华锐精密评级年报点评：年报业绩增长82.41%，受益数控刀片国产替代
股票代码 ：688059
股票简称 ：华锐精密
报告名称 ：年报点评：年报业绩增长82.41%，受益数控刀片国产替代
评级 ：买入
行业：通用设备
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分析师：刘智
登记编码：S0730520110001
liuzhi@ccnew.com 021-50586775
年报业绩增长 82.41%，受益数控刀片国 产替代
——华锐精密(688059)年报点评
| 证券研究报告-年报点评 | 买入(首次) | |||
| 市场数据(2022-03-18) | 发布日期：2022 年 03 月 21 日 | |||
| 收盘价(元) | 131.35 | 投资要点： 华锐精密发布年报。2021 年公司实现营业收 4.85 亿元，同比增长 55.51%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.62 亿元，同比增长 82.41%。基本每 股收益 3.85 元。公司拟每 10 股派发现金红利 12 元(含税)。 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 200.17/102.00 | |||
| 沪深 300 指数 | 4,265.90 | |||
| 市净率(倍) | 6.50 | |||
| 流通市值(亿元) | 32.47 | |||
| 基础数据(2021-12-31) | ⚫ | 年报高速增长，受益硬质合金数控刀片国产替代 | ||
| 每股净资产(元) | 20.21 | 2021 年公司实现营业收 4.85 亿元，同比增长 55.51%；实现归属于上市公 司股东的净利润 1.62 亿元，同比增长 82.41%。业绩高速增长。 2021 年公司营收结构里，刀片营业收入 4.81 亿，占主营收入比例 99.16%。刀片里，车削刀片营业收入 3.25 亿，占主营收入 67.01%；铣削刀片营业 收入 1.44 亿，占主营收入比例 29.69%；钻削刀片营业收入 0.12 亿，占主 营收入比例 2.57%。 | ||
| 每股经营现金流(元) | 4.68 | |||
| 毛利率(%) | 0.00 | |||
| 净资产收益率_摊薄(%) | 18.25 | |||
| 资产负债率(%) | 0.00 | |||
| 总股本/流通股(万股) | 4,400.80/2,471.99 | |||
| B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | |||
| 个股相对沪深 300 指数表现 | 公司硬质合金数控刀片产品性能不断提升，产能逐步释放，渠道不断完善， | |||
| 华锐精密 | 沪深300 |
64%
52%
39%
27%
15%
3%
-9%
-21%
| 2021.03 | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 |
产品销量增加，有力推动收入和利润的增长。同时，部分欧美、日韩高端 数控刀片进口业务由于新冠疫情影响受到阻碍，终端用户选择国产刀片的 意愿不断提高，促进了公司收入和利润的增长。
⚫公司盈利能力较强，毛利稳定，净利率小幅提升，现金流量良好
2021 年度公司整体销售毛利率 50.3%，同比小幅下滑 0.6pct；净利率 33.44%，同比提升 4.93pct。2021 年公司加权 ROE 为 21.29%，比去年下滑
资料来源：携宁数据、中原证券 2.98pct。
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联系人：朱宇澍
电话：021-50586973
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
2021 年三大主营产品毛利率都比较稳定，其中车削刀片毛利率 47.31%，铣 削刀片毛利率 55.86%，钻削刀片毛利率 79.31%。
公司盈利能力较强，毛利率稳定在 50%上下，净利率从去年 28%提升到 33% 水平，ROE 始终保持在 20%以上，在机械行业里比较突出。
2021 年公司经营现金净流量 2.06，同比增长 104.06%，基本与归母净利润 同步，公司经营现金流情况较好。
| 邮编： | 200122 | ⚫ | 公司两次融资产能投放加速，业绩进入加速期 |
公司 2021 年共生产数控刀片 7958.6 万片，同比增长 37.28%。 2021 年公司共销售 8233.81 万片，同比增长 52.16%。其中销售车削刀 片 4972.62 万片，同比增长 64.71%；销售铣削刀片 3050.74 万片，同 比增长 35.61%；销售钻削刀片 210.45 万片，同比增长 47.52%。 2021 年公司数控刀片平均单价 5.90 元/片，同比提高 0.14 元/片。
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公司 IPO 募投项目精密数控刀具数字化生产线建设项目，拟投入资金 2.7 亿，建设期两年，建设达产后新增新增硬质合金数控刀片 3,000 万 片、金属陶瓷数控刀片 500 万片、硬质合金整体刀具 200 万支。截止到 年报报告期，该募投项目完成 40.92%，今年三季度有望进入达产。
公司拟发现可转债募资 4 亿，新增精密数控刀体产品 50 万件和各类高 效钻削刀具 140 万支，建设期 2 年预计 2023 年达产，达产后实现年收 入 4.08 亿元，净利润 1.14 亿元。
通过两次融资公司进一步扩大了产能，同时从刀片向刀具拓展，进一步 增强了产业链价值。产能投放业绩进入加速期。
⚫数控刀具市场空间大，国产替代进行时
随着“十三五”规划的落地，国内供给侧结构性改革的不断深化，我国制 造业朝着自动化和智能化方向快速前进，制造业转型升级推动刀具消费市 场恢复性增长。2020 年切削刀具行业市场规模达到 421 亿元，相对于 2016 年增长 30.95%。同时根据《第四届切削刀具用户调查数据分析报告》统计 显示，截至 2018 年底，我国机械加工行业使用硬质合金切削刀具占比达 53%。据此推算，2020 年我国硬质合金刀具市场规模约为 223 亿元左右。同时，我国硬质合金切削刀具使用比例相对于全球 63%的比例还有较大提 升空间。
公司自成立以来始终聚焦于数控刀片的研发生产，已经成为国内知名的硬 质合金切削刀具制造商，公司连续多年产量位居国内行业前列。根据中国 钨业协会统计、证明，公司硬质合金数控刀片产量在国内企业中 2020 年排 名第二、2019 年排名第三、2018 年排名第二。公司核心产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已处于国内先进水平，进入了由欧美 和日韩刀具企业长期占据国内中高端市场。
公司通过两次融资，逐步进入高端市场，并进一步向精密数控刀体、钻削 刀具进军，打通产业链，扩大产业链附加值。中长期受益数控刀具国产自 主可控。2021 年公司营业收入 4.85 亿，按 223 亿市场空间计算，市占率 近 2%，国产替代成长空间巨大。
⚫盈利预测与估值
随着公司募投产能投放，以及刀体刀具等新产品推出，我们预计公司即将 迎来业绩释放期。我们预测公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 6.92 亿、9.81 亿、13.02 亿，归母净利润分别为 2.24 亿、3.14 亿、4.11 亿，对应 的 PE 分别为 25.05X、17.85X、13.66X，首次覆盖，给予”买入”评级。
风险提示：1：宏观经济不及预期；2：下游需求不及预期；3：原材料 价格上涨，毛利率下滑；4：公司募投项目进度不及预期。
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| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万 | 312 | 485 | 692 | 981 | 1302 |
| 元） | |||||
| 增长比率（%） | 20.57% | 55.51% | 42.49% | 41.78% | 32.78% |
| 净利润（百万元） | 89 | 162 | 224 | 314 | 411 |
| 增长比率（%） | |||||
| 23.94% | 82.41% | 38.00% | 40.30% | 30.71% | |
| 每股收益(元) | 2.70 | 3.85 | 5.09 | 7.14 | 9.34 |
| 0.00 | 41.22 | 25.05 | 17.85 | 13.66 | |
| 市盈率(倍) |
资料来源：携宁数据、中原证券
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图 1：公司营业收入（百万元）
| ||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 3：公司盈利能力指标
60
40
10 0 | ||||||||||||||||||||||||||
0
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资料来源：wind、中原证券
图 2：公司归母净利润（百万元）
| ||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 4：公司经营现金净流量（百万元）
250
200 150 100 50 0 | |||||
0
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资料来源：wind、中原证券
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图 5：分产品营业收入结构（百万元）
600
2.09
0
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图 6：分产品毛利率（%）
70 65
64
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资料来源：wind、中原证券 资料来源：wind、中原证券
图 7：分产品销量（万片）
7,000
0 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
0
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图 8：分产品销售均价（元/片）
7.8
4.5 | |||||||||||||||||||||||||||
4.0
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| 资料来源：wind、中原证券 | 资料来源：wind、中原证券 |
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财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 235 | 554 | 729 | 1041 | 1500 | 营业收入 | 312 | 485 | 692 | 981 | 1302 |
| 现金 | 25 | 158 | 186 | 368 | 676 | 营业成本 | 153 | 241 | 340 | 478 | 630 |
| 应收票据及应收账款 | 64 | 156 | 218 | 290 | 390 | 营业税金及附加 | 3 | 4 | 6 | 9 | 11 |
| 其他应收款 | 3 | 3 | 4 | 7 | 9 | 营业费用 | 10 | 13 | 21 | 29 | 39 |
| 预付账款 | 2 | 5 | 5 | 7 | 10 | 管理费用 | 17 | 26 | 38 | 54 | 72 |
| 存货 | 57 | 88 | 131 | 177 | 224 | 研发费用 | 20 | 25 | 38 | 59 | 91 |
| 其他流动资产 | 84 | 144 | 185 | 192 | 191 | 财务费用 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 384 | 595 | 672 | 723 | 755 | 资产减值损失 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 3 | 2 | 4 | 6 | 8 |
| 固定资产 | 317 | 345 | 341 | 345 | 342 | 公允价值变动收益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 20 | 19 | 26 | 32 | 37 | 投资净收益 | 0 | 4 | 6 | 8 | 10 |
| 其他非流动资产 | 47 | 231 | 305 | 346 | 376 | 资产处置收益 | -1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 618 | 1149 | 1400 | 1764 | 2255 | 营业利润 | 104 | 181 | 259 | 366 | 478 |
| 流动负债 | 152 | 188 | 214 | 264 | 343 | 营业外收入 | 0 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 44 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 2 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 20 | 81 | 84 | 113 | 171 | 利润总额 | 102 | 187 | 259 | 366 | 478 |
| 其他流动负债 | 89 | 107 | 131 | 151 | 172 | 所得税 | 13 | 25 | 35 | 51 | 67 |
| 非流动负债 | 55 | 73 | 73 | 73 | 73 | 净利润 | 89 | 162 | 224 | 314 | 411 |
| 长期借款 | 9 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 46 | 73 | 73 | 73 | 73 | 归属母公司净利润 | 89 | 162 | 224 | 314 | 411 |
| 负债合计 | 207 | 260 | 287 | 337 | 416 | EBITDA | 144 | 221 | 300 | 407 | 520 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 2.70 | 3.85 | 5.09 | 7.14 | 9.34 |
| 股本 | 33 | 44 | 44 | 44 | 44 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 182 | 531 | 531 | 531 | 531 | ||||||
| 留存收益 | 196 | 314 | 538 | 853 | 1264 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 411 | 889 | 1113 | 1428 | 1839 | 成长能力 | 20.57% | 55.51% | 42.49% | 41.78% | 32.78% |
| 负债和股东权益 | 618 | 1149 | 1400 | 1764 | 2255 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | 29.47% | 73.91% | 43.09% | 41.12% | 30.71% | ||||||
| 归属母公司净利润（%） | 23.94% | 82.41% | 38.00% | 40.30% | 30.71% |
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 50.90% | 50.30% | 50.91% | 51.26% | 51.66% | |||||
| 净利率（%） | 28.51% | 33.44% | 32.39% | 32.05% | 31.55% | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 21.65% | 18.26% | 20.13% | 22.02% | 22.35% |
| 经营活动现金流 | 101 | 206 | 149 | 280 | 390 | ROIC | 19.84% | 17.06% | 19.16% | 21.01% | 21.35% |
| 净利润 | 89 | 162 | 224 | 314 | 411 | 偿债能力 | |||||
| 33.51% | 22.64% | 20.51% | 19.08% | 18.46% | |||||||
| 折旧摊销 | 35 | 44 | 50 | 55 | 60 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | 5 | 2 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 50.39% | 29.26% | 25.80% | 23.58% | 22.64% |
| 投资损失 | 0 | -4 | -6 | -8 | -10 | 流动比率 | 1.54 | 2.95 | 3.40 | 3.94 | 4.37 |
| 营运资金变动 | -32 | -4 | -119 | -82 | -71 | 速动比率 | 1.15 | 2.46 | 2.76 | 3.25 | 3.69 |
| 其他经营现金流 | 3 | 6 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | |||||
| 0.50 | 0.42 | 0.49 | 0.56 | 0.58 | |||||||
| 投资活动现金流 | -100 | -342 | -121 | -99 | -81 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -100 | -206 | -127 | -106 | -92 | 应收账款周转率 | 4.87 | 6.13 | 6.08 | 6.29 | 6.64 |
| 长期投资 | 0 | -136 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 7.82 | 3.95 | 4.56 | 5.00 | 4.46 |
| 其他投资现金流 | 0 | 0 | 6 | 8 | 10 | 每股指标（元） | |||||
| 2.70 | 3.85 | 5.09 | 7.14 | 9.34 | |||||||
| 筹资活动现金流 | -35 | 248 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | 30 | -44 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 3.06 | 4.68 | 3.40 | 6.36 | 8.85 |
| 长期借款 | -41 | -9 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 12.46 | 20.21 | 25.30 | 32.44 | 41.78 |
| 普通股增加 | 0 | 11 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
| 0.00 | 41.22 | 25.05 | 17.85 | 13.66 | |||||||
| 资本公积增加 | 0 | 349 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -24 | -59 | 0 | 0 | 0 | P/B | 0.00 | 7.85 | 5.04 | 3.93 | 3.05 |
| 现金净增加额 | -34 | 112 | 28 | 181 | 308 | EV/EBITDA | 0.30 | 30.90 | 18.16 | 12.92 | 9.52 |
资料来源：携宁数据、中原证券
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行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。
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