汇川技术评级买入事件点评：回购用以股权激励，新设子公司布局机器人

股票代码 ：300124
股票简称 ：汇川技术
报告名称 ：事件点评：回购用以股权激励，新设子公司布局机器人
评级 ：买入
行业：电子元件

回购用以股权激励，新设子公司布局机器人

买入（维持）

2022 年 03 月 22 日

证券分析师曾朵红

投资要点

年持续股权激励（历史已进行五期股权激励），加大核心人员利益绑定，助力永攀更高峰。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2021-2023 年归母净利润分别为 35.3 亿元/43.9 亿元/56.9 亿元（考虑股权激励费用摊销），同比 68%/+24%/+30%（扣非归母净利润分别为 29.6 亿元/40.9 亿元/53.4 亿 元，同比+55%/+38%/+31%），对应现价 PE 分别 43x 倍、35x 倍、27x 倍。我们考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价 83.5 元，对应 2022 年 50 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，下游需求不达预期，新能源汽车客户拓展不 及预期，竞争加剧等。

1、《汇川技术（300124）：汇川 技术快报：快报业绩符合预
期，22 年先进制造+进口替代 继续驱动高增》2022-03-03 2、《汇川技术（300124）：2021 年报预告点评：业绩符合预
期，费用端加大投入》2022-01-27

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事件：1）拟回购用于股权激励，目前已开始进行：3 月 17 日晚间公司公布回购公告，拟以自有资金 1-2 亿元回购公司股份，占比 0.05%-0.11%，用于实施员工持股计划或股 权激励；3 月 18 日，公司以集中竞价方式首次回购股份 68.1 万股（占总股本 0.0258%），成交总金额为 3830 万元（不含交易费用）。2）设立南京汇川，深化丝杠、机器人业务 布局：公司拟成立南京汇川，并以自有或自筹资金 16.5 亿元购买南京江宁经济技术开 发集团名下土地及房屋建筑，用作丝杠、工业机器人的生产、研发及办公用地。

工控板块 2021 年继续体现强经营α，我们估计 2022Q1 订单表现亮眼、远超行业增长，全年有望达到 30-40%同比增长。中长期看，公司平台化能力强，拓品类进程“仍在路 上”。

Q1 公司订单显著强于行业，阿尔法极强。尽管 Q1 行业需求平稳，据睿工业数据，1-2 月外资工控公司出货普遍同比下降，但由于汇川的下游结构更优、同时国内市场的 借口替代仍在加速，我们估计汇川 1-2 月通用自动化订单增速仍保持在 30%以上，远高 于行业的平均水平，表现出极强的经营阿尔法。

通用事业部今年有望维持 30%+增长，分产品看：1）变频器：整体增速相对伺服、PLC 等产品慢，我们预计空压机、等下游继续挖潜，2022 年营收有望实现 20%左右增速；2）伺服：增长表现亮眼，根据睿工业数据，公司 2021Q1-3 伺服产品销售额份额为 15.8%，超过安川、松下，份额为国内第一。无论是行业β属性，还是公司份额提升的α属性，伺服的增长曲线较变频器更为陡峭，我们预计 2022 年有望达到近 50%同比增长；3）PLC：公司抓住外资 PLC 缺货带来的替代机会，凭借 PLC 高性价比及“应编尽编”团队快速响 应服务的能力，我们估计 2022 年 PLC 营收继续实现超 50%增长，代替伺服成为公司最快 增长极。

成长期新兴业务（机器人等）：1）机器人&丝杠：公司不断拓品类，布局机器人、丝 杠等核心零部件，配合 PLC、CNC 等产品拉通控制层平台，针对众多下游需求做快速定 制化开发。目前具备全系列 SCARA 机器人、六关节机器人等“爆品”，2021 年工业机器 人下游 3C、锂电、电子等需求较为旺盛，我们预计公司 2021 年机器人营收实现翻倍以 上增长。公司借势扩大产能布局，我们预计 2022 年营收有望超 60%增长；2）其他：公 司已在储能变流器（PCS）、能量管理控制系统上取得突破，此外工业互联网、电机等产 品也在加强布局，中长期有望贡献业绩增量。

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图 1：工控行业分产品销售额同比增速

数据来源：睿工业，东吴证券研究所

图 2：工控行业核心公司订单跟踪（单位：亿元）

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数据来源：睿工业，东吴证券研究所

新能源汽车：2021 年理想&小鹏等新势力客户继续放量、新能源汽车业务收入有望达 25-30 亿元，2022 年有望开始盈利。

2021 年乘用车订单饱满、销量倍增，新势力客户放量进度超市场预期。展望 2022 年，公司新/老客户销售额及 ASP 均有望提升：1）新势力：汇川技术有望从供应理想、小鹏等电控产品，拓展到三合一等整体解决方案，ASP 不断提升；2）内资车企：长城电 源项目 2022 年有望放量、增长可期，同时公司持续筛选优质车型项目；3）海外：继续 以电源产品切入，今年继续加大研发端投入寻求突破，我们预计 2023 年起 PSA、奥迪等 电源项目开始起量。我们估计 2021 年收入有望达 25-30 亿元，因费用端投入大仍有小 幅亏损；2022 年起有望贡献利润增量、长期空间大。

图 3：汇川技术乘用车电控装机统计（台）

数据来源：GGII，东吴证券研究所

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电梯：保持稳健增长。我们估计电梯业务 2021 年可达 15-20%增长，2022-2023 年 凭借大配套综合解决方案+电梯出海+后服务市场进一步“挖潜”，有望维持 10%+的稳定 CAGR。

回购股份用以新一期股权激励，彰显业务信心。工控方面 PLC、伺服进入高速增长 期，机器人等新兴业务接棒“第 N 增长曲线”，新能源车新定点亟待突破，故在研发及 销售端均需要较大前置投入。公司坚持2-3年持续股权激励（历史已进行五期股权激励），加大核心人员利益绑定，助力永攀更高峰。

盈利预测与投资建议：我们维持公司 2021-2023 年归母净利润分别为 35.3 亿元/43.9 亿 元/56.9 亿元（考虑股权激励费用摊销），同比 68%/+24%/+30%（扣非归母净利润分别为 29.6 亿元/40.9 亿元/53.4 亿元，同比+55%/+38%/+31%），对应现价 PE 分别 43x 倍、35x 倍、27x 倍。我们考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给 予目标价 83.5 元，对应 2022 年 50 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，下游需求不达预期，新能源汽车客户拓展不及预期，竞争加 剧等。

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汇川技术三大财务预测表

数据来源：Wind，东吴证券研究所

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免责声明

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

东吴证券研究所
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