兴瑞科技评级智能终端业务稳定发力，汽车电子开启高速增长

股票代码 ：002937
股票简称 ：兴瑞科技
报告名称 ：智能终端业务稳定发力，汽车电子开启高速增长
评级 ：买入
行业：消费电子

兴瑞科技（002937）

公司研究/覆盖报告

智能终端业务稳定发力，汽车电子开启高速增长

⚫风险提示
下游需求增长不及预期；新建工厂产能扩张不及预期；海外疫情反复；地缘冲突加剧。

资料来源： Wind，华安证券研究所

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正文目录

1 模具与智能制造为核，深耕三十年精益求精 ................................................................................................................................ 4 1.1专注精密制造领域，多元化产品布局 ..................................................................................................................................................... 4 1.2落实员工持股，科学管理打造企业文化 ................................................................................................................................................ 5 1.3业绩稳步提升，重点业务占比快速提升 ................................................................................................................................................ 6 2 智能终端、汽车电子双核驱动，打开业绩增量空间 ................................................................................................................... 7 2.1智能家居行业蓬勃发展，新产品扩展业务领域 .................................................................................................................................. 7 2.2紧抓汽车电动化机遇，车载三电领域重点布局 .................................................................................................................................. 8 3 盈利预测与估值分析 ........................................................................................................................................................................ 10 3.1盈利预测 ......................................................................................................................................................................................................... 10 3.2估值分析与投资建议 .................................................................................................................................................................................. 11

风险提示 ................................................................................................................................................................................................. 12

财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 13

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图表目录

图表1 公司主要发展历程 ........................................................................................................................................................................................ 4 图表 2 公司主要产品及应用示例 ........................................................................................................................................................................... 4 图表 3 公司股权结构 .................................................................................................................................................................................................. 6 图表 4 公司营业收入及同比增速 ........................................................................................................................................................................... 7 图表 5 公司归母净利润及同比增速 ...................................................................................................................................................................... 7 图表 6公司 2019 年主营业务占比 ....................................................................................................................................................................... 7 图表 7 公司 2020 年主营业务占比 ....................................................................................................................................................................... 7 图表 82020-2025 全球智能家居设备出货量 .................................................................................................................................................... 8 图表 9中国智能家居市场规模 ............................................................................................................................................................................... 8 图表 10 公司家庭智能终端产品场景应用图 ...................................................................................................................................................... 8 图表 11汽车电子价值量在不同车型中的占比 ................................................................................................................................................. 9 图表 12 汽车电子价值量占比随时间不断提升 ................................................................................................................................................. 9 图表 13全球汽车电子市场规模 ............................................................................................................................................................................ 9 图表 14 中国汽车电子市场规模 ............................................................................................................................................................................. 9 图表 15公司传统汽车电子场景应用图 ........................................................................................................................................................... 10 图表 16 公司新能源汽车电子场景应用图 ....................................................................................................................................................... 10 图表 17 公司盈利预测表（单位：百万元；%） .......................................................................................................................................... 11 图表 18 可比公司估值对比 ................................................................................................................................................................................... 12

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1 模具与智能制造为核，深耕三十年精益求精

1.1 专注精密制造领域，多元化产品布局
宁波兴瑞电子科技股份有限公司成立于 2001 年 12 月 27 日，其 前身是 1990 年创立的慈溪市高王中兴电子器材厂，公司三十余年以 来致力于精密制造领域，历经二次创业和业务转型，凭借技术实力获 得了下游客户的广泛认可，成为了国内精密制造领域优秀供应商。公 司于 2018 年 9 月 26 日在深圳证券交易所中小企业板上市，进入国内 资本市场。

图表 1 公司主要发展历程

资料来源：公司官网，华安证券研究所

公司产品应用领域广泛，下游绑定优质客户。公司以模具技术和 智能制造为核心，产品涵盖电子连接器、结构件、塑料外壳、镶嵌注 塑件等，广泛应用于家庭智能终端、汽车电子以及消费电子等领域，一直以来致力成为全球精密制造领域领先的系统化方案提供商。公司 凭借先进的技术工艺和优异的产品性能在行业中树立了良好的品牌形 象，赢得了市场的广泛认同，与家庭智能终端、汽车电子及新能源汽 车、消费电子领域的多家知名企业建立了长期稳定的战略合作关系。

图表 2 公司主要产品及应用示例

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资料来源：公司官网，华安证券研究所

1.2 落实员工持股，科学管理打造企业文化

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股权相对集中，员工持股稳定核心团队。公司实际控制人为董事 长张忠良先生，另设有和之瑞、和之琪、和之兴、和之智等企业为员 工持股平台，目前公司员工持股平台股权激励人数达到 106 人，核心 骨干，中高层等员工持股，有利于公司打造利益共同体，稳定核心团 队，吸引高层次人才，为公司后续发展打下基础。

图表 3 公司股权结构

资料来源：Wind，华安证券研究所

精益管理实现高质量发展，企业文化打造幸福家园。公司立足于“阿米巴经营管理体系”，依托先进的智能制造设备和信息管理系统，全面深化精益生产。2020 年公司宁波工厂“智能工厂”项目进一步落地，苏州和东莞工厂也加大了对智能工厂的应用，在形成生产协同效应的 同时，也实现了经营的持续改善。公司在工作效率、库存管理、成本 控制等方面提升显著，人均创收、人均创利和人均薪酬三大指标稳步 增长。公司非常注重企业文化建设，以家文化为核心，形成了具有兴 瑞科技特色的企业文化，公司坚持“以人为本”的理念，持续投入预算，用于改善员工福利、工作和生活环境，让员工感受到公司经营者的真 诚和大家庭的温暖。

1.3 业绩稳步提升，重点业务占比快速提升
公司 2020 年上半年受新冠肺炎疫情影响严重，业绩增速有所放缓。21 年受益于下游智能终端和汽车电子领域业务的快速放量，公司营业 总收入稳步提升，21 年前三季度营收同比增长 22.2%达 9.01 亿元。归母净利润此前受到疫情、股权激励实施以及上游大宗商品涨价的多 重影响，连续两年为负增长，未来疫情影响减弱，公司盈利能力有望 进一步改善。

业务占比方面，公司目前发展重心为智能终端和汽车电子领域，2020 年两项业务营收及占比均实现快速增长，其中汽车电子业务表现 最为亮眼，根据公司调研信息，21 年前三季度公司汽车电子业务占比 将达到 30%-40%，同比增长 80%以上，成为公司业绩成长的主要推 动力。

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资料来源：Wind，华安证券研究所

图表 6 公司 2019 年主营业务占比

资料来源：Wind，华安证券研究所

图表 7 公司 2020 年主营业务占比

6.4%

资料来源：Wind，华安证券研究所

资料来源：Wind，华安证券研究所

2 智能终端、汽车电子双核驱动，打开业绩增

量空间

2.1 智能家居行业蓬勃发展，新产品扩展业务领域

在 5G、物联网以及互联网家装市场快速发展等多重因素的作用下，智能家居市场展现蓬勃发展态势。根据 IDC 预测，2020-2025 年智能 家居主要设备出货量增长迅猛，其中，影视娱乐类增长 33%，家庭安 防类增长 85%，智能音箱增长 57%，下游需求十分旺盛。而中国市场 方面，2016-2020 年，中国智能家居市场规模持续扩大，2020 年，中 国智能家居市场规模同比增长 11.4%至 1705 亿元。据艾媒咨询测算，未来中国智能家居市场规模有望进一步扩大，预计到 2022 年将突破 2000 亿元。

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图表 8 2020-2025 全球智能家居设备出货量

息系统、导航系统和娱乐系统几大应用。近年来，随着新能源汽车的 快速发展和持续渗透，汽车电子在单车上的价值量不断提升，公司产 品的下游需求也迎来爆发式增长。

图表 11 汽车电子价值量在不同车型中的占比

户需求进行高度定制，发挥自身技术优势，不断提升公司产品竞争力，

开辟业绩新的增长曲线。

图表 15 公司传统汽车电子场景应用图

资料来源：公司公告，华安证券研究所

图表 16 公司新能源汽车电子场景应用图

资料来源：公司公告，华安证券研究所

重视汽车电子事业部，产能扩张计划稳步推进。在新能源汽车组 织架构方面:公司聘任汽车领域资深行业专家为公司副总经理，主要负 责新能源汽车事业战略和研发、技术规划、研发中心、推进工厂智能

制造。产能规划方面，兴瑞科技子公司东莞中兴瑞就新能源汽车电子 精密零组件及服务器精密结构件扩产项目 21 年 9 月中旬顺利封顶，预计今年按计划投产，以确保新能源汽车定点项目的量产计划稳步实 施。21 年 6 月公司与慈溪政府签署了拟投建年产 126 万套汽车电池零 组件生产线项目协议，一期项目也已按规划稳步实施。而 21 年 12 月，公司再发公告：拟动用 831 万元资金购买厂房，扩充公司产能。多项 规划逐步实施，公司产能扩张计划有序推进，产品订单量也持续增长，

预计未来汽车电子业务将成为公司业绩的核心推动力。

3 盈利预测与估值分析

3.1 盈利预测

我们预测公司 2021~2023 年营业收入为 13.67 亿元、17.72 亿元、22.87 亿元，分别同比增长 31.4%、29.6%、29.1%。归母净利润为 1.29 亿元、2.31 亿元、3.27 亿元，分别同比增长 1.3%、78.9%、41.8%。

预测基于如下假设：
（1）智能终端业务受益于物联网以及智能家居的放量，预计未来 增速较快且稳定，毛利率基本维持不变。

（2）汽车电子业务受益于新能源汽车的快速渗透，发展前景最为 广阔，将维持较快增速，随着公司新产品的推广以及切入更多下游客

户，毛利率维持稳定。

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（3）消费电子、模具及其他主营业务，公司不会再有较大投入，其对应营收逐年减少或增长缓慢，毛利率基本维持不变。

图表 17 公司盈利预测表（单位：百万元；%）

智能终端

汽车电子

消费电子

模具

其他主营业务

合计（百万元）

资料来源：华安证券研究所整理

3.2 估值分析与投资建议

估值分析与投资建议方面，公司产品涵盖电子连接器、结构件、

塑料外壳、镶嵌注塑件等，广泛应用于家庭智能终端、汽车电子和新

能源汽车三电及消费电子等领域，持续处于盈利状态。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为 1.29、2.31、3.27 亿元，对应 EPS

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分别 0.44 元、0.78 元和 1.11 元，最新收盘价对应 PE 为 38.33x、21.43x 和 15.11x，首次覆盖，给予“买入”评级。

图表 18 可比公司估值对比

资料来源：Wind 一致预期，华安证券研究所

风险提示

新能源汽车等下游需求增长不及预期；新建工厂产能扩张不及预期；海外疫情

反复；地缘冲突加剧。

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财务报表与盈利预测

资料来源：公司公告，华安证券研究所

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分析师与研究助理简介
分析师：胡杨，电子行业首席，北京大学硕士，曾任职于中泰证券研究所，擅长产业趋势前瞻判断和产业链 交叉验证，全面负责华安证券电子和半导体研究。

重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究 方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中 的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直 接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明
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以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让 标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致 使无法给出明确的投资评级。

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