行动教育评级合同负债彰显增长潜力，OMO平台提供成长新动能

股票代码 ：605098
股票简称 ：行动教育
报告名称 ：合同负债彰显增长潜力，OMO平台提供成长新动能
评级 ：增持
行业：教育

证券研究报告 | 2022年03月21日

行动教育（605098.SH）增 持

合同负债彰显增长潜力，OMO 平台提供成长新动能

核心观点 公司研究·财报点评

2021 年归母净利润同增逾 6 成，在手订单充足。2021 年，公司实现营业收 社会服务·教育

入 5.6 亿元，同增 46.6%；归母净利润 1.7 亿元，同比增长 60.1%，与前期 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇

业绩快报一致，符合预期。疫情影响减弱线下培训业务得以开展，公司收入 与业绩实现稳健增速。2021Q4，公司实现营收 2.0 亿元，同比增长 30.4%；

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归母净利润达 6169 万元，同比增长 26.2%。合同负债方面，公司 2021 年底 证券分析师：张鲁

合同负债为 7.8 亿元（2021 年 9 月底为 7.1 亿），同比增长 21%，表明管理 培训与咨询在手订单充足。

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zhanglu5@guosen.com.cn
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费用控制相对良好，净利润率稳步提升。2021 年，公司期间费用率 47.6%，同 比 +1.7pct ； 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 29.0%/15.9%/5.9%/-3.2%，分别同比-1.4/1.2/1.2/0.7pct，整体而言控制 良好。公司 2021 年净利率为 31.2%，同比+2.5pct，净利润率稳步提升。

OMO 数字化商学院模式积极创新，探寻新成长。公司公告数据显示，管理培 训业务未来 5 年市场规模 CAGR 达到 17%，其中占中国企业数量 99.8%的中小 企业的需求占整个企业管理培训市场总量的 95%以上，中小企业需求仍然占 据市场的绝对主体。2021 年 10 月，公司推出 OMO 数字化商学院,帮助专、精、特、新的中小企业建立职业人才培养体系，有望进一步助力管理培训业 务成长。

风险提示：疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低预期。

投资建议：依托自身的口碑与品牌效应，公司管理培训与咨询业务规模与学 员数量稳步提升，增长态势良好。2021 年 10 月推出的 OMO 新平台有望为公 司注入成长新动能，我们预计 2022-2024 年收入分别为 7.2/9.4/11.9 亿元，分别同增 30%/30%/28%；归母业绩分别为 2.2/2.9/3.6 亿元，分别同增 29%/30%/27%，公司作为实效商业培训引领者，业务基本盘稳固，新产品有 望贡献成长新动能，首次覆盖给与“增持”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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2021 年归母净利润同增 6 成，符合业绩快报指引。2021 年，公司实现营业收入 5.6 亿元，同比增长 46.6%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 60.1%，收入、净利润与前期业绩快报一致，符合预期。疫情影响减轻线下培训业务得以开展，且公司上市后品牌影响力提升，公司收入与业绩取得稳健增速。2021Q4，公司实 现营收 2.0 亿元，同比增长 30.4%；归母净利润达 6169 万元，同比增长 26.2%。

合同负债方面，2021 年底公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）达 7.8 亿元，同比增长 21%，公司商业模式为要求客户全额预付管理培训或管理 咨询服务款，并在服务完成后公司确认相关劳务服务收入，表明管理培训与咨询 在手订单充足。

图1：行动教育营业收入、归母净利润及同比增速

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图2：行动教育合同负债情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

分业务板块来看，2021 年，管理培训业务实现收入 4.9 亿元，同比增长 48.9%，营业收入占比为 88.6%，系公司最主要收入业绩来源，毛利率为 83.6%，同比增 0.6pct；实现管理咨询业务 5883 万元，同比增 35.0%，毛利率为 44.3%，同比下 滑 6.6pct；图书销售收入 379 万元，毛利率为 30.1%，同比下滑 0.2pct。公司整 体毛利率为 79.1%，同比增 0.3pct，依靠高毛利率管理培训业务占比的提升，公 司业务毛利率稳步提升。

图3：公司主营业务分产品收入情况

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图4：公司主营业务分产品毛利率情况

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

费用控制相对良好，利润率稳步提升。2021 年，公司期间费用率 47.6%，同比增

长 1.7pct。具体来看，销售费用率 29.0%，同比-1.4pct，系销售人员人数及工资 上涨+政策变动社保费增加+上市宣传力度所致，但业务规模增加带动费率有所摊 薄；管理费用率为 15.9%，同比增长+1.2pct，系管理人员职工薪酬增加及 IPO 上 市服务费的支付；研发费用率为 5.9%，同比增长+1.2pct，主因研发人员数量及 工资提升+课程制作费用随业务规模增加；财务费用率为-3.2%，同比增 0.7pct。2021 年，公司毛利率为 79.1%，同比增 0.3pct，净利率为 31.2%，同比增 2.5pct。

图5：行动教育期间费用率

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图6：行动教育毛利率与净利率

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

OMO 数字化商学院寻求新成长，口碑与品牌效应助力业务持续扩张增长。根据公 司年报信息统计，管理培训业务未来 5 年市场规模 CAGR 达到 17%，其中占中国企 业数量 99.80%的中小企业的需求占整个企业管理培训市场总量的 95%以上。尽管 大型企业在企业管理培训方面的投入远高于中小企业，但由于中小企业数量众多，其需求仍然占据市场的绝对主体。2021 年 10 月，公司推出 OMO 数字化商学院, 帮助大型企业建立线上线下融合式企业大学,帮助专、精、特、新的中小企业建立 职业人才培养体系。同时期内公司与上海添宥成立合资公司海南躬行，其中上市 公司出资占比达 99.5%，根据年报显示，海南躬行的主要业务为股权投资，资金 规模为 2 亿元，依托自身为中小潜力企业的提供管理咨询的业务基础，公司可能 会采用早期投资模式为企业进一步赋能。

图7：2021-2026 年管理培训市场规模

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

投资建议：依托自身的口碑与品牌效应，公司管理培训与咨询业务规模与学员数 量稳步提升，增长态势良好。2021 年 10 月推出的 OMO 新平台有望为公司注入成 长新动能，我们预计 2022-2024 年收入分别为 7.2/9.4/11.9 亿元，分别同增 30%/30%/28%；归母业绩分别为 2.2/2.9/3.6 亿元，分别同增 29%/30%/27%，公司 作为实效商业培训引领者，业务基本盘稳固，新产品有望贡献成长新动能，首次 覆盖给与“增持”评级。

表1：公司未来 3 年收入与业绩预测

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

表2：可比公司估值表

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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