锦泓集团评级（买入）定增顺利落地，金投回购顺利延期
股票代码 ：603518
股票简称 ：锦泓集团
报告名称 ：定增顺利落地，金投回购顺利延期
评级 ：买入
行业：纺织服装
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证券研究报告|公司点评报告
2022 年 03 月 09 日
定增顺利落地，金投回购顺利延期
| 锦泓集团(603518) |
| 评级： | 买入 | 股票代码： | 603518 |
| 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 27.7/4.94 |
| 目标价格： | 总市值(亿) | 28.45 | |
| 最新收盘价： | 9.59 | 自由流通市值(亿) | 28.45 |
| 自由流通股数(百万) | 296.63 |
公司发布业绩快报，2021 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为 43.24/2.2/1.93 亿元、同比增 长 29.48%/扭亏/扭亏，21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利分别为 15.06/0.8/0.73 亿元、同比增长 31%/-73%/-74%，符合预期。
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公司定增落地，向 14 名投资者非公开发行 5056.86 万股，发行价为 9.19 元/股，共募集资金 4.65 亿元，锁定期 6 个月。
此外，公司延期回购杭州金投所持金维格财产份额，截至 3 月 10 日尚待回购金额为 15.57 亿元，回购日 期延期至 2022 年 6 月 30 日。
分析判断:
拆分来看，2021 年 TEENIE WEENIE 实现收入 31.80 亿元、同比增长 37.61%，实现净利 3.09 亿元、对应净 利率为 9.72%，尚未恢复历史最高水平 15.6%（2018 年）；VGRASS 实现收入 11.22 亿元、同比增长 10.95%，实
现净利 0.91 亿元、对应净利率 8.11%，历史最高水平为 16%（2014 年）。
并购贷款及发行可转债等产生的利息支出约 1.65 亿元。我们分析，通过低息贷款置换、定增、可转债转
股及经营性现金流还款，公司财务费用有望下降。
投资建议
展望未来，短期来看：（1）收入端：22 年主业有望维持双位数增长；（2）费用端：22 年财务费用有望年化
节省 9500 万元左右。中长期来看，（1）我们测算 VGRASS 目标市场规模为 25-34 亿元，TW 目标市场规模为 50-60
亿元；（2）费用端：一方面财务费用存在进一步改善空间，另一方面，随着店效提升以及成本结构优化，销售费 用率存在 3-5PCT 改善空间，我们认为长期净利率有望达到 15%。
根据业绩快报，我们将 2021-2023 年收入从 43.19/50.87/59.13 亿元调整为 43.24/50.87/59.13 亿元，维持 归母净利分别为 2.20/3.50/4.27 亿元，维持 EPS 分别为 0.74/1.18/1.44 元，2022 年 3 月 9 日收盘价 9.59 元对 应 PE 分别为 14/9/7X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复风险；财务风险；商誉减值风险；系统性风险。
盈利预测与估值
| 2 019A | 2 020A | 2 021E | 2 022E | 2 023E | |
| 营业收入(百万元) | 2,913 | 3,340 | 4,324 | 5,087 | 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 5,913 |
| YoY（%） | -5.6% | 14.7% | 29.5% | 17.7% | 16.2% |
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| 证券研究报告|公司点评报告 | ||||||
| 归母净利润(百万元) | 109 | -624 | 220 | 350 | 427 | |
| YoY（%） | -60.1% | -672.9% | 135.3% | 58.7% | 22.0% | |
| 毛利率（%） | 67.7% | 67.7% | 69.8% | 69.7% | 69.6% | |
| 每股收益（元） | 0.43 | -2.50 | 0.74 | 1.18 | 1.44 | |
| ROE | 4.2% | -32.0% | 10.2% | 11.1% | 11.9% | |
| 市盈率 | 24.88 | -4.28 | 14.42 | 9.08 | 7.45 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
研究助理：朱宇昊
邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：zhuyh@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519090002 SAC NO：
联系电话： 联系电话：
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2 020A | 2 021E | 2 022E | 2 023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 3,340 | 4,324 | 5,087 | 5,913 | 净利润 | -639 | 220 | 350 | 427 |
| YoY(%) | 折旧和摊销 | ||||||||
| 14.7% | 29.5% | 17.7% | 16.2% | 111 | 8 | 9 | 9 | ||
| 营业成本 | 1,080 | 1,307 | 1,541 | 1,796 | 营运资金变动 | 488 | -7 | -117 | -103 |
| 营业税金及附加 | 23 | 28 | 33 | 38 | 经营活动现金流 | 943 | 434 | 367 | 440 |
| 销售费用 | 1,640 | 2,205 | 2,595 | 3,016 | 资本开支 | -54 | 18 | 20 | 9 |
| 管理费用 | 212 | 284 | 325 | 376 | 投资 | -476 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 239 | 205 | 120 | 86 | 投资活动现金流 | -37 | 18 | 20 | 9 |
| 资产减值损失 | -775 | -8 | -9 | -10 | 股权募资 | 0 | 0 | 648 | 0 |
| 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | ||||
| -141 | -715 | -578 | -343 | ||||||
| 营业利润 | -625 | 285 | 463 | 589 | 筹资活动现金流 | -367 | -934 | -61 | -445 |
| 营业外收支 | 33 | 21 | 23 | 12 | 现金净流量 | ||||
| 539 | -482 | 326 | 5 | ||||||
| 利润总额 | -592 | 306 | 486 | 601 | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 所得税 | 47 | 86 | 136 | 174 | 成长能力 | 14.7% | 29.5% | 17.7% | 16.2% |
| 净利润 | -639 | 220 | 350 | 427 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | -624 | 220 | 350 | 427 | 净利润增长率 | -672.9% | 135.3% | 58.7% | 22.0% |
| YoY(%) | -672.9% | 135.3% | 58.7% | 22.0% | 盈利能力 | 67.7% | 69.8% | 69.7% | 69.6% |
| 每股收益 | -2.50 | 0.74 | 1.18 | 1.44 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2 020A | 2 021E | 2 022E | 2 023E | 净利润率 | -19.1% | 5.1% | 6.9% | 7.2% |
| 货币资金 | 808 | 326 | 652 | 657 | 总资产收益率 ROA | -11.1% | 4.2% | 6.0% | 7.2% |
| 预付款项 | 39 | 52 | 54 | 54 | 净资产收益率 ROE | -32.0% | 10.2% | 11.1% | 11.9% |
| 存货 | 801 | 995 | 1,131 | 1,269 | 偿债能力 | 3.34 | 2.33 | 2.69 | 2.63 |
| 其他流动资产 | 509 | 441 | 490 | 520 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 2,158 | 1,814 | 2,327 | 2,500 | 速动比率 | 2.04 | 0.98 | 1.32 | 1.24 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 现金比率 | 1.25 | 0.42 | 0.75 | 0.69 |
| 固定资产 | 资产负债率 | ||||||||
| 85 | 80 | 74 | 68 | 65.4% | 58.9% | 45.3% | 39.7% | ||
| 无形资产 | 经营效率 | ||||||||
| 1,280 | 1,280 | 1,280 | 1,280 | ||||||
| 0.59 | 0.82 | 0.88 | 0.99 | ||||||
| 非流动资产合计 | 3,469 | 3,464 | 3,459 | 3,453 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 5,627 | 5,278 | 5,785 | 5,953 | 每股指标（元） | -2.50 | 0.74 | 1.18 | 1.44 |
| 短期借款 | 12 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 295 | 394 | 422 | 443 | 每股净资产 | 7.71 | 7.30 | 10.66 | 12.09 |
| 其他流动负债 | 339 | 386 | 444 | 507 | 每股经营现金流 | 3.73 | 1.46 | 1.24 | 1.48 |
| 流动负债合计 | 每股股利 | ||||||||
| 646 | 779 | 866 | 950 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||
| 长期借款 | 估值分析 | ||||||||
| 2,377 | 2,066 | 1,740 | 1,397 | ||||||
| -4.28 | 14.42 | 9.08 | 7.45 | ||||||
| 其他长期负债 | 657 | 265 | 14 | 14 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 3,034 | 2,332 | 1,754 | 1,411 | PB | 0.67 | 1.47 | 1.00 | 0.88 |
| 负债合计 | |||||||||
| 3,680 | 3,111 | 2,620 | 2,361 | ||||||
| 股本 | |||||||||
| 252 | 252 | 327 | 327 | ||||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 股东权益合计 | |||||||||
| 1,947 | 2,167 | 3,165 | 3,592 | ||||||
| 负债和股东权益合计 | |||||||||
| 5,627 | 5,278 | 5,785 | 5,953 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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19626187/21/2019028 16:59
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| 分析师与研究助理简介 |
唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券 等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服 装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2013年 Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020 年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。
朱宇昊：中南财经政法大学经济学硕士、学士，2020年7月加入华西证券纺服&教育团队。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采
用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、
公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%
行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层
网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
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