福莱特评级增持2021 年年报点评：22 年光伏玻璃出货有望大幅增长，盈利能力优异

股票代码 ：601865
股票简称 ：福莱特
报告名称 ：2021 年年报点评：22 年光伏玻璃出货有望大幅增长，盈利能力优异
评级 ：增持
行业：光伏设备

●核心结论
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事件：公司发布2021年报，21年全年实现营收87.13亿元，同比+39.18%；Table_Summary

实现归母净利润21.20亿元，同比增加30.15%。其中单四季度实现营业收

入23.76亿元，环比+2.89%，同比+5.89%。实现归母净利润4.03亿元，

环比-11.57%，同比-50.67%，业绩符合预期。

光伏玻璃盈利能力优异，薄玻璃占比逐季提升。21 年全年公司实现光伏

玻璃出货 2.65 亿平方米，同比增长 43.17%，其中薄玻璃占比在四季度

达到 50%左右，占比逐季提升。虽然四季度上游纯碱价格有所回落，但

由于燃料价格上涨，公司成本仍维持较高水平，盈利有所承压。但公司

成本管控能力优异、产品结构升级叠加大窑炉产能不断投产，盈利能力

依然维持较高水平。

22 年下游需求旺盛，预计公司出货将大幅提升。预计 22 年光伏全球新

增装机将达 220GW，假设薄玻璃占比 50%，对应光伏玻璃需求约为 4.53

万吨/天，相比 21 年有近 40%增长，公司作为光伏玻璃龙头企业，有望

充分受益于下游需求提升，我们预计公司 22 年光玻出货将有大幅增长。

公司产能持续扩张，长单签订保障公司未来业绩增长。截至 21 年末公司

光伏玻璃总产能 12200 吨/天，预计 22 年将释放 7 座 1200 吨/天的光伏

玻璃产能，至 22 年末产能有望大幅提升至 20600 吨/天。目前安徽生产

基地的三期和四期项目已在建设当中，另外仍有江苏南通四座日熔化量

1200 吨的光伏玻璃窑炉正在审批过程当中。随着产能持续扩张，将进一

步巩固龙头地位。

投资建议：预计 22-24 年归母净利润分别为 29.10/39.86/52.18 亿元，同

比+37.3%/37.0%/30.9%，EPS 为 1.36/1.86/2.43 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期

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●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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前次评级 增持

近一年股价走势

分析师

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内容目录

21 年公司业绩大幅增长，盈利能力优异 .................................................................................. 3 光玻出货大幅提升，公司盈利能力优异 ................................................................................... 5

图表目录

图 1：2021 公司营业收入同比增长 36.28% ............................................................................ 3 图 2：2021 公司归母净利润同比增长 30.15% ........................................................................... 3 图 3：2021 公司毛利率与净利率分别为 35.50%和 24.33% ........................................................ 3 图 4：2021 年销售费用率同比-3.84pct ................................................................................... 4 图 5：2021 年公司存货、应收账款、固定资产周转率同比-2.87/+1.97/-0.15 次 ................... 4 图 6：2021 年公司资产负债率为 41.19% .................................................................................. 5 图 7：2021 年公司流动比率、速动比率分别为 1.44/1.07 ....................................................... 5 图 8：2021 年经营活动净现金流同比下降 65.92% .................................................................... 5

未找到图形项目表。

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21年公司业绩大幅增长，盈利能力优异

公司营业收入及归母净利润实现快速增长。2021 年公司实现营业收入 87.13 亿元，同比 增长 39.18%，其中光伏玻璃收入 71.22 亿元，同比+36.28%；工程玻璃收入 7.11 亿元，同比+34.07%；家居玻璃收入 3.81 亿元，同比+16.60%；采矿产品收入 0.66 亿元，同比 提升 4.02%；浮法玻璃收入 3.94 亿元，同比上升 420.18%；2021 年公司受益于产能扩张 与光伏市场的蓬勃增长，公司营收再创新高。2021 年公司实现归母净利润 21.20 亿，同 比+30.15%，毛利率和净利率分别为 35.50%和 24.33%，分别同比-11.04pct/-1.69pct。毛 利率和净利率下降的主要原因包括 2021 大宗商品例如原材料和燃料价格的持续上涨导致

成本上升，产能的逐步释放也使光伏玻璃价格有较大幅度的回调，成本和售价两方面因素

的叠加导致公司光伏玻璃的盈利能力受到了一定影响。另外会计准则的更改导致运输费用

计入营业成本也是毛利率下降的重要原因。

图 1：2021 公司营业收入同比增长 36.28%

资料来源：公司年报，西部证券研发中心

图 2：2021 公司归母净利润同比增长 30.15%

资料来源：公司年报，西部证券研发中心

图 3：2021 公司毛利率与净利率分别为 35.50%和 24.33%

资料来源：公司年报，西部证券研发中心

2021 年公司期间费用率整体维持稳定。2021 年公司销售费用率为 0.98%，同比下降 3.84pct，主要系本期年度报告的运输费用从 2020 年报告所计入的销售费用中转为计入营业成本中 所致；管理费用方面，2021 年管理费用为 2.22 亿元，同比上升 28.68%，管理费用率同比 下降 0.20pct，主要原因是职工薪酬及福利费和股权激励股份支付费用增加;在财务费用方 面，财务费用为 0.53 亿元，同比下降 62.89%，2021 年公司出口销售比例在 30%左右，且

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公司正于越南投资建设了光伏玻璃生产线，汇率波动使得公司 20 年汇兑亏损较大，而 22 年汇兑收益为正，造成财务费用率同比下降 1.66pct。2021 年公司研发费用为 4.08 亿元，同比上升 43.45%，主要原因是研发项目增加，包括为超薄玻璃、保持市场竞争力而提高透 光率的技术及优化生产工艺的自制设备研发项目。

图 4：2021 年销售费用率同比-3.84pct

资料来源：公司年报，西部证券研发中心

2021 年公司应收账款周转率有较大提升，现金流状况大幅改善。2021 年公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为4.08/6.99/1.81次，分别同比-2.87/+1.97/-0.15 次。其中存货周转率下降的原因在于公司生产规模扩大以及 21 年四季度下游需求不景气 导致的原材料、产成品、低值易耗品增加，存货同比增加 374.86%。同时本期应收账款少 于去年同期，同比减少 20.36%，系应收账款周转率上升的主要原因，同时大部分应收账款 期限小于一年。

图 5：2021 年公司存货、应收账款、固定资产周转率同比-2.87/+1.97/-0.15 次

资料来源：公司年报，西部证券研发中心

公司现金流充足，偿债能力提升。2021 年公司经营性现金流净流入 5.79 亿元，同比下降 65.92%，下降的主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加导致经营活动现金流 出增加。2021 年公司资产负债率为 41.19%，与 2020 年基本持平，整体保持稳定。公司 2021 年流动比率，速动比率均略有下降，分别为 1.44/1.07，主要原因是存货等流动资产的大

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幅增加带来的短期流动比率和速动比率下降。

图 6：2021 年公司资产负债率为 41.19%

资料来源：公司年报，西部证券研发中心

图 7：2021 年公司流动比率、速动比率分别为 1.44/1.07

流动比率

资料来源：公司年报，西部证券研发中心

图 8：2021 年经营活动净现金流同比下降 65.92%

资料来源：公司年报，西部证券研发中心

光玻出货大幅提升，公司盈利能力优异

光伏玻璃盈利能力优异，薄玻璃占比逐季提升。21 年全年公司实现光伏玻璃出货 2.65 亿 平方米，同比增长 43.17%，其中薄玻璃占比在四季度达到 50%左右，占比逐季提升。虽 然四季度上游纯碱价格有所回落，但由于燃料价格上涨，公司成本仍维持较高水平，盈利 有所承压。但公司成本管控能力优异、产品结构升级叠加大窑炉产能不断投产，毛利率依 然维持较高水平。

22年下游需求旺盛，预计公司出货将大幅提升。预计22年光伏全球新增装机将达220GW，假设薄玻璃占比为 50%，则对应光伏玻璃需求约为 4.53 万吨/天，相比 21 年有近 40%增 长，公司作为光伏玻璃龙头企业，有望充分受益于下游需求提升，我们预计公司 22 年光 玻出货将有大幅增长。

公司产能持续扩张，长单签订保障公司未来业绩增长。截至 21 年末公司光伏玻璃总产能 12200 吨/天，预计 22 年将释放 7 座 1200 吨/天的光伏玻璃产能，至 22 年末产能有望大

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幅提升至 20600 吨/天。目前安徽生产基地的三期和四期项目已在建设当中，另外仍有江 苏南通四座日熔化量 1200 吨的光伏玻璃窑炉正在审批过程当中。公司处于光伏玻璃行业

第一梯队，随着产能持续扩张，将进一步巩固龙头地位。且公司与多家组件一线企业签订

长单，20 年底与晶科能源签订未来三年合计 3.38 亿平方米光伏玻璃长单；21 年 1 月与东 方日升签订 2.34 亿平方米光伏玻璃长单；21 年 2 月与隆基股份签订光伏玻璃长单；21 年 7 月与晶澳科技签订 2.3 亿平方米光伏玻璃长单。长单签订有望保障公司未来出货，业

绩增长确定性较强。

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财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

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