佳都科技评级买入点评报告：经营质量持续改善，全国拓展步伐加快
股票代码 ：600728
股票简称 ：佳都科技
报告名称 ：点评报告：经营质量持续改善，全国拓展步伐加快
评级 ：买入
行业：互联网服务
| 公 | ⚫ | 证券研究报告|计算机 | |||
| 司 | |||||
| 经营质量持续改善，全国拓展步伐加快 | 买入(维持) | ||||
| 研 | |||||
| 究 | ——佳都科技（600728）点评报告 | 2022 年 03 月 22 日 | |||
| 公 | 报告关键要素: | ||||
| 3 月 18 日晚，公司发布 2021 年年度报告。公司 2021 年实现营业收入 | 总股本（百万股） | 1,758.23 | |||
| 62.24 亿元（yoy+45.19%）；归母净利润 3.14 亿元（yoy+242.27%）；扣 | 流通A股（百万股） | 1,729.73 | |||
| 非归母净利润 2.94 亿元（yoy+277.05%）。业绩符合预期。 | 收盘价（元） | 7.64 | |||
| 总市值（亿元） | 134.33 | ||||
| 司 | 投资要点: | 流通A股市值（亿元） | 132.15 | ||
| 点 | 收入高速增长，自研产品放量带动毛利率提升：分业务来看，公司营收 | 个股相对沪深 300 指数表现 | |||
| 评 | 增长较快的主要原因在于 2021 年多个轨交项目的交付落地，使公司行 | ||||
| 报 | 业智能解决方案实现收入 28.43 亿元，同比+82.92%。同时，公司持续 | 佳都科技 | 沪深300 | ||
| 50% | |||||
| 告 | 发力自研产品，AI 技术转化落地带来自研产品收入 5.26 亿元，同比 | ||||
| 40% | |||||
| 证 | +30.65%。该业务毛利率达 63.14%，同比+8.14pct，带动公司整体毛利 | 30% | |||
| 20% | |||||
| 率同比+0.98pct。费用端来看，公司 2021 年的销售/管理费用率分别同 | |||||
| 10% | |||||
| 比下降了 0.78/0.10pct。现金流方面，因轨交项目多条线路进入备货 | 0% | ||||
| -10% | |||||
| 周期导致经营性净现金流绝对值同比下降 35.24%，但收现比和净现比 | |||||
| -20% | |||||
| 分别为 1.15 和 1.25，经营业绩的现金质量良好。 | -30% | ||||
| 聚焦“大交通”战略，智能化业务走向全国：公司 2021 年重点推进组 | 数据来源：聚源，万联证券研究所 | ||||
| 织结构升级改革，打造六大区域经营平台，通过本地化经营带动订单商 | |||||
| 机金额提升，标志着公司智能化业务正在从大湾区走向全国。新签订单 | |||||
| 方面，公司在佛山、武汉、深圳、北京、合肥等地取得智慧地铁专业产 | 利润增长超预期，收入质量不断提升 | ||||
| 券 | 业绩持续兑现，交通数字化空间广阔 | ||||
| 品和解决方案订单，并继广州、长沙之后，在各重点城市推进轨道交通 | |||||
| 研 | 智能轨交订单进入规模交付期，智能化产品 | ||||
| 智能化大型总集成项目，在轨道交通数字化方面的市场优势进一步扩 | |||||
| 究 | 改善毛利结构 | ||||
| 大；“IDPS 城市交通大脑”在上海城运系统全面应用，为未来公司城市 | |||||
| 报 | |||||
| 智慧交通业务在全国重点城市的销售拓展奠定良好基础。 | |||||
| 告 | |||||
| 持续加码 AI、数字孪生，定增强化技术优势：数字孪生和仿真技术目 | |||||
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前为公司新一代产品重点布局领域，在公司的智慧车站、交通大脑产品
上已得到应用。2021 年，公司进一步完善视觉算法中台、数据中台、数
字孪生中台三大技术引擎以及公共开发平台，不断提高算法训练流程、
核心代码模块的标准化程度。近三年，公司累计申请人工智能和数字孪
生技术相关专利 100 项（发明专利 84 项）、获得专利授权 39 项（发明 夏清莹
专利 28 项）、取得软件著作权 67 项。2 月 26 日，公司发布定增预案，执业证书编号：S0270520050001
拟募集资金 33.14 亿元，其中 18.52 亿元将用于数字孪生核心技术的 电话：075583228231
2021A 2022E 2023E 2024E 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn
营业收入(百万元) 6223.76 8117.12 10466.72 13206.48 研究助理: 王景宜
增长比率(%) 45 30 29 26 电话：13277970182
净利润(百万元) 314.29 518.77 759.58 1029.75 邮箱：wangjy@wlzq.com.cn
增长比率(%) 242 65 46 36
每股收益(元) 0.18 0.30 0.43 0.59
市盈率(倍) 42.74 25.89 17.68 13.04
市净率（倍） 2.37 2.19 1.95 1.70
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
| 证券研究报告|计算机 |
研发及“大交通”数字化产品创新，进一步提升公司的技术壁垒。 盈利预测与投资建议：公司以 AI、数字孪生核心技术和深厚的行业 Know-How 积累赋能交通行业数智化转型升级，十四五期间在数字经济、新基建等政策利好下，公司业绩有望持续高速增长。预计公司在 22-24
| 年 的 营 收 分 别 为 | 81.17/104.67/132.06 | 亿 元 ， EPS | 分 别 为 |
0.30/0.43/0.59 元，PE 对应 3 月 18 日收盘价 7.64 元分别为 25.89x/17.68x/13.04x，维持“买入”评级。
风险因素：疫情反复下项目建设进度不及预期，产品化进程不及预期，新基建投入不及预期，市场竞争加剧。
| 万联证券研究所www.wlzq.cn | 第 2 页 共 4 页 |
| 证券研究报告|计算机 |
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| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | ||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 6224 | 8117 | 10467 | 13206 | 货币资金 | 1246 | 2056 | 2913 | 4007 |
| %同比增速 | 45% | 30% | 29% | 26% | 交易性金融资产 | 280 | 280 | 380 | 580 |
| 营业成本 | 5186 | 6700 | 8544 | 10694 | 应收票据及应收账款 | 2652 | 3595 | 4663 | 5708 |
| 毛利 | 1038 | 1417 | 1923 | 2513 | 存货 | 584 | 1280 | 1410 | 1863 |
| ％营业收入 | 17% | 17% | 18% | 19% | 预付款项 | 196 | 299 | 378 | 463 |
| 税金及附加 | 18 | 26 | 33 | 41 | 合同资产 | 1678 | 2597 | 3140 | 4358 |
| ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | 其他流动资产 | 331 | 394 | 411 | 409 |
| 销售费用 | 194 | 268 | 345 | 423 | 流动资产合计 | 6967 | 10501 | 13294 | 17388 |
| ％营业收入 | 3% | 3% | 3% | 3% | 长期股权投资 | 976 | 976 | 976 | 976 |
| 管理费用 | 255 | 308 | 387 | 489 | 固定资产 | 169 | 142 | 115 | 58 |
| ％营业收入 | 4% | 4% | 4% | 4% | 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 研发费用 | 220 | 300 | 398 | 528 | 无形资产 | 516 | 584 | 669 | 746 |
| ％营业收入 | 4% | 4% | 4% | 4% | 商誉 | 165 | 165 | 165 | 165 |
| 财务费用 | -8 | -8 | -16 | -25 | 递延所得税资产 | 94 | 94 | 94 | 94 |
| ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | 其他非流动资产 | 1932 | 1932 | 1933 | 1931 |
| 资产减值损失 | 10 | -5 | -3 | 0 | 资产总计 | 10818 | 14394 | 17246 | 21357 |
| 信用减值损失 | -65 | -30 | -40 | -45 | 短期借款 | 12 | 15 | 20 | 50 |
| 其他收益 | 54 | 65 | 84 | 106 | 应付票据及应付账款 | 3802 | 6096 | 7772 | 10326 |
| 投资收益 | -2 | 41 | 52 | 66 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 合同负债 | 264 | 871 | 1111 | 1390 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 90 | 127 | 171 | 235 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应交税费 | 81 | 92 | 129 | 161 |
| 营业利润 | 357 | 593 | 868 | 1184 | 其他流动负债 | 401 | 563 | 659 | 809 |
| ％营业收入 | 6% | 7% | 8% | 9% | 流动负债合计 | 4638 | 7749 | 9841 | 12922 |
| 营业外收支 | -4 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 180 | 180 | 180 | 180 |
| 利润总额 | 353 | 593 | 868 | 1184 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 6% | 7% | 8% | 9% | 递延所得税负债 | 152 | 152 | 152 | 152 |
| 所得税费用 | 46 | 74 | 109 | 154 | 其他非流动负债 | 143 | 143 | 143 | 143 |
| 净利润 | 307 | 519 | 760 | 1030 | 负债合计 | 5113 | 8224 | 10317 | 13398 |
| ％营业收入 | 5% | 6% | 7% | 8% | 归属于母公司的所有者权益 | 5667 | 6132 | 6892 | 7922 |
| 归属于母公司的净利润 | 314 | 519 | 760 | 1030 | 少数股东权益 | 38 | 38 | 38 | 38 |
| %同比增速 | 242% | 65% | 46% | 36% | 股东权益 | 5705 | 6170 | 6930 | 7960 |
| 少数股东损益 | -8 | 0 | 0 | 0 | 负债及股东权益 | 10818 | 14394 | 17246 | 21357 |
| EPS（元/股） | 0.18 | 0.30 | 0.43 | 0.59 | |||||
现金流量表（百万元）
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 经营活动现金流净额 | 382 | 1039 | 1181 | 1487 | |||||
| 投资 | -58 | 0 | -100 | -200 | |||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -261 | -209 | -273 | -281 | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他 | 7 | 40 | 52 | 68 | |
| EPS | 0.18 | 0.30 | 0.43 | 0.59 | 投资活动现金流净额 | -312 | -169 | -321 | -413 |
| BVPS | 3.22 | 3.49 | 3.92 | 4.51 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PE | 42.74 | 25.89 | 17.68 | 13.04 | 股权融资 | 115 | 0 | 0 | 0 |
| PEG | 0.18 | 0.40 | 0.38 | 0.37 | 银行贷款增加（减少） | 204 | 3 | 5 | 30 |
| PB | 2.37 | 2.19 | 1.95 | 1.70 | 筹资成本 | -40 | -9 | -9 | -10 |
| EV/EBITDA | 87.86 | 15.59 | 10.21 | 6.91 | 其他 | -567 | -54 | 0 | 0 |
| ROE | 6% | 8% | 11% | 13% | 筹资活动现金流净额 | -289 | -59 | -4 | 21 |
| ROIC | 0% | 8% | 10% | 12% | 现金净流量 | -219 | 811 | 857 | 1094 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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| 证券研究报告|计算机 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
证券分析师承诺
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本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本 报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失 的书面或口头承诺均为无效。
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