评级（买入）游戏行业跟踪报告：版号监管有望常态化，游戏出海持续推进
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报告名称 ：游戏行业跟踪报告：版号监管有望常态化，游戏出海持续推进
评级 ：买入
行业：
2022 年 6 月 8 日
行业研究
版号监管有望常态化，游戏出海持续推进
——游戏行业跟踪报告
| 要点 事件：22 年 6 月 7 日，新闻出版总署正式发布 22 年 6 月份国产网络游戏审 | 互联网传媒 买入（维持） |
批信，共 60 款游戏获发版号，这是继 22 年 4 月版号重启下发以来的第二次
发放。完美世界、米哈游、电魂网络等厂商此次获发版号。本轮涉及获批游 戏包括完美世界女性向卡牌游戏《黑猫奇闻社》、米哈游《科契尔前线》、电 魂网络《跃迁旅人》、上海喵果《古剑奇谭二：昭明剑心》等知名作品，IGG
| 作者 |
分析师：付天姿
执业证书编号：S0930517040002
旗下福州天盟、英雄互娱、浙数文化旗下边锋网络、中国移动旗下咪咕互动、021-52523692
搜狐旗下畅游也都获得了版号。 futz@ebscn.com
点评：版号自 22M4 之后再度发放，后续版号监管有望常态化，版号有望逐月 联系人：王凯
稳步发放。此次国产游戏版号获发 60 个，数量高于 22M4 的 45 个，整体仍 符合总量管控原则。预计 22 年后续每月维持 50 款左右游戏版号下发，全年 版号发放 405 个左右，较 21 年下降 40%。游戏版号陆续发放有望推动游戏 行业加速推进产品线，有利于提升游戏流水，驱动精品化游戏研发投入。同 时，版号再度发放有利于提振游戏行业市场信心，降低游戏企业未来盈利不 确定性，相关企业估值有望得到支撑。此次版号发放以国产手游为主导。此 次下发的 60 款版号中，仅有 1 款网页端游戏和 1 款客户端游戏，其余 58 款 游戏皆为移动端游戏。
此次版号下发以小公司、轻量级游戏为主。小公司产品线较少，在版号暂停 时期受更大负面影响，此次版号下发优先扶持。22 年两次版号下发中，头部 公司腾讯、网易都并未获得版号。腾讯、网易现有存量产品丰富，且过审游戏 仍有库存，此次未获发版号预计影响较小。我们认为，版号收紧现状下，腾讯、
wangkai8@ebscn.com
联系人：赵越
zhaoyue1@ebscn.com
| 行业与沪深 300 指数对比图 |
网易等头部公司将聚焦于高质量核心手游项目研发，有望打造爆款产品。 资料来源：Wind
监管压力下关注厂商出海拓展增长空间。1）国内游戏进入存量市场。版号受 限下，玩法创新、品类突破较少，国内高质量新游增量不足，22M4 中国游戏 市场规模同比下滑。2）国产游戏海外市占率稳步提升，新兴市场持续拓展。
游戏出海：头部厂商位置较稳定，三七互娱表现亮眼。1）头部游戏厂商表现 较稳定。22M4 游戏厂商出海收入排名中，Top5 地位较为稳固，分别为米哈 游、三七互娱、腾讯、莉莉丝和网易。2）三七互娱位列 22M4 游戏厂商出海 收入榜第二，为 19M12 以来最高排名。主要凭借《Puzzles & Survival》和《云 上城之歌》的持续发力。3）新赛季、新内容、新活动推动腾讯、网易出海手 游收入增长。22M4 腾讯《使命召唤手游》海外收入环比上升 40.9%，网易《第 五人格》海外收入环比增长 143%。
非游戏出海：字节跳动表现稳健，语音聊天类 APP 排名有所下滑。1）抖音及 Tiktok 22M4 全球 App Store&Google Play 吸金超 2.96 亿美元，是去年同期 的 1.9 倍。2）赤子城科技 22M4 出海收入排名回落。
投资建议：我们认为，随着 22 年 6 月游戏版号的下发，版号监管有望进入常 态化阶段，为游戏行业带来确定性增量。同时，出海收入的持续增长将助力国 内游戏行业维持营收增长韧性，维持互联网传媒行业“买入”评级。国内版号 审批数量预计仍将较为收缩，我们推荐近期出海收入表现佳，坚持精品化研 发路线、内容为王的厂商，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱、吉比特、完美 世界、心动公司、赤子城科技，关注中手游。
风险分析：出海竞争加剧，海外市场监管，海外新游竞争力不及预期，海外 买量成本上升
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目 录
1、22 年 6 月 60 款国产游戏获批，版号监管有望常态化 ........................................................................ 4 2、版号总量管控条件下，游戏厂商出海拓展增长空间 .......................................................................... 7 2.1、国内新游增量不足，22M4 中国游戏市场规模同比下滑 ................................................................................. 7 2.2、国产游戏海外市占率稳步提升，新兴市场持续拓展 ........................................................................................ 8 3、出海：头部厂商及应用表现稳定，关注三七互娱新品增量 ................................................................ 9 3.1、出海游戏厂商：头部厂商位置较稳定，三七互娱表现亮眼 ............................................................................ 9 3.2、出海游戏应用：前列游戏排名稳定，新内容、新活动推动手游出海收入增长 .......................................... 11 3.3、非游戏出海：头部厂商表现稳健，语音聊天类 APP 排名有所下滑 ............................................................. 14
| 4、 | 投资建议 ....................................................................................................................................... 15 | ||
| 5、 | 风险提示 ....................................................................................................................................... 15 | ||
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图目录
图 1：国产手游占据版号发放主导（单位：个） ................................................................................................ 4 图 2：2018 年以来国产游戏版号发放数量对比（单位：个） ............................................................................. 5 图 3：按设备组划分游戏领域全球用户支出（单位：10 亿美元） ...................................................................... 8 图 4：中国出海移动游戏的用户支出占海外移动游戏市场的份额稳定增长 ........................................................ 8 图 5：北美和日本为中国游戏出海主要收入源 .................................................................................................... 9 图 6：中国游戏在新兴市场下载量有所增长 ....................................................................................................... 9 图 7：出海收入排名前列厂商 2021 年 1 月-2022 年 4 月排名变动 .................................................................... 10 图 8：《原神》返场限定角色 PV 短片 ............................................................................................................... 10 图 9：《Puzzles&Survivals》22 年 4 月全球收入有所增长 .................................................................................. 10 图 10：出海收入排名前列游戏应用 2021 年 1 月-2022 年 4 月排名变动 ........................................................... 11 图 11：《Call of Duty: Mobile》第 3 赛季 ........................................................................................................... 12 图 12：《第五人格》日本市场排名上升 ............................................................................................................. 12 图 13：《AZUREA-空の唄-》角色选择和捏脸界面 ........................................................................................... 12 图 14：川口春奈拍摄宣发广告，广告风格强调幻想感 ..................................................................................... 12 图 15：2022 年 4 月 13 日至 5 月 20 日《AZUREA-空の唄-》日本市场排名趋势 ............................................. 13 图 16：《オリエント·アルカディア》上线后稳定在日本 IOS 畅销榜前列 ........................................................ 13 图 17：山本舞香、藤森慎吾担当《オリエント·アルカディア》代言人 .......................................................... 13 图 18：2022 年 4 月中国非游戏厂商出海收入排行榜 ........................................................................................ 14 图 19：PictureThis 美国 IOS 畅销榜排名有所提升 ............................................................................................ 15
表目录
表 1：2022 年 6 月份国产网络游戏审批信息 ...................................................................................................... 5
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1、22 年 6 月 60 款国产游戏获批，版号监
管有望常态化
2022 年 6 月 7 日，国家新闻出版总署正式发布 2022 年 6 月份国产网络游戏审 批信，共 60 款游戏获发版号，这是继 2022 年 4 月版号重启下发以来的第二次 发放。
完美世界、米哈游、电魂网络等厂商此次获发版号。本轮涉及获批游戏包括完美 世界的都市悬疑女性向卡牌游戏《黑猫奇闻社》、米哈游的《科契尔前线》、电 魂网络的《跃迁旅人》、上海喵果的《古剑奇谭二：昭明剑心》等知名作品，此 外，IGG 旗下福州天盟、英雄互娱、浙数文化旗下边锋网络、中国移动旗下咪咕 互动、搜狐旗下畅游也都获得了版号。此前 22 年 4 月 11 日版号重启发放，共 45 款游戏获得审批，包括心动网络、游族网络、创梦天地、莉莉丝、4399、西 山居、雷霆网络以及百度等厂商都拿到了版号。
从获得版号的公司来看，此次版号下发仍以小公司、轻量级游戏为主。我们认为，21M8-22M3 较长时间的版号停发中，新游戏上线进程受阻，小公司产品线较少，营业收入受到更大的负面影响，因此此次版号下发优先惠及小公司。体量小、内 购少导致休闲益智类游戏易过审，根据 Mob 研究院数据，2019-2020 年，休闲 益智类游戏在过审的移动端游戏中占比分别为 18.8%与 43.0%；另据有饭研究，2021 年该类游戏共过审 253 款，占全部国产过审手游的 39.2%。
22 年 4 月、6 月两次版号下发中，头部公司如腾讯、网易都并未获得版号。腾 讯、网易现有存量产品丰富，且过审游戏仍有库存，此次未获发版号预计影响较 小。我们认为，版号收紧现状下，腾讯、网易等头部公司将聚焦于高质量核心手 游项目研发，有望打造爆款产品。长期来看，腾讯、网易等国内头部游戏厂商对 于版号申请审批流程及规范要求更加熟悉，后续版号申请有望较为顺利，从而推 进游戏库存释放，贡献业绩增量。
从版号发放结构来看，此次版号发放以国产手游为主导。22 年 6 月下发的 60 款版号中，仅有 1 款网页端游戏和 1 款客户端游戏，其余 58 款游戏皆为移动端 游戏，手游版号占所有版号的 97%。历史上看，若将同款产品在不同终端的版 号分别计算，2019-2021 年国产手游分别获发版号 1323/1225/658 个，且占所 有版号的比例稳定在 85%左右；进口游戏版号发放逐渐收缩，2019-2021 年分 别有 185/97/78 款进口游戏取得版号；页游逐渐退出审核，2021 年仅有 4 款过 审，这与页游市场逐渐萎缩的趋势一致。
图 1：国产手游占据版号发放主导（单位：个）
资料来源：国家新闻出版署，有饭研究，光大证券研究所整理
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从版号发放数量来看，此次国产游戏版号获发 60 个，数量高于 22M4 的 45 个，整体仍符合总量管控原则。历史上看，若将同款产品在不同终端的版号计为一个 版号，2018 年 3 月份之前，版号政策较为宽松，2017 年共发放国产游戏版号 9177 个；此后管控态度明确，2018 年回落至 2091 个，2021 年仅为 679 个；每月发放数量虽有波动，但参考 2020 年 1-5 月与 2021 年 1-7 月数据，可以看 出常态化下每月版号发放数量从 105 个减少至 86 个左右，未来版号或将成为稀 缺资源。我们认为，22M6 版号继续发放，后续版号监管有望常态化，版号有望 逐月稳步发放。我们预计 22 年后续每月维持 50 款左右游戏版号下发，全年预 计发放 405 个版号左右，较 21 年下降 40%。
我们认为，游戏版号陆续发放有望推动游戏行业加速推进产品线，有利于提升游 戏流水，驱动精品化游戏研发投入。同时，版号再度发放有利于提振游戏行业市 场信心，降低游戏企业未来盈利不确定性，相关企业估值有望得到支撑。
后续版号审批监管或将在游戏质量方面维持高标准。2019 年 4 月，国家新闻出 版署召开全国游戏管理工作专题会议并表示游戏新版号审批将倾向于精品游戏；2021 年 3 月，中宣部发布《游戏审查评分细则》，从 5 个方面对游戏进行评分，低分游戏将被打回且无法回到版号审批流程。
图 2：2018 年以来国产游戏版号发放数量对比（单位：个）
资料来源：国家新闻出版署，光大证券研究所预测
版号总量管控条件下，更看好新品管线丰富且注重精品化的游戏厂商。在版号政 策紧缩的环境下，精品化策略和多元的新品布局是游戏厂商制胜的关键。因此，22 年我们看好新品管线较为丰富及发力自研的公司，其中网易于 22 年预计发布 15 款新游，涵盖 SLG、APRG、卡牌、RPG 等多种品类，并有《暗黑破坏神：不朽》这一旗舰级新品于 22M6 上线，该游戏具备精良的美术制作、经验证的成 熟玩法、IP 的全球吸引力，值得重点关注。
表 1：2022 年 6 月份国产网络游戏审批信息
| 序号 | 名称 | 申报类别 | 出版单位 | 运营单位 | 文号 | 出版物号 | 时间 |
| 1 | 银河之力：天刃 计划 | 国产移动游戏 | 成都电子科大出版社有限责 任公司 | 广州零壹创想科技有限公司 | 国新出审 713 号 | ISBN 978-7-498-09470-8 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 2 | 进击的骑士 | 国产移动游戏 | 湖北省扬子江影音有限责任 公司 | 广州掌心网络科技有限公司 | 国新出审 712 号 | ISBN 978-7-498-09455-3 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 3 | 皮卡堂之梦想 起源 | 国产移动游戏（试 点） | 上海晨路信息科技股份有限 公司 | 上海爱扑网络科技股份有限公 司 | 国新出审 711 号 | ISBN 978-7-498-09456-6 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 4 | 梦起招摇山 | 国产移动游戏 | 福建电子音像出版社有限责 | 摩多（厦门）科技有限公司 | 国新出审 | ISBN | 2022 年 06 月 |
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| 任公司 | 710 号 | 978-7-498-09457-2 | 05 日 | ||||
| 5 | 异兽洪荒 | 国产网页游戏 | 河南羲和网络科技股份有限 公司 | 河南羲和网络科技股份有限公 司 | 国新出审 709 号 | ISBN 978-7-498-09458-7 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 6 | 青帝传 | 国产移动游戏 | 山东科学技术出版社有限公 司 | 成都龙游网络科技有限公司 | 国新出审 708 号 | ISBN 978-7-498-09459-1 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 7 | 深渊战记 | 国产移动游戏 | 湖北长江传媒数字出版有限 公司 | 海南奇异果互娱网络科技有限 公司 | 国新出审 707 号 | ISBN 978-7-498-09460-8 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 8 | 齐天大战神 | 国产移动游戏（试 点） | 北京初见科技有限公司 | 北京初见科技有限公司 | 国新出审 706 号 | ISBN 978-7-498-09461-2 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 9 | 白金岛中国象 棋 | 国产移动游戏 | 湖南联盛网络科技股份有限 公司 | 湖南联盛网络科技股份有限公 司 | 国新出审 705 号 | ISBN 978-7-498-09462-7 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 10 | 王之秘宝 | 国产移动游戏 | 成都盈众九州网络科技有限 公司 | 鄱阳县圣宏网络科技有限公司 | 国新出审 704 号 | ISBN 978-7-498-09463-8 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 11 | 疯狂搬超市 | 国产移动游戏 | 上海乐蜀网络科技股份有限 公司 | 上海乐蜀网络科技股份有限公 司 | 国新出审 703 号 | ISBN 978-7-498-09464-1 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 12 | 古剑奇谭二：昭 明剑心 | 国产移动游戏 | 方圆电子音像出版社有限责 任公司 | 上海喵果信息技术有限公司 | 国新出审 702 号 | ISBN 978-7-498-09467-0 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 13 | 热血习武 | 国产移动游戏 | 广州盈正信息技术有限公司 | 浙江裙黑网络科技有限公司 | 国新出审 701 号 | ISBN 978-7-498-09465-9 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 14 | 太上补天卷 | 国产移动游戏 | 广东太平洋电子出版社 | 厦门市风吉网络技术有限公司 | 国新出审 700 号 | ISBN 978-7-498-09468-9 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 15 | 猫咪小院 | 国产移动游戏 | 北京目标在线科技有限公司 | 北京悠扬科技有限公司 | 国新出审 699 号 | ISBN 978-7-498-09493-8 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 16 | 英灵对决 | 国产移动游戏 | 福建电子音像出版社有限责 任公司 | 福州朱雀网络科技有限公司 | 国新出审 698 号 | ISBN 978-7-498-09471-2 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 17 | 龙之谷世界 | 国产移动游戏（试 点） | 上海数龙科技有限公司 | 上海数龙科技有限公司 | 国新出审 697 号 | ISBN 978-7-498-09480-6 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 18 | 四季合合 | 国产移动游戏 | 山东科学技术出版社有限公 司 | 青岛蓝飞互娱科技股份有限公 司 | 国新出审 696 号 | ISBN 978-7-498-09474-6 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 19 | 神武 5 逍遥外 传 | 国产客户端游戏（试点） | 广州多益网络股份有限公司 | 多益网络有限公司 | 国新出审 695 号 | ISBN 978-7-498-09476-2 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 20 | 愤怒的兔子 | 国产移动游戏 | 辽宁电子出版社有限责任公 司 | 北京乐杰轮科技有限公司 | 国新出审 694 号 | ISBN 978-7-498-09479-3 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 21 | 侏罗纪军团 | 国产移动游戏（试 点） | 上海易娱网络科技有限公司 | 上海易娱网络科技有限公司 | 国新出审 693 号 | ISBN 978-7-498-09481-2 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 22 | 黑猫奇闻社 | 国产移动游戏（试 点） | 完美世界（北京）网络技术有 限公司 | 完美世界（北京）软件科技发 展有限公司 | 国新出审 692 号 | ISBN 978-7-498-09482-7 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 23 | 极速声渊 | 国产移动游戏 | 东方星空数字娱乐有限公司 | 南京风怒网络科技有限公司 | 国新出审 691 号 | ISBN 978-7-498-09491-7 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 24 | 名将之弈 | 国产移动游戏（试 点） | 上海众源网络有限公司 | 上海众源网络有限公司 | 国新出审 690 号 | ISBN 978-7-498-09483-3 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 25 | 方块趣拼 | 国产移动游戏 | 湖北省扬子江影音有限责任 公司 | 武汉欢乐泡泡信息技术有限公 司 | 国新出审 689 号 | ISBN 978-7-498-09490-3 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 26 | 剑与魔龙 | 国产移动游戏 | 黑龙江科学技术出版社有限 公司 | 武汉二十三信息技术有限公司 | 国新出审 688 号 | ISBN 978-7-498-09495-9 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 27 | 莱恩的宝藏 | 国产移动游戏 | 上海触控科技发展有限公司 | 上海触控科技发展有限公司 | 国新出审 687 号 | ISBN 978-7-498-09488-4 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 28 | 拼字大王 | 国产移动游戏 | 浙江省期刊总社有限公司 | 杭州唐游网络科技有限公司 | 国新出审 686 号 | ISBN 978-7-498-09494-1 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 29 | 科契尔前线 | 国产移动游戏（试 点） | 华东师范大学电子音像出版 社有限公司 | 上海米哈游影铁科技有限公司 | 国新出审 685 号 | ISBN 978-7-498-09487-5 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 30 | 攻守战争 | 国产移动游戏 | 杭州盛迈通信技术有限公司 | 杭州电鳐网络科技有限公司 | 国新出审 684 号 | ISBN 978-7-498-09496-0 | 2022 年 06 月 06 日 |
| 31 | 中职篮：全力以 赴 | 国产移动游戏（试 点） | 咪咕互动娱乐有限公司 | 咪咕互动娱乐有限公司 | 国新出审 683 号 | ISBN 978-7-498-09484-6 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 32 | 极无双 2 | 国产移动游戏 | 成都盈众九州网络科技有限 公司 | 天津英雄互娱科技有限公司 | 国新出审 682 号 | ISBN 978-7-498-09486-5 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 33 | 气泡星球 | 国产移动游戏 | 沈阳出版社有限公司 | 芜湖乐善网络科技有限公司 | 国新出审 681 号 | ISBN 978-7-498-09492-2 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 34 | 斗神之刃 | 国产移动游戏（试 点） | 北京畅游时代数码技术有限 公司 | 北京畅游时代数码技术有限公 司 | 国新出审 680 号 | ISBN 978-7-7979-9850-5 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 35 | 苍龙劫 | 国产移动游戏（试 点） | 华东师范大学电子音像出版 社有限公司 | 上海基分文化传播有限公司 | 国新出审 679 号 | ISBN 978-7-498-09485-4 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 36 | 万仙破阵图 | 国产移动游戏（试 点） | 上海方寸信息科技有限公司 | 益世界网络科技（上海）有限 公司 | 国新出审 678 号 | ISBN 978-7-498-09478-5 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -6- | 证券研究报告 |
| 互联网传媒 |
| 37 | 猫咪公寓 2 | 国产移动游戏（试 点） | 波克科技股份有限公司 | 赛韵网络科技（上海）有限公 司 | 国新出审 677 号 | ISBN 978-7-498-09477-4 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 38 | 忘仙 2 | 国产移动游戏 | 合肥乐堂动漫信息技术有限 公司 | 长沙掌控信息科技有限公司 | 国新出审 676 号 | ISBN 978-7-498-09447-7 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 39 | 凡人飞剑 | 国产移动游戏 | 成都超级梦网络技术股份有 限公司 | 成都锦宏图网络科技有限公司 | 国新出审 675 号 | ISBN 978-7-498-09443-9 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 40 | 贪吃蛇冒险之 旅 | 国产移动游戏 | 东方星空数字娱乐有限公司 | 杭州边浙网络技术有限公司 | 国新出审 674 号 | ISBN 978-7-498-09472-7 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 41 | 不朽大陆 | 国产移动游戏 | 武汉手盟网络科技股份有限 公司 | 武汉手盟网络科技股份有限公 司 | 国新出审 673 号 | ISBN 978-7-498-09469-1 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 42 | 梦幻旅涂 | 国产移动游戏 | 时代新媒体出版社有限责任 公司 | 北京瓦力网络科技有限公司 | 国新出审 672 号 | ISBN 978-7-498-09489-6 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 43 | 非常华容道 | 国产移动游戏 | 四川数字出版传媒有限公司 | 绵阳智如科技有限责任公司 | 国新出审 671 号 | ISBN 978-7-498-09466-0 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 44 | 一指战群雄 | 国产移动游戏（试 点） | 北京联合出版有限责任公司 | 指动科技（北京）有限公司 | 国新出审 670 号 | ISBN 978-7-498-09454-5 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 45 | 水果传奇 | 国产移动游戏 | 浙江省期刊总社有限公司 | 杭州智系影视文化传媒有限公 司 | 国新出审 669 号 | ISBN 978-7-498-09438-7 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 46 | 球球环游世界 | 国产移动游戏 | 上海大承网络技术有限公司 | 上海大承网络技术有限公司 | 国新出审 668 号 | ISBN 978-7-498-09440-5 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 47 | 跃迁旅人 | 国产移动游戏 | 杭州电魂网络科技股份有限 公司 | 北京二元互娱科技有限公司 | 国新出审 667 号 | ISBN 978-7-498-09451-5 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 48 | 智力弹球 | 国产移动游戏 | 北京侠客行网络技术有限公 司 | 深圳市千智互动网络科技有限 公司 | 国新出审 666 号 | ISBN 978-7-498-09446-1 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 49 | 龙魂大乱斗 | 国产移动游戏 | 福州天盟数码有限公司 | 福州天盟数码有限公司 | 国新出审 665 号 | ISBN 978-7-498-09441-0 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 50 | 临门一脚 | 国产移动游戏 | 河北冠林数字出版有限公司 | 广州宙思信息科技有限公司 | 国新出审 664 号 | ISBN 978-7-498-09453-4 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 51 | 凡人神将传 | 国产移动游戏 | 杭州美盛游戏技术开发有限 公司 | 深圳指尖互娱科技有限公司 | 国新出审 663 号 | ISBN 978-7-498-09452-4 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 52 | 射手大冒险 | 国产移动游戏 | 杭州边锋网络技术有限公司 | 杭州边锋网络技术有限公司 | 国新出审 662 号 | ISBN 978-7-498-09450-3 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 53 | 流浪城堡 | 国产移动游戏（试 点） | 竞技世界（北京）网络技术有 限公司 | 竞技世界（北京）网络技术有 限公司 | 国新出审 661 号 | ISBN 978-7-498-09449-6 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 54 | 爱上赛车 | 国产移动游戏 | 上海星翼网络信息有限公司 | 上海星翼网络信息有限公司 | 国新出审 660 号 | ISBN 978-7-498-09448-2 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 55 | 疯狂的库库姆 | 国产移动游戏 | 成都超级梦网络技术股份有 限公司 | 广州市擎天柱网络科技有限公 司 | 国新出审 659 号 | ISBN 978-7-498-09475-7 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 56 | 星河出击 | 国产移动游戏 | 浙江文艺音像出版社有限公 司 | 无锡市诺优诺科技有限公司 | 国新出审 658 号 | ISBN 978-7-498-09444-0 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 57 | 我在犀铁城 | 国产移动游戏 | 杭州烈焰网络技术有限公司 | 上海猗国网络科技有限公司 | 国新出审 657 号 | ISBN 978-7-498-09445-8 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 58 | 远星 | 国产移动游戏 | 吉林音像出版社有限责任公 司 | 北京亿迅科技发展有限公司 | 国新出审 656 号 | ISBN 978-7-498-09473-3 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 59 | 繁盛农场 | 国产移动游戏 | 小沃科技有限公司 | 小沃科技有限公司 | 国新出审 655 号 | ISBN 978-7-498-09442-2 | 2022 年 06 月 05 日 |
| 60 | 影业梦想家 | 国产移动游戏（试 点） | 北京联合出版有限责任公司 | 北京蓝鼠网络技术有限公司 | 国新出审 654 号 | ISBN 978-7-498-09439-6 | 2022 年 06 月 05 日 |
资料来源：国家新闻出版署，光大证券研究所整理
2、版号总量管控条件下，游戏厂商出海拓 展增长空间
2.1、国内新游增量不足，22M4 中国游戏市场规模同比 下滑
根据伽马数据，22M4 中国游戏市场实际销售收入 229.9 亿元，环比增长 1.9%，同比下滑 3.4%。高质量新游较少导致同比下滑。22M4，中国移动游戏市场实际 销售收入 169.6 亿元，环比增长 2.4%，同比下滑 5.3%。主要由于，新游戏表
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现不及 21 年同期。根据伽马数据，22M4 新游首月流水榜单 TOP 5 中，仅有两 款游戏首月流水预估超过 1 亿元，首月流水榜单第一的新游《深空之眼》，首月 流水预计超 2 亿元。作为对比，21M4 新游首月流水榜单 TOP 5 中，有三款游戏 首月流水预估超 2 亿元，22M4 新游 IP 质量不及去年同期，流水表现欠佳造成 手游行业市场规模同比下滑。我们认为，22 年后续中国手游市场收入同比上升 需重磅新游贡献增量，重点关注 22M6 网易《暗黑破坏神》上线情况。
2.2、国产游戏海外市占率稳步提升，新兴市场持续拓展
监管层鼓励优秀游戏产品“走出去”，国产游戏行业有望借势成为“文化输出”的先行者。21 年 9 月，针对文化出海扶持，上海市启动“中华文化走出去”，专项扶持资金项目，与电子游戏相关的项目共有 5 项。21 年 10 月，商务部、中 央宣传部等 17 部门联合印发《关于支持国家文化出口基地高质量发展若干措施 的通知》。其中提到，鼓励优秀传统文化产品、文化创意产品和影视剧、游戏等 数字文化产品“走出去”。
全球移动游戏行业前景广阔，国内游戏海外收入份额稳定增长。根据 data.ai 与 IDC 联合发布的 2022 最新游戏市场报告预测，2022 年全球移动游戏市场将突破 1,360 亿美元，比游戏市场整体增长快 1.7 倍。其中，中国游戏在海外的市场占 有率稳定增长。根据 data.ai 数据显示，2019-2021 年，中国出海移动游戏的用 户支出占海外移动游戏市场的份额呈逐年上升趋势，分别为 17%、20%和 21%。
图 3：按设备组划分游戏领域全球用户支出（单位：10 亿美元）
图 4：中国出海移动游戏的用户支出占海外移动游戏市场的份额 稳定增长
资料来源： dataai&IDC 资料来源：data.ai
注：所有数据包括适用的数字和实体游戏支出，但不包括广告收入；移动游戏包括 注：海外泛指中国大陆，中国香港，中国澳门和中国台湾地区以外的地区，下数量和用户 所有应用商店(iOSApp Store、Google Play、Windows Phone StoreAmazon、支出基于 iOS 与 GooglePlay 的综合数据。用户支出包含付费下载和应用内付费，未去除 SamsungGalaxy 和第三方 Android 商店)；家用主机游戏总计数据包括光盘、数字游戏和 商店分成。
游戏相关的订阅服务(如 XboxLiveGame PassPlayStation PlusPlayStation Now 和
Nintendo SwitchOnline);掌上游戏机以 Nintendo3DS 和 SwitchLite 为代表。
北美、日本仍是国内游戏出海主要市场，东南亚、拉美等新兴市场未来可期。（1）
美国、日本等成熟市场仍是中国游戏出海的主要收入源，根据中国音数协游戏工
委的报告，2021 年中国自主研发游戏海外收入中，来自美、日、韩市场的收入
占比分别为 32.6%、18.5%和 7.2%。但 2019-2021 年三地占比合计逐年下降，
我国游戏产业正探索新兴市场，拓展海外市场的广度。（2）东南亚、拉美等新
兴市场整体数字化格局正迅速发展，存在大量待发掘的智能手机用户，有望拓展
中国游戏厂商出海的增长空间。根据 data.ai 数据显示，2018 年以来，中国游
戏在东南亚、拉丁美洲等新兴市场下载量有所增长。根据 Sensor tower 数据，
2021 年共 48 款中国手游入围东南亚地区畅销榜 Top100，合计吸金约 9.8 亿美
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元，占 Top100 总收入的 54.0%，其中沐瞳科技《Mobile Legends: Bang Bang》
与米哈游《原神》表现突出，东南亚 21 年收入均超过 1 亿美元。
图 5：北美和日本为中国游戏出海主要收入源
图 6：中国游戏在新兴市场下载量有所增长
资料来源：data.ai 资料来源：data.ai
注：海外泛指中国大陆，中国香港，中国澳门和中国台湾地区以外的地区，下数量和用户 注：海外泛指中国大陆，中国香港，中国澳门和中国台湾地区以外的地区，下数量和用户
支出基于 iOS 与 GooglePlay 的综合数据。用户支出包含付费下载和应用内付费，未去除 支出基于 iOS 与 GooglePlay 的综合数据。用户支出包含付费下载和应用内付费，未去除
商店分成。 商店分成。
3、出海：头部厂商及应用表现稳定，关注
三七互娱新品增量
3.1、出海游戏厂商：头部厂商位置较稳定，三七互娱表
现亮眼
根据 data.ai 发布的《2022 年 4 月中国游戏厂商及应用出海收入 30 强》榜单。
4 月游戏厂商出海收入排名出现些许调整，部分原因是由于 FunPlus 总部迁至瑞
士，从 22 年 4 月起不再计入排名，致使榜单整体排名出现变动。
头部厂商地位相对稳固，米哈游、三七互娱、腾讯、莉莉丝和网易居 22M4 游戏
厂商出海收入榜前五，其中三七互娱环比上升两名位列第二，头部游戏厂商继续
保持其出海业务方面的相对优势。
1）米哈游出海收入稳居榜首，《原神》维持畅销优势。2.6 版本更新后，凭借
受到好评的新地图、新限定角色及热门限定角色的返场，《原神》的热度进一步
提升。同时，该游戏在海外发达市场收到欢迎，根据 Game Refinery 估计，该
游戏 2022 年 4 月日本市场及美国市场营收占比分别为 39.7%、26.7%。
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图 7：出海收入排名前列厂商 2021 年 1 月-2022 年 4 月排名变动
资料来源：data.ai，光大证券研究所，注：不包括中国公司的海外收购公司以及中国公司通过海外代理发行 app 的收入；“出海”指中国大陆以外的市场，“收入”仅包含应用商 店内购收入
注：基于公开信息，FunPlus 总部已迁至瑞士。因此该公司自 2022 年 4 月起将不再计入“中国游戏厂商出海榜单”中，其热门游戏《State ofSurvival》《King of Avalon》、《Dragon Warfare》与《Guns ofGlory》也同样不再计入“中国游戏厂商应用出海榜单”。
2）三七互娱出海收反超腾讯，凭借《Puzzles & Survival》和《云上城之歌》的 持续发力夺得出海收入第二名，为 2019 年 12 月以来公司最高排名。根据 Game Refinery 估计，2022 年 4 月《Puzzles & Survival》在全球市场收入有所提升，主要由于 4 月 18 日版本更新中推出的新武器和活动受到欢迎。同时，22 年 4 月《云上城之歌》通过其深入的本地化运营，在日韩市场表现优异，在 Sensor tower 中国手游海外收入排名榜单中较上月上升 3 位至第 11 名，韩国市场占该 游戏 22 年 4 月海外收入的 48%，日本市场占比为 32%。
图 8：《原神》返场限定角色 PV 短片
图 9：《Puzzles&Survivals》22 年 4 月全球收入有所增长
资料来源：公司官方 YouTube 账号 资料来源：Game Refinery
3）腾讯自 21 年 11 月起稳定在 data.ai 中国游戏出海厂商收入排行榜第三位，《PUBG MOBILE》维持竞争优势。根据 Sensor tower 数据，2022 年 4 月腾讯 全球移动游戏收入环比增长 4%。1）Sensor tower 数据显示，《PUBG MOBILE》2022 年 4 月海外超 1100 万次下载，是海外下载量最高的中国手游。截至 2022
| 年 5 月，《PUG MOBILE》及中文版《和平精英》的全球 App store 和 Google Play | ||
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| 累计玩家支出已超 80 亿美元，国区收入占 57%。2）赛季新活动下，《Call of Duty®: |
Mobile》4 月表现突出，位列 Sensor tower 中国手游海外收入增长榜第一，自 2019 年 10 月上市以来，该游戏累计海外收入超 14 亿美元。
腰部游戏厂商竞争较激烈，紫龙游戏排名相比 22M3 提升 18 位，在 data.ai 22 年 4 月中国游戏厂商出海收入榜单中上升幅度最大。22 年 4 月，由紫龙游戏代 理发行的东方幻想 MMORPG 手游《天谕》手游(《AZUREA-空の唄-》)于日本 市场上线，开服后表现抢眼。Microfun 柠檬微趣排名前进 9 位进入出海收入榜 单前 30，主要凭借消除游戏《Merge County》在美国市场的表现，此外，阿里 巴巴旗下灵犀互娱和字节跳动在 22 年 4 月 data.ai 中国手游厂商出海榜分别前 进了 5 名，位列出海收入榜单的 15 名和 20 名，互联网大厂持续加强游戏领域 布局。
3.2、出海游戏应用：前列游戏排名稳定，新内容、新活
动推动手游出海收入增长
2022 年 4 月，data.ai 游戏出海应用收入榜单中，头部游戏排名保持稳定，腰部 竞争趋激烈。收入排行前三名为米哈游《原神》、腾讯《PUBG MOBILE》和莉 莉丝《万国觉醒》，与 22 年 3 月相同。由于 FunPlus 总部搬迁，《State of Survival》不再计入排名，三七互娱旗下《Puzzles & Survival》前进一名至第四名。
图 10：出海收入排名前列游戏应用 2021 年 1 月-2022 年 4 月排名变动
资料来源：data.ai, 光大证券研究所，注：不包括中国公司的海外收购公司以及中国公司通过海外代理发行 app 的收入；“出海”指中国大陆以外的市场，“收入”仅包含应用商 店内购收入
注：基于公开信息，FunPlus 总部已迁至瑞士。因此该公司自 2022 年 4 月起将不再计入“中国游戏厂商出海榜单”中，其热门游戏《State ofSurvival》《King of Avalon》、《Dragon Warfare》与《Guns ofGlory》也同样不再计入“中国游戏厂商应用出海榜单”。
新赛季助推《Call of Duty: Mobile》海外收入高速增长，根据 Sensor tower 数 据，2022 年 4 月该游戏海外收入环比上升 40.9%，居中国手游全球收入榜第 6。《Call of Duty: Mobile》22 年 3 月 30 日第三赛季的更新在刷新赛季奖励的同时 加入了新地图、新角色、新武器和新游戏模式等大量内容，根据点点数据，赛季 更新后该游戏排名有所提升，最高排名为美国 IOS 动作类游戏畅销榜第一名。
Sensor tower 数据显示，网易《第五人格》海外收入环比增长 143%，环比上 升 26 名至 4 月中国手游海外收入榜第 23 位。随着日服第二、第三章新内容上
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线和 4 月周年庆活动中新的监管者角色“记录员”及大量活动奖励的更新，《第
五人格》在日本市场排名显著上升。根据 Game Refinery 估计，《第五人格》
2022 年 4 月日本市场贡献约 75.5%的收入。
图 11：《Call of Duty: Mobile》第 3 赛季
图 12：《第五人格》日本市场排名上升
资料来源：Charlieintel 资料来源：点点数据
出海游戏新品方面，网易&紫龙游戏《天谕》日服(《AZUREA-空の唄-》)上线，开服后表现抢眼。4 月 13 日，由网易雷火工作室研发、紫龙游戏发行的东方幻 想 MMORPG 手游《天谕》 (《AZUREA-空の唄-》)于日本市场上线。1）品质良 好，展现雷火工作室 MMO 品类优势。《天谕》手游是网易经典 IP“天谕”的手 游续作，具有高度自由的捏脸系统和独特的开放世界体验。游戏于 2021 年 1 月 在中国大陆地区上线，根据点点数据，截至 2022 年 5 月维持在中国大陆地区 IOS 角色扮演类游戏畅销榜前 100。2）本地化运营成效较为显著。游戏取名“天空 之歌”（空の唄），实现了对“天谕”的意译的同时十分贴合日本玩家对幻想系 产品的理解，宣发活动也强调游戏的幻想风格。受益于风格化的包装和紫龙游戏 在日本市场的运营经验，截至 22 年 4 月 13 日该游戏上线前预约人次达百万以 上。3）《AZUREA-空の唄-》开服首周位列日本 iOS 游戏免费榜榜首、畅销榜 TOP20。据 Sensor Tower 数据，得益于日服卓越表现，22 年 4 月《天谕》手 游位列海外收入增长榜第八，游戏海外收入达到 3 月份的 5.5 倍，创历史新高，来自日本市场的收入占比超过 86%。
图 13：《AZUREA-空の唄-》角色选择和捏脸界面
图 14：川口春奈拍摄宣发广告，广告风格强调幻想感
| 资料来源：AZUREA-空の唄- | 资料来源：Tap Tap | |
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图 15：2022 年 4 月 13 日至 5 月 20 日《AZUREA-空の唄-》日本市场排名趋势
资料来源：点点数据
阿里巴巴旗下灵犀互娱推出《三国志幻想大陆》日服版本《オリエント·アルカ ディア》，在日本市场收入表现较佳，并跻身 2022 年 4 月中国手游海外收入增 长榜单第 7 名。1）游戏于 22 年 4 月 9 日正式登陆日本市场，首发后随后稳定 在日本地区 IOS 冒险类游戏畅销榜 10 名左右。2）该游戏发力本地化运营，登 陆日本后选择淡化三国标签、放大东方幻想元素，游戏美术和配乐在贴合日本传 统二次元风格的同时保有“国风幻想”感。3）高频曝光，游戏预热效果良好。《オリエント·アルカディア》提前一个月起释出角色 PV 和声优采访视频，并 通过明星代言和举办创作活动获得大量曝光。该游戏预热取得良好效果，截至 4 月 9 日上线前预约人数超 50 万。4）《三国志幻想大陆》有望与主打历史写实 风格的《三国志·战略版》形成互补，进一步完善灵犀互娱出海产品布局。
图 16：《オリエント·アルカディア》上线后稳定在日本 IOS 畅 图 17：山本舞香、藤森慎吾担当《オリエント·アルカディア》销榜前列 代言人
资料来源：点点数据 资料来源：Google Play
朝夕光年旗下武侠题材放置卡牌手游《放肆武林》于 4 月 18 日登陆中国台港澳 市场，上市首日登顶三地 iOS 手游下载榜榜首。该游戏开服 15 日后开放 S1 新 赛季，同时上线两个全新英雄，并增添新内容及活动。根据 sensor tower 数据，《放肆武林》上线后保持热度，收入稳步增长，位列 22 年 4 月中国手游出海收 入增长榜 15 名。根据点点数据，截至 2022 年 5 月 20 日，该游戏稳居中国香港 地区 iPhone 卡牌游戏畅销榜前十、中国台湾地区 iPhone 卡牌游戏畅销榜前十。
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3.3、非游戏出海：头部厂商表现稳健，语音聊天类 APP
排名有所下滑
根据 data.ai 数据，22 年 4 月非游戏厂商出海头部稳定，腰部厂商排名变化相 对较大。其中字节跳动、欢聚集团和腾讯稳居 22 年 4 月非游戏厂商出海收入 Top3，与 22 年 3 月相比无变动。睿琪软件环比上升 4 位至第 4 名，主要由于 旗下识别植物产品 PictureThis 在欧美市场的高增长。第 5、6 名分别为合合信 息科技和美图。
图 18：2022 年 4 月中国非游戏厂商出海收入排行榜
资料来源：data.ai，注：不包括中国公司的海外收购公司以及中国公司通过海外代理发行 app 的收入；“出海”指中国大 陆以外的市场，“收入”仅包含应用商店内购收入
注：由于乐我无限总部变更为中国，因此从 4 月起计入该榜单中。
字节跳动位居非游戏厂商出海收入榜首，抖音营收与下载量双增。据 Sensor Tower 数据，22 年 4 月抖音及海外版 TikTok 在全球 App Store 和 Google Play 吸金超过 2.96 亿美元，是去年同期的 1.9 倍，其中美国市场和沙特阿拉伯市场 是主要的海外市场，分别贡献了 19.4%和 4.3%的收入。同期抖音及其海外版 TikTok 下载量超 6200 万下载量，较 2021 年 4 月增长 6.1%，其中 TikTok 印 尼市场的下载量占比为 10.7%。
睿琪软件在收入榜中跃升到第 4 名，主要由于旗下 PictureThis 在北美、西欧市 场所获的高增长。睿琪软件以做会声会影等图像及视频处理软件起家，随后成长 为专注于计算机视觉的软件公司，PictureThis 是其 ToC 端的旗舰产品。在 22 年 4 月 data ai 中国非游戏应用出海收入排行榜中，PictureThis 收入排名上升 5 个名次，进入前三。
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图 19：PictureThis 美国 IOS 畅销榜排名有所提升
资料来源：点点数据
语音聊天类应用出海收入排名较 22 年 3 月榜单均有不同程度的下降，YoYo, YoHo 在中国非游戏应用出海收入榜单中分别环比下降 6 名、4 名。随着海外线 下活动逐渐开放，音频社交平台将面临一定用户流失的挑战。受此影响，赤子城 科技在非游戏厂商出海收入榜中的排名由 22 年 3 月的第 4 名回落至 22 年 4 月 第 7 名。
爱奇艺重回出海收入榜单前十，领跑长视频。22 年 4 月爱奇艺环比上升 1 名至 data.ai 非游戏厂商出海收入列榜单第 10 名，爱奇艺国际版 iQIYI App 位列非游 戏应用出海榜单第 5 名，比 3 月上升 4 个名次，是排名最靠前的长视频应用。2019 年推出爱奇艺国际版 iQIYI App 起，爱奇艺海外业务渐成亮点，2021 年爱 奇艺国际版平均 DAU 达上年三倍。
4、投资建议
我们认为，随着 22 年 6 月游戏版号的下发，版号审批有望进入常态化阶段，为 游戏行业带来确定性增量。同时，出海收入的持续增长将助力国内游戏行业维持 营收增长韧性，维持互联网传媒行业“买入”评级。我们推荐近期出海收入表现 佳，坚持精品化研发路线、内容为王的厂商，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱、吉比特、完美世界、心动公司、赤子城科技，关注中手游。
5、风险提示
出海竞争加剧：国内头部游戏厂商纷纷布局出海市场，游戏题材和玩法较为同质 化，休闲、策略类产品集中度较高，海外竞争或将加剧。
海外市场监管：中国游戏公司出海进入不同市场，各地监管政策、文化舆情或有 不同。比如 2020 年印度下架《PUBG Mobile》曾对腾讯产生一定影响。
海外新游竞争力不及预期：游戏出海面临文化差异、玩家口味变化较快、短视频 等其他娱乐方式挤占用户时间等因素，出海游戏的表现具有不确定性。
海外买量成本上升：部分厂商对于买量依然重视，海外各渠道买量成本后续若上 升，容易出现增收不增利的结果。
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行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
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