新洁能评级买入2021年年报点评：发力新产品新市场，展望新年新洁能

发布时间： 2022年03月22日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：605111
股票简称：新洁能
报告名称：2021年年报点评：发力新产品新市场，展望新年新洁能
评级：买入
行业：半导体

新洁能（605111.SH）2021 年年报点评

发力新产品新市场，展望新年新洁能

2022 年 03 月 22 日

3 月 21 日，新洁能发布年报，公司 21 年实现营收 14.98 亿元，同比增长 56.89%；归母净利 4.10 亿元，同比增长 194.55%。单四季度，公司实现营收 3.99 亿元，同比增长 38.06%，环比下降 5.55%；归母净利 1.00 亿元，同比增长 159.64%，环比下降 26.82%。
产品结构持续优化，中高压 MOS+IGBT 驱动成长。公司已形成沟槽 MOS、屏蔽栅 MOS、超结 MOS、IGBT、第三代半导体 5 大产品平台，当下正持续推出新品，如 IGBT 650V、1200V 高频低饱和压降 IGBT 已经稳定量产，使用载流子存储技术的 650V 高密度沟槽栅 IGBT 已初步开发完成，多款 IGBT 模块产品进入小批量生产。就结构来看，公司沟槽 MOS 营收占比由 20 年的 55.79%进一步降至 21 年的 45.31%，屏蔽栅 MOS 和 IGBT 占比分别提至 38.96%和 5.39%，且我们预计受益于缺芯及公司产品升级，22 年沟槽 MOS 占比将进一步下降。
此外，公司进一步减少了芯片产品的销售，其营收占比由 18.39%降低至 9.53%。
下游向汽车、光伏升级，短期保障毛利率稳中有升，长期打开营收空间。公司纯消费类下游营收降至 20%以内，并切入毛利率更优的新能源车、无人机、工业电源、光伏等中高端行业。其中汽车方面重点导入比亚迪，已实现十几款产品的大批量供应，并进入多个汽车品牌的整机配件厂；光伏储能方面，公司 IGBT、MOS 已在阳光电源、固德威、德业等头部企业实现大批量销售，我们预计 22 年光伏+汽车营收占比有望达 30%以上。切入工业级大客户，可保障公司毛利率稳中有升，且更将拔升长期营收空间。
与华虹紧密合作，产能供应有效保障：22 年功率半导体供需预计依旧偏紧，而公司作为华虹最大功率器件设计客户，伴随华虹 12 寸产能爬坡，产能预将得到有效保障；同时，公司已与境外芯片代工厂进行产品的风险批验证，境内某芯片代工厂投入首个工程批，22 年亦有望获得产能贡献。此外，为进一步加强产品竞争力，公司持续推动封测产线建设，21 年子公司电基集成可满足公司近四成产品自主封测需求，且新设立子公司金兰半导体推动模块研发。
投资建议：我们预计公司 2022/23/24 年归母净利分别为 5.44/7.47/10.16 亿元，对应现价（2022.3.21 收盘价）PE 分别为 50/37/27 倍，公司作为国内功率器件龙头之一，产品丰富、品牌实力突出，且目前正持续优化产品结构，IGBT、SiC 等新品进展顺利。当下光伏、汽车等市场景气度持续上行，且国内终端客户正加大国产替代力度，公司迎来快速成长机遇。维持“推荐”评级。
风险提示：行业周期性波动风险；技术迭代不及预期的风险；产能爬坡及客户开拓不及预期的风险

盈利预测与财务指标
项目/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,498	2,166	2,971	3,963
增长率（%）	56.9	44.6	37.2	33.4
归属母公司股东净利润（百万元）	410	544	747	1,016
增长率（%）	194.5	32.4	37.4	36.0
每股收益（元）	2.87	3.81	5.23	7.11
PE	67	50	37	27
PB	17.9	13.8	10.4	7.9

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 3 月 21 日收盘价）

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当前价格：

维持评级 192.18 元

分析师：方竞
执业证号： S0100521120004
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执业证号： S0100122010028
电话： 13127514626
邮箱： tongqiutao@mszq.com

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新洁能(605111)/电子

公司财务报表数据预测汇总

利润表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E	主要财务指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	1,498	2,166	2,971	3,963	成长能力（%）
营业成本	912	1,289	1,813	2,418	营业收入增长率	56.89	44.56	37.18	33.38
营业税金及附加	9	12	17	23	EBIT 增长率	201.00	31.54	36.67	34.86
销售费用	21	38	46	62	净利润增长率	194.55	32.42	37.42	36.03
管理费用	31	61	78	92	盈利能力（%）
研发费用	80	178	215	287	毛利率	39.12	40.48	38.98	38.98
EBIT	446	587	802	1,082	净利润率	27.40	25.10	25.14	25.64
财务费用	-17	-17	-29	-40	总资产收益率 ROA	21.77	21.40	21.61	22.83
资产减值损失	-1	-1	-2	0	净资产收益率 ROE	26.82	27.27	28.42	29.10
投资收益	2	1	1	2	偿债能力
营业利润	470	612	842	1,145	流动比率	4.67	5.84	5.50	5.81
营业外收支	-0	1	1	1	速动比率	3.91	5.27	4.88	5.20
利润总额	470	613	843	1,146	现金比率	2.75	3.80	3.97	4.32
所得税	59	70	96	130	资产负债率（%）	18.83	21.51	23.96	21.53
净利润	410	544	747	1,016	经营效率
归属于母公司净利润	410	544	747	1,016	应收账款周转天数	33.21	33.63	24.01	16.28
EBITDA	462	631	866	1,161	存货周转天数	96.19	57.91	69.99	63.09

资产负债表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	889	1,384	2,249	3,007

总资产周转率

0.79

0.85

0.86

0.89

每股指标（元）

每股收益

2.87

3.81

5.23

7.11

应收账款及票据	299	463	480	590	每股净资产	10.71	13.96	18.40	24.45
预付款项	5	3	5	9	每股经营现金流	3.16	3.52	6.21	7.36
存货	240	203	346	418	每股股利	0.58	0.57	0.78	1.07
其他流动资产	74	76	37	23	估值分析
流动资产合计	1,508	2,128	3,117	4,046	PE	67	50	37	27
长期股权投资	0	0	0	0	PB	17.9	13.8	10.4	7.9
固定资产	203	274	369	441	EV/EBITDA	57.54	41.28	29.11	21.06

无形资产	13	18	20	22
非流动资产合计	378	412	340	404
资产合计	1,885	2,540	3,457	4,450
短期借款	0	0	0	0
应付账款及票据	265	314	479	577

股息收益率（%）

0.30

0.41

0.56

现金流量表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E
净利润	410	544	747	1,016

其他流动负债	58	50	87	119	折旧和摊销	15	45	64	79
流动负债合计	323	364	566	696	营运资金变动	24	-88	72	-42
长期借款	0	0	0	0	经营活动现金流	451	502	887	1,051
其他长期负债	32	182	262	262	资本开支	-146	-171	-191	-142
非流动负债合计	32	182	262	262	投资	-71	0	0	0
负债合计	355	546	828	958	投资活动现金流	-217	-77	10	-140
股本	142	143	143	143	股权募资	0	1	0	0
少数股东权益	0	0	0	0	债务募资	0	79	0	0
股东权益合计	1,530	1,993	2,628	3,492	筹资活动现金流	-25	69	-32	-152

负债和股东权益合计

1,885

2,540

3,457

4,450

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

现金净流量

208

494

865

758

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评级说明

投资建议评级标准		评级	说明
		推荐	相对基准指数涨幅 15%以上
以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行	公司评级	谨慎推荐	相对基准指数涨幅 5%～15%之间
业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基		中性	相对基准指数涨幅-5%～5%之间
		中性	相对基准指数涨幅-5%～5%之间
准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新		回避	相对基准指数跌幅 5%以上
三板以三板成指或三板做市指数为基准；港		回避	相对基准指数跌幅 5%以上
		推荐	相对基准指数涨幅 5%以上
股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合		推荐	相对基准指数涨幅 5%以上
指数或标普 500 指数为基准。	行业评级	中性	相对基准指数涨幅-5%～5%之间
		回避	相对基准指数跌幅 5%以上

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