股票代码 ：600332
股票简称 ：白云山
报告名称 ：2021年净利同比增长27%，大南药及大健康板块均有恢复，符合预期
评级 ：增持
行业：中药
| C o m p a n y | U p d a t e |
| C h i n aR e s e a r c h D e p t . |
| 2022 年 03 月 21 日 | | | |
| 王睿哲 | 36/27 | 白云山(600332.SH/0874.HK) | buy 买进 |
| C0062@capital.com.tw |
| 目标价(元/港元) |
2021 年净利同比增长 27%，大南药及大健康板块均有恢复，符合预期 结论与建议：
| A 股价(2022/3/18) | 29.95 | | 公司业绩：公司2021年实现营收690.1亿元，YOY+11.9%,录得净利润37.2 |
| 上证指数(2022/3/18) | 3251.07 |
| | 亿元，YOY+27.6%,扣非后净利润YOY+25.8%，公司业绩符合预期，快速增 |
| 股价 12 个月高/低 | 37.2/26.63 |
| 长主要是疫情影响下2020年的基期相对较低。其中Q4单季度实现营收 |
| 总发行股数(百万) | 1625.79 |
| A 股数(百万) | 1405.89 | 154.8亿元，YOY+4.6%,录得净利4.1亿元，YOY+59.3%。此外，公司拟每 |
| A 市值(亿元) | 421.06 |
| 10股分红6.87元，A股股息率约为2.3%。 |
| 主要股东 | 广州医药集团 |
| 疫情后各板块均有恢复，全年现金流表现较好：分业务来看，公司大南 |
| 有限公司 |
| (45.04%) |
| 药板块实现营收107.9亿元，YOY+6%,毛利率44.1%，同比提升7.9个百分 |
| 每股净值(元) | 17.88 |
| 点，一方面是疫情控制后市场需求回升，另一方面是公司加强核心品种 |
| 股价/账面净值 | 1.68 |
| 一个月三个月 | 一年 | | 的推广，金戈、滋肾育胎丸等实现了较快的增长。大健康板块实现营收 |
| 股价涨跌(%) | -5.5 -16.3 141.5 | | 108.5亿元，YOY+38.1%,主要是疫情恢复后餐饮、即饮市场需求恢复，另 |
| 近期评等 | | |
| 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 |
| 2021-04-28 | 27.99 | 买进 |
外公司推进品牌年轻化，推出姓氏罐、盲盒罐、吉运罐等创意产品也推 进了产品销售额的增长，而毛利率同比小幅下降0.5个百分点至47.3%，估计与公司培育一些潜力产品的多元化策略有关。公司大商业板块实现 营收467.8亿元，YOY+8.3%,疫情后恢复明显，毛利率为6.6%，同比微增 0.2个百分点。公司全年实现经营性现金流56.7亿元，YOY+869.5%,相较
| 大南药 | 22.8% | | 2019年非疫情期也增长了约13%，表现较好。 |
| 大健康 | 22.5% |
| 毛利率提升显着，销售费用率也有增加：公司综合毛利率为19.2%，同 |
| 大商业 | 53.9% |
| 机构投资者占流通 A 股比例 | |
基金
一般法人 | 0.9% 67.4% |
比增加2.3个百分点，随着营收规模的回升，毛利率恢复显着。疫情恢复 后销售推广力度增加，销售费用率同比增加1.2个百分点至8.6%，管理费 用率为2.9%，同比持平，研发费用为1.3%，同比增加0.3个百分点，财务
费用率为-0.2%，同比下降0.2个百分点。
| 股价相对大盘走势 | | 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2022、2023 年分别实现净利润 41.8 |
| |
| | 亿元、47.0 亿元，YOY 分别+12.3%、+12.5%,EPS 分别为 2.57 元、2.89 |
| 元，A 股对应 PE 分别为 12 倍、10 倍， H 股对应 PE 分别为 7 倍、6 倍。 |
| 公司业绩疫情后恢复明显，目前 A、H 估值均较低，维持“买进”的投资 |
| 建议。 |
| 风险提示：王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期 |
| 年度截止 12 月 31 日 | | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
| 纯利 (Net profit) | RMB 百万元 | | 3189 | 2915 | 3720 | 4177 | 4699 |
| 同比增减 | ％ | -7.33 | -8.58 | 27.60 | 12.28 | 12.51 |
| 每股盈余 (EPS) | RMB 元 | 1.96 | 1.79 | 2.29 | 2.57 | 2.89 |
| -7.33 | -8.57 | 27.61 | 12.28 | 12.51 |
| 同比增减 | ％ |
| A 股市盈率(P/E) | X | 15.27 | 16.70 | 13.09 | 11.66 | 10.36 |
| 9.13 | 9.98 | 7.82 | 6.97 | 6.19 |
| H 股市盈率(P/E) | X |
| 股利 (DPS) | RMB 元 | 0.59 | 0.54 | 0.69 | 0.77 | 0.87 |
| GON 股息率 (Yield) | ％ | 1.97 | 1.80 | 2.29 | 2.57 | 2.90 |
| C o m p a n y | U p d a t e |
| China Research Dept. |
【投资评等说明】
| 评等定义 |
| 强力买进（Strong Buy） | 潜在上涨空间≥ 35% |
| 买进（Buy） | 15%≤潜在上涨空间<35% |
| 区间操作（Trading Buy） | 5%≤潜在上涨空间<15% |
无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股
| C o m p a n y | U p d a t e |
| China Research Dept. |
附一：合幷损益表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 64952 | 61674 | 69014 | 71989 | 75388 |
| 经营成本 | 52081 | 51233 | 55781 | 57900 | 60290 |
| 营业税金及附加 | 298 | 258 | 298 | 324 | 339 |
| 销售费用 | 6385 | 4576 | 5955 | 6335 | 6559 |
| 管理费用 | 1979 | 1844 | 2032 | 2232 | 2337 |
| 财务费用 | 117 | 5 | -133 | 0 | |
| 资产减值损失 | | | | 10 | 10 |
| 投资收益 | 198 | 344 | 194 | 100 | 100 |
| 营业利润 | 4055 | 3672 | 4786 | 5288 | 5953 |
| 营业外收入 | 109 | 158 | 45 | 80 | 80 |
| 营业外支出 | 36 | 91 | 108 | 50 | 50 |
| 利润总额 | 4129 | 3739 | 4723 | 5318 | 5983 |
| 所得税 | 687 | 647 | 754 | 851 | 957 |
| 少数股东损益 | 252 | 176 | 249 | 290 | 327 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 3189 | 2915 | 3720 | 4177 | 4699 |
0
附二：合幷资产负债表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 18470 | 19470 | 22377 | 25062 | 28070 |
| 应收账款 | 12555 | 12390 | 12817 | 14098 | 15508 |
| 存货 | 9490 | 9765 | 10438 | 11064 | 11728 |
| 流动资产合计 | 45982 | 47397 | 52811 | 58620 | 64482 |
| 长期股权投资 | 1599 | 1866 | 1563 | 1610 | 1658 |
| 固定资产 | 2924 | 2913 | 3348 | 3850 | 4427 |
| 在建工程 | 667 | 1276 | 1564 | 1721 | 1721 |
| 非流动资产合计 | 10911 | 12363 | 13307 | 14372 | 15234 |
| 资产总计 | 56894 | 59760 | 66118 | 72992 | 79716 |
| 流动负债合计 | 29377 | 29243 | 32254 | 34834 | 37621 |
| 非流动负债合计 | 1527 | 2312 | 2537 | 2639 | 2744 |
| 负债合计 | 30904 | 31555 | 34791 | 37473 | 40365 |
| 少数股东权益 | 1805 | 2060 | 2264 | 2491 | 2740 |
| 股东权益合计 | 24185 | 26145 | 29062 | 33028 | 36611 |
| 负债及股东权益合计 | 56894 | 59760 | 66118 | 72992 | 79716 |
附三：合幷现金流量表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 5217 | 5022 | 585 | 3,511 | 3,862 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | 1110 | -1028 | -1088 | -1400 | -1400 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -2751 | -2232 | 1439 | -1580 | -1243 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 3576 | 1762 | 932 | 531 | 1219 |
1
人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报
2022 年 3 月 21 日 | 告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。
3 |
报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此 份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司. 不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及 其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份
浏览量：955