广联达评级买入五问五答：面对疫情和房地产风险，如何来看广联达？

股票代码 ：002410
股票简称 ：广联达
报告名称 ：五问五答：面对疫情和房地产风险，如何来看广联达？
评级 ：买入
行业：软件开发

公司报告 | 公司专题研究

广联达（002410）

证券研究报告
2022 年 03 月 21 日

投资评级

场过于担心房地产行业下行对于广联达业绩的影响，公司股价之前受到房 地产行业悲观下行预期压制，目前国务院专题会议缓解了部分房地产企业 经营下行风险的预期，预计公司股价受地产情绪面影响将缓解。

问题二：面对新一轮疫情，公司对业绩经营情况影响如何？

基本数据

资料来源：wind，天风证券研究所

内容目录
1. 问题一：公司经营以及股价受到房地产行业影响情况？ ..................................................... 3 2. 问题二：面对新一轮疫情，公司对业绩经营情况影响如何？ ............................................. 4 3. 问题三：广联达当前估值水平如何？....................................................................................... 5 4. 问题四：如何看待建筑软件国产化趋势？ .............................................................................. 6 5. 问题五：如何看待公司施工及设计业务？ .............................................................................. 8 投资建议： ........................................................................................................................................ 10 风险提示： ........................................................................................................................................ 10

图表目录
图 1：国务院金融稳定发展委员会召开专题会议 ................................................................................ 3 图 2：2017-2021 年中国建筑行业总产值 .............................................................................................. 3 图 3：广联达股价与房地产重要事件关系（元/每股） ..................................................................... 4 图 4：2022 年以来当日新增病例 ............................................................................................................... 5 图 5：截止 3 月 18 日全国确诊病例数 ..................................................................................................... 5 图 6：广联达各项业务收入占比（截止 21 年三季报） ..................................................................... 5 图 7：广联达云收入相对造业业务占比（截止 21 年三季报） ....................................................... 5 图 8：近三年广联达 PE（TTM） ................................................................................................................ 6 图 9：近三年广联达 PS（TTM） ................................................................................................................ 6 图 10：Autodesk 宣布在俄罗斯暂停运营 ............................................................................................... 7 图 11：广联达自主图形平台 ........................................................................................................................ 7 图 12：建筑全生命周期 ................................................................................................................................. 8 图 13：广联达 BIM+智慧工地数据决策系统 ......................................................................................... 9 图 14：广联达数维建筑设计产品 .............................................................................................................. 9

1.问题一：公司经营以及股价受到房地产行业影响情况？

结论：我们认为从广联达的客户结构来看，房地产开发商占比较小仅为 10%，市场过于担 心房地产行业下行对于广联达业绩的影响，公司股价之前受到房地产行业悲观下行预期压 制，目前国务院专题会议缓解了部分房地产企业经营下行风险的预期，预计公司股价受地 产情绪面影响将缓解。

3 月 16 日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问 题。其中会议强调“有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重 出台收缩性政策”以及“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应 对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。”之后银保监会、央行、财政部、证监会、外汇局等积极表态维稳，我们认为国务院金融稳定发展委员会对当前市场的观点阐述，释 放了部分股市下行的市场情绪，同时也缓解了部分房地产企业经营下行风险的预期。

图 1：国务院金融稳定发展委员会召开专题会议

资料来源：人民网，天风证券研究所

2021 年建筑业总产值 29.3 万亿，增速达到了 11.0%。目前我国建筑信息化投入占总产 值比重不到千分之一，远低于发达国家水平、甚至低于国际平均水平，对建筑科技企业来 说，未来仍有很大提升空间。广联达面向的是整个建筑大产业，其中房地产规模对建筑业 总产值的影响可能只有 1/3。我们认为我国建筑信息化投入目前渗透率远低于发达国家，市场空间宽广，由于市场担心房地产规模对建筑业总产值的影响，但以整个建筑大产业为 客户的广联达来说，低渗透率叠加小部分客户受制，整体影响有限。

图 2：2017-2021 年中国建筑行业总产值

资料来源：Wind，天风证券研究所

广联达数字造价业务广泛服务于建设工程的各参与方，按照合同口径统计客户结构来看，施工单位占比约一半，房地产开发商占比约 10%，剩下主要由中介咨询机构、非房地产建 设单位、政府、学校等构成。我们认为从广联达的客户结构来看，房地产开发商占比较小 仅为 10%，市场过于担心房地产行业下行对于广联达业绩的影响，预计公司股价受到房地 产行业悲观下行预期压制，目前国务院专题会议缓解了部分房地产企业经营下行风险的预 期，预计公司股价受地产情绪面影响将缓解。

图 3：广联达股价与房地产重要事件关系（元/每股）

94

64

59

广联达

资料来源：Wind，复旦发展研究院公众号，天风证券研究所

2.问题二：面对新一轮疫情，公司对业绩经营情况影响如何？

结论：我们认为当前疫情防控严重，相比于一些收入占比较大多源于驻场以及需要实施的 计算机公司，面临下游客户因疫情短期业务难以展开的风险，广联达造价云 SaaS 订阅收 入，大概率不会受到需求减少的影响，平滑了下游需求变化带来的周期性，预计会对公司 在 22 年上半年有较好的业绩支撑，具备明显的投资性价比优势。

我国面临严峻复杂的防控时刻，目前波及 28 个省份，涉 390 余个中高风险地区，发生频 次明显增加，感染人数快速增长，波及范围不断扩大，目前国家政策坚持动态清零，划定 封控区、管控区、防范区，严格落实分级精准管控。我们认为当前疫情防控严重，涉及人 数以及波及范围之广，预计短期难以快速解决疫情问题，对涉及收入占比较大多源于驻场 以及需要实施的计算机公司短期可能会受到一定的冲击。

图 4：2022 年以来当日新增病例

4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 5：截止 3 月 18 日全国确诊病例数

资料来源：Wind，天风证券研究所

公司预计在 2022 年底完成数字造价云转型目标，届时数字造价业务收入的大部分由云相 关的产品和服务贡献。根据公司投资者关系活动记录表，21 年数字造价业务前三季度实现 营业收入 26.48 亿元，占总收入的 73.54%，其中云收入 18.35 亿元，比去年同期增长 65.87%，云收入占数字造价业务收入的比例为 69.28%，1-9 月累计签订云合同 21.82 亿 元，比去年同期增长 39.25%。我们认为由于公司造价云收入属于 SaaS 订阅收入，SaaS 订 阅平滑了下游需求变化带来的周期性影响，数字造价业务进入全面云转型后，新转型区域 进展顺利，基本平抑了地产周期对公司的影响。

图 6：广联达各项业务收入占比（截止 21 年三季报）

图 7：广联达云收入相对造业业务占比（截止 21 年三季报）

虽然近期当前疫情防控严重以及有扩大化趋势，目前公司总收入占比 50.96%的造价云订阅 业务（仅 21 年三季报数据），将大概率不会受到下游因疫情难以展开带来短期业务需求的 减少。公司施工业务可能会受到一定疫情的影响（21 年三季报施工收入占比为 18.66%），但收入体量依然有限，当前盈利能力相对于造价较弱，影响相对有限。我们认为相比于一 些计算机公司，造价云订阅收入会对公司在 22 年上半年有较好的业绩支撑，具备明显的 投资性价比优势。

3.问题三：广联达当前估值水平如何？

结论：广联达的当前 PE(TTM)和 PS(TTM)估值是历史近三年分位数 20.17%和 17.99%，处 于历史近三年估值较低的位置，3 月 18 日收盘价为 48.7 元，低于目前公开平均回购价格 62.9 元（2022 年 2 月 28 日），相差 22.58%。

广联达的当前（3 月 18 日）估值 PE(TTM)为 100.58 倍，PS（TTM）为 11.68 倍，处于历史

近三年平均估值（19 年 1 月 1 日-22 年 3 月 19 日）分位数 20.17%和 17.99%，低于历史近

三年平均估值 PE(TTM) 184.75 以及 PS(TTM)16.43 倍。我们认为目前广联达的估值是处于

历史近三年估值较低的位置，低于 1/4 的分位数。

图 8：近三年广联达 PE（TTM）

450
400
350
300
250
200
150
100
50
0

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 9：近三年广联达 PS（TTM）

30

25

20

15

10

5

0

资料来源：wind，天风证券研究所

公司于 2021 年 9 月 1 日通过《关于回购股份方案的议案》，本次回购的资金总额不低于

人民币 8 亿元（含）且不超过人民币 10 亿元（含），截至 2022 年 2 月 28 日，公司

通过回购专用证券账户以集中竞价交易的方式累计回购股份的数量为 12,720,076 股，成

交总金额为人民币 800,036,347.25 元，平均价为 62.90 元/股。我们认为公司 3 月 18 日收

盘价为 48.7 元，低于目前公开平均回购价格 62.9 元，相差 22.58%。

4.问题四：如何看待建筑软件国产化趋势？

结论：Autodesk 对于俄罗斯的停运表明核心软件自主化是软件行业长期发展的必然趋势

广联达拥有自主可控 BIM 应用解决方案表明公司在建筑软件国产化方面具有领先优势，

其中公司投入发展多年拥有的完全自主知识产权的三维图形引擎是实现自主化的关键。

3 月 4 日，全球最大的二维、三维设计和工程软件公司——Autodesk 宣布在俄罗斯暂停运 营。Autodesk 表示，将立即暂停其在俄罗斯的活动，并完全遵守所有现行制裁。随着情 况的发展，Autodesk 还将考虑对该地区业务进行额外限制。Autodesk 的 BIM 软件 Revit 现已经成为国际上最广为流行的绘图建模工具。我们认为 Autodesk 对于俄罗斯的停运表 明核心软件未来依然可能作为国家间科技“卡脖子”的手段，同时核心软件自主化是软件 行业长期发展的必然趋势。

图 10：Autodesk 宣布在俄罗斯暂停运营

资料来源：腾讯新闻，天风证券研究所

广联达拥有自主可控 BIM 应用解决方案。广联达自主 BIM 平台及产品解决方案拥有完全自 主知识产权的三维图形引擎，搭建独立自主产权和行业 PAAS 平台。公司自有知识产权的 图形平台技术已经在三维图形技术、图形算法、建模技术方面应用成熟。我们认为广联达 拥有自主可控 BIM 应用解决方案表明公司在建筑软件国产化方面具有领先优势，其中公 司投入发展多年拥有的完全自主知识产权的三维图形引擎是实现自主化的关键，是公司坚 持自主化，多年研发投入的成果。

图 11：广联达自主图形平台

资料来源：广联达官网，天风证券研究所

5.问题五：如何看待公司施工及设计业务？

结论：我们认为施工和设计业务的展开有助于完善搭建整体业务周期闭环，长期有望以平 台化最大化利用信息优势赋能建筑行业。施工行业渗透率较低，数字施工业务仍然在规模 化发展的初期，公司的首要目标仍然是快速拓展业务。设计业务未来 2-3 年会进入推广 期，用户数量、市场占有率将是设计业务的核心绩效目标。

广联达提出了建筑产业互联网，包含从规划设计到施工建造到运维的全生命周期，让行业 的设计、建造、运维三大环节全方位实现数字化转型升级。BIM 最大化信息优势需要涉及 整个建筑生命周期（从规划和设计到施工和运营）。我们认为施工和设计业务的展开有助 于完善搭建整体业务周期闭环，长期有望以平台化最大化利用信息优势赋能建筑行业。

图 12：建筑全生命周期

资料来源：广联达官网，天风证券研究所

数字施工业务目前处在快速扩张期。目前数字施工业务通过重点产品和重点客户突破，加 速了订单拓展和产品交付落地的节奏。BIM+智慧工地的项目级产品如劳务、物料、项目 BI 等产品，进入到规模化推广的阶段。同时公司也发布了安全管理解决方案；针对绿色施工（比如环境监测、喷淋控制）、 BIM 技术类等新产品也都在持续打磨验证。我们认为目前 施工行业渗透率较低，数字施工业务仍然在规模化发展的初期，公司的首要目标仍然是快 速拓展业务，完善搭建建筑信息化周期闭环。

图 13：广联达 BIM+智慧工地数据决策系统

资料来源：广联达官网，天风证券研究所

公司目前发布数维设计产品集（包括建筑、结构、机电三个专业科目的设计软件和一个协 同平台）公测版本，设计业务未来 2-3 年会进入推广期，用户数量、市场占有率将是设 计业务的核心绩效目标。公司目前收购的鸿业科技、芬兰的 MagiCAD 是成熟的机电设计 软件，一直贡献稳定的收入。预计未来在设计施工一体化、设计造价一体化、甲方乙方 一体化、项目企业一体化等背景下，设计业务会带来新的收入方向。

图 14：广联达数维建筑设计产品

资料来源：广联达公众号，天风证券研究所

投资建议：

考虑到目前国务院专题会议缓解了部分房地产企业经营下行风险的预期，预计公司股价受 地产情绪面影响将缓解。同时由于当前疫情防控严重，相比于一些收入占比较大多源于驻 场以及需要实施的计算机公司，面临下游客户因疫情短期业务难以展开的风险，广联达造 价云 SaaS 订阅收入，大概率不会受到需求减少的影响，平滑了下游需求变化带来的周期 性，预计会对公司在 22 年上半年有较好的业绩支撑，具备明显的投资性价比优势。我们 维持 21-23 年盈利预测，预计收入为 54.06/68.46/82.61 亿，净利润为 6.93/10.81/13.86 亿，维持“买入”评级。

风险提示：

1）房地产行业如果持续下行，公司相关业务受到的业绩影响可能超预期，对公司收入带 来持续负面影响

2）疫情如果持续扩大且长时间不能结束，对公司正常经营以及软件需求带来负面影响

3）施工业务扩张不及预期

4）设计业务长期盈利能力以及对其他业务协同作用不及预期

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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投资评级声明

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