用友网络评级买入公司简评报告：结构显著优化，大额订单亮眼
股票代码 ：600588
股票简称 ：用友网络
报告名称 ：公司简评报告：结构显著优化，大额订单亮眼
评级 ：买入
行业：软件开发
盈利预测
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 89.32 | 116.14 | 145.31 | 177.15 |
| 营收增速（%） | ||||
| 4.8 | 30.0 | 25.1 | 21.9 | |
| 净利润（亿元） | 7.15 | 9.68 | 12.68 | 16.12 |
| 净利润增速（%） | -27.7 | 35.4 | 31.0 | 27.1 |
| EPS(元/股) | 0.22 | 0.30 | 0.39 | 0.49 |
| PE | 116.4 | 86.0 | 65.6 | 51.6 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
图表 1 用友网络营业收入（亿元）及增速（右轴） | 公司简评报告 证券研究报告 | ||||||||||||||||||
| 图表 2 用友网络归母净利润（亿元）及增速（右轴） | |||||||||||||||||||
| 100 | 24.06 | 77.03 | 85.10 | 85.25 | 89.32 | 30 | 14 | 97.11 | 57.33 | 11.83 | 9.89 | 120 | |||||||
| 90 | 25 | 12 | 100 | ||||||||||||||||
| 80 | |||||||||||||||||||
| 93.26 | 80 | ||||||||||||||||||
| 10 | |||||||||||||||||||
| 70 | 63.44 | 21.44 | 20 | ||||||||||||||||
| 60 | 8 | 3.89 | 7.08 | 60 | |||||||||||||||
| 6.12 | |||||||||||||||||||
| 50 | 10.46 | 0.18 | 4.73 | 15 | 40 | ||||||||||||||
| 6 | |||||||||||||||||||
| 40 | |||||||||||||||||||
| 20 | |||||||||||||||||||
| 10 | 4 | -16.43 -28.18 | |||||||||||||||||
| 30 | |||||||||||||||||||
| 0 | |||||||||||||||||||
| 20 | |||||||||||||||||||
| 5 | 2 | ||||||||||||||||||
| 10 | -20 | ||||||||||||||||||
| 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | -40 | |||||||||||||
| 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0 | |||||||||||||
| 营业总收入（亿元） | 同比（%） | ||||||||||||||||||
| 归母净利润（亿元） | 同比（%） | ||||||||||||||||||
| 资料来源：Wind，首创证券 图表 3 用友网络收入构成 | 资料来源：Wind，首创证券 图表 4 用友网络毛利率、净利率 | ||||||||||||||||||
| 80 | 71.43 | 69.95 | 65.42 | 61.05 | 61.25 | ||||||||||||||
| 70 | |||||||||||||||||||
| 60 50 40 30 | |||||||||||||||||||
| 20 | 8.83 | 10.52 | 15.53 | 12.33 | 7.64 | ||||||||||||||
| 10 | |||||||||||||||||||
| 0 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||||||||||||||
| 销售毛利率（%） | 销售净利率（%） | ||||||||||||||||||
| 资料来源：Wind，首创证券 | 资料来源：Wind，首创证券 | ||||||||||||||||||
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 7682.4 | 7616.1 | 8114.6 | 8834.6 | 经营活动现金流 | 1303.6 | 1208.8 | 1373.7 | 1711.7 |
| 现金 | 4616.0 | 4000.0 | 4000.0 | 4281.9 | 净利润 | 714.6 | 967.5 | 1267.7 | 1611.8 |
| 应收账款 | 1279.7 | 1409.8 | 1477.7 | 1452.6 | 折旧摊销 | 473.3 | 456.2 | 376.4 | 308.8 |
| 其它应收款 | 185.1 | 240.6 | 301.1 | 367.0 | 财务费用 | 89.9 | 122.2 | 66.8 | 17.5 |
| 预付账款 | 131.6 | 163.2 | 191.3 | 220.3 | 投资损失 | -360.2 | -561.1 | -561.1 | -561.1 |
| 存货 | 407.0 | 504.8 | 591.6 | 681.4 | 营运资金变动 | 371.9 | 141.0 | 115.7 | 197.8 |
| 其他 | 621.3 | 807.9 | 1010.7 | 1232.2 | 其它 | 39.6 | -1.1 | -2.0 | -3.2 |
| 非流动资产 | 9647.0 | 8661.4 | 7755.4 | 6916.8 | 投资活动现金流 | -1230.1 | 1095.5 | 1095.5 | 1096.5 |
| 长期投资 | 2552.6 | 2552.6 | 2552.6 | 2552.6 | 资本支出 | -1029.7 | 534.4 | 534.4 | 534.4 |
| 固定资产 | 2472.9 | 1720.7 | 1005.7 | 325.9 | 长期投资 | 3017.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 其他 | ||||||||
| 3173.1 | 2855.8 | 2570.2 | 2313.2 | -3217.4 | 561.1 | 561.1 | 562.1 |
| 其他 | 1318.9 | 1318.9 | 1318.9 | 1318.9 |
| 资产总计 | 17329.3 | 16277.6 | 15870.0 | 15751.5 |
| 流动负债 | 8325.0 | 7857.0 | 7706.8 | 7472.7 |
| 筹资活动现金流 | -587.8 | -2920.3 | -2469.3 | -2526.4 |
| 短期借款 | 2732.8 | 1639.6 | 872.5 | 0.0 |
| 长期借款 | 414.6 | -69.6 | 0.0 | 1.0 |
| 短期借款 | 2732.8 | 1639.6 | 872.5 | 0.0 | 其他 | -2020.9 | -1635.4 | -1635.4 | -1637.4 |
| 应付账款 | 654.3 | 811.5 | 951.1 | 1095.3 | 现金净增加额 | -514.2 | -616.0 | 0.0 | 281.9 |
| 其他 | 161.5 | 200.3 | 234.8 | 270.4 | 主要财务比率 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 1078.1 | 1078.1 | 1078.1 | 1078.1 | 成长能力 | ||||
| 长期借款 | 390.0 | 390.0 | 390.0 | 390.0 | 营业收入 | 4.8% | 30.0% | 25.1% | 21.9% |
| 其他 | 612.6 | 612.6 | 612.6 | 612.6 | 营业利润 | -29.9% | 41.5% | 32.6% | 28.2% |
| 负债合计 | 9403.1 | 8935.1 | 8785.0 | 8550.9 |
| 少数股东权益 | 938.8 | 1022.9 | 1133.1 | 1273.3 |
| 归属母公司净利润 | -27.7% | 35.4% | 31.0% | 27.1% |
| 获利能力 |
| 归属母公司股东权益 | 6987.5 | 6319.6 | 5951.9 | 5927.3 | 毛利率 | 61.2% | 63.0% | 65.4% | 67.3% |
| 负债和股东权益 | 17329.3 | 16277.6 | 15870.0 | 15751.5 | 净利率 | 8.0% | 8.3% | 8.7% | 9.1% |
| 利润表（百万元） | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 10.2% | 15.3% | 21.3% | 27.2% |
| 营业收入 | 8931.8 | 11614.0 | 14530.7 | 17714.6 |
| 营业成本 | 3461.2 | 4292.6 | 5031.0 | 5793.9 |
| ROIC | 2.4% | 11.9% | 16.6% | 22.6% |
| 偿债能力 |
| 营业税金及附加 | 106.2 | 138.1 | 172.8 | 210.7 | 资产负债率 | 54.3% | 54.9% | 55.4% | 54.3% |
| 营业费用 | 2027.5 | 2555.1 | 3196.8 | 3897.2 | 净负债比率 | 18.4% | 12.5% | 8.0% | 2.5% |
| 研发费用 | 1703.6 | 2322.8 | 3196.8 | 4162.9 | 流动比率 | 0.92 | 0.97 | 1.05 | 1.18 |
| 管理费用 | 1071.5 | 1277.5 | 1598.4 | 1948.6 | |||||
| 财务费用 | 速动比率 | ||||||||
| 78.7 | 122.2 | 66.8 | 17.5 | 0.87 | 0.91 | 0.98 | 1.09 | ||
| 资产减值损失 | -354.8 | -354.8 | -354.8 | -354.8 | 营运能力 | ||||
| 公允价值变动收益 | 9.0 | 9.0 | 9.0 | 9.0 | 总资产周转率 | 0.52 | 0.71 | 0.92 | 1.12 |
| 投资净收益 | 648.3 | 552.1 | 552.1 | 552.1 | 应收账款周转率 | 6.89 | 7.60 | 8.66 | 10.10 |
| 营业利润 | 785.5 | 1111.9 | 1474.5 | 1890.0 |
| 营业外收入 | 5.8 | 5.8 | 5.8 | 5.8 |
| 应付账款周转率 | 5.75 | 5.86 | 5.71 | 5.66 |
| 每股指标(元) |
| 营业外支出 | 10.6 | 10.6 | 10.6 | 10.6 | 每股收益 | 0.22 | 0.30 | 0.39 | 0.49 |
| 利润总额 | 780.8 | 1107.2 | 1469.7 | 1885.3 | 每股经营现金 | 0.40 | 0.37 | 0.42 | 0.52 |
| 所得税 | 91.7 | 55.5 | 91.8 | 133.3 | 每股净资产 | 2.14 | 1.93 | 1.82 | 1.81 |
| 净利润 | 689.2 | 1051.7 | 1378.0 | 1752.0 | 估值比率 | ||||
| 少数股东损益 | -25.4 | 84.1 | 110.2 | 140.2 | P/E | 116.4 | 86.0 | 65.6 | 51.6 |
| 归属母公司净利润 | 714.6 | 967.5 | 1267.7 | 1611.8 | P/B | 11.91 | 13.17 | 13.98 | 14.04 |
| EBITDA | 986.0 | 1690.3 | 1917.6 | 2216.2 | EV/EBITDA | 87.22 | 50.88 | 44.85 | 38.80 |
| EPS（元） | 0.22 | 0.30 | 0.39 | 0.49 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021 年 5 月加入首创证券，负责计算
机、通信等行业研究。
李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，2 年证券从业经
历。
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | |
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 |
行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 |