良品铺子评级买入2021年年报点评：全年业绩稳健增长，全渠道布局均衡发展
股票代码 ：603719
股票简称 ：良品铺子
报告名称 ：2021年年报点评：全年业绩稳健增长，全渠道布局均衡发展
评级 ：买入
行业：食品饮料
| 良品铺子（603719.SH）2021 年年报点评 全年业绩稳健增长，全渠道布局均衡发展 | 2022 年 03 月 22 日 | ||
| | 分析师：王言海 | 研究助理：王玲瑶 | |
| 执业证号：S0100521090002 | 执业证号：S0100121070022 | ||
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| 2021 年年报：3 月 21 日公司发布 2021 年年报，全年实现收入 93.24 亿 元，同比+18.11%，实现归母净利润 2.82 亿元，同比-18.06%。 全年收入较快增长，产品渠道均衡发展。2021 年公司实现营收 93.24 亿元，同比+18.11%，折合单 Q4 实现收入 27.55 亿元，同比+16.53%。分产品看，肉类零食/糖果糕点/坚果炒货分别实现 21.63/20.35/16.09 亿元收入，分别同比 +9.31%/+21.58%/+20.8%，合计占比 63.51%。分渠道看，线上线下整体实现 较为均衡增长。线上实现 48.58 亿元收入，同比+21.42%，占主营业务收入比 重 53.13%，在疫情催化及公司发力直播业务推动下，线上占比进一步提升。线 下整体实现收入 42.86 亿元，同比+16.31%，其中加盟/直营/团购业务分别占 比 27.95%/15.41%/3.51%，团购以定制化为切入点，把握礼赠需求，同比 +208.58% 。分区域 看， 华中 /华东 /西 南 /华南 / 其他地 区分别 实现 营收 20.25/7.71/5.52/4.77/1.40 亿元，西南/华东分别同比+20.88%/+18.78%，西 南净开门店 106 家（全国净开 273 家），推动西南地区业绩增长。 线上线下均衡发展，线下门店调整接近尾声。线上面对去中心化，公司将主 流电商策略由流量运营转变为精细化用户运营，在京东自营渠道取得良好增速。并积极拓展社交电商业务，在抖音做到休闲零食品类销售额第一，通过自播+达 人合作实现抖音业务营收高速增长 3.62 倍。线下已完成全国化布局，未来将提 升新开门店速度，并继续优化单店模型，注重店均提升。截至 2021 年末良品已 拥有 2974 家线下门店，已完成除华北、东北以外的一二线城市布局和下沉，达 成全国范围广度布局。2021 年新开门店 619 家，直营/加盟分别 185/434 家，未来将相应提速门店扩张进程。2021 年公司进行主动调整，闭店率略有提升，经过主动调整后，预计 22 年闭店率将趋于稳定。 全品类布局 SKU 持续扩充，子品牌拓展覆盖零食细分需求。子品牌良品已 实现零食及坚果全品类布局，2021 年末拥有 1555 个 SKU，全年上新 565 个 SKU，净增 299 个，在代工模式下快速达成品类扩张，覆盖更广泛的用户需求。良品从场景化角度探索细分消费人群对于零食更加多元化需求，开拓“小食仙”、“良品飞扬”等子品牌，2021 年“小食仙”达成 4.17 亿元销售额，同比+41.17%。 毛利率保持平稳，Q4 亏损短期拖累利润表现。毛利率：2021 年公司毛利 率为 26.77%，调整 2020 年运费列支项目后，2021 年毛利率同比-0.12pct，基 本保持平稳。第四季度公司毛利率 20.25%，环比前三季度下滑主因渠道结构发 生变化，较低毛利率的线上渠道占比提升。期间费用率：2021 年期间费用率为 23.06%，会计重述调整 2020 年运费后，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发 /财务费用率分别为 17.94%/5.12%/0.43%/-0.42%，分别同比+1.62/+0.35/ +0.00/-0.11pct，公司拓展新渠道业务，加大营销力度，推升销售费用率。净利 率：2021 年公司净利率 3.03%，同比-1.33pct，Q4 净利率-1.27%，同比-4.67pct，Q4 归母净利润-0.34 亿元，利润与收入反向变动受到成本上涨、营销 力度加大、渠道调整等多因素影响。 |
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良品铺子(603719)/食品饮料
| | 投资建议：预计 2022-2024 年公司实现收入 110.79/129.21/148.41 亿元， |
同比+18.8%/+16.6%/+14.9%；实现归母净利润 3.68/4.44/5.13 亿元，同比 +30.8%/+20.7%/+15.5%，EPS 分别为 0.92/1.11/1.28 元，对应 PE 分别为 33/27/24X。考虑到公司全渠道布局、子品牌扩张所带来的成长空间，维持“推荐”评级。
| | 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等。 | ||||
| 盈利预测与财务指标 | |||||
| 项目/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 9,324 | 11,079 | 12,921 | 14,841 | |
| 增长率（%） | 18.1 | 18.8 | 16.6 | 14.9 | |
| 归属母公司股东净利润（百万元） | 282 | 368 | 444 | 513 | |
| 增长率（%） | -18.1 | 30.8 | 20.7 | 15.5 | |
| 每股收益（元） | 0.70 | 0.92 | 1.11 | 1.28 | |
| PE | 43 | 33 | 27 | 24 | |
| PB | 5.7 | 4.8 | 4.1 | 3.5 | |
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 03 月 21 日收盘价）
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良品铺子(603719)/食品饮料
公司财务报表数据预测汇总
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 9,324 | 11,079 | 12,921 | 14,841 | 成长能力（%） | ||||
| 营业成本 | 6,828 | 8,141 | 9,451 | 10,826 | 营业收入增长率 | 18.11 | 18.83 | 16.62 | 14.86 |
| 营业税金及附加 | 65 | 72 | 84 | 96 | EBIT 增长率 | -35.49 | 48.53 | 20.94 | 15.20 |
| 销售费用 | 1,672 | 1,931 | 2,269 | 2,642 | 净利润增长率 | -18.06 | 30.82 | 20.66 | 15.50 |
| 管理费用 | 477 | 526 | 618 | 714 | 盈利能力（%） | ||||
| 研发费用 | 40 | 50 | 65 | 62 | 毛利率 | 26.77 | 26.52 | 26.85 | 27.05 |
| EBIT | 242 | 359 | 434 | 500 | 净利润率 | 3.03 | 3.35 | 3.46 | 3.48 |
| 财务费用 | -39 | -20 | -28 | -34 | 总资产收益率 ROA | 5.18 | 5.93 | 6.20 | 6.21 |
| 资产减值损失 | -1 | 0 | 0 | 0 | 净资产收益率 ROE | 13.12 | 14.65 | 15.02 | 14.78 |
| 投资收益 | 2 | 13 | 12 | 13 | 偿债能力 | ||||
| 营业利润 | 376 | 497 | 598 | 692 | 流动比率 | 1.32 | 1.39 | 1.47 | 1.53 |
| 营业外收支 | 3 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 0.91 | 1.00 | 1.07 | 1.12 |
| 利润总额 | 379 | 497 | 598 | 692 | 现金比率 | 0.57 | 0.71 | 0.77 | 0.83 |
| 所得税 | 96 | 126 | 152 | 175 | 资产负债率（%） | 60.33 | 59.38 | 58.51 | 57.81 |
| 净利润 | 283 | 371 | 447 | 516 | 经营效率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 282 | 368 | 444 | 513 | 应收账款周转天数 | 25.83 | 20.51 | 21.64 | 21.96 |
| EBITDA | 590 | 534 | 609 | 671 | 存货周转天数 | 60.50 | 54.52 | 53.94 | 55.22 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,747 | 2,469 | 3,083 | 3,804 |
| 总资产周转率 | 1.72 | 1.78 | 1.80 | 1.80 |
每股指标（元）
| 每股收益 | 0.70 | 0.92 | 1.11 | 1.28 |
| 应收账款及票据 | 660 | 623 | 766 | 893 | 每股净资产 | 5.35 | 6.27 | 7.38 | 8.66 |
| 预付款项 | 109 | 153 | 171 | 194 | 每股经营现金流 | 1.03 | 2.14 | 1.87 | 2.14 |
| 存货 | 1,132 | 1,216 | 1,397 | 1,638 | 每股股利 | 0.21 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他流动资产 | 396 | 403 | 426 | 448 | 估值分析 | ||||
| 流动资产合计 | 4,044 | 4,863 | 5,843 | 6,978 | PE | 43 | 33 | 27 | 24 |
| 长期股权投资 | 3 | 4 | 6 | 8 | PB | 5.7 | 4.8 | 4.1 | 3.5 |
| 固定资产 | 593 | 664 | 718 | 759 | EV/EBITDA | 18.31 | 18.87 | 15.56 | 13.03 |
| 无形资产 | 143 | 128 | 123 | 128 |
| 非流动资产合计 | 1,386 | 1,353 | 1,319 | 1,290 |
| 资产合计 | 5,430 | 6,216 | 7,162 | 8,267 |
| 短期借款 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 应付账款及票据 | 1,546 | 1,821 | 2,069 | 2,401 |
| 股息收益率（%） | 0.70 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 283 | 371 | 447 | 516 |
| 其他流动负债 | 1,495 | 1,636 | 1,887 | 2,144 | 折旧和摊销 | 348 | 175 | 175 | 171 |
| 流动负债合计 | 3,072 | 3,487 | 3,986 | 4,575 | 营运资金变动 | -194 | 317 | 134 | 175 |
| 长期借款 | 78 | 78 | 78 | 78 | 经营活动现金流 | 412 | 859 | 752 | 858 |
| 其他长期负债 | 126 | 126 | 126 | 126 | 资本开支 | -269 | -128 | -128 | -127 |
| 非流动负债合计 | 204 | 204 | 204 | 204 | 投资 | 14 | -2 | -1 | -2 |
| 负债合计 | 3,276 | 3,691 | 4,191 | 4,779 | 投资活动现金流 | -249 | -127 | -127 | -126 |
| 股本 | 401 | 401 | 401 | 401 | 股权募资 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 少数股东权益 | 8 | 11 | 13 | 16 | 债务募资 | 68 | -0 | 0 | 0 |
| 股东权益合计 | 2,154 | 2,525 | 2,972 | 3,488 | 筹资活动现金流 | -402 | -11 | -11 | -11 |
| 负债和股东权益合计 | 5,430 | 6,216 | 7,162 | 8,267 |
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
| 现金净流量 | -240 | 722 | 614 | 721 |
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良品铺子(603719)/食品饮料
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评级说明
| 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 15%以上 | ||
| 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业 | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 |
| 指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | |
| 中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三 | 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 | |
| 板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指 | |||
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 5%以上 | ||
| 数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 | |||
| 500 指数为基准。 | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 |
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