豫园股份评级豫园股份2021年报点评：受益于珠宝主业增长，公司收入同比+12%

发布时间： 2022年03月22日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：600655
股票简称：豫园股份
报告名称：豫园股份2021年报点评：受益于珠宝主业增长，公司收入同比+12%
评级：增持
行业：珠宝首饰

豫园股份(600655) / 一般零售 / 公司年报点评 / 2022.3.22
豫园股份 2021 年报点评

		投资评级：增持(首次)				证券研究报告
					受益于珠宝主业增长，公司收入同比+12%
基本数据			2022-03-21		公司发布 2021 年度报告：
收盘价（元）			9.28		2021 年，公司实现营业收入 510.63 亿元，同比增长（调整后）12.15%；实
流通股本（亿股）			38.84
					现归母净利润 38.61 亿元，同比增长（调整后）6.92%。2021 年，公司综合
每股净资产（元）			8.81
总股本（亿股）			38.90		毛利率为 19.21%，同比-0.43pct；期间费用率为 14.07%，同比+2.35pct。
最近 12 月市场表现				毛利率小幅下滑，主要系珠宝时尚业务销售收入占比增加所致。
豫园股份			沪深300		后疫情时代线下布局提速，珠宝及餐饮业务增速亮眼：
36% 25% 13% 2% -10%-21%					1）珠宝业务：2021 年贡献营业收入 274.48 亿元，同比增长 23.82%。2021
					年，公司线下门店净增加 602 家，同时持续优化品牌矩阵。DJULA 等轻奢珠
					宝品牌线下直营门店达到 22 家，培育钻石品牌 LUSANT 成功打入市场。
					2）餐饮业务：2021 年贡献营业收入 7.61 亿元，同比增长 56.77%。松鹤楼

				面馆 2021 年开业超过 80 家，签约超过 100 家，连锁模式步入“快车道”。
	分析师刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com
						3）化妆品业务：2021 年贡献营业收入 4.87 亿元，同比增长 13.05%。旗下
						品牌 AHAVA 打造多款千万级单品，WEI 沁莲莹润也在丝芙兰全渠道上市。
	分析师李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com
						优质项目推进，地产业务良性发展：

2021 年，公司物业开发与销售实现营业收入 166.34 亿元。在房地产市场

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的严峻环境下，公司在上海等核心城市获取了优质项目，并加大股权合作

开发力度，实现地产业务的稳健发展。

投资建议：公司业绩稳步提升，我们预计公司 2021-2023 年分别实现归母

净利润 43.81/48.44/54.28 亿元，对应 PE 分别为 8.24/7.45/6.65x，给予

“增持”评级。

风险提示：疫情反复导致消费不及预期、金价大幅波动、门店开拓不及预期。

盈利预测:

	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业总收入（百万元）	45531	51063	59366	69406	81076
收入增长率（%）	3.64	12.15	16.26	16.91	16.81
归母净利润（百万元）	3611	3861	4381	4844	5428
净利润增长率（%）	12.83	6.92	13.48	10.56	12.05
EPS（元/股）	0.93	1.00	1.13	1.25	1.40
PE	9.54	10.34	8.24	7.45	6.65
ROE（%）	10.27	11.27	11.34	11.14	11.10
PB	0.98	1.17	0.93	0.83	0.74

数据来源：wind 数据，财通证券研究所

公司年报点评证券研究报告

公司财务报表及指标预测
利润表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	45531	51063	59366	69406	81076	成长性	4%	12%	16%	17%	17%
减:营业成本	34522	38746	46251	54285	63577	营业收入增长率	4%	12%	16%	17%	17%
营业税费	2066	2509	2846	3295	3906	营业利润增长率	-7%	-1%	12%	10%	13%
销售费用	1833	2664	2375	3064	3684	净利润增长率	13%	7%	13%	11%	12%
管理费用	2717	3210	3554	4220	4960	EBITDA 增长率	-17%	-1%	9%	4%	8%
研发费用	30	87	89	139	162	EBIT 增长率	-21%	-13%	12%	4%	9%
财务费用	787	1309	951	932	962	NOPLAT 增长率	-16%	-10%	11%	4%	9%
资产减值损失	-43	-67	-55	-55	-55	投资资本增长率	31%	10%	1%	9%	9%
加:公允价值变动收益	-144	331	0	0	0	净资产增长率	12%	-1%	11%	11%	11%
投资和汇兑收益	1557	1851	2091	2445	2856	利润率	24%	24%	22%	22%	22%
营业利润	5007	4956	5554	6128	6930	毛利率	24%	24%	22%	22%	22%
加:营业外净收支	273	7	105	128	80	营业利润率	11%	10%	9%	9%	9%
利润总额	5280	4963	5659	6256	7011	净利润率	9%	8%	8%	7%	7%
减:所得税	1256	1036	1188	1314	1472	EBITDA/营业收入	11%	10%	9%	8%	7%
净利润	3611	3861	4381	4844	5428	EBIT/营业收入	10%	7%	7%	6%	6%
资产负债表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	运营效率
货币资金	17445	12738	14379	15856	20387	固定资产周转天数	41	37	29	22	17
交易性金融资产	706	394	394	394	394	流动营业资本周转天数	97	125	105	125	126
应收帐款	1725	1494	1846	2255	2505	流动资产周转天数	625	562	548	555	550
应收票据	6	15	16	19	22	应收帐款周转天数	14	11	12	12	11
预付帐款	558	787	870	1001	1220	存货周转天数	524	495	478	499	491
存货	49607	52553	60563	74203	85453	总资产周转天数	994	940	873	832	786
其他流动资产	5283	8313	8313	8313	8313	投资资本周转天数	632	622	543	506	472
可供出售金融资产		12503	12503	12503	12503	投资回报率	10%	11%	11%	11%	11%
持有至到期投资		12503				ROE	10%	11%	11%	11%	11%
长期股权投资	7076	ROA				3%	3%	3%	3%	3%
投资性房地产	21134	22119	22119	22119	22119	ROIC	4%	3%	4%	4%	4%
固定资产	5076	5200	4682	4198	3706	费用率	4%	5%	4%	4%	5%
在建工程	541	205	353	426	463	销售费用率	4%	5%	4%	4%	5%
无形资产	3877	3671	3971	4271	4571	管理费用率	6%	6%	6%	6%	6%
其他非流动资产	896	74	74	74	74	财务费用率	2%	3%	2%	1%	1%
资产总额	124006	131476	141910	158251	174694	三费/营业收入	12%	14%	12%	12%	12%
短期债务	6314	6167	0	0	0	偿债能力	66%	68%	67%	68%	68%
应付帐款	8009	8990	10434	12479	14570	资产负债率	66%	68%	67%	68%	68%
应付票据	22	24	33	36	42	负债权益比	194%	215%	207%	209%	208%
其他流动负债	903	2542	2542	2542	2542	流动比率	1.43	1.44	1.55	1.60	1.65
长期借款	17676	23110	25110	27110	29110	速动比率	0.51	0.46	0.48	0.46	0.48
其他非流动负债	2000	1000	1000	1000	1000	利息保障倍数	4.51	3.01	3.13	3.18	3.18
负债总额	81796	89719	95683	107081	117986	分红指标	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
少数股东权益	7056	7493	7582	7681	7792	DPS(元)	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
股本	3883	3890	3890	3890	3890	分红比率	0%	0%	0%	0%	0%
留存收益	17325	19905	24286	29130	34558	股息收益率	0%	0%	0%	0%	0%

股东权益	42210	41757	46227	51170	56708
现金流量表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E

业绩和估值指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
EPS(元)	0.93	1.00	1.13	1.25	1.40

净利润	4024	3927	4470	4943	5538	BVPS(元)	9.05	8.81	9.93	11.18	12.57
加:折旧和摊销	594	1090	1075	1116	1160	PE(X)	9.54	10.34	8.24	7.45	6.65
资产减值准备	78	101	85	85	85	PB(X)	0.98	1.17	0.93	0.83	0.74
公允价值变动损失	144	-331	0	0	0	P/FCF	0.76	0.78	0.61	0.52	0.45
财务费用	978	1270	1358	1385	1505	P/S	0.76	0.78	0.61	0.52	0.45
投资收益	-1557	-1851	-2091	-2445	-2856	EV/EBITDA	10.81	14.82	11.98	11.84	10.73
少数股东损益	0	0	89	99	111	CAGR(%)	0.74	1.50	0.61	0.71	0.55
营运资金的变动	-4447	-10017	217	-6626	-4212	PEG
经营活动产生现金流量	-1135	-6877	4845	-1862	916	ROIC/WACC
投资活动产生现金流量	-5007	-4261	1320	1725	2120	REP
融资活动产生现金流量	3994	6887	-4525	1615	1495	REP

资料来源：wind 数据，财通证券研究所

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公司年报点评证券研究报告

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公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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