意华股份评级买入剥离亏损资产轻装上阵，定增保障光伏支架高增
股票代码 ：002897
股票简称 ：意华股份
报告名称 ：剥离亏损资产轻装上阵，定增保障光伏支架高增
评级 ：买入
行业：通信设备
| 2022 年 03 月 20 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 | 当前价： 38.87 元 | |
| 意华股份（002897）通 信 | 目标价：——元（6 个月） |
剥离亏损资产轻装上阵，定增保障光伏支架高增
| 投资要点 事件：公司发布公告，拟将所持有的湖南意华交通装备股份有限公司 95%股权，以人民币 1162.7万元的价格转让给意华控股集团有限公司，意华控股持有意华 股份 45.5%股份，为意华股份控股股东，交易完成后，湖南意华将不再纳入意 华股份合并报表范围。 剥离亏损子公司，聚焦主业轻装上阵。湖南意华为面向轨道交通装备制造、新 能源汽车、工程机械及特种装备四大领域的子公司，主要产品为汽车配件、整 车线束、连接器、轨道交通配件、散热器等。根据资产评估机构评估，湖南意 华 2021年实现营业收入 1.05亿元，较 2020年同比增长 60.6%，净利润方面，2021 年亏损 4981.8万元，较 2020年亏损 5497.2万元收窄了 515.4万元。我 们认为，转让湖南意华 95%股权将推动公司进一步优化资源配置，聚焦主业， 同时，有利于上市公司主体的利润提升，增厚业绩。 消费通信连接器稳健增长，汽车连接器有望扭亏为盈。公司是国内领先的高速 连接器制造商，与华为、中兴、富士康、和硕、Duratel 等优质客户建立长期合 作关系。通信与消费连接器作为公司传统主营，将维持稳定增长。而子公司苏 州远野专注于汽车连接器业务，目前通过长期的研发投入，已逐步实现 APTIV、华为、 GKN、比亚迪、吉利等客户的导入，有望实现扭亏为盈。 光伏跟踪支架供货海外龙头，定增募资保障高增长。公司光伏跟踪支架业务主 要供货海外龙头厂商 NEXTracker，同时稳定供应 GCS、FTC、天合光能、正 泰安能等国内外知名企业，并积极开拓 SOLTEC 和 PVH 等新客户。在上游钢 材价格大幅上涨的背景下，公司迅速调整策略，通过采取与客户议价和增加存 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn | ||||||
| 153% | 意华股份 | 沪深300 | |||||
| 118% 83% 48% 13% | |||||||
| -23% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | |
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | |||||||
| 总股本(亿股) | 1.71 | ||||||
| 流通 A 股(亿股) | 1.58 | ||||||
| 52 周内股价区间(元) | 18.25-56.61 | ||||||
| 总市值(亿元) | 66.34 | ||||||
| 总资产(亿元) | 46.01 | ||||||
| 每股净资产(元) | 8.09 | ||||||
货的方式锁定原材料单价。同时在 2022年 1月，公司拟非公开发行股票募集资
| 金总额不超过 10.8 亿元。其中，4 亿元、3 亿元分别用于天津、乐清的光伏支 架核心部件生产基地建设项目，0.7亿元光伏支架全场景应用研发及实验基地建 设项目，剩余用于补充流动资金。我们认为，定增项目将支撑公司光伏跟踪支 架业务的高增长，配合精细化管理，助力公司业绩高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.09元、1.93元、 | 相 关研究 1. 意华股份（002897）：原材料价格管理成 效显现，归母净利润环比提升 (2021-10-25) 2. 意华股份（002897）：光伏跟踪支架+汽 车连接器两开花 (2021-10-08) |
2.46 元，未来三年归母净利润将保持 32.6%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、下游市场增长不及预期等风险。
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 3268.28 | 4314.75 | 5797.25 | 6797.03 |
| 增长率 | 101.43% | 32.02% | 34.36% | 17.25% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 180.07 | 185.35 | 329.88 | 419.98 |
| 增长率 | 310.00% | 2.93% | 77.98% | 27.31% |
| 每股收益 EPS（元） | 1.06 | 1.09 | 1.93 | 2.46 |
| 净资产收益率 ROE | 12.99% | 12.00% | 17.97% | 19.20% |
| PE | 37 | 36 | 20 | 16 |
| PB | 5.08 | 4.53 | 3.77 | 3.14 |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
公 司动态跟踪报告 / 意 华股份（002897）
附表：财务预测与估值
| 2021E | 2022E | 2023E | 现 金 流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 3268.28 | 4314.75 | 5797.25 | 6797.03 净利润 | 174.11 | 179.22 | 318.97 | 406.09 | |
| 营业成本 | 2531.91 | 3567.25 | 4655.35 | 5452.71 | 折旧与摊销 | 111.23 | 70.29 | 70.29 | 70.29 | |
| 营业税金及附加 | 16.07 | 21.21 | 28.50 | 33.41 | 财务费用 | 91.19 | 8.63 | 11.59 | 13.59 | |
| 销售费用 | 83.00 | 109.58 | 147.23 | 172.62 | 资产减值损失 | -54.67 | -10.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 318.42 | 409.90 | 579.73 | 645.72 | 经营营运资本变动 | -278.08 | -153.88 | -253.66 | -246.05 | |
| 财务费用 | 91.19 | 8.63 | 11.59 | 13.59 | 其他 | 233.65 | -4.62 | -51.22 | 9.99 | |
| 资产减值损失 | -54.67 | -10.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 277.44 | 89.64 | 95.98 | 253.92 | |
| 投资收益 | 8.36 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -278.83 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 17.86 | 9.06 | 10.55 | 11.27 | 其他 | -102.08 | 9.06 | 10.55 | 11.27 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -380.92 | 9.06 | 10.55 | 11.27 | |
| 营业利润 | 211.09 | 217.24 | 385.41 | 490.24 | 短期借款 | 208.24 | -64.80 | 90.39 | -85.64 | |
| 其他非经营损益 | -1.57 | -1.57 | -1.57 | -1.57 | 长期借款 | 271.38 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 209.52 | 215.66 | 383.83 | 488.67 | 股权融资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 35.41 | 36.44 | 64.86 | 82.58 | 支付股利 | -8.53 | -36.01 | -37.07 | -65.98 | |
| 净利润 | 174.11 | 179.22 | 318.97 | 406.09 | 其他 | -190.20 | -20.86 | -11.59 | -13.59 | |
| 少数股东损益 | -5.95 | -6.13 | -10.91 | -13.89 | 筹 资活动现金流净额 | 280.89 | -121.67 | 41.72 | -165.21 | |
| 归属母公司股东净利润 | 180.07 | 185.35 | 329.88 | 419.98 | 现金流量净额 | 156.62 | -22.97 | 148.25 | 99.98 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2020A 454.44 | 2021E 431.47 | 2022E 579.73 | 2023E 679.70 | 财务分析指标 成长能力 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 应收和预付款项 | 725.00 | 1348.12 | 1722.74 | 1978.02 | 销售收入增长率 | 101.43% | 32.02% | 34.36% | 17.25% | |
| 存货 | 723.75 | 1044.98 | 1417.41 | 1639.27 | 营业利润增长率 | 428.38% | 2.91% | 77.41% | 27.20% | |
| 其他流动资产 | 124.09 | 55.20 | 67.87 | 76.42 | 净利润增长率 | 675.94% | 2.93% | 77.98% | 27.31% | |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA 增长率 | 226.24% | -28.38% | 57.78% | 22.86% | |
| 投资性房地产 | 12.77 | 12.77 | 12.77 | 12.77 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 951.51 | 898.61 | 845.72 | 792.83 | 毛利率 | 22.53% | 17.32% | 19.70% | 19.78% | |
| 无形资产和开发支出 | 412.35 | 397.53 | 382.71 | 367.89 | 三费率 | 9.31% | 12.24% | 12.74% | 12.24% | |
| 其他非流动资产 | 73.05 | 70.47 | 67.89 | 65.31 | 净利率 | 5.33% | 4.15% | 5.50% | 5.97% | |
| 资产总计 | 3476.95 | 4259.15 | 5096.84 | 5612.20 | ROE | 12.99% | 12.00% | 17.97% | 19.20% | |
| 短期借款 | 848.76 | 783.96 | 874.34 | 788.70 | ROA | 5.01% | 4.21% | 6.26% | 7.24% | |
| 应付和预收款项 | 668.94 | 1323.70 | 1713.30 | 1918.63 | ROIC | 12.18% | 7.57% | 11.93% | 13.58% | |
| 长期借款 | 377.76 | 377.76 | 377.76 | 377.76 | EBITDA/销售收入 | 12.65% | 6.86% | 8.06% | 8.45% | |
| 其他负债 | 241.49 | 280.72 | 356.52 | 412.07 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 2136.94 | 2766.13 | 3321.92 | 3497.17 | 总资产周转率 | 1.00 | 1.12 | 1.24 | 1.27 | |
| 股本 | 170.67 | 170.67 | 170.67 | 170.67 | 固定资产周转率 | 4.37 | 5.60 | 8.08 | 10.22 | |
| 资本公积 | 513.90 | 513.90 | 513.90 | 513.90 | 应收账款周转率 | 6.03 | 5.44 | 4.85 | 4.74 | |
| 留存收益 | 632.09 | 781.43 | 1074.24 | 1428.24 | 存货周转率 | 3.35 | 3.84 | 3.71 | 3.54 | |
| 归属母公司股东权益 | 1306.86 | 1466.00 | 1758.81 | 2112.81 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 108.29% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 33.15 | 27.02 | 16.11 | 2.22 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 1340.01 | 1493.02 | 1774.92 | 2115.04 | 资产负债率 | 61.46% | 64.95% | 65.18% | 62.31% | |
| 负债和股东权益合计 | 3476.95 | 4259.15 | 5096.84 | 5612.20 | 带息债务/总负债 | 57.40% | 42.00% | 37.69% | 33.35% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2020A 413.51 | 2021E 296.16 | 2022E 467.29 | 2023E 574.13 | 流动比率 | 1.17 | 1.22 | 1.30 | 1.42 | |
| 速动比率 | 0.75 | 0.78 | 0.81 | 0.89 | ||||||
| 股利支付率 | 4.74% | 19.43% | 11.24% | 15.71% | ||||||
| PE | 36.84 | 35.79 | 20.11 | 15.80 | 每股指标 | |||||
| PB | 5.08 | 4.53 | 3.77 | 3.14 | 每股收益 | 1.06 | 1.09 | 1.93 | 2.46 | |
| PS | 2.03 | 1.54 | 1.14 | 0.98 | 每股净资产 | 7.66 | 8.59 | 10.31 | 12.38 | |
| EV/EBITDA | 17.71 | 24.52 | 15.41 | 12.22 | 每股经营现金 | 1.63 | 0.53 | 0.56 | 1.49 | |
| 股息率 | 0.13% | 0.54% | 0.56% | 0.99% | 每股股利 | 0.05 | 0.21 | 0.22 | 0.39 |
数据来源：Wind，西南证券
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
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| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 广 深 | 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn |
| 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
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