卫星化学评级买入C2C3齐发力，轻烃一体化布局下一个五年可期

股票代码 ：002648
股票简称 ：卫星化学
报告名称 ：C2C3齐发力，轻烃一体化布局下一个五年可期
评级 ：买入
行业：化学原料

证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 22 日

卫星化学（002648.SZ）
C2C3 齐发力，轻烃一体化布局下一个五年可期

事件：公司发布 2021 年年报，2021 年全年实现营业收入 285.57 亿元，同比增加 165.09%，实现归母净利润 60.07 亿元，同比增加 261.62%，Q4 单季度实现营业收 入 85.39 亿元，同比增加 165.10%，环比下降 7.68%，实现归母净利润 17.51 亿元，

股票信息

月投产以来运行良好，2021 年实现营业收入 77.90 亿元，实现净利润 16.12 亿元，是公司 2021 年营收及业绩同比大幅增长的主要原因。我们认为 C2 项目在乙烷资源

落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常长，公司 克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势。2022 年以来油价波动较

股价走势

大，但公司原料乙烷价格受原油及天然气直接影响不大，更多还是受自身供需影响，

原料为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展目标，2022 年连云港基地二阶段

项目预计将于 2022 年中建成，绿色新材料产业园一期项目顺利开展，分别计划于 2022 年第三、四季度陆续建成，有望带动公司盈利再上一个台阶。与此同时，公司

依托绿色低碳的轻质化原料优势，加快构建功能化学品、高分子新材料、新能源材 料三大业务板块，未来将不断把原有 C2、C3 产业链延伸到高附加值新材料领域。连 云港基地 C2 产业链下游布局了聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA 及 POE 新材料，

作者
分析师王席鑫
执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com

同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，规划 15 万吨锂电电解液溶剂及 分析师孙琦祥

添加剂项目，随着新材料业务不断延伸，公司整体盈利能力将不断抬升。

盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕 C2 及 C3 产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的 台阶。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 90.4、115.0、135.4 亿元，分 别对应 PE 为 8.1、6.4、5.4 倍，维持“买入”评级，继续推荐。

执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com
分析师罗雅婷
执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoyating@gszq.com

1、《卫星石化（002648.SZ）：Q3 业绩继续新高，碳中

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 21 日收盘价

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财务报表和主要财务比率

获利能力

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 21 日收盘价

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事件：公司发布 2021 年年报，2021 年全年实现营业收入 285.57 亿元，同比增加 165.09%，实现归母净利润 60.07 亿元，同比增加 261.62%，Q4 单季度实现营业收入 85.39 亿元，同比增加 165.10%，环比下降 7.68%，实现归母净利润 17.51 亿元，同比增加 130.71%，环比下降 17.79%。公司业绩符合预期。公司向全体股东每 10 股派发现金红利 3.50 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。

C2 项目投产打开公司成长空间，C3 产业链量价齐升：
1）公司在连云港规划的 250 万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段 125 万吨于 2021 年 5 月投 产以来运行良好，2021 年实现营业收入 77.90 亿元，实现净利润 16.12 亿元，是公司 2021 年营收及业绩同比大幅增长的主要原因。我们认为 C2 项目在乙烷资源落实、港口

资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常长，公司克服重重困难成 为极少数成功落地项目具备明显先发优势。2022 年以来油价波动较大，但公司原料乙烷

价格受原油及天然气直接影响不大，更多还是受自身供需影响，而产品端由于油价成本

推升，价差保持稳定，传导顺畅。

2）2021 年公司 C3 产业链量价齐升，2021 年公司 18 万吨丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯项 目一次开车成功，同时 C3 产业链维持高景气，根据卓创资讯丙烯酸及丙烯酸丁酯 2021 年均价分别为 11983 元/吨和 16390 元/吨，同比上涨 69%和 93%。

3）2021 年公司毛利率 31.72%，同比增长 3.02 个百分点，净利率 21.06%，同比增加 5.67 个百分点。加权平均 ROE 36.42%，同比增加 20.49 个百分点。

图表 1：卫星化学动态业绩回溯

资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所

在建项目饱满，下一个五年可期：公司于 2017 年制定“双五计划”，明确以轻质化原料 为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展目标，2022 年连云港基地二阶段项目预计 将于 2022 年中建成，绿色新材料产业园一期项目顺利开展，分别计划于 2022 年第三、

四季度陆续建成，有望带动公司盈利再上一个台阶。与此同时，公司依托绿色低碳的轻

质化原料优势，加快构建功能化学品、高分子新材料、新能源材料三大业务板块，未来 将不断把原有 C2、C3 产业链延伸到高附加值新材料领域。连云港基地 C2 产业链下游布 局了聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA 及 POE 新材料，同时围绕新能源电池及光伏等 下游快速发展的行业，规划 15 万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目，随着新材料业务不

断延伸，公司整体盈利能力将不断抬升。

盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕 C2 及 C3 产业链打造完整的一体化产业链，碳

中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 90.4、115.0、135.4 亿元，分别对应 PE 为 8.1、6.4、5.4 倍，维持“买入”评级，继续推荐。

风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险

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