吉林化纤评级增持公告点评：碳纤维复材项目进展顺利，有望注入优质资产扩充大丝束产能
股票代码 ：000420
股票简称 ：吉林化纤
报告名称 ：公告点评：碳纤维复材项目进展顺利，有望注入优质资产扩充大丝束产能
评级 ：增持
行业：化纤行业
2022 年 3 月 21 日
公司研究
碳纤维复材项目进展顺利，有望注入优质资产扩充大丝束产能
——吉林化纤（000420.SZ）公告点评
| 增持（维持） 当前价：5.10 元 | 要点 |
事件 1：3 月 20 日晚，公司发布《2021 年度非公开发行股票预案（修订稿）》。
| 作者 | 本次非公开发行股票数量不超过 3 亿股（含本数），公司拟通过非公开发行募集资 |
| 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com | 金不超过 12 亿元，其中 9 亿元将用于“1.2 万吨碳纤维复材项目”（项目总投资 14.59 亿元），余下 3 亿元将用于偿还银行借款。 事件 2：3 月 18 日，公司控股股东化纤集团出具承诺：自本承诺出具之日起 3 年内，化纤集团将采取包括将国兴碳纤维控股权注入上市公司在内的符合国有资产监管、证券监管的相关措施，以进一步保护上市公司和中小股东利益。同时，在实施上述 相关措施之前，国兴碳纤维将不会投资涉足碳纤维复合材料领域及小丝束碳纤维领 |
域。
| 市场数据 | 点评： | |
| 总股本(亿股) | 21.68 | 非公开发行股票项目顺利推进，经济效益明显。此次定增项目公司已于 2021 年 11 月进行了相关预案的披露，同时也经过了第一轮的证监会项目审查，还需取得吉林 省国资委、公司股东大会的批准和证监会的核准。公司此次定增拟建的“1.2 万吨 |
| 总市值(亿元)： | 110.58 | |
| 一年最低/最高(元)： | 2.43/6.55 | |
| 近 3 月换手率： | 137.19% | |
| 股价相对走势 | 碳纤维复材项目”目前已经取得了立项和环评批复，能评报告已送至吉林省发改委 | |
| 171% -25% 73% 24% 122% 02/21 05/21 08/21 12/21 | 进行审批。“1.2 万吨碳纤维复材项目”主要生产的产品为 12,000 吨拉挤板，根据 公司估算产品销售单价约为 12.8 万元/吨（不含税）。本项目预计于 2023 年 5 月 开始试生产，并于 2023 年 8 月达产验收。项目建成达产后预计可实现年均营业收 入 15.4 亿元，实现年均利润总额 1.42 亿元。 碳纤维复材国产替代驶入快车道，下游需求向好。碳纤维复材性能优异，下游应用 领域广泛，本次募投的碳纤维复材项目主要用于大型设备主体结构（如风电设备、轨道交通、汽车）或建筑补强。目前我国碳纤维的对外依存度还较高，国产替代空 间仍旧较大。近年来国内主要采用大丝束碳纤维拉挤梁片工艺以降低成本，大丝束 | |
| 吉林化纤 | 沪深300 | |
碳纤维及其复合材料价格下降，叠加风电叶片等领域碳纤维用量的急剧增加，“十
| 收益表现 | 四五”期间将是下游碳纤维复合材料的快速发展期。公司充分把握碳纤维的发展进 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y | 程，不断提高行业竞争力。 |
| 相对 | 15.02 | 4.89 | 120.61 | |
| 绝对 | 6.92 | -8.44 | 104.82 | 大小丝束同步推进，碳纤维复材延伸产业链布局：小丝束方面，公司全资子公司吉 |
| 资料来源：Wind | 林凯美克化工有限公司目前开工建设的 600 吨 1K、3K 小丝束碳纤维生产线为公司 | |||
| 相关研报 | 进军碳纤维产业链下游领域提供了经验。大丝束方面，公司已持有吉林宝旌炭材料 | |||
| 有限公司 49%的股权，吉林宝旌主要从事 25-50K 大丝束、低成本碳纤维的研发、 | ||||
生产和销售，当前具备年产 8000 吨碳纤维的能力，并计划在 2025 年底前形成年产 1.2 万吨碳纤维产能。此次定增布局的碳纤维复材项目能够拓宽公司经营范围，延 伸公司碳纤维的产业链布局。
优质资产有望注入，扩增公司大丝束碳纤维产能。国兴碳纤维是吉林市国资委依据 吉林省碳纤维产业规划进行国有股调整，由化纤集团先行收购并培育的资产，是化 纤集团持股 100%的子公司。国兴碳纤维主要从事大丝束碳纤维的生产和销售，目 前在建 1.5 万吨碳纤维项目，2021 年 8 月份开始逐步释放产能，主要客户为民用碳 纤维制品及复材企业。历史上，国兴碳纤维长期亏损，资不抵债，2019/2020 年营 收分别为 0.41/0.66 亿元，净利润分别为-0.44/0.49 亿元（扣除资产处置收益后仍 亏损）。自化纤集团控股以来，国兴碳纤维在管理、生产等方面有所改善，生产经 营略有好转，2021 年 1-9 月，国兴碳纤维第一次实现经营盈利，营收达 1.82 亿元，净利润达 0.36 亿元。化纤集团已就国兴碳纤维股权明确了未来整合时间安排并进行
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| 吉林化纤（000420.SZ） |
了公开承诺，优质资产注入未来可期，届时公司大丝束碳纤维的产能将大幅提升。 盈利预测、估值与评级：公司定增项目进展顺利，我们仍维持公司的盈利预测。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为-1.10/0.49/1.87 亿元，折算 EPS 分别 为-0.05/0.02/0.09 元/股，仍维持公司“增持”评级。
风险提示：产能释放不及预期，定增项目落地风险，产品价格波动风险，产品验 证风险，资产注入不及预期。
表 1：公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 2,691 | 2,500 | 3,452 | 3,757 | 4,182 |
| 营业收入增长率 | 5.00% | -7.09% | 38.08% | 8.84% | 11.31% |
| 净利润（百万元） | 91 | -233 | -110 | 49 | 187 |
| 净利润增长率 | -31.34% | -356.61% | -52.98% | -144.55% | 282.65% |
| EPS（元） | 0.05 | -0.11 | -0.05 | 0.02 | 0.09 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 3.02% | -7.52% | -3.67% | 1.61% | 5.79% |
| P/E | 111 | - | - | 226 | 59 |
| P/B | 3.3 | 3.6 | 3.7 | 3.6 | 3.4 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-21，注：公司 2019 年总股本为 19.71 亿股，2020 年及以 后总股本为 21.68 亿股。
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| 吉林化纤（000420.SZ） |
财务报表与盈利预测
| 利润表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 资产负债表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||||
| 营业收入 | 2,691 | 2,500 | 3,452 | 3,757 | 4,182 | 总资产 | 8,478 | 8,688 | 9,178 | 9,284 | 9,396 | |||||||||
| 营业成本 | 2,152 | 2,317 | 3,286 | 3,372 | 3,600 | 货币资金 | 962 | 886 | 1,208 | 1,315 | 1,464 | |||||||||
| 折旧和摊销 | 51 | 331 | 334 | 345 | 356 | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 税金及附加 | 27 | 27 | 35 | 38 | 42 | 应收账款 | 369 | 437 | 456 | 496 | 552 | |||||||||
| 销售费用 | 58 | 36 | 41 | 41 | 46 | 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 管理费用 | 95 | 99 | 130 | 145 | 159 | 其他应收款（合计） | 51 | 105 | 105 | 136 | 139 | |||||||||
| 研发费用 | 6 | 6 | 7 | 8 | 9 | 存货 | 534 | 731 | 946 | 1,018 | 1,062 | |||||||||
| 财务费用 | 222 | 297 | 77 | 84 | 89 | 其他流动资产 | 109 | 75 | 75 | 75 | 75 | |||||||||
| 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 流动资产合计 | 2,166 | 2,371 | 2,995 | 3,246 | 3,514 | |||||||||
| 营业利润 | 97 | -277 | -124 | 67 | 234 | 其他权益工具 | 341 | 343 | 343 | 343 | 343 | |||||||||
| 利润总额 | 95 | -280 | -126 | 65 | 231 | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 所得税 | -5 | -48 | -21 | 11 | 39 | 固定资产 | 4,785 | 4,535 | 4,473 | 4,379 | 4,257 | |||||||||
| 净利润 | 100 | -232 | -105 | 54 | 192 | 在建工程 | 436 | 758 | 673 | 610 | 562 | |||||||||
| 少数股东损益 | 9 | 1 | 5 | 5 | 5 | 无形资产 | 244 | 233 | 225 | 218 | 210 | |||||||||
| 归属母公司净利润 | 91 | -233 | -110 | 49 | 187 | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| EPS(元) | 0.05 | -0.11 | -0.05 | 0.02 | 0.09 | 其他非流动资产 | 147 | 91 | 91 | 91 | 91 | |||||||||
| 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 非流动资产合计 | 6,312 | 6,317 | 6,184 | 6,038 | 5,882 | ||||||||||
| 现金流量表（百万元） | 总负债 | 5,459 | 5,576 | 6,171 | 6,223 | 6,143 | ||||||||||||||
| 经营活动现金流 | 75 | 102 | 870 | 369 | 757 | 短期借款 | 2,065 | 2,181 | 1,912 | 2,324 | 2,005 | |||||||||
| 净利润 | 91 | -233 | -110 | 49 | 187 | 应付账款 | 771 | 830 | 1,177 | 1,208 | 1,290 | |||||||||
| 折旧摊销 | 51 | 331 | 334 | 345 | 356 | 应付票据 | 1,129 | 1,070 | 1,620 | 1,610 | 1,747 | |||||||||
| 净营运资金增加 | -211 | 257 | -230 | 221 | 29 | 预收账款 | 73 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 其他 | 144 | -253 | 876 | -246 | 184 | 其他流动负债 | 338 | 191 | 191 | 191 | 191 | |||||||||
| 投资活动产生现金流 | -312 | -187 | -200 | -200 | -200 | 流动负债合计 | 4,688 | 4,982 | 5,577 | 5,628 | 5,549 | |||||||||
| 净资本支出 | -304 | -113 | -200 | -200 | -200 | 长期借款 | 525 | 483 | 483 | 483 | 483 | |||||||||
| 长期投资变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 其他资产变化 | -8 | -74 | 0 | 0 | 0 | 其他非流动负债 | 32 | 30 | 30 | 30 | 30 | |||||||||
| 融资活动现金流 | 403 | -115 | -347 | -62 | -408 | 非流动负债合计 | 771 | 594 | 594 | 594 | 594 | |||||||||
| 股本变化 | 0 | 198 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 3,019 | 3,112 | 3,007 | 3,061 | 3,253 | |||||||||
| 债务净变化 | 739 | 294 | -270 | 22 | -319 | 股本 | 1,971 | 2,168 | 2,168 | 2,168 | 2,168 | |||||||||
| 无息负债变化 | 499 | -177 | 865 | 30 | 239 | 公积金 | 1,580 | 1,707 | 1,707 | 1,712 | 1,731 | |||||||||
| 净现金流 | 166 | -204 | 322 | 107 | 149 | 未分配利润 | -541 | -774 | -884 | -840 | -671 | |||||||||
| 归属母公司权益 | 3,010 | 3,102 | 2,992 | 3,041 | 3,228 | |||||||||||||||
| 少数股东权益 | 9 | 10 | 15 | 20 | 25 | |||||||||||||||
主要指标
| 盈利能力（%） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 费用率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 毛利率 | 20.0% | 7.3% | 4.8% | 10.2% | 13.9% | 销售费用率 | 2.16% | 1.45% | 1.20% | 1.10% | 1.10% |
| EBITDA 率 | 16.6% | 13.7% | 8.4% | 13.4% | 16.4% | 管理费用率 | 3.53% | 3.98% | 3.76% | 3.87% | 3.81% |
| EBIT 率 | 14.7% | 0.4% | -1.2% | 4.2% | 7.9% | 财务费用率 | 8.24% 11.86% | 2.24% | 2.24% | 2.13% | |
| 税前净利润率 | 3.5% | -11.2% | -3.7% | 1.7% | 5.5% | 研发费用率 | 0.21% | 0.22% | 0.21% | 0.22% | 0.22% |
| 归母净利润率 | 3.4% | -9.3% | -3.2% | 1.3% | 4.5% | 所得税率 | -6% | 17% | 17% | 17% | 17% |
| ROA | 1.2% | -2.7% | -1.1% | 0.6% | 2.0% | ||||||
| ROE（摊薄） | 3.0% | -7.5% | -3.7% | 1.6% | 5.8% |
| 经营性 ROIC | 7.7% | 0.1% | -0.7% | 2.4% | 5.1% |
| 每股指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 每股红利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 2019 | 每股经营现金流 | 0.04 | 0.05 | 0.40 | 0.17 | 0.35 | |||||
| 偿债能力 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 每股净资产 | 1.53 | 1.43 | 1.38 | 1.40 | 1.49 | |
| 资产负债率 | 64% | 64% | 67% | 67% | 65% | 每股销售收入 | 1.37 | 1.15 | 1.59 | 1.73 | 1.93 |
| 流动比率 | 0.46 | 0.48 | 0.54 | 0.58 | 0.63 | 2022E | 2023E | ||||
| 速动比率 | 0.35 | 0.33 | 0.37 | 0.40 | 0.44 | 估值指标 | 2019 | 2020 | 2021E | ||
| 归母权益/有息债务 | 1.09 | 1.02 | 1.07 | 1.08 | 1.30 | PE | 111 | - | - | 226 | 59 |
| 有形资产/有息债务 | 2.98 | 2.75 | 3.19 | 3.21 | 3.67 | PB | 3.3 | 3.6 | 3.7 | 3.6 | 3.4 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 28.8 | 41.3 | 47.8 | 27.7 | 19.8 | |||||
| 股息率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -3- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
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