一体机及

Pancake 短焦 VR 分体机，技术布局、产品研发、客户落地、内容生态等方

面均不断推进，为产业拐点机会做好充分准备。同时，公司显示触控系统和

数字液晶仪表产品，在汽车行业“缺芯”背景下作为 Tier1 实现了 30 万台

定点产品对品牌汽车厂的出货销售，并且积累了丰厚的定点项目和客户资

源，为后续持续增长奠定基础。

回购彰显发展信心，维持“买入”评级：公司发布回购方案彰显对发展前

景的信心。看好公司宽带业务持续成长性及智能终端传统业务龙头地位，

同时 VR 等创新业务有望步入收获期，我们预测 2022-2024 年公司归母

净利润为 7.59、9.33 和 11.22 亿元，PE 为 19、16 和 13x，维持公司“买

入”评级。

风险提示：全球电视机顶盒需求不及预期的风险；运营商10GPON招标

进展不及预期的风险；供应链风险；VR产业发展不及预期。

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●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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前次评级 买入

近一年股价走势

分析师

xingkaiyun@research.xbmail.com.cn

胡朗 S0800519110003

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内容目录

业绩高质量增长，宽带业务表现亮眼 ....................................................................................... 3 毛利率水平结构性优化，期待成本端边际改善 ........................................................................ 4 VR 创新业务不断推进，汽车电子业务积累丰厚 ...................................................................... 5 回购彰显发展信心，维持公司“买入”评级 ................................................................................. 6 风险提示 .................................................................................................................................. 6

图表目录

图 1：2021 年公司营业收入同比增长 27.49% ......................................................................... 3 图 2：2021 年公司归母净利润同比增长 9.93% ......................................................................... 3 图 3：2021 年公司智能终端业务收入同比增长 26.12% .......................................................... 4 图 4：2021 年公司宽带业务同比增长 89.97% ........................................................................... 4 图 5：2021 年公司综合毛利率下降 1.95 pct ............................................................................ 5 图 6：2021 年公司期间费用率总体趋势向下 ............................................................................ 5 图 7：2021 年公司经营活动净现金流入 1.90 亿元 ................................................................... 5 图 8： 2021 年公司营运周转率表现稳健 ................................................................................. 5

表 1：公司主要产品销售量与 ASP .......................................................................................... 4

2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

业绩高质量增长，宽带业务表现亮眼

公司发布 2021 年年报，报告期内，公司实现营业收入 108.47 亿元，同比增长 27.49%；实现归母净利润 4.22 亿元，同比增长 9.93%。公司持续夯实成熟的系统架构规划和研发 能力、产业链整合能力、供应链及工业化的竞争力。2021 年在全球供应产业链紧张恶化、

原材料价格持续暴涨、全球一体化倒退、国际物流环境紊乱，在疫情反复的背景下，公司

提前布局，克服了多种极大阻力和多重的挑战，从各个维度全面部署、积极主动有为，增

长符合预期。

图 1：2021 年公司营业收入同比增长 27.49%

图 2：2021 年公司归母净利润同比增长 9.93%

资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心

智能终端业务恢复明显，全球机顶盒龙头地位稳固。2021 年，智能终端业务实现营业收 入 59.61 亿，同比增长 26.12%，占公司营业收入比重为 54.95%。21 年智能终端销售量 为 3498.34 万台，计算的销售单价为 170.41 元，同比有所提升。

其中机顶盒业务，报告期海外市场结合本地化团队及境外生产、交付，尤其拉美、中东、

印度、欧洲等市场的大幅增长，克服诸多不利因素，使海外业务保持了增长态势；

国内三大通信运营商机顶盒由高清向智能及 P60 的升级，由之前单纯的视频业务到目前丰 富多彩的内容、云游戏、VR 等多功能业务于一体，公司于国内三大通信运营商机顶盒的

集采及销售实现了新的突破；

国内 2C 消费渠道市场，基于与腾讯企鹅极光合作，推出首款搭载 wifi6 和杜比视界的 8K 旗舰电视盒子（腾讯极光盒子 4 Pro）等，零售 2C 盒子同比有小幅增长；

国内广电运营商机顶盒市场的市占率虽仍在提升，但基于风险规避及良性商业模式，营收

额同比有小幅下降。

宽带业务突破显著，实现快速增长。2021 年，宽带连接业务实现营业收入 17.06 亿，同 比增长 89.97%，占公司营业收入比重为 15.73%。宽带业务销量为 1355 万台，同比增 95.66%，计算单价 125.9 元，随着公司宽带业务产品线不断丰富，单价数据同比略有下

降。宽带业务在国内三大电信运营商市场、国内运营商市场以及海外市场均有斩获和突破，

同时，公司与核心芯片供应商签订了战略合作协议，但全球大环境严重的缺乏芯片，也导

致了公司 XGPON 等供货的销售未达成规划中市场规模。

3| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

图 3：2021 年公司智能终端业务收入同比增长 26.12%

图 4：2021 年公司宽带业务同比增长 89.97%

资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心

专业显示稳健增长，汽车电子业务储备丰厚。公司专业显示业务实现营业收入 28.41 亿元，同比增长 11.09%。其中，LED 器件显示业务，通过韩系客户供应给三星、LGE 等终端品 牌厂，依托自主开发的基于 COB 的 Mini-LED 技术，将电视、车载类及未来 VR 类客户作 为 Mini-LED 背光新产品的重点发展方向。中小尺寸手机显示模组业务：与全球领先的手 机 ODM 方案公司（闻泰、华勤、龙旗等）合作，进入三星、OPPO、小米等终端客户，

并在中兴、传音等品牌客户争取了更多合作项目。

表 1：公司主要产品销售量与 ASP

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

毛利率水平结构性优化，期待成本端边际改善

2021 年公司综合毛利率 16.24%，较上年下降 1.95 pct，其中智能终端业务下降幅度明显，成本压力影响明显，期待 2022 年边际缓解；同时，公司宽带业务毛利率提升 3.59pct，认 为随着业务扩大，规模效应逐步体现；专业显示业务毛利率为 7.92%，同比提升 1.16pct，

或与业务结构改善有关。

期间费用率趋势向下，其中销售费用 5.42 亿元，较上年增长 7.28%；管理费用 1.85 亿元，较上年下降19.90%，主要原因为业务及组织架构调整导致费用变动；研发费用5.56亿元，较上年增长 9.25%；财务费用-0.15 亿元，较上年下降 158.15%，主要为人民币存款利息

收入增加、美元贷款利息支出减少所致。

4| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

图 5：2021 年公司综合毛利率下降 1.95 pct

图 6：2021 年公司期间费用率总体趋势向下

资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心
另外，2021 年公司经营活动产生的现金流量净额 1.90 亿元，较上年下降 92.23%，主要 原因为报告期内原材料价格上涨供给紧缺储备原材料所致，期末，公司存货账面余额为 21.57 亿元，相比年初 9.19 亿元。同时，在产业链缺货情景下，公司得以实现稳步备货，支撑业务平稳开展，也彰显公司的供应链和规模优势，我们认为这一优势未来也将体现在 VR、汽车电子等新业务中。另外，公司营运周转水平表现稳健，存货周转率略降，应收 款项周转率略有提升。

图 7：2021 年公司经营活动净现金流入 1.90 亿元

经营活动产生的现金流量净额（百万元）
投资活动产生的现金流量净额（百万元）
筹资活动产生的现金流量净额（百万元）

图 8： 2021 年公司营运周转率表现稳健

存货周转率（次）

应收账款周转率（次）

资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心

VR创新业务不断推进，汽车电子业务积累丰厚

VR 创新业务多方位突破。报告期公司 VR 终端产品及定制方案实现了营收同比的增长，

技术产品端：2021 年度新上市了高性价比的 VR 一体机及 Pancake 短焦 VR 分体机。Pancake 短焦 VR 产品较轻薄，在光学解决方案及产品设计上都积累了相关技术经验及专 利技术，VR 分体机也向美国、印度等客户实现了定制出货。目前，公司已经在高通 XR2 平台上实施了开发，除在光学积累 Pancake 相关技术外，其他软件、算法等也已投入 slam

算法和六自由度产品的原型等研究。

市场突破端：公司 VR 产品于海外的美国、日本、韩国、欧盟等国家和地区也实现了销售。

在国内市场，公司在医疗探视领域基于解决方案推出的时间较早，有一定的先发及比较优

势；在教育领域与国内教育内容伙伴合作，推出了教育领域的解决方案，也实现了持续的

出货销售。

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内容生态端，公司 VR 团队拍摄了近 200 多部全国 4A 级以上景区 8KVR 视频内容，并于 快手和创维 VR 内容分发平台上线，内容平台上已有 100 余小时 8K 全景视频以及几十个 游戏应用，也已整合了优质视频内容，同时，公司联合北京大学开发的“VR 交互式智能 终端及系统”支持了北京 2022 科技冬奥会。

汽车电子业务积累了丰厚的客户和订单资源。公司显示触控系统和数字液晶仪表产品，在

汽车行业“缺芯”背景下作为 Tier1 实现了 30 万台定点产品对品牌汽车厂的出货销售。

显示触控系统产品 2021 年也深耕了现有已定点品牌车厂的新项目，扩大了市场占有率，在未来 2022 年的下半年及 2023 年将进入量产及交付，也积极开拓了 5 家新品牌车厂项

目的新定点。

数字液晶仪表产品，在 2021 年扩展了客户过往量产相关车型的延伸项目，同时也再次中

标客户相关重量级车型的新项目，也通过新定点客户的新合作，启动了全新高清液晶仪表

平台的迭代开发工作。

回购彰显发展信心，维持公司“买入”评级

公司公告拟以集中竞价方式回购股份，回购的资金总额不低于人民币 1 亿元且不超过人民 币 2 亿元，回购价格不超过人民币 16 元/股，回购的股份将用于实施股权激励或员工持股

计划，彰显公司对未来发展前景的信心。我们看好公司宽带业务的持续成长性，以及智能

宽带传统业务龙头地位，同时 VR 等创新业务布局逐步将步入收获期，我们预测 2022-2024 年公司归母净利润为 7.59、9.33 和 11.22 亿元，PE 为 19、16 和 13x，维持公司“买入”

评级。

风险提示

全球电视机顶盒需求不及预期的风险。运营商 10GPON 招标进展不及预期的风险。供应 链风险。VR 产业发展不及预期。

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财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

7| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

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