评级（）超声波焊接设备行业深度：超声波焊接前景广阔，重点推荐本土稀缺龙头骄成超声

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：超声波焊接设备行业深度：超声波焊接前景广阔，重点推荐本土稀缺龙头骄成超声
评级 ：
行业：

首席证券分析师 ：周尔双

执业证书编号：S0600515110002

zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄瑞连

执业证书编号：S0600520080001

huangrl@dwzq.com.cn

超声波焊接前景广阔，重点推荐平台化布局龙头骄成超声

◆投资要点

1、超声波技术下游应用广泛，锂电、IGBT、汽车线束等打开超声波焊接市场空间
超声波是一种频率高于20kHz的声波，方向性好，反射能力强，易于获得较集中声能，下游应用包括超声波焊接、裁切、清洗、喷涂。超声波技术相比其他技术有其独特优势，在多个细分行业成为最佳解决方案。根据测算，2025年超声波极耳 焊接设备/超声波滚焊设备/汽车高压线束设备/IGBT端子焊接设备存量市场空间分别有望达到43/72/10/14亿元，合计139亿 元，2025年新增市场空间52亿元。①动力电池极耳焊接设备：受益于新能源汽车行业持续高景气，动力电池厂商加速扩产，预计到2025年动力锂电池至少扩产至3000GWh，可计算出动力电池超声波焊接设备累计市场空间43亿元。②超声波滚焊设 备：超声波滚焊设备解决了复合集流体电池焊接痛点，且价值量显著高于极耳点焊，若2025年复合集流体电池渗透率达到 20%，我们预计新增滚焊设备市场空间将达到37亿元。③汽车高压线束设备：新能源汽车高景气带动高压线束焊接市场的 发展，预计2025年汽车线束超声波焊接设备及配件新增市场空间4.2亿元。④IGBT端子焊接设备：新能源汽车推动IGBT需 求快速提升，IGBT国产替代进程加快，预计2025年IGBT端子超声波焊接新增市场空间预计4.4亿元。在动力电池焊接、高 压线束焊接、超声波裁切、半导体IGBT焊接等技术难度较高的领域，市场由美国公司必能信、Sonics、德国雄克等垄断，

具有国产替代逻辑。

2、拥有完善超声波技术平台，骄成超声将充分受益进口替代

骄成超声是国内超声波焊接设备龙头，构建了从下游应用到核心零部件完整的超声波技术平台，产品应用覆盖动力电池、

无纺布、汽车线束、功率半导体端子焊接及轮胎裁切等领域，成功供货于宁德时代、比亚迪等知名新能源客户，业绩实现

了快速增长，2018-2021年营业收入CAGR达50%，归母净利润 GAGR达到42% ，盈利能力突出， 2022Q1-Q3销售毛利率/ 净利率分别为51%/22%，高于同行锂电设备公司。骄成超声以超声波技术为矛，平台化布局打通长期成长逻辑：①我们认

为动力电池扩产下，动力电池超声波焊接设备主营业务仍有望持续快速增长，同时复合铜箔将打开新成长空间；②汽车线

束领域，骄成超声定位大功率高压线束焊接，技术对标德国雄克，2022Q1取得高压线束焊接设备在手订单800万元，2023 年收入有望大幅增长。IGBT端子焊，骄成超声提前布局抢占市场先机，2022Q1IGBT焊接设备形成189万元的在手订单，有 望成新增长点。③对于超声波焊接/裁切设备，配件耗材市场至关重要，后市场是骄成超声重要的成长逻辑。2021年骄成超 声配件营收6038万元，同比+72.02%，占营收比重16.33%，同比提升3pct；且配件毛利率均高于同期设备毛利率，盈利水 平极其出色。我们测算2025年对应耗材需求市场空间28亿元，骄成超声配件收入体量尚小，有望持续高速增长。

◆ 投资建议：重点推荐本土超声波焊接设备稀缺标的【骄成超声】、平台化锂电设备供应商【利元亨】

◆ 风险提示：市场容量相对较小风险；动力电池扩产不及预期风险；客户集中度高及大客户依赖风险；重要零部件进口

占比较大风险

2

3

1. 1 超声波技术下游应用广泛，为多个下游最佳解决方案

⚫ 超声波是一种频率高于20kHz的声波，具备方向性好，反射能力强，易于获得较集中声能等

优势。超声波技术一般包括功率超声和检测超声，其中功率超声技术是以物理、机械振动、

电子材料等学科为基础，通过超声波能量使物体或物体性质某些状态发生变化的应用技术，

包括超声波焊接、裁切、清洗、喷涂；检测超声则是利用超声波技术来进行检测工作，下游

应用包括医疗B超、超声探伤等。

图：超声波技术下游应用广泛，可拓展领域丰富

资料来源：骄成超声招股书，东吴证券研究所

4

1. 1超声波技术下游应用广泛，为多个下游最佳解决方案

⚫ 超声波技术相比其他技术有其独特优势，在多个细分行业成为最佳解决方案。

⚫ （1）在金属焊接领域：①超声波焊接近似冷态焊接，材料不熔融，不会产生飞溅，焊后内阻

小，导电性好，尤其适合动力电池极耳焊接；②对焊接金属表面要求低，氧化或电镀均可焊

接，应用场景更广；③焊接时间短，效率更高。

⚫ （2）在非金属焊接领域：①超声波焊接取代传统的焊接、粘接工艺，成本低廉，清洁无污染

且不会损伤工件；②焊接过程稳定，所有焊接参数均可通过软件系统进行跟踪监控，一旦发

现故障很容易进行排除和维护。

表：超声波焊接相比其他焊接技术具有独特优势

数据来源：骄成超声招股说明书，东吴证券研究所

5

1. 1超声波技术下游应用广泛，为多个下游最佳解决方案

（3）在轮胎裁切领域：超声波裁切取代传统的热刀裁切和圆盘刀裁切，使用高频 振动原理，振动能量通过激活橡胶分子能、打开分子链的方式对胶料进行切割，具有 切口光滑、牢靠，切边准确，不会变形，不翘边、起毛、抽丝、皱折等优点，目前已 成为轮胎制造行业的主流工艺。

表：超声波裁切对比传统热刀及圆盘刀裁切优势显著，已成为轮胎制造行业主流工艺

数据来源：骄成超声招股说明书，东吴证券研究所

6

1.2 行业竞争格局优异，高端市场国产替代潜力巨大

超声波高端市场长期由欧洲公司垄断，国产替代前景广阔。在动力电池焊接、高压线束焊接、超声波裁切、半导体IGBT焊接等技术难度较高的领域，市场由美国公司必能信、Sonics、德国雄克、泰索迡克垄断。其中必 能信综合实力最强，拥有应用于各类领域的超声波系列产品，在国内动力电池焊接领域占据绝对市场份额。我 国超声波工业应用起步较晚，但在技术追赶、服务方面具备较强优势，在全球产业链供应不足的情况下，国产 替代是本土超声波企业重要成长逻辑，以骄成超声代表的国内企业正在崛起中。

表：高端市场由海外龙头垄断，国产替代前景广阔

8

2.1 超声波焊接设备具备独特优势，在多层极耳焊接环节不可替代

锂电池生产工艺流程分为电芯制造、电芯装配、电芯检测和电池组装4个环节。超声波金

属焊接设备主要应用在电芯装配的多层极耳焊接环节。

图：超声波焊接设备应用于电芯装配环节

资料来源：骄成超声招股书，东吴证券研究所整理

9

2.1 超声波焊接设备具备独特优势，在多层极耳焊接环节不可替代

超声波焊接在锂电池极耳焊接环节不可替代，与激光焊接不存在直接竞争。动力电池焊接最常见的 技术路线为激光焊接和超声波焊接，但两者的焊接原理、技术特点、优劣势有所不同，分别应用在电池 生产的不同环节，不存在直接竞争关系。在多层极耳焊接领域，激光焊接存在潜在风险，而超声波焊接 以其独特优势完美适配极耳焊接，多年以来，动力电池多层极耳焊接（多层极耳之间或多层极耳和连接 片之间）几乎均采用超声焊工艺，目前未见其他工艺替代超声波焊接的可能性。

表：相对于激光焊接，超声波焊接在极耳焊接环节具有独特技术优势

数据来源：骄成超声招股书，东吴证券研究所

2.1 动力电池扩产浪潮下，预计到2025年超声波焊接设备累计市场空间43亿元

新能源汽车行业持续高景气，为动力电池市场提供巨大发展空间。2021年以来我国新能源 汽车销量实现跨越式突破，2022年我国新能源汽车销量688.7万辆，同比增长93.4%，渗透率从 2021年15%增长至24%。新能源汽车市场高涨推动上游动力电池需求高增，2022年我国新能源 汽车动力电池出货量达480GWh，同比+118.18%。我国规划到2025年新能源汽车竞争力明显提 高，根据中汽协和乘联会数据，我们预计2025年新能源汽车销量接近1500万辆，2022-2025年 GAGR达29.30%，新能源汽车的高速发展将为动力电池及设备的快速增长提供强大驱动力。

2.1动力电池扩产浪潮下，预计到2025年超声波焊接设备累计市场空间43亿元

动力电池厂商加速扩产，预计到2025年动力电池超声波焊接设备累计市场空间43亿元。根

据宁德时代、比亚迪等国内头部企业公布的投产计划，结合对超声波焊接设备的需求情况，可

计算出到2025年动力电池超声波焊接设备累计市场空间为43亿元。

根据骄成超声招股书，2021年骄成超声动力电池超声波焊接设备营收1.96亿元，市占率

20%-30%，以25%计算，2021年市场空间为7.8亿元。假设动力电池厂商在2022-2025年匀速扩

产，则2022-2025年每年新增动力电池超声波设备需求为8.9亿元。

2.2 受益复合集流体行业发展，预计2025年超声波滚焊机市场空间37亿元

超声波滚焊机解决锂电池复合集流体行业痛点，助力复合铜箔实现从“0-1”突破。此前复合铜 箔技术未能大规模应用的痛点之一在于焊接难度大、焊接效率低。

（1）焊接难度：复合集流体中间的高分子材料为绝缘体，两个导电层无法导通，因此需要额 外在两个导电层外侧设置一个弯折金属片，形成一个“夹心”结构（类似于“肉夹馍”），并采 用超声波焊接将金属片与复合铜箔极耳熔合在一起。由于高分子材料与金属材料的熔点差异较大，激光焊接没有可行性。此外，复合集流体薄片化属性明显，而超声波在薄片焊接方面具有天然优 势，因此超声波焊接在复合集流体领域是首选也是唯一应用。

（2）焊接效率：用滚焊替代点焊大大提高焊接效率。相比于点焊，滚焊的优势在于连续不间 断、速度快。根据新栋力微信公众号，滚焊比点焊节省5倍时间，解决了复合集流体无法大规模量 产的难题。

2.2受益复合集流体行业发展，预计2025年超声波滚焊机市场空间37亿元

展望2023年，多类玩家战略布局复合铜箔，技术成熟可待，设备先行。2022年复合铜箔产业

链各个环节技术加速成熟，产业化进程不断加快：①在电池环节，宁德领跑，已研发近5年，专利

布局深厚，国轩高科、厦门海辰、比亚迪也在积极推进；②设备环节，基本实现国产化，竞争格

局优异，设备效率及良率均实现大幅提升；③制造环节，重庆金美、宝明科技验证进展靠前，量

产在即，双星、元琛、万顺等明年初设备调试，传统铜箔厂嘉元、诺德、中一等也已订购设备。

表：多类玩家争相布局复合铜箔

发，目前成品送样客户测试，反馈良好。

2.2受益复合集流体行业发展，预计2025年超声波滚焊机市场空间37亿元

预计2025年复合铜箔渗透率达到20%，对应超声波滚焊机市场空间37亿元。测算依据如下：

①随着复合铜箔技术不断成熟，渗透率有望持续提升，预计2023-2025年复合铜箔渗透率分别

达到5%/15%/20%，对应2023-2025年复合铜箔出货量为81/346/600GWh；

②单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右，且技术壁垒和设备制造难

度更高，单台价值量也高于极耳焊接设备，预计每GWh超声波滚焊设备价值量 1200万。

表：预计2025超声波滚焊机市场空间37亿元

数据来源：骄成超声招股说明书，东吴证券研究所

15

2.3 汽车高压线束焊接市场快速增长，2025年市场规模超过4亿元

受益新能源汽车的快速渗透，大线径高压线束焊接市场的快速增长。汽车线束是汽车电路的 网络主体，被喻为汽车的“神经网络系统”。线束可分为高压线束与低压线束，高压线束主要应 用于新能源汽车，低压线束应用于传统燃油汽车。随着新能源汽车的渗透率逐步提高，高压线束 焊接市场空间也随之增大。

预计2025年汽车线束超声波焊接设备及配件市场空间4亿元。相关测算依据如下：
①根据EVWIRE数据，传统燃油汽车100%使用低压线束，单台线束价值量2500元；新能源汽 车单台线束价值量5000元，其中低压线束与高压线束各为2500元。

②2019年我国低压/高压线束超声波焊接机数量分别为1566/82台，假设设备增速与市场规模增 速保持一致，2025年高压线束超声波焊接机将达到1645/1011台；
③低压线束焊接机15万/台，高压线束焊接机100万/台计算。

到2025年汽车线束超声波焊接设备存量市场空间合计12.6亿元，新增设备需求2.3亿元；若考 虑焊头、底模等耗材配件的市场需求，2025年12.6亿元的存量设备将产生1.9亿元的配件需求，新 增设备及配件二者合计4.2亿元。

表：高压线束焊接难度更大，市场空间更广阔

2.3 汽车高压线束焊接市场快速增长， 2025年市场规模超过4亿元

2.4 IGBT国产替代进程加快，端子超声波焊接市场快速放量

新能源推动IGBT需求快速提升，国产替代空间较大。①新能源汽车是IGBT最大细分市场，2021年占比达到 31%。随着新能源汽车等下游需求快速增长，国内IGBT的需求快速增加，预计到2025年我国IGBT市场规模522 亿元，2019-2025年CAGR达到22%。②与巨大需求市场形成反差的是，IGBT国产化率较低，2021年我国IGBT 需求量1.3亿只，但同期我国产量仅有2580万只，国产化率仅为20%，国产替代空间较大。

图：预计2025年中国IGBT市场空间522亿元，2019-2025年CAGR达到22%

2.4 IGBT国产替代进程加快，端子超声波焊接市场快速放量

国内行业需求快速增长驱动下，国产厂商（斯达半岛、比亚迪半导体、时代电气、士兰微）

以及车企加速布局IGBT，引领行业国产替代。超声波设备用于IGBT封装工艺中的端子焊接，目

前国内企业已经开始加快IGBT封装环节布局，设备商将充分受益。

表：车企入局IGBT模块制造，国产替代有望加速

数据来源：各公司公告，东吴证券研究所

19

2.4 IGBT国产替代进程加快，端子超声波焊接市场快速放量

中性假设条件下，2025年IGBT端子超声波焊接新增市场空间预计4.4亿元。

表：中性假设条件下，国内IGBT超声波焊接设备2025年新增市场空间为4.4亿元

21

3.1 骄成超声：本土超声波焊接设备稀缺标的，引领国产替代

⚫ 骄成超声为国内超声波焊接设备龙头，专业提供超声波设备以及新能源动力电池制造自动化 解决方案的供应商。公司成立于2007年，以超声波裁切设备为切入点，重点服务橡胶轮胎领 域。2015年进军新能源行业，研发动力电池超声波焊接设备，2021年通过验证开始批量出货，产品打破海外垄断成为宁德时代、比亚迪第一大供应商。公司坚持自主创新与研发，构建完 整的超声波技术平台，可根据下游不同行业的需求开发出满足应用要求的各类超声波设备和 配件，公司已将业务拓展至无纺布、汽车线束、功率半导体焊接等领域。

图：公司以超声波裁切为切入点，成功布局动力电池焊接设备

3.1.1 骄成超声：本土超声波焊接设备稀缺标的，绑定新能源知名客户

公司产品主要包括超声波焊接设备、超声波裁切设备、动力电池自制造自动化系统、配件耗

材等，覆盖新能源动力电池、汽车轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域。

表：公司主营产品为超声波焊接设备及超声波裁切设备

3.1.1 骄成超声：本土超声波焊接设备稀缺标的，绑定新能源知名客户

动力电池超声波焊接设备为公司最大收入来源，产品以超声波焊接监控一体机为主。①分业 务看，动力电池超声波焊接设备为公司核心业务，2021-2022H1分别占营收比重为53%、65%，为公司最大收入来源。②就具体产品而言，2021年超声波焊接监控一体机/楔杆焊接占动力电池 焊接设备比重分别达到65%/18%，其中超声波焊接监控一体机能够在完成电芯极耳焊接的同时实 时在线评价焊接状态，保障焊接和电池性能；超声波楔杆焊机可满足随着动力电池技术的持续发 展所带来的不断增大的压力和极耳层数要求，兼容200层以内的多层极耳的焊接要求。

3.1.1 骄成超声：本土超声波焊接设备稀缺标的，绑定新能源知名客户

公司客户资源极其优质，绑定宁德时代、比亚迪等新能源龙头。①在动力电池超声波焊接设 备领域，公司积累了宁德时代、比亚迪等知名客户，并通过利元亨、海目星、联赢激光、赢合科 技等整线设备集成商将产品应用在国轩高科、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等公司的动力电池 生产线中。2021年宁德时代/比亚迪收入在公司营收占比分别为35%/10%，为公司前二大新能源 客户。②在轮胎裁切设备领域，公司自主研发的超声波裁切系统一经推出便获得客户高度认可，客户涵盖固特异、优科豪马、正新、佳通、中策、玲珑、赛轮等国内外知名企业。

图：公司产品受到知名品牌高度认可，积累了强大的客户资源优势

3.1.2 骄成超声：核心技术团队背靠上海交大，构建完善的超声波技术平台

实控人技术出身，核心技术团队皆来自上海交大。截止2022年三季度末，董事长周宏建直接持 股14.13%，通过阳泰企管间接持股19.02%，合计持股33.15%，为公司实际控制人。实控人技术出身，上海交通大学机械工程专业硕士，曾任职必能信超声（上海）有限公司应用技术部门主管，理论与 实践经验颇丰。与创始人一样，公司其余三名核心技术人员均毕业于上海交通大学，公司与上海交 通大学开展合作研发项目，不仅能够提升公司的科研实力和技术水平，还有利于公司引进更多优秀 的人才，奠定了公司雄厚的技术储备及人才基础。

图：公司设立两大员工持股平台，深度绑定核心人才（截至2022年三季度末）

3.1.2 骄成超声：核心技术团队背靠上海交大，构建完善的超声波技术平台

表：公司核心技术人员及部分高管毕业于上海交通大学，具备较强人才优势

数据来源：骄成超声招股说明书，东吴证券研究所

27

3.1.2 骄成超声：核心技术团队背靠上海交大，构建完善的超声波技术平台

有效的人才激励对科技公司至关重要，我们注意到，公司设立能如企管及鉴霖企管两大员工持

股平台，深度绑定核心人才。截至招股书发布日，公司员工持股平台覆盖公司19%的员工，股权激

励充分，有助于保障公司核心人才稳定性。

图：公司设立两大员工持股平台，深度绑定核心人才（截至2022年三季度末）

资料来源：骄成超声招股书，东吴证券研究所整理

28

3.1.2 骄成超声：核心技术团队背靠上海交大，构建完善的超声波技术平台

研发团队趋于完善，研发费用率高于可比公司。①研发团队方面，截至2021年12月31日，公司 员工总数450人，其中研发人员总计129人，占员工总数比重为29%，本科及以上学历人员占研发人 员总数的48%，形成一支较为完善的技术开发、设计团队。②研发费用率方面，2021/2022Q1-Q3公 司研发费用率为12.35%、13.33%，高于可比公司，公司持续的研发投入构筑技术壁垒，有助于公司

技术持续突破，保持技术领先性。

29

3.1.2 骄成超声：核心技术团队背靠上海交大，构建完善的超声波技术平台

在人才储备及较高研发投入驱动下，公司多项超声波设备技术指标达到国内最强、国际领先水

平，并构建了从下游应用到核心零部件，完整的超声波技术平台。

表：骄成超声主要产品关键技术指标为国内最强、国际领先

3.1.2 骄成超声：核心技术团队背靠上海交大，构建完善的超声波技术平台

图：公司掌握超声波设备核心部件与核心技术的设计、开发和应用能力

资料来源：骄成超声招股书，东吴证券研究所整理

31

3.1.3 骄成超声：动力电池超声波焊接设备收入快速提升，盈利能力持续增强

受益于动力电池超声波焊接设备放量，公司收入规模快速扩张。2018年公司营收仅1.09亿元，2021年营收达到3.71亿元，期间CAGR达50.42%，其中2020和2021年营收提速明显：①2020年公司及 时开发了应用于口罩焊接的无纺布焊接设备，贡献1.87亿元营收；②2021年新能源动力电池高景气，公司动力电池超声波焊接设备快速放量，实现营收1.96亿元，有力支撑了公司营收端的高速增长。

2022年以来，动力电池厂商扩产加速叠加公司客户突破取得新进展，2022Q1-Q3公司营收达到 3.88亿元，同比增长43.64%，延续快速增长态势。

利润端，公司盈利水平进一步提升，盈利能力突出。2018-2021年公司归母净利润GAGR达到 42.19%。其中，2022Q1-Q3公司归母净利润增速达80.31%，显著高于同期收入增速（43.64%），

反应出公司盈利能力的增强。

进一步分析发现，2018-2022Q1-Q3净利率分别为21.25%、7.48%、32.97%、19.65%、21.82%。若扣除2019年行业大幅波动及2020年超声波口罩焊接设备高利润率的扰动，公司近两年销售净利

率呈上升趋势。此外，公司销售净利率远高于激光设备公司（海目星、大族激光）及锂电设备行

业均值，盈利能力突出。下面我们从毛利率和费用率两个方面进行分析：

毛利端，公司毛利率水平整体呈下降态势，但依旧保持在50%左右的高水平。究其原因，主 要系动力电池焊接设备收入占比提升的同时毛利率有所下降，动力电池公司客户集中度较高，大 客户宁德时代、比亚迪等具有较强的议价能力，导致公司动力电池超声波焊接领域的成熟产品及 其配件存在价格下行压力。但即使如此，2020-2022H1公司超声波焊接设备毛利率保持在51%，主 要系公司持续创新不断推出更高附加值新品，高盈利能力得以维持，横向对比，公司毛利率同样 大幅领先其他锂电设备公司。

3.1.3 骄成超声：动力电池超声波焊接设备收入快速提升，盈利能力持续增强

费用端，在规模效应下，公司2018-2021年期间费用率大幅下降，2021年公司期间费用率 26.62%，相较于2018年下降9.31pct。2022Q1-Q3期间费用率提高至29.68%，一方面，2021-2022 年公司动力电池超声波焊接设备新增客户数量增加导致销售费用提升；另一方面，超声波极片裁 切及超声波除尘设备的持续推进导致研发费用的提升。可见，费用率下降对公司净利率提升起 到积极作用。

图：规模效应下，公司期间费用率呈下降趋势

资料来源：Wind，东吴证券研究所整理
35

3.1.3 骄成超声：动力电池超声波焊接设备收入快速提升，盈利能力持续增强

公司在手订单饱满，有望支撑业绩持续高速。截至2022Q3末，公司存货及合同负债分

别为2.66/0.95亿元，在手订单充足，叠加新能源行业的高景气度，我们认为公司2023

年业绩有望延续高增长态势。

3.1.4 骄成超声：拥有完善超声波技术平台，多领域布局打通中长期成长逻辑

在动力电池领域，持续拓展一线动力电池客户，市占率有望进一步提升。①新能源客户逐步

趋于完善，2016年送宁德时代交样验证，2020年获大批量订单。在宁德时代的背书下，公司拓客 速度显著加快，2021年进入6家头部电池厂商供应体系，在宁德时代和比亚迪供应份额更是一跃 超过50%，打破必能信垄断成为第一大供应商。2022年动力电池前十大厂商中已有8家批量采购 公司产品。②市占率方面，2021年公司动力电池超声波焊接设备及配件市占率20%-30%，2022年 上半年市占率提升至40%，我们认为随着客户持续拓展，公司市占率有望进一步提升，动力电池

焊接设备收入规模有望持续扩张。

图：公司客户资源优质，深度绑定一线客户

3.1.4 骄成超声：拥有完善超声波技术平台，多领域布局打通中长期成长逻辑

在超声波滚焊方面，公司首创超声波滚焊方案，技术领先独供宁德时代。公司为国内外第一

个将超声波滚焊设备应用于动力电池焊接并成功产业化的企业，目前产品已应用于宁德时代新型

电池生产线。基于自主研发的高精度声学主轴系统设计技术、可旋转换能器设计技术及高速数据

采集技术，20kHz滚焊主轴系统能够稳定承受3500N 压力，40kHz滚焊主轴系统能够稳定承受

2500N的压力（国外同行最高500N），焊接速度可达80m/min（国外同行最高达到60m/min）。

3.1.4 骄成超声：拥有完善超声波技术平台，多领域布局打通中长期成长逻辑

在轮胎裁切领域，公司是国内较早进入中高端裁切设备市场的厂商，打破必能信在中国市场 的垄断，成为该领域主要供应商之一，积累了中策、正新、固特异、优科豪马、佳通等众多头部 轮胎企业客户。公司定位的中高端裁切设备市场技术门槛较高&市场规模稳定，市场基本由公司 与必能信两家垄断，竞争格局优异，毛利率保持在60%-70%，大幅领先动力电池超声波焊接业务 盈利水平。

39

3.1.4 骄成超声：拥有完善超声波技术平台，多领域布局打通中长期成长逻辑

在汽车线束领域，公司高压线束焊接技术对标德国雄克，订单落地将进入业绩释放期。高压 线束的线径大，对设备功率的要求甚至超过锂电池极耳焊接要求，核心部件发生器及换能器的开 发难度也因此更大。公司采用双通道超声系统能够有效解决大线径线束焊接下焊接功率不足的问 题，双通道系统综合功率最大接近14000W（极耳焊接20kHz系列最高5500W），可对95平方毫米 以上的铜线进行焊接。公司系统功率、焊接线径等指标与德国雄克相当，而国内市场由于技术难 度大，基本没有竞争对手。

根据前文测算，到2025年汽车线束超声波焊接设备存量市场空间合计13亿元，新增设备需求2 亿元；若考虑焊头、底模等耗材配件的市场需求，2025年13亿元的存量设备将产生1.9亿元的配 件需求，二者合计4亿元。2022Q1公司取得高压线束焊接设备在手订单800万元，随着产品稳定 性验证通过，2023年收入有望大幅增长。

表：公司高压线束焊接产品技术难度高于动力电池极耳焊接

3.1.4 骄成超声：拥有完善超声波技术平台，多领域布局打通中长期成长逻辑

在IGBT领域，按照前文测算，2025年IGBT端子超声波焊接新增市场空间预计4.3亿元，公司

抢先布局占据先发优势。公司在该领域竞争对手主要为德国雄克，目前国内市场尚未形成成熟

竞争格局，截至2022年一季度末公司已取得振华科技和元山电子的在手订单189万元，预计2023

年形成大批量订单收入。

41

3.1.5 骄成超声：后市场是重要组成部分，配件耗材业务有望迎来爆发

对于超声波焊接/裁切设备，配件耗材市场至关重要。公司配件业务主要提供包括焊头、底模、发生器、换能器、裁刀、金属探测头等。

随着公司超声波焊接/裁切设备出货持续增加，公司配件收入占比呈提升态势。①2021年公司 配件营收6038万元，同比+72.02%，占营收比重16.33%，同比提升3pct；②进一步拆分配件收入 构成，其中超声波焊接配件收入合计占比33%，超声波裁切配件为44%。裁切设备配件收入占比 高于焊接设备主要系轮胎裁切市场已然成熟，公司在轮胎裁切行业深耕15年，存量设备配件替 换需求高于设备需求。

配件业务盈利水平出色，毛利率水平优于设备。2019-2022H1公司配件毛利率为56.75%、59.87%、51.58%和56.93%，除2020年外（口罩机影响），配件毛利率均高于同期设备毛利率，盈利水平极其出色。展望未来，我们判断配件业务有望延续较高的盈利水平：一方面，由于核 心配件性能直接影响产品良率，客户一般不轻易更换供应商；另一方面，公司核心配件超声波 焊头已申请专利，仿制难度极大。

究所
43

3.1.5 骄成超声：后市场是重要组成部分，配件耗材业务有望迎来爆发

受益存量设备持续增加，2025年超声波设备配件耗材市场空间28亿元，配件业务成为重要增

长点。相关测算依据如下：

①根据本文第二章的市场空间测算，2025年超声波极耳焊接设备/超声波滚焊设备/汽车高压线

束设备/IGBT端子焊接设备存量市场空间分别有望达到43/72/10/14亿元，合计139亿元，2025年新

增市场空间52亿元。

②按照公司每年出售的耗材价值量约为设备价值量的20%来计算。

数据来源：公司招股书，东吴证券研究所测算

44

3.2 利元亨：国内领先锂电设备供应商，推出超声波焊接设备完善平台化布局

利元亨为国内锂电池设备行业领先企业之一，业务从消费电池设备起家，延伸至动力电池设 备，为客户提供整线解决方案与核心机型。为进一步适应市场发展的需求，利元亨通过对超声 金属焊接技术和工艺的研发，在提升现有电芯体系的超声工艺能力的基础上，拓展新工艺、新设 备和新智造的开发和应用，推出系列化超声波金属焊接设备。此前公司动力电池焊接设备采购 于骄成超声，2022年开始公司成立专业事业部自研焊接设备，目前已成功研发出超声波预焊机、超声波终焊机、超声波滚焊机并成功应用于锂电产线。

图：利元亨自主研发的超声焊接设备已成功应用于锂电产线

资料来源：LaserfairCom，东吴证券研究所

45

3.2 利元亨：国内领先锂电设备供应商，推出超声波焊接设备完善平台化布局

型谱系列化布局，全面覆盖锂电类型。利元亨超声波金属焊接机型谱现已开发4款，应用于卷

绕和叠片工艺的电芯组装段预焊和主焊工位，解决连接极耳、极耳和连接片/转接片的焊接问题。

应用范围涵盖圆柱、方形铝壳、长电芯、软包等多种电池形态的生产制造，现已申请专利20项，

获专利授权10项。根据公司公告，利元亨超声波滚焊设备已经形成订单，有望于4月交付。公司

超声波焊接设备有望进一步完善公司平台化布局，保障核心供应链安全，提高公司盈利能力。

图：公司超声金属焊接产品系列齐全，全面覆盖锂电类型

资料来源：LaserfairCom，东吴证券研究所

46

47

4. 风险提示

（1）市场容量相对较小风险：动力电池超声波焊接设备主要运用在锂电池生产线中的极耳 焊接环节，应用环节较为单一，超声波在复合集流体电池焊接、极片裁切等其他环节的大规模 应用尚待拓展。若行业内公司产品未能在动力电池生产的其他环节开拓出更广泛的应用，在动 力电池行业面临产品应用环节较为单一、市场规模相对较小的风险，对下游技术路线变更、市 场需求变化等不确定因素所引起的风险承受能力较弱。

（2）动力电池扩产不及预期风险：动力电池超声波焊接设备为超声波焊接设备最大下游应 用，若动力电池行业增速放缓或下滑，行业营收及盈利水平将受到较大影响。

（3）客户集中度高及大客户依赖风险：动力电池超声波焊接设备客户集中度较高，第一大 客户宁德时代收入占比较高。若宁德时代业务增速放缓，将会对行业发展带来不利影响。

（4）重要零部件进口占比较大风险：动力电池超声波焊接设备使用进口发生器和换能器比 例较高，应用自产发生器、换能器的比例还有待进一步提高。若未来行业自主生产的发生器和 换能器在动力电池领域的拓展情况不如预期，将会持续依赖进口发生器和换能器，进口零部件 价格波动、供应稳定性等因素将对行业内公司的生产经营造成负面影响。

48

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银 行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也 不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证 券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

49

50