移远通信评级增持跟踪报告之二：股权激励保障长期成长
股票代码 ：603236
股票简称 ：移远通信
报告名称 ：跟踪报告之二：股权激励保障长期成长
评级 ：增持
行业：通信设备
2022 年 3 月 21 日
公司研究
股权激励保障长期成长
——移远通信（603236.SH）跟踪报告之二
| 要点 | 增持（维持） |
事件：移远通信发布股票期权激励计划（草案），激励计划拟授予激励对象的股 票期权数量为 2,895,900.00 份，约占激励计划草案公布日公司股本总额 14,537.0828 万股的 1.99%。本次授予为一次性授予，无预留权益。
当前价：187.66 元
| 作者 |
| 点评： 22-25 年收入复合增速 27%+，高考核目标彰显信心。此次股权激励的业绩考核 目标为营业收入，2022 至 2025 年营业收入分别不低于 149/193/241/302 亿 元，对应同比增速不低于 33%/30%/25%/25%，2022-2025 年复合增速 27%+。我们认为，该目标的设定彰显公司长期发展信心，保障公司未来发展战略和经营 目标的实现。 | 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com |
盈利能力有望提升，下游打开增长空间。根据公司的业绩快报，2021 年度国内 外物联网下游市场需求旺盛，公司积极响应全球客户需求，不断创新产品，丰富
| 市场数据 |
| 优化产品结构，形成了以蜂窝通信模组、WiFi&BT 模组、GNSS 模组、天线、云 | 总股本(亿股) | 1.45 |
| 总市值(亿元)： | 272.80 | |
| 平台等在内的一站式解决方案，多样性的产品及丰富的功能可满足日益增长的物 | ||
| 一年最低/最高(元)： | 119.71/207.18 | |
| 联网智能终端需求。公司在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多 | ||
| 近 3 月换手率： | 45.35% |
领域的销售收入增幅明显。同时，随着汽车智能化、网联化提升，我们认为公司
车载通信模组出货量有望增长。随着公司车载等高端场景份额提升，产品结构有 望持续优化，毛利有望提升。
紧跟行业生态，布局云平台：由于模组产品的同质化程度相对较高，技术空间相 对有限，模组行业的竞争重点也逐渐外延，转为对于云生态体系的构建。移远通 信目前拥有自主云平台 QuecCloud，依托自身的模组产品，移远打造出了数据 接入、固件升级、连接管理等一系列云服务。整体看，我们认为云生态将成为公 司在未来的有力支撑，助力公司实现长远发展。
盈利预测、估值与评级：随着下游需求增长，公司收入有望实现高增长，盈利能 力有望持续提升。根据公司的业绩快报，2021 年公司不断强化内部管理，提升 运营效率，期间费用率较上年同期有所降低。我们调整公司 2021-2023 年净利 润预测为 3.51/5.39/7.63 亿元，较前次调整幅度为-1.4%/+7.6%/14.4%，对应
| 股价相对走势 | |
| 13% -11% -22% -34% 1% 02/21 05/21 08/21 12/21 | |
| 移远通信 | 沪深300 |
| 收益表现 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y |
| PE 78/51/36X。我们看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，维持 | 相对 | 17.34 | 9.56 | 0.79 | |
| “增持”评级。 | 绝对 | 9.23 | -3.76 | 10.77 | |
| 资料来源：Wind | |||||
风险提示：竞争激化风险；产业链受阻汇率波动风险。
| 相关研报 |
公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 4,130 | 6,106 | 11,211 | 14,871 | 19,998 |
| 营业收入增长率 | 52.87% | 47.85% | 83.61% | 32.65% | 34.47% |
| 净利润（百万元） | 148 | 189 | 351 | 539 | 763 |
| 净利润增长率 | -18.00% | 27.71% | 85.80% | 53.53% | 41.48% |
| EPS（元） | 1.66 | 1.77 | 2.42 | 3.71 | 5.25 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 8.63% | 10.11% | 16.22% | 20.71% | 23.76% |
| P/E | 113 | 106 | 78 | 51 | 36 |
| P/B | 9.8 | 10.7 | 12.6 | 10.5 | 8.5 |
顺应市场航向，牢筑龙头地位——移远通信（603226.SH）跟踪报告（2021-04-15）
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-21 注：2019 年股本为 0.89 亿，2020 年股本为 1.07 亿，2021 年股本为 1.45 亿
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -1- | 证券研究报告 |
| 移远通信（603236.SH） |
财务报表与盈利预测
| 利润表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 资产负债表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 4,130 | 6,106 | 11,211 | 14,871 | 19,998 | 总资产 | 2,932 | 4,601 | 8,322 | 10,854 | 14,195 |
| 营业成本 | 3,256 | 4,871 | 9,126 | 12,102 | 16,339 | 货币资金 | 601 | 611 | 1,682 | 2,231 | 3,000 |
| 折旧和摊销 | 34 | 81 | 100 | 149 | 174 | 交易性金融资产 | 301 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 税金及附加 | 7 | 8 | 21 | 27 | 37 | 应收账款 | 481 | 872 | 1,600 | 2,123 | 2,854 |
| 销售费用 | 202 | 198 | 460 | 550 | 660 | 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 管理费用 | 128 | 184 | 314 | 387 | 500 | 其他应收款（合计） | 36 | 42 | 78 | 103 | 139 |
| 研发费用 | 362 | 707 | 1,121 | 1,487 | 2,000 | 存货 | 724 | 1,438 | 2,695 | 3,574 | 4,825 |
| 财务费用 | 27 | -41 | -30 | -23 | -34 | 其他流动资产 | 400 | 660 | 660 | 660 | 660 |
| 投资收益 | 2 | -4 | 0 | 0 | 0 | 流动资产合计 | 2,558 | 3,711 | 6,880 | 8,910 | 11,774 |
| 营业利润 | 145 | 173 | 363 | 559 | 791 | 其他权益工具 | 60 | 60 | 60 | 60 | 60 |
| 利润总额 | 145 | 179 | 372 | 572 | 809 | 长期股权投资 | 0 | 40 | 40 | 40 | 40 |
| 所得税 | -3 | -10 | 21 | 33 | 46 | 固定资产 | 159 | 572 | 811 | 1,093 | 1,393 |
| 净利润 | 148 | 189 | 351 | 539 | 763 | 在建工程 | 22 | 24 | 184 | 257 | 289 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 无形资产 | 54 | 94 | 142 | 188 | 234 |
| 归属母公司净利润 | 148 | 189 | 351 | 539 | 763 | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| EPS(元) | 1.66 | 1.77 | 2.42 | 3.71 | 5.25 | 其他非流动资产 | 29 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| 非流动资产合计 | 374 | 890 | 1,442 | 1,944 | 2,421 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 总负债 | 1,217 | 2,733 | 6,157 | 8,251 | 10,985 |
| 经营活动现金流 | -144 | -399 | -288 | 207 | 261 | 短期借款 | 237 | 873 | 2,944 | 4,021 | 5,307 |
| 净利润 | 148 | 189 | 351 | 539 | 763 | 应付账款 | 724 | 1,225 | 2,295 | 3,043 | 4,109 |
| 折旧摊销 | 34 | 81 | 100 | 149 | 174 | 应付票据 | 127 | 270 | 506 | 671 | 906 |
| 净营运资金增加 | 565 | 983 | 1,480 | 1,013 | 1,417 | 预收账款 | 29 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -891 | -1,651 | -2,219 | -1,494 | -2,093 | 其他流动负债 | 0 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 投资活动产生现金流 | -592 | -289 | -687 | -656 | -656 | 流动负债合计 | 1,217 | 2,643 | 6,067 | 8,162 | 10,896 |
| 净资本支出 | -234 | -551 | -606 | -606 | -606 | 长期借款 | 0 | 89 | 89 | 89 | 89 |
| 长期投资变化 | 0 | 40 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他资产变化 | -358 | 222 | -80 | -50 | -50 | 其他非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | 1,072 | 700 | 2,046 | 999 | 1,165 | 非流动负债合计 | 0 | 89 | 89 | 89 | 89 |
| 股本变化 | 22 | 18 | 38 | 0 | 0 | 股东权益 | 1,715 | 1,869 | 2,165 | 2,603 | 3,210 |
| 债务净变化 | 176 | 726 | 2,071 | 1,077 | 1,286 | 股本 | 89 | 107 | 145 | 145 | 145 |
| 无息负债变化 | 404 | 789 | 1,354 | 1,017 | 1,448 | 公积金 | 1,208 | 1,217 | 1,199 | 1,199 | 1,199 |
| 净现金流 | 339 | 13 | 1,071 | 549 | 769 | 未分配利润 | 417 | 544 | 821 | 1,259 | 1,866 |
| 归属母公司权益 | 1,715 | 1,869 | 2,165 | 2,603 | 3,210 | ||||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
主要指标
| 盈利能力（%） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 费用率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 毛利率 | 21.2% | 20.2% | 18.6% | 18.6% | 18.3% | 销售费用率 | 4.89% | 3.24% | 4.10% | 3.70% | 3.30% |
| EBITDA 率 | 5.8% | 4.7% | 3.9% | 4.7% | 4.7% | 管理费用率 | 3.09% | 3.01% | 2.80% | 2.60% | 2.50% |
| EBIT 率 | 4.6% | 3.1% | 3.1% | 3.7% | 3.8% | 财务费用率 | 0.66% | -0.66% | -0.27% | -0.16% | -0.17% |
| 税前净利润率 | 3.5% | 2.9% | 3.3% | 3.8% | 4.0% | 研发费用率 | 8.76% 11.57% 10.00% 10.00% 10.00% | ||||
| 归母净利润率 | 3.6% | 3.1% | 3.1% | 3.6% | 3.8% | 所得税率 | -2% | -6% | 6% | 6% | 6% |
| ROA | 5.0% | 4.1% | 4.2% | 5.0% | 5.4% | ||||||
| ROE（摊薄） | 8.6% | 10.1% | 16.2% | 20.7% | 23.8% |
| 经营性 ROIC | 12.1% | 6.6% | 6.3% | 7.8% | 8.5% |
| 每股指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 每股红利 | 0.50 | 0.51 | 0.91 | 1.39 | 1.97 |
| 2019 | 每股经营现金流 | -1.61 | -3.72 | -2.57 | 1.85 | 2.33 | |||||
| 偿债能力 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 每股净资产 | 19.23 | 17.46 | 19.33 | 23.24 | 28.66 | |
| 资产负债率 | 42% | 59% | 74% | 76% | 77% | 每股销售收入 | 46.31 | 57.05 | 100.09 | 132.78 | 178.55 |
| 流动比率 | 2.10 | 1.40 | 1.13 | 1.09 | 1.08 | 2022E | 2023E | ||||
| 速动比率 | 1.51 | 0.86 | 0.69 | 0.65 | 0.64 | 估值指标 | 2019 | 2020 | 2021E | ||
| 归母权益/有息债务 | 7.25 | 1.94 | 0.71 | 0.63 | 0.59 | PE | 113 | 106 | 78 | 51 | 36 |
| 有形资产/有息债务 | 11.96 | 4.60 | 2.67 | 2.57 | 2.57 | PB | 9.8 | 10.7 | 12.6 | 10.5 | 8.5 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 74.0 | 78.7 | 68.5 | 45.1 | 34.6 | |||||
| 股息率 | 0.3% | 0.3% | 0.5% | 0.7% | 1.0% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -2- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
法律主体声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。
中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。
特别声明
光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。
本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 新。
本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。
不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见 或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投 资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策 的唯一信赖依据。
本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追 究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。
光大证券研究所
| 上海 | 北京 | 深圳 |
| 静安区南京西路 1266 号 | 西城区武定侯街 2 号 | 福田区深南大道 6011 号 |
| 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 | 泰康国际大厦 7 层 | |
| NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 |
光大证券股份有限公司关联机构
| 香港 | 英国 | |
| 中国光大证券国际有限公司 | Everbright Securities(UK) Company Limited | |
| 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 | 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE | |
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -3- | 证券研究报告 |