蔚蓝锂芯评级（买入）订单保障业绩高增，员工持股完成购买显信心

发布时间： 2022年03月10日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

股票代码：002245
股票简称：蔚蓝锂芯
报告名称：订单保障业绩高增，员工持股完成购买显信心
评级：买入
行业：电池

2022 年 03 月 09 日	买入（维持）
证券研究报告•2021 年业绩快报点评	当前价： 18.62 元
蔚蓝锂芯（002245）交通运输	目标价： 31.50 元（6 个月）

订单保障业绩高增，员工持股完成购买显信心

51818	投资要点	西南证券研究发展中心						22/3
	事件：公司发布 2021 年度业绩快报，公司实现营业总收入 66.8 亿元，较上年
	同期增长 57.20%；归母净利润 6.74 亿元，较上年同期增长 142.50%；扣非净
		执业证号：S1250520100002
	利润 5.87 亿元，较上年同期增长 217.24%；基本每股收益 0.6546 元，较上年
		电话：021-58351923
	同期增长 131.14%。
		邮箱：hch@swsc.com.cn
	公司目前满产，原材料涨价影响小。公司单四季度营收 19.32 亿元，归母净利
	润 1.69亿元，环比微增，扣非净利润 1.31亿元。公司单季度增收不增利的主要
	原因为上游原材料涨价影响了公司产品的净利润率。公司目前产能仍旧处于满	255%	蔚蓝锂芯			沪深300
	产状态。由于高端倍率电池产品供需仍旧紧张，公司的产品价格传导能力强，
	有望在调价时传导上游原材料涨价影响。	201%
		147%
	定增获批复，今年产能继续高速扩张，订单保证公司业绩高增长。公司定增获
	得核准，拟募集资金 25亿元投入新产能扩张。公司目前张家港二期项目已经投	93%
	产，即将完全达产，产能将达到 7亿颗。淮安工厂一期预计 22年三季度投产，	39%
	达产后产能将达到 13 亿颗，淮安二期有望明年投入生产，届时产能将达到 19	-15% 21/3	21/5	21/7	21/9	21/11	22/1
	亿颗。公司获得下游客户认可，在手订单充沛，近期公司公布获得百得 2022年
	-2024 年三元圆柱锂电池订单分别为 1.2亿颗、2.4亿颗、2.8亿颗，对于 2022	数据来源：聚源数据

年，上限可以增加至 2亿颗。此前，公司公布过获得博世 2022年 8700万颗的

订单。公司在百得和博世两家客户的收入近三年都实现了高速增长，证明了公司的产品技术实力，保证了公司未来长期稳定的发展。我们认为，今明两年高端工具锂电供需情况偏紧，叠加公司产能放量，公司后续仍将继续会有大客户陆续签订长单锁量，未来公司业绩仍将延续高速增长。 二期员工持股计划完成购买，成交均价 23.8元，彰显公司内部信心。截至 2月 8 日，公司通过二级市场完成二期员工持股计划的股票购买，累计买入公司股票 4,990,900股，占公司总股本的 0.48%，成交金额合计 11,877.13万元，成交均价 23.80元/股。本计划参加对象为中高层管理人员及骨干员工，总数不超过 250 人。此次购买价位彰显了公司内部对于公司未来的信心。 盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业前景乐观，产能加速扩张，下游巨头客户占比逐年提高。高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求高速增长，基于目前行业供需紧张局势的延续，我们判断公司未来利润率将保持稳定。2021-2023 年归母利润为 6.74/9.54/14.68亿元，未来三年公司归母净利润复合增长率为 74%。我们维持目标价 31.50元，维持“买入”评级。 风险提示：锂电池产能扩张速度不及预期；上游原材料价格继续暴涨，产品价格向下游传导受阻；LED 行业整体继续低迷，无法实现扭亏的风险。					基础数据
					总股本(亿股)	10.36
					流通 A 股(亿股)	9.69
					52 周内股价区间(元)	9.31-33.01
					总市值(亿元)	192.87
					总资产(亿元)	87.45
					每股净资产(元)	3.28
					相关研究 1. 蔚蓝锂芯（002245）：业绩符合预期，新产能陆续投产 (2021-10-26) 2. 蔚蓝锂芯（002245）：业绩符合预期，定增加速扩产步伐 (2021-10-10) 3. 蔚蓝锂芯（002245）：二期员工持股计划公布，业绩符合预期 (2021-08-26) 4. 蔚蓝锂芯（002245）：获得博世订单，长期增长确定性高 (2021-08-17) 5. 蔚蓝锂芯（002245）：二季度环比增长，锂电池提价效果初现 (2021-07-02) 6. 蔚蓝锂芯（002245）：单季度盈利创新高，提价确保未来持续高增长 (2021-04-28)
指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	4249.55	6703.00	8626.12	13650.08
增长率	20.76%	57.73%	28.69%	58.24%
归属母公司净利润（百万元）	277.95	673.97	953.78	1468.11
增长率	136.33%	142.48%	41.52%	53.92%
每股收益 EPS（元）	0.27	0.65	0.92	1.42
净资产收益率 ROE	8.29%	12.87%	15.73%	19.80%
PE	69	29	20	13
PB	7.45	4.13	3.51	2.85

数据来源：Wind，西南证券

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蔚蓝锂芯（002245） 2021 年业绩快报点评

附表：财务预测与估值

利润表（百万元）2020A		2021E	2022E	2023E	现金流量表（百万元）	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	4249.55	6703.00	8626.12 13650.08 净利润			281.00	708.97	1002.78	1527.11
			8626.12 13650.08 净利润

营业成本

3550.40

5396.53

6810.18

折旧与摊销

290.98

207.31

293.20

346.08

营业税金及附加

12.57

21.51

27.67

财务费用

103.43

114.32

161.05

216.58

销售费用

61.49

92.21

121.44

191.59

资产减值损失

-30.27

0.00

管理费用

120.52

177.17

232.50

368.74

经营营运资本变动

177.23

-739.23

-719.61

-1678.88 14.77

财务费用

103.43

114.32

161.05

216.58

其他

-494.90

4.20

-30.95

资产减值损失

-30.27

0.00

经营活动现金流净额

327.47

295.56

706.47

425.66

投资收益

-2.85

0.00

资本支出

128.75

-1250.00 0.00

-2350.00

0.00

公允价值变动损益

0.00

其他

-224.51

0.00

其他经营损益

0.00

投资活动现金流净额

-95.76

-1250.00 146.38

-2350.00

0.00

营业利润

355.60

901.26

1273.28

1938.95

短期借款

69.86

2131.68

484.07

其他非经营损益

0.99

-1.56

-0.71

-0.99

长期借款

-182.59

0.00

利润总额

356.60

899.71

1272.57

1937.96

股权融资

250.58

1500.00

0.00

所得税

75.60

190.74

269.79

410.86

支付股利

-14.72

-55.59

-134.79

-190.76

净利润

281.00

708.97

1002.78

1527.11

其他

-225.18

-286.71

-161.05

-216.58

少数股东损益

3.05

35.00

49.00

59.00

筹资活动现金流净额

-102.05

1304.08

1835.84

76.73

归属母公司股东净利润

277.95

673.97

953.78

1468.11

现金流量净额

116.61

349.64

192.31

502.40

资产负债表（百万元）

货币资金

2020A 320.66

2021E 670.30

2022E 862.61

2023E 1365.01

财务分析指标成长能力

2020A

2021E

2022E

2023E

应收和预付款项

1677.86

2491.18

3283.88

5163.88

销售收入增长率

20.76%

57.73%

28.69%

58.24%

存货

1006.43

1540.50

1983.62

3158.68

营业利润增长率

126.27%

153.45%

41.28%

52.28%

其他流动资产

318.46

309.04

382.50

574.40

净利润增长率

91.30%

152.30%

41.44%

52.29%

长期股权投资

2.94

EBITDA 增长率

45.77%

63.05%

41.27%

44.81%

投资性房地产

43.13

获利能力

固定资产和在建工程

2540.31

3602.76

5679.31

5352.99

毛利率

16.45%

19.49%

21.05%

20.21%

无形资产和开发支出

772.69

753.42

734.15

714.88

三费率

6.72%

5.72%

5.97%

5.69%

其他非流动资产

481.91

481.43

480.95

480.46

净利率

6.61%

10.58%

11.62%

11.19%

资产总计

7164.40

9894.70

13453.09 3521.69

16856.37 4005.76

ROE

8.29%

12.87%

15.73%

19.80%

短期借款

1243.62

1390.01

ROA

3.92%

7.17%

7.45%

9.06%

应付和预收款项

1307.23

1983.52

2513.49

4013.35

ROIC

7.24%

13.52%

13.40%

15.66%

长期借款

265.37

EBITDA/销售收入

17.65%

18.24%

20.03%

18.33%

其他负债

959.51

747.40

776.15

859.15

营运能力

负债合计

3775.73

4386.30

7076.70

9143.62

总资产周转率

0.60

0.79

0.74

0.90

股本

998.93

1035.82

固定资产周转率

1.75

2.26

1.86

2.47

资本公积

233.60

1696.71

应收账款周转率

3.90

4.48

4.11

4.46

留存收益

1321.97

1940.35

2759.34

4036.69

存货周转率

3.52

4.14

3.83

4.22

归属母公司股东权益

2588.15

4672.88

5491.87

6769.23

销售商品提供劳务收到现金/营业收入

92.85%

—

少数股东权益

800.52

835.52

884.52

943.52

资本结构

股东权益合计

3388.67

5508.41

6376.40

7712.75

资产负债率

52.70%

44.33%

52.60%

54.24%

负债和股东权益合计

7164.40

9894.70

13453.09 2022E
1727.53

16856.37 2023E
2501.61

带息债务/总负债

49.10%

45.60%

58.39%

50.48%

业绩和估值指标 EBITDA

2020A 750.01

2021E 1222.89

流动比率

1.16

1.44

1.05

1.25

速动比率

0.81

1.00

0.73

0.86

股利支付率

5.30%

8.25%

14.13%

12.99%

69.39

28.62

20.22

13.14

每股指标

7.45

4.13

3.51

2.85

每股收益

0.27

0.65

0.92

1.42

4.54

2.88

2.24

1.41

每股净资产

2.50

4.51

5.30

6.54

EV/EBITDA

26.15

16.32

12.68

8.75

每股经营现金

0.32

0.29

0.68

0.41

股息率

0.08%

0.29%

0.70%

0.99%

每股股利

0.01

0.05

0.13

0.18

数据来源：Wind，西南证券

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蔚蓝锂芯（002245） 2021 年业绩快报点评

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公司评级中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行业评级跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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上海	崔露文	销售经理
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杨新意
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