星源材质评级（增持）业绩大幅增长，产品结构优化
发布时间： 2022年03月09日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：300568
股票简称 ：星源材质
报告名称 ：业绩大幅增长，产品结构优化
评级 ：增持
行业：电池
| 电力设备|证券研究报告—调整预测 300568.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 32.5 板块评级:强于大市 股价表现 282% 224% 166% 107% 49% (9%) | 2022 年 3 月 8 日 星源材质 业绩大幅增长，产品结构优化 公司发布 2021 年年报，盈利同比大幅增长；公司隔膜业务量利齐升，新增 产能顺利投放，湿法产品上量明显；维持增持评级。 支撑评级的要点 | ||||||||||||||||
| | 公司 2021 年盈利同比大幅增长，符合预期：公司发布 2021 年年报，全 | ||||||||||||||||
| 年实现营业收入 18.61 亿元，同比增长 92.48%；盈利 2.83 亿元，同比增 长 133.49%；扣非后盈利 2.96 亿元，同比增长 235%。公司同时公告，拟 每 10 股派发现金红利 0.5 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股 转增 5 股。公司此前预告 2021 年盈利 2.8-2.9 亿元，年报业绩符合预期。 | |||||||||||||||||
| | 隔膜量利齐升，湿法产品贡献显著增量：公司 2021 年实现隔膜销量 12.2 | ||||||||||||||||
| 亿平，同比增长 74.25%，销售额 18.42 亿元，同比增长 109.71%，平均结 算单价 1.51 元/平；毛利率 37.75%，同比提升 6.47 个百分点，单平毛利 0.57 元，同比增长 45.24%。子公司常州星源（湿法）收入 7.05 亿元，同 比增长 78.79%，净利润 1.29 亿元，同比增长 65.36%。2021 年公司海外收 入 3.95 亿元，同比增长 71.39%，毛利率 51.37%，同比提升 8.67 个百分点。 | |||||||||||||||||
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | ||||||
| 星源材质 | 深圳成指 | ||||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | |||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | ||||||||||||||
| 绝对 | (8.9) | (7.4) (22.5) 100.9 | | 经营现金流亮眼，期间费用下降明显：公司经营活动产生的现金流量净 | |||||||||||||
| 相对深证成指 | 6.1 | (0.8) | (8.0) | 113.7 | |||||||||||||
| 额为 3.99 亿元，同比增长 38.78%，其中 Q4 为 1.21 亿元，同比大幅增长 1085.86%，环比增长 5.23%，显示出公司持续向好的盈利质量。公司 2021 年期间费用率为 20.71%，同比降低 3.45 个百分点。 | |||||||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 768 | ||||||||||||||||
| 流通股 (%) | 87 | ||||||||||||||||
| | 新增产能快速释放，与海外客户深化合作：公司“年产 36,000 万平方米 | ||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 24,973 | ||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 796 | 锂离子电池湿法隔膜项目”已经完成建设并向客户大批量供货，“超级 涂覆工厂”项目部分产能完成建设并向客户大批量交货。预计公司 2022 年产能将达到 20 亿平以上。此外，公司陆续与 Northvolt AB、LG 新能源签 订了供应保证协议，深化合作关系。 估值 | |||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 25 | ||||||||||||||||
| 主要股东(%) | |||||||||||||||||
| 陈秀峰 | 15 | ||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 7 日收市价为标准 | |||||||||||||||||
| | 在当前股本下，结合公司 2021 年年报与行业供需情况变化，我们将公司 | ||||||||||||||||
相关研究报告
《星源材质：中报盈利大增，产能持续扩张》20210822
2022-2024 年的预测每股盈利调整至 0.87/1.31/1.78 元（原 2022-2023 年预测 摊薄每股收益为 0.66/1.04 元），对应市盈率 37.3/24.9/18.3 倍；维持增持 评级。
评级面临的主要风险
原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车
| 中银国际证券股份有限公司 | 产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。 | 2024E | ||||||||
| 投资摘要 | ||||||||||
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||||||
| 电力设备 : 电池 | 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | |||||
| 销售收入 (人民币百万) | 967 | 1,861 | 2,941 | 4,354 | 5,703 | |||||
| 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 | 变动 (%) | 61 | 92 | 58 | 48 | 31 | ||||
| 净利润 (人民币百万) | 121 | 283 | 669 | 1,005 | 1,366 | |||||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.158 | 0.368 | 0.870 | 1.308 | 1.777 | |||||
| kelun.li@bocichina.com | ||||||||||
| 变动 (%) | (73.3) | 133.5 | 136.4 | 50.3 | 35.9 | |||||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 | ||||||||||
| 原先预测摊薄每股收益 (人民币) | 0.66 | 1.04 | - | |||||||
| 联系人：武佳雄 | 变动 (%) | 32.4 | 25.9 | - | ||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 206.1 | 88.3 | 37.3 | 24.9 | 18.3 | |||||
| jiaxiong.wu@bocichina.com | ||||||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 86.8 | 62.6 | 20.3 | 25.4 | 10.6 | |||||
| 一般证券业务证书编号：S1300121070028 | ||||||||||
| 每股现金流量 (人民币) | 0.37 | 0.52 | 1.60 | 1.28 | 3.06 | |||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 77.3 | 37.6 | 20.3 | 14.4 | 10.8 | |||||
| 每股股息 (人民币) | 0.058 | 0.050 | 0.131 | 0.196 | 0.267 | |||||
| 股息率(%) | 0.2 | 0.2 | 0.4 | 0.6 | 0.8 | |||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 业绩摘要
| (人民币，百万) | 2020 年 | 2021 年 | 同比(%) |
| 营业收入 | 966.63 | 1,860.54 | 92.48 |
| 营业成本 | 631.78 | 1,157.21 | 83.16 |
| 毛利润 | 334.85 | 703.33 | 110.05 |
| 营业税金及附加 | 9.63 | 16.36 | 69.91 |
| 管理费用 | 133.90 | 162.77 | 21.55 |
| 销售费用 | 20.26 | 39.80 | 96.43 |
| 营业利润 | 100.70 | 331.46 | 229.17 |
| 资产减值 | (9.36) | (22.34) | / |
| 财务费用 | 22.73 | 71.54 | 214.78 |
| 投资收益 | (1.76) | 9.54 | / |
| 营业外收入 | 42.42 | 0.21 | (99.50) |
| 营业外支出 | 3.65 | 41.05 | 1025.15 |
| 利润总额 | 139.47 | 290.63 | 108.38 |
| 所得税 | 37.99 | 5.46 | (85.64) |
| 少数股东损益 | (19.68) | 2.28 | / |
| 归属于母公司的净利润 | 121.16 | 282.90 | 133.49 |
| 基本每股收益(元) | 0.27 | 0.39 | 44.44 |
| 毛利率(%) | 34.64 | 37.80 | 3.16 个百分点 |
| 净利率(%) | 10.50 | 15.33 | 4.83 个百分点 |
资料来源：万得，中银证券
| 2022 年 3 月 8 日 | 星源材质 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 967 | 1,861 | 2,941 | 4,354 | 5,703 | |
| (641) (1,174) (1,634) (2,404) (3,160) | |||||
| 10 | 3 | (13) | (77) | (99) | |
| 335 | 690 | 1,294 | 1,874 | 2,444 | |
| (203) | (349) | (482) | (628) | (775) | |
| 133 | 341 | 812 | 1,246 | 1,669 | |
| (19) | (60) | (72) | (136) | (151) | |
| 66 | 21 | 48 | 55 | 63 | |
| 139 | 291 | 768 | 1,154 | 1,568 | |
| (38) | (5) | (92) | (138) | (188) | |
| (20) | 2 | 7 | 10 | 14 | |
| 121 | 283 | 669 | 1,005 | 1,366 | |
| 132 | 282 | 668 | 1,005 | 1,366 | |
| 0.158 | 0.368 | 0.870 | 1.308 | 1.777 | |
| 0.171 | 0.367 | 0.870 | 1.308 | 1.778 | |
| 0.058 | 0.050 | 0.131 | 0.196 | 0.267 | |
| 61 | 92 | 58 | 48 | 31 | |
| 46 | 157 | 138 | 53 | 34 | |
| 74 | 106 | 88 | 45 | 30 | |
| (73) | 133 | 136 | 50 | 36 | |
| (74) | 114 | 137 | 50 | 36 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 139 | 291 | 768 | 1,154 | 1,568 |
| 折旧与摊销 | 203 | 349 | 482 | 628 | 775 |
| 净利息费用 | 23 | 72 | 92 | 147 | 164 |
| 运营资本变动 | (92) | (307) | 91 | (598) | 137 |
| 税金 | (58) | (3) | (92) | (138) | (188) |
| 其他经营现金流 | 73 | (2) | (110) | (210) | (105) |
| 经营活动产生的现金流 | 288 | 399 | 1,231 | 983 | 2,351 |
| 购买固定资产净值 | 460 | 275 | 1,400 | 1,400 | 1,400 |
| 投资减少/增加 | (61) | 21 | 10 | 10 | 10 |
| 其他投资现金流 | (666) | (1,701) (2,801) (2,800) (2,800) | |||
| 投资活动产生的现金流 | (267) | (1,405) (1,391) (1,390) (1,390) | |||
| 净增权益 | (45) | (38) | (100) | (151) | (205) |
| 净增债务 | 21 | 567 | 669 | 1,123 | (337) |
| 支付股息 | 45 | 38 | 100 | 151 | 205 |
| 其他融资现金流 | (98) | 719 | (154) | (298) | (369) |
| 融资活动产生的现金流 | (77) | 1,287 | 514 | 825 | (706) |
| 现金变动 | (56) | 281 | 355 | 418 | 254 |
| 期初现金 | 483 | 436 | 969 | 1,324 | 1,742 |
| 公司自由现金流 | 21 | (1,005) | (160) | (407) | 961 |
| 权益自由现金流 | 65 | (366) | 602 | 863 | 788 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 34.7 | 37.1 | 44.0 | 43.0 | 42.9 | |||
| 现金及现金等价物 | 436 | 969 | 1,324 | 1,742 | 1,996 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 628 | 1,099 | 1,631 | 2,411 | 2,883 | 息税前利润率(%) | 13.7 | 18.3 | 27.6 | 28.6 | 29.3 |
| 库存 | 190 | 269 | 369 | 569 | 665 | 税前利润率(%) | 14.4 | 15.6 | 26.1 | 26.5 | 27.5 |
| 其他流动资产 | 17 | 24 | 33 | 51 | 60 | 净利率(%) | 12.5 | 15.2 | 22.7 | 23.1 | 23.9 |
| 流动资产总计 | 1,711 | 2,872 | 3,877 | 5,294 | 6,132 | 流动性 | 0.9 | 1.3 | 1.1 | 1.2 | 1.2 |
| 固定资产 | 3,714 | 3,860 | 4,783 | 5,560 | 6,191 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 191 | 321 | 315 | 310 | 305 | 利息覆盖率(倍) | 4.6 | 4.0 | 7.2 | 7.9 | 9.4 |
| 其他长期资产 | 106 | 564 | 564 | 564 | 564 | 净权益负债率(%) | 27.7 | 21.7 | 25.5 | 33.8 | 19.7 |
| 长期资产总计 | 4,011 | 4,745 | 5,663 | 6,435 | 7,060 | 速动比率(倍) | 0.8 | 1.1 | 1.0 | 1.1 | 1.0 |
| 总资产 | 5,721 | 7,617 | 9,540 11,729 13,192 | 估值 | 206.1 | 88.3 | 37.3 | 24.9 | 18.3 | ||
| 应付帐款 | 656 | 530 | 1,121 | 1,307 | 1,884 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 875 | 1,397 | 1,896 | 2,747 | 2,883 | 核心业务市盈率(倍) | 189.6 | 88.5 | 37.4 | 24.9 | 18.3 |
| 其他流动负债 | 331 | 347 | 397 | 412 | 461 | 市净率 (倍) | 7.5 | 5.8 | 5.1 | 4.4 | 3.6 |
| 流动负债总计 | 1,862 | 2,275 | 3,414 | 4,467 | 5,228 | 价格/现金流 (倍) | 86.8 | 62.6 | 20.3 | 25.4 | 10.6 |
| 长期借款 | 480 | 530 | 700 | 973 | 500 | 企业价值/息税折旧前利 | 77.3 | 37.6 | 20.3 | 14.4 | 10.8 |
| 其他长期负债 | 440 | 429 | 429 | 429 | 429 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 768 | 768 | 768 | 768 | 768 | 周转率 | 104.5 | 71.3 | 71.3 | 71.3 | 71.3 |
| 储备 | 2,557 | 3,537 | 4,105 | 4,959 | 6,120 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 3,325 | 4,305 | 4,874 | 5,728 | 6,889 | 应收帐款周转天数 | 197.7 | 169.4 | 169.4 | 169.4 | 169.4 |
| 少数股东权益 | (13) | 115 | 122 | 132 | 146 | 应付帐款周转天数 | 205.1 | 116.3 | 102.4 | 101.7 | 102.1 |
| 总负债及权益 | 5,721 | 7,617 | 9,540 11,729 13,192 | 回报率 | |||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 4.33 | 5.60 | 6.34 | 7.45 | 8.96 |
| 每股有形资产 (人民币) | 4.08 | 5.19 | 5.93 | 7.05 | 8.57 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | 1.20 | 1.25 | 1.66 | 2.57 | 1.80 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 37.0 | 13.6 | 15.0 | 15.0 | 15.0 |
| 净资产收益率 (%) | 4.3 | 7.4 | 14.6 | 19.0 | 21.6 |
| 资产收益率 (%) | 1.7 | 5.0 | 8.3 | 10.3 | 11.8 |
| 已运用资本收益率(%) | 0.7 | 1.3 | 2.4 | 2.9 | 3.4 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 8 日 | 星源材质 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 8 日 | 星源材质 | 4 |
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