奕瑞科技评级增持年报点评：年报业绩增长117.21%，医疗、工业X线探测器齐头并进
股票代码 ：688301
股票简称 ：奕瑞科技
报告名称 ：年报点评：年报业绩增长117.21%，医疗、工业X线探测器齐头并进
评级 ：增持
行业：医疗器械
分析师：刘智
登记编码：S0730520110001
liuzhi@ccnew.com 021-50586775
其他医药医疗 年报业绩增长 117.21%，医疗、工业 X 线探测器齐头并进
——奕瑞科技(688301)年报点评
| 证券研究报告-年报点评 | 增持(维持) | |||
| 市场数据(2022-03-18) | 发布日期：2022 年 03 月 21 日 | |||
| 收盘价(元) | 405.00 | 投资要点： 奕瑞科技发布 2021 年年报。公司 2021 年实现营业收入 11.87 亿元，同比 增长 51.43%；归属于母公司股东的净利润 4.84 亿元，同比增长 117.79%；归属于母公司股东的扣非净利润 3.42 亿元，同比增长 72.29%；基本每股 收益 6.67 元，拟每 10 股派发现金红利 22 元(含税)。 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 564.44/158.38 | |||
| 沪深 300 指数 | 4,265.90 | |||
| 市净率(倍) | 9.63 | |||
| 流通市值(亿元) | 164.58 | |||
| 基础数据(2021-12-31) | ||||
| ⚫ | 年报高速增长，静态产品稳健增长，动态产品、齿科、工业等新 | |||
| 每股净资产(元) | 42.07 | |||
| 每股经营现金流(元) | 3.42 | 领域逐步发力 公司 2021 年实现营业收入 11.87 亿元，同比增长 51.43%；归属于母公司 股东的净利润 4.84 亿元，同比增长 117.79%，扣非归母净利润 3.42 亿，同比增长 72.29%。业绩高速增长。 | ||
| 毛利率(%) | 0.00 | |||
| 净资产收益率_摊薄(%) | 15.85 | |||
| 资产负债率(%) | 0.00 | |||
| 总股本/流通股(万股) B 股/H 股(万股) | 7,254.78/4,063.79 0.00/0.00 |
个股相对沪深 300 指数表现
| 奕瑞科技 | 沪深300 |
244%
206%
168%
130%
92%
55%
17%
-21%
| 2021.03 | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 |
2021 年公司营收结构里，静态 X 线探测器收入 7.49 亿，同比增长 24.59%，占主营收入比例为 63.11%；动态 X 先探测器收入 3.77 亿，同比增长 171.94%，占主营收入比例为 31.75%。
2021 年顺利导入新的齿科、工业大客户，齿科销售收入突破 2 亿，工 业销售收入突破 1.5 亿。
2021 年公司国内、国外收入比例分别为 57.85%、37.0%，国内外营收比 例大致为 6:4，和过去几年的营收结构大致相同。
公司是一个具有全球竞争力的平板探测器国产龙头公司。2019 年公司
资料来源：携宁数据、中原证券 在全球医疗和兽用医疗 X 线探测器市场占有率为 12.91%。2021 年，公
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《奕瑞科技(688301)公司点评报告：中报业
司营业收入达到 11.87 亿元，较 2019 年营业收入增长 117.42%，在全 球医疗和工业 X 线探测器市场占有率得到进一步稳固和提升。
| 绩超预期，国产 X 线探测器专精特新小巨 | ⚫ | 公司毛利率、扣非净利率小幅提升，盈利能力强 |
| 人》 2021-08-11 |
2021 年度公司整体销售毛利率 55.25%，同比上升 3.45pct；扣非净利率
| 联系人：朱宇澍 | 28.79%，同比提升 3.49pct。2021 年公司加权 ROE 为 17.11%，比去年下滑 4.4pct。 2021 年主营产品毛利率稳定在 50%以上，其中静态产品毛利率 52.37%，动 态产品毛利率 65.88%。高毛利率高净利率表明公司产品具有很强的盈利能 | |
| 电话： | 021-50586973 | |
| 地址： | 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 | |
| 邮编： | 200122 | |
力。
2021 年公司经营现金净流量 2.48 亿，同比下滑 5.34%。
⚫公司持续研发投入，加大客户拓展，齿科、工业等新领域取得较
大突破
2021 年公司研发人员数增长 58%，研发投入 14,569.72 万元，占营业收
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入的比重为 12.27%。新增各类型 IP 登记或授权共计 55 项，其中发明 专利授权 25 项，采用新传感器技术的产品收入超过 2 亿元。
公司持续对探测器核心技术进行完善，加大对 IGZO、CMOS 和柔性基板 等新传感器技术和产品的投入，同时深度挖掘现有客户需求的同时，继 续加强对齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。2021 年顺利导入 新的齿科、工业大客户，齿科销售收入突破 2 亿，工业销售收入突破 1.5 亿。
公司在行业内逐步建立了较高的品牌知名度，与国内外知名影像设备厂 商达成了良好的合作关系。在医用领域，公司主要客户包括柯尼卡、锐 珂、富士、西门子、DRGEM、万东医疗、联影医疗等；在齿科领域，公 司主要客户包括美亚光电、朗视、博恩登特、菲森、啄木鸟等；在工业 领域，公司主要客户包括正业科技、日联科技、贝克休斯 GE 以及国内 主要新能源电池和电子检测设备供应商。
⚫受益医疗数字化 X 线探测器国产替代和工业等新领域拓展业绩进 入快速增长期
随着数字化 X 摄影技术的进步，数字化 X 线探测器的成像质量不断提 高、成像速度不断加快、辐射剂量不断降低，得到世界各国的临床机构 和影像学专家认可，以探测器为核心部件的 X 线机广泛应用于医疗和工 业各个领域。据统计，2018 年全球数字化 X 线探测器的市场规模约为 20 亿美金，其中医疗用产品市场份额约占 77%，工业安检产品贡献了余 下的市场。预计至 2024 年，全球数字化 X 线探测器的市场规模将达到 28 亿美金。
数字化 X 线探测器的应用范围非常广泛，涉及医疗、工业无损检测及安 全检查等不同领域。公司通过多年的研发逐步取得了较高的市场地位，不 断切入新的客户和新的应用领域，并取得较大突破。一方面受益医疗行业 数字化 X 线探测器国产替代进行时，另一方面受益齿科、工业等新领域的 拓展，另外，公司的产能随着江苏太仓二期及浙江海宁生产基地的投建逐 步释放，未来几年将进入快速发展阶段。
⚫盈利预测与估值
我们预测公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 15.94 亿、21.28 亿、27.77 亿，归母净利润分别为 6.43 亿、8.52 亿、10.88 亿，对应的 PE 分别为 43.42X、32.77X、25.68X，继续维持”增持”评级。
风险提示：1：宏观经济不及预期；2：医疗、工业等新领域拓展不及 预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：公司募投项目进度不及预 期；5：中美贸易战继续恶化；6：汇率波动。
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| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万 | 784 | 1187 | 1594 | 2128 | 2777 |
| 元） | |||||
| 增长比率（%） | 43.58% | 51.43% | 34.23% | 33.54% | 30.47% |
| 净利润（百万元） | 222 | 484 | 643 | 852 | 1088 |
| 增长比率（%） | 130.54% | 117.79% | 32.90% | 32.48% | 27.64% |
| 每股收益(元) | 3.77 | 6.67 | 8.87 | 11.75 | 14.99 |
| 市盈率(倍) | 45.54 | 74.50 | 43.42 | 32.77 | 25.68 |
资料来源：携宁数据、中原证券
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其他医药医疗
图 1：公司营业收入（百万元）
| |||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 3：公司盈利能力指标
55.25
5… 40
0
|
资料来源：wind、中原证券
图 2：公司归母净利润（百万元）
| |||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 4：公司经营现金净流量（百万元）
0
| |||||
资料来源：wind、中原证券
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图 5：分产品营业收入结构（百万元）
1,400
138.58 600
0 | |||||||||||||||||||||||
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图 6：分产品毛利率（%）
55
45
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| 资料来源：wind、中原证券 | 资料来源：wind、中原证券 |
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财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | 2020A | 2021A | ||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 流动资产 | 2726 | 3047 | 3622 | 4551 | 5800 | 营业收入 | 784 | 1187 | 1594 | 2128 | 2777 |
| 现金 | 1333 | 1425 | 1792 | 2400 | 3269 | 营业成本 | 378 | 531 | 693 | 948 | 1269 |
| 应收票据及应收账款 | 164 | 351 | 458 | 577 | 715 | 营业税金及附加 | 2 | 5 | 5 | 7 | 10 |
| 其他应收款 | 21 | 18 | 44 | 49 | 60 | 营业费用 | 37 | 58 | 80 | 104 | 137 |
| 预付账款 | 5 | 20 | 28 | 38 | 50 | 管理费用 | 39 | 56 | 23 | 23 | 23 |
| 存货 | 173 | 330 | 380 | 545 | 738 | 研发费用 | 96 | 146 | 199 | 266 | 347 |
| 其他流动资产 | 1030 | 903 | 920 | 942 | 968 | 财务费用 | 5 | -17 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 169 | 490 | 609 | 672 | 726 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 1 | 0 | 0 | -1 | -1 | 其他收益 | 15 | 40 | 56 | 74 | 97 |
| 固定资产 | 125 | 109 | 132 | 134 | 130 | 公允价值变动收益 | 5 | 81 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 11 | 20 | 26 | 32 | 39 | 投资净收益 | 4 | 33 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 33 | 361 | 451 | 506 | 557 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2895 | 3537 | 4231 | 5223 | 6526 | 营业利润 | 252 | 550 | 650 | 855 | 1088 |
| 流动负债 | 235 | 376 | 424 | 560 | 770 | 营业外收入 | 3 | 10 | 15 | 20 | 25 |
| 短期借款 | 55 | 52 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 0 | 0 | 1 | 2 | 3 |
| 应付票据及应付账款 | 75 | 135 | 171 | 221 | 310 | 利润总额 | 254 | 560 | 664 | 873 | 1110 |
| 其他流动负债 | 105 | 190 | 253 | 339 | 460 | 所得税 | 31 | 75 | 18 | 17 | 17 |
| 非流动负债 | 26 | 84 | 84 | 84 | 84 | 净利润 | 223 | 485 | 646 | 856 | 1093 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 1 | 1 | 3 | 4 | 5 |
| 其他非流动负债 | 26 | 84 | 84 | 84 | 84 | 归属母公司净利润 | 222 | 484 | 643 | 852 | 1088 |
| 负债合计 | 262 | 461 | 508 | 644 | 854 | EBITDA | 274 | 453 | 621 | 820 | 1031 |
| 少数股东权益 | 0 | 24 | 27 | 31 | 36 | EPS（元） | 3.77 | 6.67 | 8.87 | 11.75 | 14.99 |
| 股本 | 73 | 73 | 73 | 73 | 73 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 2149 | 2164 | 2164 | 2164 | 2164 | ||||||
| 留存收益 | 412 | 823 | 1466 | 2319 | 3406 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 2634 | 3052 | 3695 | 4548 | 5635 | 成长能力 | 43.58% | 51.43% | 34.23% | 33.54% | 30.47% |
| 负债和股东权益 | 2895 | 3537 | 4231 | 5223 | 6526 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | 162.36% 118.50% | 18.17% | 31.65% | 27.22% | |||||||
| 归属母公司净利润（%） | 130.54% 117.79% | 32.90% | 32.48% | 27.64% | |||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 51.80% | 55.25% | 56.51% | 55.46% | 54.29% | |||||
| 净利率（%） | 28.45% | 40.81% | 40.55% | 40.23% | 39.36% | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 8.44% | 15.86% | 17.41% | 18.74% | 19.30% |
| 经营活动现金流 | 262 | 248 | 550 | 692 | 941 | ROIC | 8.05% | 11.53% | 15.45% | 16.65% | 17.14% |
| 净利润 | 223 | 485 | 646 | 856 | 1093 | 偿债能力 | |||||
| 9.03% | 13.02% | 12.01% | 12.33% | 13.09% | |||||||
| 折旧摊销 | 26 | 34 | 27 | 39 | 40 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | 15 | 10 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 9.93% | 14.97% | 13.64% | 14.07% | 15.06% |
| 投资损失 | -4 | -33 | 0 | 0 | 0 | 流动比率 | 11.58 | 8.09 | 8.54 | 8.13 | 7.53 |
| 营运资金变动 | 8 | -186 | -110 | -185 | -170 | 速动比率 | 10.82 | 7.16 | 7.58 | 7.09 | 6.51 |
| 其他经营现金流 | -6 | -62 | -14 | -18 | -22 | 营运能力 | |||||
| 0.27 | 0.34 | 0.38 | 0.41 | 0.43 | |||||||
| 投资活动现金流 | -1013 | -38 | -132 | -84 | -72 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -17 | -192 | -128 | -84 | -73 | 应收账款周转率 | 6.34 | 4.22 | 4.29 | 4.56 | 4.80 |
| 长期投资 | 0 | -47 | -3 | 1 | 0 | 应付账款周转率 | 5.42 | 4.42 | 4.56 | 4.76 | 4.58 |
| 其他投资现金流 | -996 | 201 | 0 | 0 | 0 | 每股指标（元） | |||||
| 3.77 | 6.67 | 8.87 | 11.75 | 14.99 | |||||||
| 筹资活动现金流 | 1967 | -101 | -52 | 0 | 0 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | 21 | -4 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 3.62 | 3.42 | 7.57 | 9.54 | 12.97 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 36.30 | 42.07 | 50.94 | 62.69 | 77.68 |
| 普通股增加 | 18 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
| 45.54 | 74.50 | 43.42 | 32.77 | 25.68 | |||||||
| 资本公积增加 | 1968 | 15 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -40 | -113 | -52 | 0 | 0 | P/B | 4.73 | 11.81 | 7.56 | 6.14 | 4.96 |
| 现金净增加额 | 1205 | 93 | 366 | 608 | 869 | EV/EBITDA | 40.81 | 76.54 | 42.13 | 31.16 | 23.93 |
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其他医药医疗
行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。
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