鲁商发展评级（）换帅引资转型大健康，化妆品业务持续高增
股票代码 ：600223
股票简称 ：鲁商发展
报告名称 ：换帅引资转型大健康，化妆品业务持续高增
评级 ：增持
行业：房地产开发
鲁商发展(600223) / 房地产开发 / 公司点评 / 2022.3.10 换帅引资转型大健康，化妆品业务持续高增
| 投资评级：增持(首次) | 证券研究报告 | |||||
| 核心观点 | ||||||
| 基本数据 | 2022-03-09 | 事件：公司披露 1-2 月生物医药板块经营情况简报，2022 年 1-2 月 | ||||
| 收盘价（元） | 10.10 | 化妆品板块实现收入 2.2 亿元，同比增长 146.7%；原材料及添加剂板 | ||||
| 流通股本（亿股） | 10.09 | 块实现收入 0.45 亿元，同比增长 12.4%。 | ||||
| 每股净资产（元） | 3.39 | 成功引入战投，资源协同助力化妆品产业腾飞。2021 年 11 月，子公 | ||||
| 总股本（亿股） | 10.09 | |||||
| 最近 12 月市场表现 | 司福瑞达生物成功引入战略投资者，由腾讯、壹网壹创等战投联合认购 | |||||
| 新增股份 1538 万股，合计持股比例为 16.9%，增资 7.38 亿元。壹网 | ||||||
| 鲁商发展 | 沪深300 | |||||
| 壹创作为国内一流代运营服务商，有望在运营、营销方面强势赋能，增 | ||||||
| 69% 52% 36% 19% 2% -15% | 强化妆品业务竞争力；腾讯则有望在私域流量运营方面与公司化妆品业 | |||||
| 务加强合作。 | ||||||
| 化妆品打造品牌矩阵，原料产能持续扩张：1）化妆品板块：主打品牌 | ||||||
| “瑷尔博士”、“颐莲”强势出圈，在 “双十一”等活动中销量稳居 | ||||||
| 前列，增长态势良好；伊帕尔汗、善颜等新品牌蓄力，聚焦细分领域， | ||||||
| 战投有望在品牌、产品、营销多维度赋能。2021 年 1-9 月，化妆品收 | ||||||
| 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com | ||||||
| 入 9.93 亿元，同比增长 174.58%；其中，瑷尔博士实现收入 4.88 亿； | ||||||
| 颐莲实现收入 4.27 亿。2022 年 1-2 月，化妆品高速发展势头不减。 | ||||||
| 2）原料板块：原料和添加剂业务发展势头良好，焦点福瑞达以化妆品 | ||||||
| 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com | 级和食品级透明质酸为主，透明质酸原料年产能 420 吨，陆续推出天 | |||||
| 姿玉琢、玻小酸等多个口服透明质酸钠产品；新增年产能 520 吨医用 | ||||||
| 级透明质酸钠项目，产能持续扩张。2021 年 1-9 月，原料及添加剂板 | ||||||
| 块实现收入 1.76 亿，2022 年 1-2 月同比增长 12.4%。 | ||||||
| 分析师 于那 SAC 证书编号：S0160522020001 yuna01@ctsec.com | ||||||
| 盈利预测与投资建议：公司深化推进大健康产业战略，生物医药和生态 | ||||||
| 健康双轮驱动。化妆品板块快速发展，成为公司新的业绩增长点，主品 | ||||||
| 相关报告 |
请阅读最后一页的重要声明！
牌破圈放量，新品牌蓄力发展；原料业务透明质酸钠产能全球领先，新 产能持续释放。预计公司 21-23 年净利润分别达 7.5、9.0、11.3 亿 元，对应 PE 分别为 14、11、9 倍。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
盈利预测:
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业总收入（百万元） | 10289 | 13615 | 13613 | 16622 | 19088 |
| 收入增长率（%） | 16.64 | 32.33 | -0.02 | 22.10 | 14.84 |
| 归母净利润（百万元） | 345 | 639 | 749 | 902 | 1133 |
| 净利润增长率（%） | 112.58 | 85.39 | 17.28 | 20.43 | 25.63 |
| EPS（元/股） | 0.34 | 0.64 | 0.74 | 0.89 | 1.12 |
| PE | 24.79 | 13.31 | 13.60 | 11.30 | 8.99 |
| ROE（%） | 12.56 | 15.65 | 15.50 | 15.71 | 16.48 |
| PB | 3.08 | 2.11 | 2.11 | 1.77 | 1.48 |
数据来源：wind 数据，财通证券研究所
公司点评证券研究报告
| 公司财务报表及指标预测 | |||||||||||
| 利润表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 10289 | 13615 | 13613 | 16622 | 19088 | 成长性 | 17% | 32% | 0% | 22% | 15% |
| 减:营业成本 | 8122 | 10847 | 9364 | 11627 | 13560 | 营业收入增长率 | |||||
| 营业税费 | 646 | 748 | 776 | 952 | 1084 | 营业利润增长率 | 22% | 52% | 41% | 13% | 25% |
| 销售费用 | 718 | 849 | 1250 | 1657 | 1720 | 净利润增长率 | 113% | 85% | 17% | 20% | 26% |
| 管理费用 | 319 | 328 | 726 | 751 | 723 | EBITDA 增长率 | -7% | 56% | 86% | 10% | 24% |
| 研发费用 | 46 | 77 | 195 | 204 | 214 | EBIT 增长率 | -7% | 60% | 95% | 10% | 25% |
| 财务费用 | 51 | 68 | 234 | 275 | 318 | NOPLAT 增长率 | 25% | 73% | 80% | 13% | 25% |
| 资产减值损失 | -4 | -4 | -4 | -4 | -5 | 投资资本增长率 | 23% | 17% | -3% | 4% | 6% |
| 加:公允价值变动收益 | -1 | 0 | 1 | 2 | 1 | 净资产增长率 | 63% | 39% | 13% | 13% | 15% |
| 投资和汇兑收益 | 167 | 220 | 193 | 252 | 287 | 利润率 | 21% | 20% | 31% | 30% | 29% |
| 营业利润 | 574 | 875 | 1231 | 1395 | 1742 | 毛利率 | |||||
| 加:营业外净收支 | -5 | -22 | -34 | -33 | -35 | 营业利润率 | 6% | 6% | 9% | 8% | 9% |
| 利润总额 | 569 | 854 | 1197 | 1363 | 1707 | 净利润率 | 4% | 5% | 6% | 6% | 6% |
| 减:所得税 | 175 | 215 | 370 | 395 | 495 | EBITDA/营业收入 | 5% | 6% | 10% | 9% | 10% |
| 净利润 | 345 | 639 | 749 | 902 | 1133 | EBIT/营业收入 | 4% | 5% | 10% | 9% | 9% |
| 资产负债表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 运营效率 | |||||
| 货币资金 | 3635 | 5074 | 6401 | 4232 | 2905 | 固定资产周转天数 | 30 | 26 | 32 | 30 | 29 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 流动营业资本周转天数 | 242 | 211 | 147 | 174 | 186 |
| 应收帐款 | 158 | 191 | 177 | 227 | 259 | 流动资产周转天数 | 1930 | 1585 | 1580 | 1494 | 1460 |
| 应收票据 | 49 | 0 | 36 | 35 | 37 | 应收帐款周转天数 | 6 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 预付帐款 | 4501 | 5143 | 5060 | 6053 | 7044 | 存货周转天数 | 1997 | 1570 | 1768 | 1740 | 1721 |
| 存货 | 44438 | 46665 | 45365 | 55438 | 63946 | 总资产周转天数 | 1987 | 1649 | 1660 | 1571 | 1538 |
| 其他流动资产 | 1290 | 1387 | 1387 | 1387 | 1387 | 投资资本周转天数 | 545 | 482 | 470 | 402 | 370 |
| 可供出售金融资产 | 485 | 652 | 820 | 992 | 投资回报率 | 13% | 16% | 15% | 16% | 16% | |
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||
| 长期股权投资 | 294 | ROA | 1% | 1% | 1% | 1% | 1% | ||||
| 投资性房地产 | 8 | 8 | 9 | 9 | 9 | ROIC | 2% | 3% | 5% | 6% | 7% |
| 固定资产 | 838 | 954 | 1203 | 1359 | 1530 | 费用率 | 7% | 6% | 9% | 10% | 9% |
| 在建工程 | 26 | 247 | 328 | 417 | 504 | 销售费用率 | |||||
| 无形资产 | 177 | 216 | 264 | 301 | 341 | 管理费用率 | 3% | 2% | 5% | 5% | 4% |
| 其他非流动资产 | 5 | 16 | 16 | 16 | 16 | 财务费用率 | 0% | 0% | 2% | 2% | 2% |
| 资产总额 | 56019 | 61499 | 61909 | 71541 | 80421 | 三费/营业收入 | 11% | 9% | 16% | 16% | 14% |
| 短期债务 | 3552 | 4303 | 5047 | 5953 | 6760 | 偿债能力 | 92% | 89% | 88% | 88% | 88% |
| 应付帐款 | 5752 | 7500 | 6716 | 8222 | 9599 | 资产负债率 | |||||
| 应付票据 | 514 | 888 | 622 | 826 | 967 | 负债权益比 | 1,093% | 844% | 742% | 760% | 743% |
| 其他流动负债 | 0 | 595 | 595 | 595 | 595 | 流动比率 | 1.15 | 1.17 | 1.13 | 1.10 | 1.08 |
| 长期借款 | 3780 | 4427 | 2396 | 1297 | 312 | 速动比率 | 0.11 | 0.14 | 0.16 | 0.11 | 0.08 |
| 其他非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 利息保障倍数 | 5.19 | 7.34 | 5.57 | 5.20 | 5.62 |
| 负债总额 | 51324 | 54981 | 54560 | 63219 | 70882 | 分红指标 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 少数股东权益 | 1954 | 2437 | 2515 | 2581 | 2660 | DPS(元) | |||||
| 股本 | 1001 | 1009 | 1009 | 1009 | 1009 | 分红比率 | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% |
| 留存收益 | 1631 | 2130 | 2884 | 3791 | 4929 | 股息收益率 | |||||
| 股东权益 | 4696 | 6517 | 7349 | 8321 | 9539 |
| 现金流量表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 业绩和估值指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| EPS(元) | 0.34 | 0.64 | 0.74 | 0.89 | 1.12 |
| 净利润 | 394 | 639 | 827 | 968 | 1212 | BVPS(元) | 2.74 | 4.04 | 4.79 | 5.69 | 6.82 |
| 加:折旧和摊销 | 72 | 95 | 121 | 136 | 155 | PE(X) | 24.79 | 13.31 | 13.60 | 11.30 | 8.99 |
| 资产减值准备 | 4 | 75 | 73 | 62 | 69 | PB(X) | 3.08 | 2.11 | 2.11 | 1.77 | 1.48 |
| 公允价值变动损失 | 1 | 0 | -1 | -2 | -1 | P/FCF | 0.82 | 0.63 | 0.75 | 0.61 | 0.53 |
| 财务费用 | 80 | 93 | 234 | 275 | 318 | P/S | |||||
| 投资收益 | -167 | -220 | -193 | -252 | -287 | EV/EBITDA | 31.63 | 19.62 | 9.81 | 10.18 | 8.80 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 78 | 66 | 79 | CAGR(%) | 0.22 | 0.16 | 0.79 | 0.55 | 0.35 |
| 营运资金的变动 | -3724 | 3790 | 2323 | -2442 | -1841 | PEG | |||||
| 经营活动产生现金流量 | -3307 | 4448 | 3418 | -1221 | -339 | ROIC/WACC | |||||
| 投资活动产生现金流量 | 548 | 95 | -570 | -480 | -492 | REP | |||||
| 融资活动产生现金流量 | 2544 | -3551 | -1521 | -467 | -497 |
资料来源：wind 数据，财通证券研究所
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公司点评证券研究报告
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公司评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给 出明确的投资评级。
行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
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