金禾实业评级买入量价齐升业绩创新高，看好全球低糖趋势下公司持续成长性
股票代码 ：002597
股票简称 ：金禾实业
报告名称 ：量价齐升业绩创新高，看好全球低糖趋势下公司持续成长性
评级 ：买入
行业：食品饮料
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 22 日
金禾实业（002597.SZ）
量价齐升业绩创新高，看好全球低糖趋势下公司持续成长性
事件一：公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 58.45 亿元，同比增加 59.44%，实现归母净利润 11.77 亿元，同比增加 63.82%，折合 EPS 为 2.10 元/股，实现扣非 后净利润 9.95 亿元，同比增加 74.51%。公司 2021 年营收及净利润突破历史新高。
| 买入（维持） |
股票信息
| 第四季度单季公司实现营业收入 18.26 亿元，同比增加 91.39%，环比增加 18.19%， | 行业 | 化学制品 |
| 实现归母净利润 4.64 亿元，同比增加 150.06%，环比增加 69.18%，单季度业绩创 | 前次评级 | 买入 |
| 历史新高。公司拟 10 派 6.5 元。 | 3 月 21 日收盘价(元) | 40.11 |
| 事件二：公司发布 2022 年度财务预算报告，预计 2022 年营业收入为 75 亿元，同 | 总市值(百万元) | 22,498.25 |
| 比上涨 28.31%。 | 总股本(百万股) | 560.91 |
| 事件三：公司拟以不低于 7500 万元且不超过 15000 万元的自有资金回购公司股份。 | 其中自由流通股(%) | 99.75 |
| 30 日日均成交量(百万股) | 6.20 | |
| 1）量价齐升，食品添加业务继续增长：2021 年公司食品制造业务实现营业收入 30.29 | 股价走势 |
亿元，同比增长 59.32%，毛利率 33.57%，同比下降 2.68 个百分点，2021 年销售 量 3.12 万吨，较 2020 年增加 0.61 万吨，销量提升主要得益于三氯蔗糖新增产能的
| 释放，同时在大宗原料快速上涨的背景下，公司上调了甜味剂及香料等食品添加剂 | 46% | 金禾实业 | 沪深300 | |
| 产品销售价格。 | ||||
| 34% | ||||
| 2）景气上行，一体化优势下基础化工业务同比增长：2021 年公司基础化工业务实 | 23% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 11% | ||||
| 现营业收入 23.51 亿元，同比上涨 53.70%，毛利率 23.36%，同比增加 6.10 个百 | ||||
| 0% | ||||
| 分点。基础化工收入增长主要得益于国内大宗化学品需求提升以及产品价格的同比 | -11% | |||
| -23% | ||||
| 上涨。 | ||||
| -34% | ||||
| 3）三氯蔗糖扩产龙头地位稳固，产业链持续延伸：公司三氯蔗糖现有产能达到 8000 | 2021-03 | |||
吨/年，其中 5000 吨新建产能于报告期末产能负荷已开满，同时为了保证三氯蔗糖
原料供应安全实现产业链一体化，公司决定投产 3 万吨 DMF 项目，投产完成后有望 进一步降低三氯蔗糖成本，巩固公司市场竞争优势。5000 吨甲乙基麦芽酚新增产能 目前已经进入试生产状态，看好行业整合后麦芽酚盈利能力提升。公司定远基地一 期项目围绕香料和医药中间体领域进行了横向延伸，4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐建设完毕，氯化亚砜二期已开工建设。
4）公司 2021 年毛利率为 28.17%，同比增加 1.11 个百分点，净利率为 20.13%，同比增加 0.53 个百分点。2021 年研发费用 1.83 亿元，同比增加 51.88%，公司材 料研究所完成人员配备和优化，围绕公司现有产品进行工艺优化、糠醛下游产品工
作者
分析师王席鑫
执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com
分析师孙琦祥
执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com
艺路线、拓展生物发酵类产品等项目研发储备，并进一步开发生物基技术、材料以 分析师罗雅婷
及关联产业链。执业证书编号：S0680518030010
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022~2024 年的归母净利润分别为 14.7、17.3 及 20.8 亿元，分别对应 15.3、13.0 和 10.8 倍 PE，维持“买入”投资评级，继续推
邮箱：luoyating@gszq.com
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响。2、《金禾实业（002597.SZ）：减糖趋势下看好公司持续
成长，布局新产品实现横、纵向延伸》2021-04-09
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 3,666 | 5,845 | 7,599 | 8,374 | 9,262 |
| 增长率 yoy（%） | -7.7 | 59.4 | 30.0 | 10.2 | 10.6 |
| 归母净利润（百万元） | 719 | 1,177 | 1,468 | 1,734 | 2,078 |
| 增长率 yoy（%） | -11.2 | 63.8 | 24.7 | 18.1 | 19.8 |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.28 | 2.10 | 2.62 | 3.09 | 3.70 | |
| 净资产收益率（%） | 14.5 | 20.1 | 20.1 | 19.6 | 19.3 |
| P/E（倍） | 31.3 | 19.1 | 15.3 | 13.0 | 10.8 |
| P/B（倍） | 4.7 | 3.9 | 3.1 | 2.6 | 2.1 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 21 日收盘价
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| 2022 年 03 月 22 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 4102 | 5494 | 6934 | 8033 | 10118 | 营业收入 | 3666 | 5845 | 7599 | 8374 | 9262 |
| 现金 | 1139 | 1985 | 3304 | 4288 | 6209 | 营业成本 | 2674 | 4199 | 5357 | 5862 | 6483 |
| 应收票据及应收账款 | 295 | 505 | 536 | 611 | 657 | 营业税金及附加 | 25 | 33 | 56 | 59 | 63 |
| 其他应收款 | 20 | 20 | 32 | 25 | 38 | 营业费用 | 54 | 69 | 172 | 172 | 161 |
| 预付账款 | 66 | 109 | 119 | 133 | 146 | 管理费用 | 122 | 150 | 189 | 209 | 213 |
| 存货 | 340 | 506 | 574 | 607 | 699 | 研发费用 | 120 | 183 | 227 | 226 | 185 |
| 其他流动资产 | 2241 | 2369 | 2369 | 2369 | 2369 | 财务费用 | -3 | 23 | -9 | -59 | -129 |
| 非流动资产 | 2896 | 3354 | 3861 | 3884 | 3915 | 资产减值损失 | -4 | -8 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 4 | 20 | 35 | 50 | 66 | 其他收益 | 33 | 41 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1759 | 2400 | 2852 | 2864 | 2886 | 公允价值变动收益 | 93 | 49 | 39 | 47 | 57 |
| 无形资产 | 117 | 120 | 112 | 117 | 118 | 投资净收益 | 51 | 119 | 64 | 66 | 75 |
| 其他非流动资产 | 1015 | 814 | 863 | 852 | 845 | 资产处置收益 | 0 | 10 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 6998 | 8848 | 10795 | 11917 | 14033 | 营业利润 | 840 | 1385 | 1710 | 2018 | 2418 |
| 流动负债 | 1502 | 1779 | 2385 | 2213 | 2689 | 营业外收入 | 1 | 1 | 2 | 2 | 1 |
| 短期借款 | 291 | 176 | 176 | 176 | 176 | 营业外支出 | 10 | 22 | 12 | 13 | 14 |
| 应付票据及应付账款 | 942 | 1090 | 1503 | 1334 | 1804 | 利润总额 | 830 | 1364 | 1700 | 2007 | 2405 |
| 其他流动负债 | 269 | 514 | 705 | 703 | 709 | 所得税 | 112 | 187 | 233 | 274 | 328 |
| 非流动负债 | 549 | 1227 | 1102 | 851 | 601 | 净利润 | 719 | 1176 | 1467 | 1733 | 2077 |
| 长期借款 | 483 | 1137 | 1012 | 760 | 510 | 少数股东损益 | 0 | -1 | 0 | -1 | -1 |
| 其他非流动负债 | 65 | 90 | 90 | 90 | 90 | 归属母公司净利润 | 719 | 1177 | 1468 | 1734 | 2078 |
| 负债合计 | 2051 | 3007 | 3487 | 3064 | 3290 | EBITDA | 1115 | 1710 | 2008 | 2346 | 2745 |
| 少数股东权益 | 1 | 0 | 0 | -1 | -1 | EPS（元） | 1.28 | 2.10 | 2.62 | 3.09 | 3.70 |
| 股本 | 561 | 561 | 561 | 561 | 561 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 471 | 482 | 482 | 482 | 482 | ||||||
| 留存收益 | 3783 | 4741 | 5862 | 7179 | 8826 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 4946 | 5841 | 7309 | 8853 | 10744 | 成长能力 | -7.7 | 59.4 | 30.0 | 10.2 | 10.6 |
| 负债和股东权益 | 6998 | 8848 | 10795 | 11917 | 14033 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | -10.7 | 64.9 | 23.5 | 18.0 | 19.8 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -11.2 | 63.8 | 24.7 | 18.1 | 19.8 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 27.1 | 28.2 | 29.5 | 30.0 | 30.0 | |||||
| 净利率(%) | 19.6 | 20.1 | 19.3 | 20.7 | 22.4 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 14.5 | 20.1 | 20.1 | 19.6 | 19.3 |
| 经营活动现金流 | 994 | 885 | 1993 | 1687 | 2592 | ROIC(%) | 12.7 | 16.5 | 16.3 | 16.5 | 16.8 |
| 净利润 | 719 | 1176 | 1467 | 1733 | 2077 | 偿债能力 | 29.3 | 34.0 | 32.3 | 25.7 | 23.4 |
| 折旧摊销 | 269 | 320 | 341 | 412 | 465 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -3 | 23 | -9 | -59 | -129 | 净负债比率(%) | -6.4 | -9.3 | -24.6 | -34.3 | -48.4 |
| 投资损失 | -51 | -119 | -64 | -66 | -75 | 流动比率 | 2.7 | 3.1 | 2.9 | 3.6 | 3.8 |
| 营运资金变动 | 107 | -475 | 297 | -287 | 311 | 速动比率 | 1.6 | 2.1 | 2.2 | 2.8 | 3.0 |
| 其他经营现金流 | -47 | -40 | -39 | -47 | -57 | 营运能力 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 0.7 | 0.7 |
| 投资活动现金流 | -872 | -740 | -745 | -322 | -364 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 860 | 703 | 492 | 7 | 16 | 应收账款周转率 | 14.2 | 14.6 | 14.6 | 14.6 | 14.6 |
| 长期投资 | -98 | -206 | -15 | -15 | -15 | 应付账款周转率 | 3.2 | 4.1 | 4.1 | 4.1 | 4.1 |
| 其他投资现金流 | -110 | -243 | -268 | -330 | -363 | 每股指标（元） | 1.28 | 2.10 | 2.62 | 3.09 | 3.70 |
| 筹资活动现金流 | -125 | 229 | 72 | -382 | -306 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 191 | -115 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.77 | 1.58 | 3.55 | 3.01 | 4.62 |
| 长期借款 | -17 | 654 | -125 | -252 | -250 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.56 | 10.16 | 12.78 | 15.53 | 18.90 |
| 普通股增加 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 31.3 | 19.1 | 15.3 | 13.0 | 10.8 |
| 资本公积增加 | 76 | 11 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -378 | -321 | 196 | -130 | -56 | P/B | 4.7 | 3.9 | 3.1 | 2.6 | 2.1 |
| 现金净增加额 | -19 | 368 | 1319 | 983 | 1921 | EV/EBITDA | 19.1 | 12.1 | 9.7 | 7.8 | 5.8 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 21 日收盘价
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| 2022 年 03 月 22 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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