新洁能评级买入全年利润高增，汽车与光伏是长期成长主线
股票代码 ：605111
股票简称 ：新洁能
报告名称 ：全年利润高增，汽车与光伏是长期成长主线
评级 ：买入
行业：半导体
证
| 券 研 究 报 告 | 2022年03月21日 新洁能(605111):全年利润高增，汽车与光 伏是长期成长主线 | |
| 推荐（维持） | 事件 | |
| 分析师：毛正 | 新洁能发布2021年年度业绩报告：公司2021年实现营业收入 | |
执业证书编号：S1050521120001 邮箱：maozheng@cfsc.com.cn
为14.98亿元，同比增长56.89%，实现归母净利润4.1亿元，同比增长194.55%，实现扣非后归母净利润4.02亿元，同比
| 联系人：刘煜 执业证书编号：S1050121110011 邮箱：liuy@cfsc.com.cn | 增长198.12%。 投资要点 ▌2021全年利润高增，盈利能力大幅提升 2021年公司净利润实现高增，主要原因系功率半导体行业景 气度日趋升高，公司围绕市场需求、客户需求以及行业发展 趋势积极进行研发升级与产品技术迭代，持续开发与维护供 应链资源，争取更多的产能支持，优化市场结构、客户结构 及产品结构，开拓新兴市场与开发重点客户。 | |
| 基本数据 | 2022-03-21 | |
| 当前股价（元） | 192.18 | |
| 总市值（亿元） | 274.5 | |
| 总股本（百万股） | 142.8 | |
| 流通股本（百万股） | 101.5 | |
| 52周价格范围（元） | 113.72-243.1 | |
| 日均成交额（百万元） | 643.7 | |
细分产品来看，2021年功率器件实现营收13.52亿元，同比
| 公 | 市场表现 | 增长73.77%，其中沟槽型MOS/蔽栅型MOS/IGBT的占比分别为 | ||
| 60% | 新洁能 | 沪深300 | 45.31%（同比-10.48pct）/38.96%（同比+7.27pct）/5.39% | |
| （同比+4.05%）。此外，芯片产品全年实现营收1.42亿元， | ||||
| 40% | ||||
| 占比从18.39%降低至9.53%；毛利率方面，2021年公司整体 | ||||
| 20% | ||||
| 毛利率为39.12%（同比+13.75pct），其中功率器件毛利率 | ||||
| 0% | ||||
| -20% | 达到38.71%，同比大幅上升12.84pct。期间费用方面，公司 | |||
| -40% | ||||
| 司 | 把控能力提升，2021年期间费用率（不含研发）为2.28% | |||
| （ 同 比 -1.05pct ） ， 其 中 销 售 费 用 率 为 1.39% （ 同 比 - | ||||
| 点 | 资料来源：Wind，华鑫证券研究 | 0.06pct），管理费用率2.06%（同比-0.46pct），财务费用 | ||
| 评 | 率-1.16%（同比-0.52pct）。 | |||
| 相关研究 | ||||
| 报 | 《新洁能（605111）公司点评：国产 | ▌加大研发投入，各产品线平台持续推进上新 | ||
| MOSFET先锋，布局车规模块及第三代半 | ||||
| 告 | ||||
| 导体未来可期》2022-01-11 | 2021年公司共计研发投入7968.92万元，同比增长54.05%， | |||
占营业收入的比例达到5.32%，全年实现新增产品近300款，各产品平台均有亮眼表现：
IGBT平台：12寸1200V高频低饱和压降IGBT已稳定量产，已 在多家光伏逆变行业典型客户开始大批量应用；使用载流子 存储技术的650V高密度沟槽栅IGBT已初步开发完成；公司多 款IGBT模块产品进入小批量生产。
SJ-MOS平台：深沟槽SJ-MOS四代沟槽栅产品进一步完成 650V、700V产品平台搭建，超结四代平台形成了500V～700V 完整的产品系列；200V低压SJ MOS开发已取得阶段性进展，12寸650V～700VSJ MOS已进入稳定量产，超低特征导通电阻 的第五代SJ-MOS已有样品产出。
| 证券研究报告 |
SGT-MOS平台：中压P型SGT MOS平台实现量产，电性能达到 国际水准；低压二代SGT MOS平台完成规格型号拓展，产品 数量增加至18款；低压快恢复SGT MOS完成前期设计及晶圆 流片，阶段性晶圆级测试结果达到预期。
Trench-MOS平台：在8寸产线的低压CSP产品平台基础上拓 展出系列产品、完成了高可靠性的新型结构大功率中压P型 Trench-MOS设计&工艺模拟和工厂单项开发；在12寸产线上 完成了多个N型中低压的工艺平台开发工作。
第三代半导体功率器件平台：1200V新能源汽车用SiC MOS 平台开发进行顺利，1200V SiC MOSFET首次流片验证完成，产品部分性能达到国内先进水平；650V E-Mode GaN HEMT首 次流片验证完成，产品部分性能达到国内先进水平。
▌强化产能保障，汽车与光伏是长期成长主线
产能方面，公司与华虹宏力建立了长期战略合作关系，在华 虹宏力一厂、二厂、三厂、七厂均已实现投产。目前公司已 成为国内8寸、12寸芯片工艺平台芯片投片量最大的半导体 功率器件设计公司之一，整体产能持续增长。此外，2021年 公司已在境外某芯片代工厂进行产品的风险批验证，境内某 芯片代工厂投入首个工程批，并不断开发芯片代工供应商以 作为产能的补充。
汽车与光伏业务将是公司长期成长主线，2021年公司在汽 车电子市场重点导入了比亚迪，目前已经实现十几款产品的 大批量供应，同时公司产品也进入了多个汽车品牌的整机配 件厂，汽车电子产品销售占比快速提升；与此同时，公司抓 住新能源碳达峰碳中和快速增长的市场需求，重点发力光伏 逆变和光伏储能市场，IGBT和MOSFET产品已经在国内主要的 头部企业实现大批量销售，光伏逆变和光伏储能领域将成为 公司2022年重要的业绩增长点。
▌盈利预测
预测公司2022-2024年收入分别为20.80、26.97、32.06亿 元，EPS分别为3.78、4.88、5.82元，当前股价对应PE分别 为51、39、33倍，维持“推荐”投资评级。
▌风险提示
行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞 争加剧风险、海外政策变化的风险等。
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| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入（百万元） | 1,498 | 2,080 | 2,697 | 3,206 | |
| 增长率（%） | 56.9% | 38.8% | 29.7% | 18.9% | |
| 归母净利润（百万元） | 410 | 535 | 691 | 824 | |
| 增长率（%） | 194.5% | 30.5% | 29.0% | 19.3% | |
| 摊薄每股收益（元） | 2.90 | 3.78 | 4.88 | 5.82 | |
| ROE（%） | 26.8% | 26.6% | 26.3% | 24.4% | |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产： | 889 | 909 | 1,397 | 2,067 | 营业收入 | 1,498 | 2,080 | 2,697 | 3,206 |
| 现金及现金等价物 | 营业成本 | 912 | 1,275 | 1,669 | 1,984 | ||||
| 应收款 | 303 | 627 | 739 | 790 | 营业税金及附加 | 9 | 12 | 16 | 19 |
| 存货 | 240 | 388 | 415 | 466 | 销售费用 | 21 | 29 | 35 | 42 |
| 其他流动资产 | 75 | 89 | 104 | 115 | 管理费用 | 31 | 44 | 51 | 61 |
| 流动资产合计 | 1,508 | 2,012 | 2,655 | 3,440 | 财务费用 | -17 | -3 | -4 | -6 |
| 非流动资产： | 40 | 40 | 40 | 40 | 研发费用 | 80 | 110 | 140 | 163 |
| 金融类资产 | 费用合计 | 114 | 180 | 222 | 260 | ||||
| 固定资产 | 203 | 203 | 255 | 313 | 资产减值损失 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 23 | 109 | 124 | 109 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 13 | 12 | 11 | 10 | 投资收益 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业利润 | 470 | 613 | 790 | 943 |
| 其他非流动资产 | 138 | 138 | 138 | 138 | 加：营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产合计 | 378 | 463 | 528 | 570 | 减：营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1,885 | 2,475 | 3,182 | 4,009 | 利润总额 | 470 | 613 | 790 | 943 |
| 流动负债： | 0 | 0 | 0 | 0 | 所得税费用 | 59 | 77 | 100 | 119 |
| 短期借款 | 净利润 | 410 | 535 | 691 | 824 | ||||
| 应付账款、票据 | 265 | 374 | 461 | 549 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动负债` | 58 | 58 | 58 | 58 | 归母净利润 | 410 | 535 | 691 | 824 |
| 流动负债合计 | 323 | 432 | 519 | 606 | |||||
| 非流动负债： | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 成长性 | 56.9% | 38.8% | 29.7% | 18.9% |
| 其他非流动负债 | 32 | 32 | 32 | 32 | 营业收入增长率 | ||||
| 非流动负债合计 | 32 | 32 | 32 | 32 | 归母净利润增长率 | 194.5% | 30.5% | 29.0% | 19.3% |
| 负债合计 | 355 | 464 | 551 | 638 | 盈利能力 | ||||
| 所有者权益 | 142 | 142 | 142 | 142 | 毛利率 | 39.1% | 38.7% | 38.1% | 38.1% |
| 股本 | 四项费用/营收 | 7.6% | 8.7% | 8.2% | 8.1% | ||||
| 股东权益 | 1,530 | 2,011 | 2,631 | 3,371 | 净利率 | 27.4% | 25.7% | 25.6% | 25.7% |
| 负债和所有者权益 | 1,885 | 2,475 | 3,182 | 4,009 | ROE | 26.8% | 26.6% | 26.3% | 24.4% |
偿债能力
| 现金流量表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债率 | 18.8% | 18.7% | 17.3% | 15.9% | |
| 净利润 | 410 | 535 | 691 | 824 | 营运能力 | 0.8 | ||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 总资产周转率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | ||
| 折旧摊销 | 15 | 15 | 15 | 18 | 应收账款周转率 | 5.0 | 3.3 | 3.7 | 4.1 | |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 存货周转率 | 3.8 | 3.3 | 4.1 | 4.3 | |
| 营运资金变动 | 25 | -376 | -67 | -27 | 每股数据（元/股） | 5.82 | ||||
| 经营活动现金净流量 | 451 | 174 | 639 | 815 | EPS | 2.90 | 3.78 | 4.88 | ||
| 投资活动现金净流量 | -217 | -86 | -66 | -43 | P/E | 66.3 | 50.8 | 39.4 | 33.0 | |
| 筹资活动现金净流量 | -214 | -55 | -71 | -84 | P/S | 18.2 | 13.1 | 10.1 | 8.5 | |
| 现金流量净额 | 19 | 33 | 501 | 688 | P/B | 17.8 | 13.5 | 10.3 | 8.1 | |
| 资料来源：Wind、华鑫证券研究 | 请阅读最后一页重要免责声明 | 4 | ||||||||
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▌ 电子组介绍
毛正：复旦大学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半 导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券 研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代 证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020年度行业最具人气分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。
刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设 计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。
赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，2022年加入华鑫证 券研究所，从事电子行业研究。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预期个股相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >15% |
| 2 | 审慎推荐 | 5%---15% |
| 3 | 中性 | (-)5%--- (+)5% |
| 4 | 减持 | (-)15%---(-)5% |
| 5 | 回避 | <(-)15% |
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 预期行业相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 增持 | 明显强于沪深300指数 |
| 2 | 中性 | 基本与沪深300指数持平 |
| 3 | 减持 | 明显弱于沪深300指数 |
以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
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