评级（增持）区块链行业点评：总统令见效，美国加密资产监管迈入新阶段

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报告名称 ：区块链行业点评：总统令见效，美国加密资产监管迈入新阶段
评级 ：增持
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证券研究报告|行业点评
2022 年 06 月 08 日

区块链
总统令见效，美国加密资产监管迈入新阶段

事件：5 月 19 日，美国商务部国际贸易管理中心发布《发展加密资产技术 竞争力框架》征求意见稿。

回应年初总统令。这份文件是对年初拜登签署的《关于确保负责任地发展数 字资产的行政命令》的回应，列出了 17 个问题，涉及美国本土加密企业的

行业走势

（CFT），货币监理署（OCC）负责与国家银行业务相关的监管。多部 门常按需联合发布相关公告。例如，2021 年 11 月，美联储、联邦存款

国监管机构已对机构和个人在加密资产方面的违法违规行为处以 25 亿 美元的罚款，这包括证监会（SEC，16.9 亿美元）、商品期货交易委 员会（CFTC，6.24 亿美元）、财政部金融犯罪执法局（FinCEN，1.83

分析师孙爽
执业证书编号：S0680521050001 邮箱：sunshuang@gszq.com

亿美元）和美国财政部外国资产控制办公室（OFAC，60.6 万美元）的 相关研究

罚款。其中，大部分罚款与未注册证券发行（13.8 亿美元）、欺诈（9.28 亿美元）和反洗钱（AML）违规（1.83 亿美元）有关，罚款可分为民 事罚款（7.22 亿美元）、非法所得（16.2 亿美元）和赔偿（1.61 亿

美元）。

1、《通信：科创板有哪些通信公司值得关注？》2022-06-05
2、《通信：被低估的北美云计算景气》2022-05-29

措施、促进金融稳定、降低系统性风险、限制非法金融、促进国际合作 和美国竞争力等多个方面详解美国数字资产监管行动框架，并要求各部 门在行政令下发后的特定时段内提交研究或评估报告等文件。我们认 为，总统令的下发终止了此前美国加密资产监管“各自为政”的状态，反映出美国对加密资产行业的空前重视。

不止加密资产，“确保 Web3 革命发生在美国”。如果说 Web1 的关键特 征是“只读”，Web2 是“可编辑”，Web3 则是“可拥有”，我们认为，Web3 能让用户在元宇宙更畅通无阻、自由迁徙。在 2021 年 12 月 8 日美国 国会召开的听证会上，共和党众议员 Patrick McHenry 提出问题“我们如何 确保 Web3 革命发生在美国？”尽管美国尚未出台针对性的监管举措，但该 议员的观点在某种程度上代表了美国对 Web3 等加密资产与元宇宙创新的 态度：在监管边界内，不错过任何一次革命性的创新。

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风险提示：区块链技术落地遇阻；监管趋严。

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内容目录

1 美商务部发文，回应年初总统令 ........................................................................................................................... 3 2 年初总统令全面而具体，料后续美将有更多监管机构发文 ................................................................................... 4 风险提示 ................................................................................................................................................................ 6

图表目录

图表 1：美国商务部《发展加密资产技术竞争力框架》征求意见稿列出的 17 个问题 .................................................... 3 图表 2：2022 年美国总统《关于确保负责任地发展数字资产的行政命令》内容框架 .................................................... 5 图表 3：2022 年美国总统《关于确保负责任地发展数字资产的行政命令》中美国数字资产政策的主要目标 ................... 5 图表 4：2022 年美国总统《关于确保负责任地发展数字资产的行政命令》列出的部分时间节点与政府行动计划 ............ 6 图表 5：听证会上共和党众议员 Patrick McHenry 提出问题“我们如何确保 Web3 革命发生在美国？” ............................. 6

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1 美商务部发文，回应年初总统令

5 月 19 日，美国商务部国际贸易管理中心发布《发展加密资产技术竞争力框架》征求意

见稿。

这份文件是对年初拜登签署的《关于确保负责任地发展数字资产的行政命令》的回应，

列出了 17 个问题，涉及美国本土加密企业的竞争力、加密资产相较于“传统”金融的

优劣和技术进度等多个议题，7 月 5 日意见征求结束。

图表 1：美国商务部《发展加密资产技术竞争力框架》征求意见稿列出的 17 个问题

未来还有哪些可预见的障碍？美国政府可以采取哪些措施来减少或阻止障碍发生？

3、美国当前的监管环境对美国数字资产企业的全球竞争力影响几何？未来的监管变化是否可以使美国数字资产企业具

5、数字资产领域的全球性，对美国数字资产企业吸引和留住人才，以及在技术开发和运营方面，保持领先地位的能力，

来达到这点？美国政府和公司可以通过哪些方式来推动数字资产具备竞争力的同时可持续发展（环境和能源友好）？

7、央行数字货币（CBDC）在全球的应用将对美国数字资产行业产生什么影响（如果有）？美国 CBDC 的设计（例如，

是否中介化，或是否可与其他国家的 CBDC 及金融体系互动等）会在多大程度上影响行业？

8、数字资产是否需要在贸易协定中列出？如果应该的话，需要到什么程度？哪些类型的规定会对美国的数字资产部门

有利？对美国企业和消费者有利的条款是什么样的？

9、商务部在制定框架时还应考虑哪些因素以增强经济竞争力？

10、除了增强经济竞争力，美国数字资产行业如何推进行政命令中的其他目标？比如对美国的消费者、投资者和企业

的保护；以及保护美国和全球金融稳定并减轻系统性风险；减轻滥用数字资产带来的非法金融和国家安全风险。

11、我们应该通过什么指标来衡量美国数字资产行业在全球市场的竞争力？是否有已知数据统计了？

与“传统”12、曾将美国传统金融机构推至如今全球领导地位的哪些因素，也将同样使美国数字资产业务受益？如果没有共同因

金融的比 素，哪些是能使美国数字资产业务具备全球竞争力的因素？

较 13、数字资产能否改善国际支付（包括贸易和汇款），改善贸易融资渠道？这是怎么做到的？数字资产与美联储的

FedNow 等其他支付举措相比如何？

14、根据 FDIC 2019 年的“美国银行情况”调查，大约 94.6%（1.24 亿）的美国家庭在 2019 年至少拥有一个银行

或信用合作社账户，而 5.4%（710 万）的家庭没有。在使这些人获得安全、可负担和可靠的金融服务方面，数字资

产能够发挥作用么？要怎么做？在这个过程中联邦政府和数字资产部门应采取什么措施来确保其实现？

资料来源：美国商务部，国盛证券研究所

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2年初总统令全面而具体，料后续美将有更多监管机构发文

总统令全面而具体，美国加密资产监管进入统筹监管新纪元。加密资产在美国已经受到

系统监管，呈现出“多头监管，按需联合”“更重视稳定币与交易所等区块链入口，而非 DeFi 与 NFT 等链上业态”等取向。

多头监管，按需联合。其中，国会多次召开听证会，证监会（SEC）监管具有证券 属性的加密资产，商品期货交易委员会（CFTC）监管衍生品，金融犯罪执法局（FinCEN）负责反洗钱（AML）和恐怖主义融资（CFT），货币监理署（OCC）负责与国家银行 业务相关的监管。多部门常按需联合发布相关公告。例如，2021 年 11 月，美联储、

联邦存款保险公司和货币监理署共同发布了“加密冲刺”政策备忘录，提出了对加

密资产监管的待办事项。

多领域出现处罚案例。不同于社会公众“加密资产不受监管”的认知，根据区块链 合规咨询公司 Elliptic 的统计，截至 2019 年 6 月 21 日，美国监管机构已对机构和 个人在加密资产方面的违法违规行为处以 25 亿美元的罚款，这包括证监会（SEC，16.9 亿美元）、商品期货交易委员会（CFTC，6.24 亿美元）、财政部金融犯罪执法 局（FinCEN，1.83 亿美元）和美国财政部外国资产控制办公室（OFAC，60.6 万美 元）的罚款。其中，大部分罚款与未注册证券发行（13.8 亿美元）、欺诈（9.28 亿 美元）和反洗钱（AML）违规（1.83 亿美元）有关，罚款可分为民事罚款（7.22 亿 美元）、非法所得（16.2 亿美元）和赔偿（1.61 亿美元）。

总统令下发，终结“各自为政”。3 月 9 日，美国总统拜登正式签署行政令，从政策、

目标、美政府机构间协调、保护消费者投资者和企业的措施、促进金融稳定、降低

系统性风险、限制非法金融、促进国际合作和美国竞争力等多个方面详解美国数字

资产监管行动框架，并要求各部门在行政令下发后的特定时段内提交研究或评估报

告等文件。我们认为，总统令的下发终止了此前美国加密资产监管“各自为政”的

状态，反映出美国对加密资产行业的空前重视。

总统令明确提出美国加密资产监管政策目标。包括：1）保护美国的消费者、投资 者和企业；2）保护美国和全球金融稳定，降低系统性风险；3）减轻滥用数字资产 带来的非法金融和国家安全风险；4）加强美国在全球金融体系以及技术和经济竞争 力方面的领导地位，包括通过负责任地发展支付创新和数字资产；5）促进获得安全 和负担得起的金融服务；6）支持促进负责任地开发和使用数字资产的技术进步。我

们认为，这些目标反映出美国并未将加密资产视作“洪水猛兽”，必须将之拒之门外，

而是将之视为可能服务民众和提升美国在全球经济生态领导力的工具。其中，总统

令尤为重视央行数字货币的研发，并努力使之确保其反映了美国价值观。

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图表 2：2022 年美国总统《关于确保负责任地发展数字资产的行政命令》内容框架

资料来源：美国白宫官网、《关于确保负责任地发展数字资产的行政命令》，国盛证券研究所

图表 3：2022 年美国总统《关于确保负责任地发展数字资产的行政命令》中美国数字资产政策的主要目标

资料来源：美国白宫官网、《关于确保负责任地发展数字资产的行政命令》，国盛证券研究所

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图表 4：2022 年美国总统《关于确保负责任地发展数字资产的行政命令》列出的部分时间节点与政府行动计划

资料来源：美国白宫官网、《关于确保负责任地发展数字资产的行政命令》，国盛证券研究所

不止加密资产，“确保 Web3 革命发生在美国”。如果说 Web1 的关键特征是“只读”，Web2 是“可编辑”，Web3 则是“可拥有”，我们认为，Web3 能让用户在元宇宙更 畅通无阻、自由迁徙。在 2021 年 12 月 8 日美国国会召开的听证会上，共和党众议 员 Patrick McHenry 提出问题“我们如何确保 Web3 革命发生在美国？”尽管美国 尚未出台针对性的监管举措，但该议员的观点在某种程度上代表了美国对 Web3 等

加密资产与元宇宙创新的态度：在监管边界内，不错过任何一次革命性的创新。

图表 5：听证会上共和党众议员 Patrick McHenry 提出问题“我们如何确保 Web3 革命发生在美国？”

资料来源：美国国会，国盛证券研究所

风险提示

区块链技术落地遇阻；监管趋严。

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