恩捷股份评级买入事件点评：业绩增长符合预期，龙头地位稳固
股票代码 ：002812
股票简称 ：恩捷股份
报告名称 ：事件点评：业绩增长符合预期，龙头地位稳固
评级 ：买入
行业：电池
| 2022 年 03 月 21 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | |||||
| 研究所 | 业绩增长符合预期，龙头地位稳固 ——恩捷股份（002812）事件点评 事件: | ||||||
| 证券分析师： | 李航 S0350521120006 | ||||||
| lih11@ghzq.com.cn | |||||||
| 证券分析师： | 邱迪 S0350522010002 | ||||||
| qiud@ghzq.com.cn 最近一年走势 | |||||||
| 1.6674 1.2914 0.9155 0.5396 0.1637 -0.2122 | 恩捷股份 | 沪深300 | |||||
| 恩捷股份发布 2021 年业绩快报。2021 年公司实现营收 79.82 亿元，同 比+86.37%，实现归母净利润 27.18 亿元，同比增长+143.60%，实现扣 非后归母净利 25.66 亿元，同比+159.10%，实现基本每股收益 3.06 元。同比+128.36%。 投资要点： | |||||||
21/3 21/4 21/5 21/6 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | |||||||
| 相对沪深 300 表现 | ◼ | 业绩增长符合预期，盈利能力持续改善。公司 2021Q4 实现营收 | |||||
| 26.43 亿元，同比+55.34%，环比+35.89%，实现归母净利 9.62 亿 元，同比+103.80%，环比+36.43%，实现扣非后归母净利 9.38 亿 元，同比+117.66%，环比+45.51%。预计公司 2021 年出货量达 30.5 亿平米，其中 Q4 出货量预计达 10.7 亿平米。从去年整体看，季度 | |||||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | ||||
| 恩捷股份 | -4.5% | -0.1% | 101.8% | ||||
| 沪深 300 | -8.1% | -13.3% | -14.9% | ||||
盈利能力逐步改善。
| 市场数据 | 2022/03/21 | ||
| 当前价格（元） | 234.90 | ◼ | 稳步扩产，绑定海内外优质大客户确保产能消化与盈利水平提升。公 |
| 52 周价格区间（元） | 105.61-319.00 | 司 2022 年预计年底产能达 70 亿平米，预计 2023 年年底产能达 100 | |
| 总市值（百万） | 209,626.38 | ||
| 亿平米。公司已与宁德时代签订了 2022 年 51.78 亿元的保供协议； | |||
| 流通市值（百万） | 174,300.45 | ||
| 与 Ultium Cells 签订了至 2024 年的 2.58 亿美元采购合同；与中创 | |||
| 总股本（万股） | 89,240.69 | ||
| 新航签订了 2022 年合计不超过 25 亿元的供应协议；以及与海外某 | |||
| 流通股本（万股） | 74,201.98 | ||
| ◼ | 大型车企签订了 2022 至 2024 年合计不超过 16.5 亿平米隔膜的供 | ||
| 日均成交额（百万） | 1,761.33 | ||
| 应协议。海内外优质客户的大规模订单可以保障公司新建产能的完 | |||
| 近一月换手（%） | 1.20 | ||
| 全释放以及规模化生产的效率提升。 | |||
| 受益于产能释放与涂布比例提升，盈利向好。公司现有在线涂布产线 |
11 条，预计 2022 年达到 34 条，2023 年达到 56 条，增速超过隔膜 产线扩产速度。预计公司 2021 年 Q4 涂布比例达 30%，2022 年 Q1 涂布比例达 35%。涂布产品单平净利高于基膜，伴随公司下游对涂 布产品需求提升与涂布产能逐步释放，盈利能力将逐步增强。
◼盈利预测和投资评级：公司受益于新能源车渗透率提升带动动力电
池需求高速增长以及储能空间的逐步放量，下游需求旺盛。公司逐步 扩产与涂布隔膜比例提升将拉动未来毛利率提升。预计 2022 年-2023 年公司营业收入为 158.38 亿元、199.66 亿元，归母净利润为 57.97 亿元、76.34 亿元，当前股价对应 PE 为 36.2x、27.5x，予以“买入”评级。
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| 证券研究报告 | ||
| ◼ | 风险提示：新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不 |
及预期、设备交付速度不及预期、行业价格竞争加剧等。
| 预测指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 主营收入（百万元） | 4283 | 7982 | 15838 | 19966 |
| 增长率(%) | ||||
| 36 | 86 | 98 | 26 | |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 1116 | 2718 | 5797 | 7634 | |
| 增长率(%) | 31 | 144 | 113 | 32 |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 1.25 | 3.05 | 6.50 | 8.55 | |
| ROE(%) | 10 | 20 | 30 | 28 |
| P/E | 113.41 | 77.13 | 36.16 | 27.46 |
| P/B | 11.4 | 16.1 | 11.4 | 8.2 |
| P/S | 51.2 | 27.7 | 13.9 | 11.1 |
| EV/EBITDA | 65.7 | 48.1 | 28.3 | 22.5 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 证券研究报告 |
附表：恩捷股份盈利预测表
| 证券代码： | 002812 | 股价： | 234.90 | 投资评级： | 买入 | 日期： | 2022/03/21 | ||
| 财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 每股指标与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 盈利能力 | 10% | 20% | 30% | 28% | 每股指标 | 3.05 | 6.50 | 8.55 | |
| ROE | EPS | 1.25 | |||||||
| 毛利率 | 43% | 51% | 51% | 53% | BVPS | 12.44 | 15.38 | 21.70 | 30.03 |
| 期间费率 | 9% | 10% | 7% | 7% | 77.13 | 36.16 | 27.46 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 26% | 34% | 37% | 38% | P/E | 113.41 | |||
| 成长能力 | 36% | 86% | 98% | 26% | 15.28 | 10.82 | 7.82 | ||
| P/B | 11.40 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 48.62 | 26.26 | 13.24 | 10.50 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 31% | 144% | 113% | 32% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.21 | 0.32 | 0.45 | 0.48 | 营业收入 | 4283 | 7982 | 15838 | 19966 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 1.84 | 1.98 | 1.96 | 1.95 | 营业成本 | 2457 | 3881 | 7741 | 9470 | |
| 存货周转率 | 3.70 | 4.71 | 4.56 | 4.70 | 营业税金及附加 | 32 | 49 | 109 | 130 |
| 偿债能力 | 44% | 42% | 42% | 33% | 销售费用 | 56 | 128 | 206 | 280 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 156 | 279 | 523 | 659 | ||||
| 流动比 | 2.03 | 1.74 | 1.70 | 2.31 | 财务费用 | 189 | 390 | 449 | 417 |
| 速动比 | |||||||||
| 1.72 | 1.40 | 1.31 | 1.77 | 其他费用/（-收入） | 178 | 320 | 602 | 799 | |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 营业利润 | 1317 | 3217 | 6769 | 8919 |
| 营业外净收支 | -4 | 2 | 0 | 0 | |||||
| 现金及现金等价物 | 3715 | 1761 | 1691 | 1691 | 利润总额 | 1313 | 3220 | 6769 | 8919 |
| 应收款项 | |||||||||
| 2708 | 4623 | 9348 | 11801 | 所得税费用 | 138 | 353 | 731 | 967 | |
| 存货净额 | 1157 | 1696 | 3472 | 4247 | 净利润 | 1176 | 2867 | 6038 | 7952 |
| 其他流动资产 | 1128 | 1898 | 2868 | 3066 | 少数股东损益 | 60 | 149 | 242 | 318 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 8708 | 9978 | 17380 | 20804 | 归属于母公司净利润 | 1116 | 2718 | 5797 | 7634 | |
| 固定资产 | 8421 | 10987 | 13642 | 16455 | 现金流量表（百万元） 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 在建工程 | 1640 | 1867 | 2047 | 2243 | |||||
| 无形资产及其他 | 1800 | 1938 | 2067 | 2205 | 经营活动现金流 | 1055 | 2357 | 3560 | 7480 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 3 | 3 | 3 | 3 | 净利润 | 1176 | 2867 | 6038 | 7952 | |
| 资产总计 | 20572 | 24773 | 35140 | 41710 | 少数股东权益 | 60 | 149 | 242 | 318 |
| 短期借款 | |||||||||
| 1796 | 2288 | 3587 | 1234 | 折旧摊销 | 562 | 1389 | 1390 | 1392 | |
| 应付款项 | 1167 | 1951 | 3830 | 4685 | 公允价值变动 | -11 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -885 | -2287 | -4296 | -2257 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 1327 | 1485 | 2786 | 3102 | 投资活动现金流 | -5276 | -4308 | -4329 | -4509 | |
| 流动负债合计 | 4290 | 5724 | 10202 | 9021 | 资本支出 | -3647 | -4093 | -4175 | -4342 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 3423 | 3423 | 3423 | 3423 | 长期投资 | -2099 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 1264 | 1264 | 1264 | 1264 | 其他 | 470 | -215 | -154 | -167 |
| 长期负债合计 | 4687 | 4687 | 4687 | 4687 | 筹资活动现金流 | 5560 | -4 | 698 | -2971 |
| 负债合计 | |||||||||
| 8976 | 10411 | 14889 | 13708 | 债务融资 | 6453 | 493 | 1298 | -2353 | |
| 股本 | 887 | 892 | 892 | 892 | 权益融资 | 5183 | 6 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 11596 | 14363 | 20251 | 28002 | 其它 | -6076 | -502 | -600 | -618 | |
| 负债和股东权益总计 | 20572 | 24773 | 35140 | 41710 | 现金净增加额 | 1339 | -1955 | -70 | 0 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【电新小组介绍】
李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源 电力设备分析师第三等团队核心成员。
邱迪，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4 年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场 部、华创证券等，主要覆盖风电、电力电子设备、电气设备及储能等方向。
【分析师承诺】
李航, 邱迪, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中 的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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