大地熊评级买入2021年报点评：产能快速扩张，21年业绩如期高增

发布时间： 2022年03月22日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：688077
股票简称：大地熊
报告名称：2021年报点评：产能快速扩张，21年业绩如期高增
评级：买入
行业：小金属

2021 年报点评：产能快速扩张，21 年业绩如期高增

大地熊（688077）/稀有金属证券研究报告/公司点评

2021 年 03 月 21 日

评级：买入（维持）

公司盈利预测及估值
指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	782	1655	3109	4398	5548
增长率 yoy%	24%	112%	88%	41%	26%
净利润（百万元）	52	152	341	503	656
增长率 yoy%	-10%	191%	124%	48%	30%
每股收益（元）	0.65	1.90	4.26	6.29	8.19
每股现金流量	0.43	-1.62	2.81	6.50	6.18
净资产收益率	6%	14%	24%	26%	26%
P/E	144.4	49.6	22.1	15.0	11.5
PEG		0.26	0.17	0.33	0.38
P/B	8.3	7.2	5.5	4.1	3.0
备注：股价选取 2022 年 03 月 21 日收盘价		7.2	5.5	4.1

投资要点

	事件：大地熊披露 2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入 16.55 亿元，同比增长 111.54%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.52 亿元，同比增长 191.07%。其中 21Q

4 营收为 5.08 亿元，同比增长 90.55%，环比增长 20.09%；归母净利润为 0.47 亿元，同比增长 136.19%，环比增长 23.68%；2021Q4 实现扣非净利润 0.37 亿元，同比增长 3 44.08%。公司业绩符合预期。

	量价齐增助力公司业绩大幅增长。1）量：包头公司一期项目和合肥本部烧结钕铁硼产能持续释放，并在报告期内收购宁国公司，年末毛坯产能 6000 吨，同比增长 50%，产能快速释放，公司全年烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量 3955 吨，同比增长 44.33%，钕铁

硼成品销量为 2525.35 吨，同比增长 62.61%；2）价：21 年稀土价格整体处于上涨趋势，钕铁硼产品采取“毛利率”定价机制，公司 21 年钕铁硼产品均价为 54.34 万元/ 吨，同比增长 26.21%。

	产品结构进一步优化，毛利率水平进一步改善。分业务板块来看，2021 年公司工业电机领域实现收入 6.71 亿元（yoy+89%），占比由 53.1%→47.4%，同比下降 5.7pcts；汽车工业领域收入达到 3.07 亿元（yoy+124.79%），占比由 20.4%→21.7%，同比增加

1.3pcts；消费类电子领域收入 3.01 亿元（yoy+85.88%），占比由 24.2%→21.2%，同比下降 3.0pcts。公司将持续发力节能工业电机+新能源汽车领域，产品结构不断优化，21 年毛利率为 20.51%（yoy+2.48pcts），其中 21Q4 毛利率进一步提升至 22.20%（同比+5.60pcts,环比+1.62pcts）。

	费用管控能力提升，期间费用率同比下降 0.81pcts。2021 年公司期间费用率为 11.13%，同比下降 0.81%。其中研发费用率为 5.83%，同比上升 1.48 pcts；销售费用率为 1.84%，

同比下降 0.66pcts ；管理费用率为 3.09%，同比下降 1.05pcts ；财务费率分别为 0. 37%，同比下降 0.58pcts。




加快产能扩建布局应对高景气需求。公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地，当前具备毛坯产能 6000 吨，较上一年提升 50%；根据 22 年规划产能将达到 8000-1 0000 吨， 25 年产能有望达到 21000 吨（合肥 8000 吨+包头 8000 吨+宁国 5000 吨），公司 21-25 年 CAGR 为 36.78%。
盈利预测及投资建议：假设 2022/2023/2024 年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 7000/1100 0/14000 吨，公司 2022/2023/2024 年净利润分别为 3.41、5.03、6.56 亿元。截止 20 22 年 03 月 21 日，市值 75 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 22/15/12X，维持公司

“买入”评级。

	风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

市场价格：94.24 元

分析师：谢鸿鹤
执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn
分析师：郭中伟
执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn
研究助理：安永超
Email：anyc @r.qlzq.com.cn

基本状况

总股本(百万股)

流通股本(百万股)

市价(元)

94.24

市值(百万元)

7,539

流通市值(百万元)

4,078

股价与行业-市场走势对比

公司持有该股票比例相关报告

1 《大地熊：专注稀土永磁的冉冉之星》-20220223

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公司点评

图表 1：公司 21Q4 营收同比增长 90.55%

6.00	营业收入（亿元）		YOY	180%
	159.08%		5.08
5.00				160%
	4.29 4.23 125.02%			140%
4.00	100.53% 2.66 2.95		90.55%	120%
3.00				100%
	2.14 1.88 51.00%			80%
2.00				60%
	1.14 31.33%
1.00				40%
	2.09%	4.38%		20%
0.00				0%

图表 2：公司 21Q4 归母净利润同比+136.19%

归母净利润				YOY
0.50		0.47				500%
0.45		471.74% 0.36 0.38				400%
0.40
0.35		0.30				300%
0.30
0.25	0.17	0.20	269.30%			200%
0.20
	0.05	0.10 101.72%	118.76%		100% 136.19%
0.15
0.10
			0%
0.05	23.53%
0.00-41.53% -59.38%						-100%

来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所

图表 3：公司 21Q4 毛利同比增长 29.55%

毛利(亿元）					YOY		70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%-20%-30%
1.20	1.13
1.00	56.39%		46.34%	0.84 0.87
0.80				52.48%
0.60	0.41		0.55			29.55%
			0.44 25.27%
0.40	0.26	0.30
0.20	3.22%
0.00 -25.64% -25.87%

图表 4：公司 21Q4 毛利率同比+5.6pcts

毛利率
25.00%
22.83%

20.00%
15.00%

19.02%
16.05%

10.00%
7.80%

5.00%

4.63%

5.54%

净利率
22.20%
18.75% 19.66% 20.58%
16.60%

7.44%

10.23%
8.51% 9.10% 9.32%

0.00%

来源：Wind，中泰证券研究所

图表 5：公司主要财务指标变化（亿元）

- 2 -

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公司点评

2020Q4

2021Q3

2021Q4

2020

2021

营业收入

2.66

4.23

5.08

环比
19.90%

同比
90.55%

7.82

16.55

同比
112%

指标变动原因
主要系报告期内产品销量增长及原材料价格增长所致

营业成本

2.22

3.36

3.95

17.45%

77.75%

6.41

13.15

105%

主要系报告期内产品销量增长及原材料价格增长所致

毛利

0.44

0.87

1.13

29.34%

154.84%

1.41

3.39

141%

毛利率

16.60%

20.58%

22.20%

1.62%

5.60%

18%

21%

销售费用

0.04

0.07

0.09

26.87%

127.98%

0.29

0.30

主要系报告期内市场开拓费用增加，以及收入规模增长、销售人员股权激励导致销售人员薪酬增加所致

销售费用率

1.54%

1.74%

1.84%

0.10%

0.30%

3.71%

1.84%

-1.87%

管理费用

0.10

0.12

0.18

53.74%

76.04%

0.32

0.51

58%

主要系股权激励导致人员薪酬增加，以及销售规模增长，其他管理费用增加所致

管理费用率

3.82%

2.75%

3.53%

0.78%

-0.29%

4.13%

3.09%

-1.05%

财务费用

0.04

0.02

0.04

118.06%

19.26%

0.07

0.06

-17.55%

-17.55% 主要系公司加强外汇管理，汇兑收益增加所致

财务费用率

1.34%

0.46%

0.84%

0.38%

-0.50%

0.95%

0.37%

-0.58%

研发费用

0.12

0.28

0.33

15.92%

169.63%

0.34

0.96

184%

主要系本期研发项目增加及材料费增加，以及股权激励导致研发人员薪
酬增加所致

研发费用率

4.56%

6.67%

6.45%

-0.22%

1.89%

4.35%

5.83%

1.48%

期间费用

0.30

0.49

0.64

30.55%

114.32%

1.03

1.84

79%

期间费用率

11.26%

11.63%

12.66%

1.03%

1.40%

13.15%

11.13%

-2.02%

投资收益

0.03

0.02

0.00

-1.82%

-2.71%

0.04

0.10

资产减值损失

-0.05

-0.03

0.01

126.19%

117.28%

-0.06

-0.03

48%

营业利润

0.14

0.39

0.52

33.44%

281.00%

0.51

1.60

216%

利润总额

0.20

0.39

0.51

30.64%

150.81%

0.57

1.62

187%

所得税费用

0.01

0.04

435.54%

539.96%

0.04

0.10

127%

归母净利润

0.20

0.38

0.47

21.79%

136.19%

0.52

1.52

191%

扣非净利润

0.08

0.34

0.37

7.46%

344.08%

0.34

1.29

277%

经营活动产生的现金流量净额

0.49

-0.20

0.16

-180.30%

-66.69%

0.34

-1.29

-475%

主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加

投资活动产生的现金流量净额

-0.34

-1.11

-1.05

-5.56%

210.79%

-4.09

-0.50

-88%

主要系购买的理财产品本期赎回所致

筹资活动产生的现金流量净额

-0.03

0.76

1.41

87.00%

-4564.82%

4.15

2.70

-35%

主要系上年收到募集资金所致

来源：公司公告，中泰证券研究所
- 3 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

	公司点评

图表 6：盈利预测表

资产负债表单位:百万元					利润表		单位:百万元
会计年度	2021	2022E	2023E	2024E	会计年度	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	293	933	1,319	1,665	营业收入	1,655	3,109	4,398	5,548
应收票据	74	31	44	55	营业成本	1,315	2,469	3,489	4,399
应收账款	523	957	1,319	1,647	税金及附加	5	16	22	28
预付账款	3	37	52	66	销售费用	30	56	75	89
存货	484	892	1,200	1,692	管理费用	51	78	99	111
合同资产	0	0	0	0	研发费用	96	106	141	166
其他流动资产	184	242	284	314	财务费用	6	20	34	48
流动资产合计	1,561	3,092	4,218	5,439	信用减值损失	-15	0	0	0
其他长期投资	10	10	10	10	资产减值损失	-3	0	0	0
长期股权投资	86	86	86	86	公允价值变动收益	0	0	0	0
固定资产	385	754	1,144	1,552	投资收益	10	2	4	5
在建工程	93	193	193	93	其他收益	18	18	18	18
无形资产	41	42	45	50	营业利润	160	384	561	731
其他非流动资产	43	30	30	31	营业外收入	3	0	0	0
非流动资产合计	658	1,115	1,507	1,820	营业外支出	1	0	0	0
资产合计	2,218	4,207	5,725	7,259	利润总额	162	384	561	731
短期借款	278	1,230	1,620	1,969	所得税	10	42	56	73
应付票据	274	481	740	940	净利润	152	342	505	658
应付账款	331	741	1,057	1,346	少数股东损益	1	1	2	2
预收款项	0	6	5	4	归属母公司净利润	151	341	503	656
合同负债	4	31	44	55	NOPLAT EPS（按最新股本摊薄）	158 1.90	364 4.25	536 6.29	701 8.19
其他应付款	17	17	17	17	NOPLAT EPS（按最新股本摊薄）	158 1.90	364 4.25	536 6.29	701 8.19

公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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