新洁能评级买入2021业绩飞速增长，功率半导体方兴未艾
股票代码 ：605111
股票简称 ：新洁能
报告名称 ：2021业绩飞速增长，功率半导体方兴未艾
评级 ：买入
行业：半导体
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 22 日
新洁能（605111.SH）
2021 业绩飞速增长，功率半导体方兴未艾
公司发布 2021 年报。公司 2021 年实现营收 14.98 亿，同比增长 56.89%；实 现归母净利润 4.10 亿，同比增长 194.55%，业绩增速较快。其中 2021Q4 单季 度实现营业收入 3.99 亿元，同比增长 38.06%；实现归母净利润 1.00 亿元，同
| 买入（维持） |
股票信息
| 比增长 159.64%。公司 2021 年全年实现业绩高速增长，主要原因系受下游汽 | 行业 | 半导体 |
| 车电子、光伏逆变器、光伏储能等应用场景的飞速发展，带动功率半导体行业 | 前次评级 | 买入 |
| 景气度日趋升高，同时也离不开公司积极拓展新兴市场与开发重点客户。 | 3 月 21 日收盘价(元) | 192.18 |
产品结构持续优化，毛利提升显著。2021 年公司毛利率 39.12%，同比提升 13.75pct，毛利率相较于上年同期大幅提升，盈利能力不断优化，在行业高景气 度加持下，公司持续优化自身的产品结构，分配更多资源到 SGT-MOSFET 和 IGBT 等具有更高盈利能力的产品中并实现快速放量。公司 2021 年 SGT-MOSFET 产品占比为 38.96%，同比提升 7.27pct；IGBT 产品实现 8051.44 万销售收入，同比增长 529.44%。
| 总市值(百万元) 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 27,447.34 142.82 71.05 4.98 |
股价走势
| 持续布局新业务，构建 MOSFET、IGBT、第三代化合半导体及部分驱动 IC 多 | 123% | 新洁能 | 沪深300 | |
| 产品线能力。公司产品电压覆盖 12V~1700V 的全系列产品。12 寸 1200V IGBT | ||||
| 103% | ||||
| 五个系列产品量产； 650V 高密度沟槽栅 IGBT 产品已初步开发完成；12 寸 | 82% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 62% | ||||
| SGT-MOS 产品已成功进入新能源车、电动工具、锂电保护、高端电源等头部企 | ||||
| 41% | ||||
| 业客户，新开发高可靠性产品可靠性达到通信行业要求，并进入量产阶段；1200V | 21% | |||
| 0% | ||||
| 新能源汽车用 SiC MOS 平台开发进行顺利，1200V SiC MOSFET 首次流片验证 | ||||
| -21% | ||||
| 完成，产品部分性能达到国内先进水平。 | -41% | |||
| 2021-03 | ||||
光伏逆变、光伏储能为 2022 主要增长点。2021 年公司积极拓展汽车电子、
5G 基站、工业自动化、光伏逆变和光伏储能等中高端行业，在汽车电子中成功 导入比亚迪并且实现十几款产品的大批量供应。根据公司公司年报披露，2022 年公司将重点发展光伏逆变、光伏储能市场，并将其作为 2022 年业绩的主要增 长点。目前公司 IGBT 和 MOSFET 产品已经在国内主要的光伏逆变、光伏储能
的头部企业中实现大批量销售。
盈利预测及投资建议：新洁能是国内功率半导体设计龙头企业之一，产品线丰 富，应用广泛，并逐步布局功率器件的封测环节。公司深耕 MOSFET 和 IGBT
设计，积累深厚，保持较强研发技术优势，赛道增速较快，同时深化国产替代 进 程 ， 公 司有 望 提 升份 额。 预 计 公 司 2022~2024 年 实 现 归 母净 利 润 5.55/6.71/9.72 亿元，维持“买入”评级。
作者
分析师郑震湘
执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星
执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com
分析师陈永亮
执业证书编号：S0680520080002 邮箱：chenyongliang@gszq.com
| 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发进展不及预期。 | 相关研究 |
1、《新洁能（605111.SH）：三季报超预期，新产品快
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 速进展》2021-10-22 | |
| 营业收入（百万元） | 955 | 1,498 | 2,113 | 2,852 | 3,850 | 2、《新洁能（605111.SH）：业绩延续高增，功率赛道 | |
| 增长率 yoy（%） | 23.6 | 56.9 | 41.0 | 35.0 | 35.0 | 景气持续高涨》2021-08-26 | |
| 归母净利润（百万元） | 139 | 410 | 555 | 671 | 972 | 3、《新洁能（605111.SH）：业绩高增长，功率行业景 | |
| 增长率 yoy（%） | 41.9 | 194.5 | 35.3 | 20.7 | 45.0 | 气持续》2021-07-05 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.98 | 2.87 | 3.89 | 4.69 | 6.81 | |||
| 净资产收益率（%） | 12.0 | 26.8 | 26.6 | 24.5 | 26.3 | ||
| P/E（倍） | 197.0 | 66.9 | 49.4 | 40.9 | 28.2 | ||
| P/B（倍） | 23.7 | 17.9 | 13.2 | 10.0 | 7.4 | ||
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 21 日收盘价
请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 03 月 22 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1242 | 1508 | 2147 | 2879 | 3873 | 营业收入 | 955 | 1498 | 2113 | 2852 | 3850 |
| 现金 | 681 | 889 | 1143 | 1698 | 2183 | 营业成本 | 713 | 912 | 1331 | 1911 | 2503 |
| 应收票据及应收账款 | 380 | 299 | 658 | 634 | 1111 | 营业税金及附加 | 4 | 9 | 10 | 12 | 15 |
| 其他应收款 | 2 | 4 | 4 | 6 | 7 | 营业费用 | 14 | 21 | 25 | 34 | 46 |
| 预付账款 | 0 | 5 | 2 | 8 | 6 | 管理费用 | 24 | 31 | 46 | 57 | 77 |
| 存货 | 109 | 240 | 270 | 463 | 496 | 研发费用 | 52 | 80 | 93 | 111 | 150 |
| 其他流动资产 | 71 | 70 | 70 | 70 | 70 | 财务费用 | -6 | -17 | -24 | -34 | -47 |
| 非流动资产 | 156 | 378 | 435 | 514 | 620 | 资产减值损失 | -2 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 5 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 104 | 203 | 251 | 320 | 419 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 13 | 13 | 16 | 16 | 17 | 投资净收益 | 0 | 2 | 0 | 1 | 1 |
| 其他非流动资产 | 40 | 161 | 168 | 177 | 184 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1398 | 1885 | 2582 | 3393 | 4493 | 营业利润 | 158 | 470 | 632 | 761 | 1106 |
| 流动负债 | 227 | 323 | 463 | 618 | 765 | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 196 | 265 | 407 | 558 | 706 | 利润总额 | 158 | 470 | 632 | 761 | 1106 |
| 其他流动负债 | 32 | 58 | 56 | 60 | 59 | 所得税 | 19 | 59 | 76 | 91 | 134 |
| 非流动负债 | 11 | 32 | 32 | 32 | 32 | 净利润 | 139 | 410 | 555 | 671 | 972 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 11 | 32 | 32 | 32 | 32 | 归属母公司净利润 | 139 | 410 | 555 | 671 | 972 |
| 负债合计 | 239 | 355 | 495 | 650 | 797 | EBITDA | 148 | 458 | 616 | 737 | 1073 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.98 | 2.87 | 3.89 | 4.69 | 6.81 |
| 股本 | 101 | 142 | 143 | 143 | 143 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 575 | 577 | 577 | 577 | 577 | ||||||
| 留存收益 | 484 | 812 | 1325 | 1933 | 2791 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 1160 | 1530 | 2087 | 2743 | 3697 | 成长能力 | 23.6 | 56.9 | 41.0 | 35.0 | 35.0 |
| 负债和股东权益 | 1398 | 1885 | 2582 | 3393 | 4493 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 42.6 | 197.9 | 34.6 | 20.4 | 45.3 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 41.9 | 194.5 | 35.3 | 20.7 | 45.0 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 25.4 | 39.1 | 37.0 | 33.0 | 35.0 | |||||
| 净利率(%) | 14.6 | 27.4 | 26.3 | 23.5 | 25.3 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 12.0 | 26.8 | 26.6 | 24.5 | 26.3 |
| 经营活动现金流 | 81 | 451 | 300 | 633 | 587 | ROIC(%) | 10.4 | 24.8 | 25.0 | 22.8 | 24.7 |
| 净利润 | 139 | 410 | 555 | 671 | 972 | 偿债能力 | 17.1 | 18.8 | 19.2 | 19.2 | 17.7 |
| 折旧摊销 | 10 | 15 | 14 | 19 | 25 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -6 | -17 | -24 | -34 | -47 | 净负债比率(%) | -57.7 | -56.0 | -53.2 | -60.8 | -58.2 |
| 投资损失 | 0 | -2 | 0 | -1 | -1 | 流动比率 | 5.5 | 4.7 | 4.6 | 4.7 | 5.1 |
| 营运资金变动 | -71 | 22 | -245 | -22 | -363 | 速动比率 | 4.7 | 3.8 | 4.0 | 3.8 | 4.4 |
| 其他经营现金流 | 9 | 22 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.0 |
| 投资活动现金流 | -118 | -217 | -71 | -97 | -131 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 59 | 146 | 58 | 78 | 106 | 应收账款周转率 | 3.0 | 4.4 | 4.4 | 4.4 | 4.4 |
| 长期投资 | -60 | -71 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 3.5 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | 4.0 |
| 其他投资现金流 | -119 | -143 | -14 | -18 | -24 | 每股指标（元） | 0.98 | 2.87 | 3.89 | 4.69 | 6.81 |
| 筹资活动现金流 | 449 | -25 | 25 | 19 | 28 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.56 | 3.16 | 2.10 | 4.43 | 4.11 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.12 | 10.71 | 14.60 | 19.20 | 25.87 |
| 普通股增加 | 25 | 40 | 1 | 0 | 0 | 估值比率 | 197.0 | 66.9 | 49.4 | 40.9 | 28.2 |
| 资本公积增加 | 424 | 2 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 0 | -67 | 24 | 19 | 28 | P/B | 23.7 | 17.9 | 13.2 | 10.0 | 7.4 |
| 现金净增加额 | 411 | 208 | 253 | 556 | 485 | EV/EBITDA | 181.3 | 57.9 | 42.7 | 34.9 | 23.5 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 21 日收盘价
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 03 月 22 日 |
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
国盛证券研究所
| 北京 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 | 上海 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com |
邮箱：gsresearch@gszq.com
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
浏览量：688