博腾股份评级(买入)博腾股份事件点评:收购产能,产业链加速布局
股票代码 :300363
股票简称 :博腾股份
报告名称 :博腾股份事件点评:收购产能,产业链加速布局
评级 :买入
行业:化学制药
博腾股份(300363) | 公司研究类模板 报告日期:2022 年 3 月 9 日 |
收购产能,产业链加速布局
──博腾股份事件点评
:孙建 | 执业证书编号:S1230520080006 | 评级 | 买入 | ||
:02180105933 | |||||
:sunjian@stocke.com.cn | |||||
报告导读 | 上次评级 | 买入 | |||
当前价格 | ¥80.71 | ||||
公司发布公告拟以 2.66 亿元收购睿智化学旗下凯惠药业 100%股权,对 | 单季度业绩 | 元/股 | |||
应 2020 年标的收入 PS 约 1.71 倍,用于补充公司小分子业务的发展需求, | |||||
预计 2023 年投产。我们认为,2022 年公司有望抓住大订单带来的历史 | 3Q/2021 | 0.24 | |||
机遇,进入资本开支加速的新阶段,在研发、管理、新产能落地、新业 | |||||
2Q/2021 | 0.23 | ||||
务角度加速布局。 | |||||
投资要点 | 1Q/2021 | 0.16 | |||
| 事件:收购小分子产能,对应 2020 年 PS 1.71 | 4Q/2020 | 0.16 | ||
2022 年 3 月 9 日,博腾股份发布公告拟以 2.66 亿元收购睿智化学旗下凯惠药业 | |||||
100%股权,对应 2020 年标的收入 PS 约 1.71 倍,用于补充公司小分子业务的 |
发展需求。
标的情况:老牌 CRO,具有较好的客户基础和交付经验
凯惠药业成立于 2009 年,占地面积 64479.5m2,具有临床早期及百公斤级 GMP 中间体、原料药及制剂生产能力,是国内较早从事小分子药物研发及生产服务 的企业之一,拥有良好的客户基础和项目交付经验。
证 | | 短期影响:短期改造或亏损,预计 2023 年投产 | 公司简介 | |
凯惠药业于 2021 年 3 月被判污染环境罪停工至今,公司目前处于亏损状态,此 | ||||
次收购博腾股份预计将对其升级改造,在企业运营、人员安排、公司制度等多 | ||||
个方面对凯惠药业进行优化整合,我们预计可能需要 3-6 个月,或于 2023 年投 | 公司是一家为创新药提供医药中间体 | |||
产。 | 的工艺研究开发、质量研究和安全性研 | |||
| 长期影响:与上海实验室联动,小分子产能加速布局 | 究,以及为创新药提供医药中间体的定 | ||
制生产服务,包括研发阶段的小规模生 | ||||
我们始终提示投资者关注公司的产能变化,凯惠药业的收购是 2022 年公司首个 | 产服务到商业化阶段的大规模生产服 | |||
小分子产能的增加,对于公司的长期发展有重要的战略意义。 | 务。 | |||
(1)产能的功能划分更加明确,承接更多 CRO 项目,有助于提升公司项目从 | 相关报告 | |||
研发到生产的切换效率,提升长寿厂区等原有产能周转率; | ||||
(2)与正在扩建的上海研发中心形成联动,承接小分子新项目,补充原料药及 | 1《【浙商医药】博腾股份:产能是博腾 | |||
制剂能力; | 发展的制约吗?》2022.03.06 | |||
2《【浙商证券】博腾股份 2021 快报: | ||||
(3)承接补充标的公司原有的国内客户项目,加强国内布局; | ||||
我们认为,2022 年大订单的意义不仅是增加了公司的体量,增强了大客户的合 | 看好大订单“量“变带来”质“变》 | |||
作关系,我们更建议投资者关注大订单下新博腾的新产能落地及借助较充裕现 | 2022.02.28 | |||
金流的全产业链加速布局。 | ||||
3《【浙商证券】博腾股份事件点评:再 | ||||
| 盈利预测及估值 | 接大订单,看好加速新博腾》2022.02.12 | ||
暂不考虑收购影响,我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 0.97、2.25 及 3.26 元/ | 4《【浙商医药|孙建】博腾股份点评:大 | |||
券 | ||||
股,对应 2022 年 3 月 9 日收盘价,2022 年 PE 为 36 倍,维持“买入”评级。 | 订单,超预期》2021.12.01 | |||
研 | ||||
| 风险提示 | 5《【浙商医药】博腾股份 Q3 点评:盈 | ||
究 | ||||
新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性;新业务的盈利 | 利产能共振,待 CGT 弹性》2021.10.29 | |||
报 | ||||
周期的波动性;创新药投融资景气度下滑。 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | |||
告 | ||||
http://research.stocke.com.cn | 1/4 |
博腾股份(300363)点评报告
财务摘要
(百万元) | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
主营收入 | 2072 | 3105 | 6480 | 8807 | |
(+/-) | 34% | 50% | 109% | 36% | |
归母净利润 | 324 | 524 | 1219 | 1772 | |
(+/-) | 33% | 61% | 133% | 45% | |
每股收益(元) | 0.60 | 0.97 | 2.25 | 3.26 | |
P/E | 135 | 84 | 36 | 25 | |
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博腾股份(300363)点评报告
表附录:三大报表预测值
资产负债表 | ||||
单位:百万元 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
流动资产 | 2182 | 3385 | 5908 | 5842 |
现金 | 1262 | 1700 | 3000 | 3000 |
交易性金融资产 | 4 | 33 | 33 | 33 |
应收账项 | 401 | 577 | 1148 | 1470 |
其它应收款 | 23 | 34 | 72 | 98 |
预付账款 | 17 | 26 | 48 | 67 |
存货 | 430 | 715 | 1307 | 874 |
其他 | 45 | 300 | 300 | 300 |
非流动资产 | 2315 | 3184 | 3825 | 5223 |
金额资产类 | 0 | 0 | 0 | 0 |
长期投资 | 25 | 363 | 363 | 363 |
固定资产 | 1363 | 1714 | 2156 | 3070 |
无形资产 | 89 | 133 | 126 | 119 |
在建工程 | 189 | 289 | 473 | 944 |
其他 | 648 | 685 | 707 | 727 |
资产总计 | 4497 | 6570 | 9733 | 11065 |
流动负债 | 984 | 2588 | 4531 | 3175 |
短期借款 | 144 | 131 | 2444 | 377 |
应付款项 | 513 | 758 | 1488 | 2051 |
预收账款 | 0 | 47 | 65 | 88 |
其他 | 327 | 343 | 534 | 660 |
非流动负债 | 120 | 35 | 35 | 35 |
长期借款 | 107 | 22 | 22 | 22 |
其他 | 13 | 13 | 13 | 13 |
负债合计 | 1104 | 2623 | 4566 | 3210 |
少数股东权益 | 2 | 273 | 288 | 301 |
归属母公司股东权 | 3391 | 3960 | 5179 | 7351 |
负债和股东权益 | 4497 | 6570 | 9733 | 11065 |
现金流量表 | ||||
单位:百万元 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
经营活动现金流 | 504 | 769 | 826 | 2707 |
净利润 | 323 | 494 | 1188 | 1720 |
折旧摊销 | 132 | 156 | 181 | 218 |
财务费用 | 43 | 47 | 58 | 46 |
投资损失 | (11) | (16) | (16) | (16) |
营运资金变动 | 63 | 330 | (116) | 268 |
其它 | (46) | (241) | (470) | 471 |
投资活动现金流 | (429) | (1001) | (784) | (1234) |
资本支出 | (244) | (600) | (800) | (1250) |
长期投资 | (24) | (338) | 0 | 0 |
其他 | (161) | (63) | 16 | 16 |
筹资活动现金流 | 52 | 670 | 419 | 392 |
短期借款 | 144 | 131 | 2444 | 377 |
长期借款 | (135) | 0 | 0 | 0 |
其他 | 42 | 539 | 36 | 115 |
现金净增加额 | 127 | 438 | 370 | 794 |
资料来源:浙商证券研究所
利润表 | ||||
单位:百万元 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
营业收入 | 2072 | 3105 | 6480 | 8807 |
营业成本 | 1208 | 1717 | 3438 | 4690 |
营业税金及附加 | 6 | 25 | 52 | 70 |
营业费用 | 77 | 118 | 214 | 291 |
管理费用 | 227 | 311 | 518 | 705 |
研发费用 | 158 | 342 | 778 | 951 |
财务费用 | 43 | 6 | 62 | 50 |
资产减值损失 | 30 | 54 | 113 | 154 |
公允价值变动损益 | 4 | 10 | 10 | 9 |
投资净收益 | 11 | (11) | 6 | 0 |
其他经营收益 | 14 | 42 | 10 | 10 |
营业利润 | 352 | 574 | 1331 | 1915 |
营业外收支 | 12 | 0 | 0 | 0 |
利润总额 | 364 | 574 | 1331 | 1915 |
所得税 | 41 | 64 | 112 | 173 |
净利润 | 323 | 510 | 1219 | 1742 |
少数股东损益 | (14) | 0 | (30) | |
归属母公司净利润 | 324 | 524 | 1219 | 1772 |
EBITDA | 494 | 756 | 1574 | 2187 |
EPS(最新摊薄) | 0.60 | 0.97 | 2.25 | 3.26 |
主要财务比率 | ||||
2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
成长能力 | ||||
营业收入 | 33.56% | 49.87% | 108.69% | 35.91% |
营业利润 | 38.70% | 62.83% | 123.80% | 35.72% |
归属母公司净利润 | 32.52% | 61.49% | 132.77% | 45.30% |
获利能力 | ||||
毛利率 | 41.68% | 44.70% | 46.95% | 46.75% |
净利率 | 15.60% | 16.41% | 18.82% | 19.78% |
ROE | 10.05% | 14.27% | 26.76% | 28.41% |
ROIC | 8.47% | 9.70% | 16.65% | 22.80% |
偿债能力 | ||||
资产负债率 | 24.54% | 39.92% | 46.92% | 29.01% |
净负债比率 | 37.39% | 61.93% | 57.54% | 17.46% |
流动比率 | 2.22 | 1.31 | 1.30 | 1.84 |
速动比率 | 1.78 | 1.03 | 1.02 | 1.56 |
营运能力 | ||||
总资产周转率 | 0.49 | 0.56 | 0.79 | 0.85 |
应收帐款周转率 | 5.52 | 6.08 | 6.76 | 5.76 |
应付帐款周转率 | 4.80 | 4.81 | 5.46 | 4.73 |
每股指标(元) | ||||
每股收益 | 0.60 | 0.97 | 2.25 | 3.26 |
每股经营现金 | 0.93 | 0.51 | 2.27 | 5.23 |
每股净资产 | 6.25 | 7.30 | 9.54 | 13.54 |
估值比率 | ||||
P/E | 135 | 84 | 36 | 25 |
P/B | 13.55 | 11.61 | 8.87 | 6.25 |
EV/EBITDA | 38.36 | 59.88 | 29.39 | 21.45 |
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博腾股份(300363)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、买入:相对于沪深 300 指数表现 +20%以上;
2、增持:相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%;
3、中性:相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动;
4、减持:相对于沪深 300 指数表现-10%以下。
行业的投资评级:
以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深 300 指数表现+10%以上;
2、中性:行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上;
3、看淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%以下。
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者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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