评级（）化工行业周报：氯碱的出口套利窗口正在打开

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报告名称 ：化工行业周报：氯碱的出口套利窗口正在打开
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行业周报 | 化工

●核心结论
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斯、中泰化学、新疆天业。

从中期角度，我们推荐的四大线条依然不变，交易滞涨（农化）+稳经济 +电价套利+产能转移。

情防控消失的需求可能会换来后续更加强劲的政策刺激，地产链条值得关 注，化工方面建议关注：纯碱（远兴能源、三友化工、湖北双环）、氯碱（湖北宜化、中泰化学）、钛白粉（龙佰集团）等行业公司。

3）电价套利：油气大幅度上涨，海外电价持续抬升至2-3元/度，相比之 下，国内东部企业电价6-8毛/度，而西部地区凭借低价煤炭自发电成本仅 仅1-2毛/度，关注单位产值高电耗产品的电价差套利机会。根据我们的筛 选，单位产值电耗从高到低排序的化工品为：电石、黄磷、烧碱、工业硅、合成氨等。建议关注西部自有煤炭、自备电厂、同时配备高电耗化工的企 业，广汇能源、合盛硅业、湖北宜化、中泰化学、新疆天业等。

4）产能转移：基于对国内疫情防控的信心，我们相信中国的产业链会进 尽快回复，在这种短期假设前提下，我们预期欧洲能源危机带给中国产能 转移的机会。若欧洲化工装置因为能源和原料出现减产或停产，中国有望 凭借产业链优势实现产能转移。若作为全球价格通缩输出者中国的产业链 无法尽快恢复，则全球滞涨的风险将进一步加剧。

风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。

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西部证券

内容目录

投资策略 .................................................................................................................................. 6 主要化工品价格及价差变化 ..................................................................................................... 9 行业跟踪—轮胎：轮胎行业迎来长期主义者的布局良机 .................................................. 12 行业跟踪—农化：粮价维持高位，带动行业进入景气周期 ............................................... 15 行业跟踪—磷化工：产业链需求向上传导，看好具备资源禀赋的企业 ............................. 20 行业跟踪—煤化工：碳中和利好技术优势企业，关注西部地区煤炭套利优势 .................. 24 行业跟踪—氯碱：上游受益于碳中和，下游光伏打开新增需求，电石将成稀缺资源 ....... 28 行业追踪—钛白粉：市场供需短期错配，下游需求向好 .................................................. 32 行业追踪—聚氨酯：海外需求持续回暖，长期看好 MDI 的集中度提升 ........................... 33 行业追踪—民营大炼化：原油价格维持高位，乙烯价差缩减 ........................................... 35 行业追踪—化纤：疫情严峻影响江浙物流，下游需求持续疲软 ....................................... 38 行业追踪—C3&C4：丙烯下游需求改善，PDH 价差改善 ................................................ 41 行业追踪—天然气：全球价格分化，国内气价持续下跌 .................................................. 43 行业跟踪—维生素及蛋氨酸：行业需求向好 .................................................................... 45 行业跟踪—氟化工：PVDF 价格维稳，6F 价格继续下调 ................................................. 46 行业追踪—硅化工：金属硅价格小幅下行，有机硅 DMC 价格上涨 ................................. 49 行业跟踪—改性塑料：BOPP 膜、BOPET 膜价格下调 .................................................... 50

图表目录

图 1：本周西部化工行业指数为 112.66，环比上周下降 0.31%，同比上涨 10.53% .................. 9 图 2：本周国际原油价格略降（美元/桶） ............................................................................... 9 图 3：本周动力煤价格持平（元/吨） ...................................................................................... 9 图 4：本周天然橡胶现货市场价下降 ...................................................................................... 14 图 5：本周国内轮胎开工率提升 ............................................................................................. 14 图 6：国内乘用车 3 月销量同比-0.51% .................................................................................. 15 图 7：国内商用车 3 月销量同比-43.23% ................................................................................ 15 图 8：本周农药原药指数上行 ................................................................................................. 19 图 9：本周除草剂指数上行 .................................................................................................... 19 图 10：本周杀虫剂原药指数下行 ........................................................................................... 19 图 11：本周杀菌剂指数上行 .................................................................................................. 19 图 12：本周草甘膦、草铵膦价格上行 .................................................................................... 19 图 13：本周联苯菊酯、氯氰菊酯价格持平 ............................................................................. 19 图 14：代森锰锌价格企稳 ...................................................................................................... 19

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西部证券 行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

图 15：本周氯化钾价格小幅下行 ........................................................................................... 19 图 16：本周尿素价格小幅下行 ............................................................................................... 20 图 17：本周磷酸一铵价格企稳 ............................................................................................... 20 图 18：本周复合肥价格小幅上行 ........................................................................................... 20 图 19：本周玉米价格企稳、大豆价格上行 ............................................................................. 20 图 20：本周磷矿石价格上行（元/吨） .................................................................................. 23 图 21：本周云南黄磷市场价格上行（元/吨） ....................................................................... 23 图 22：本周磷酸市场价格上行 ............................................................................................... 24 图 23：本周工业一铵价格持平（元/吨） .............................................................................. 24 图 24：本周磷酸铁锂价格稳定（万元/吨） ........................................................................... 24 图 25：本周磷酸铁、磷酸铁锂库存维持低位 ......................................................................... 24 图 26：本周尿素价格涨跌互现，整体走势下行（元/吨） ..................................................... 27 图 27：本周合成氨价格小幅以上（元/吨） ........................................................................... 27 图 28：本周甲醇价格偏弱运行（元/吨） .............................................................................. 27 图 29：本周 DMF 价格大幅下滑（元/吨） .............................................................................. 27 图 30：本周二甲醚价差缩小（元/吨） .................................................................................. 28 图 31：本周炭黑价差扩大（元/吨） ...................................................................................... 28 图 32：本周醋酸价格持平（元/吨） ...................................................................................... 28 图 33：本周醋酸库存较上周上升 ........................................................................................... 28 图 34：本周电石法 PVC 价格下行（元/吨） ........................................................................... 31 图 35：本周乙烯法 PVC 价格企稳（元/吨） ........................................................................... 31 图 36：本周液碱价格上行（元/吨） ...................................................................................... 31 图 37：本周山东地区纯碱价格持平（元/吨） ....................................................................... 31 图 38：本周 PVC 库存增加 ...................................................................................................... 31 图 39：本周电石库存减少 ...................................................................................................... 31 图 40：本周钛白粉价格持平（元/吨） .................................................................................. 32 图 41：本周钛矿价格略降（元/吨） ...................................................................................... 32 图 42：本周聚合 MDI 价格略降 ............................................................................................... 35 图 43：本周纯 MDI 价格下降 .................................................................................................. 35 图 44：本周 TDI 价格下降 ...................................................................................................... 35 图 45：本周环氧丙烷价格下降 ............................................................................................... 35 图 46：本周国际原油价格略降（美元/桶） ........................................................................... 37 图 47：本周石脑油-原油价差较上周扩大（美元/吨）........................................................... 37 图 48：本周柴油价差缩小（元/吨） ...................................................................................... 37 图 49：本周汽油价格下降（元/吨） ...................................................................................... 37 图 50：本周 PX 价差扩大（美元/吨） .................................................................................... 38 图 51：本周乙烯价差缩小（美元/吨） .................................................................................. 38 图 52：上周美国炼厂开工率下降（%） .................................................................................. 38 图 53：上周 EIA 商业原油库存上升 ....................................................................................... 38

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西部证券 行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

图 54：本周 PTA 价格上升（元/吨） ...................................................................................... 39 图 55：本周涤纶长丝 POY 价格下降（元/吨） ....................................................................... 39 图 56：本周 PTA 流通环节库存上升 ....................................................................................... 40 图 57：本周涤纶长丝 POY 库存天数上升 ................................................................................ 40 图 58：本周粘胶短纤价格上升 ............................................................................................... 40 图 59：本周粘胶短纤库存天数下降 ....................................................................................... 40 图 60：本周氨纶价格下降 ...................................................................................................... 40 图 61：本周氨纶库存天数上升 ............................................................................................... 40 图 62：本周织造开工率下降（%） ......................................................................................... 41 图 63：本周坯布库存上升 ...................................................................................................... 41 图 64：本周 PDH 价差扩大（元/吨） ...................................................................................... 42 图 65：本周丙烯酸价格下降（元/吨） .................................................................................. 42 图 66：本周丙烯酸甲酯价格持平（元/吨） ........................................................................... 43 图 67：本周丙烯酸丁酯价格下降（元/吨） ........................................................................... 43 图 68：本周顺酐（华东）价格下降（元/吨） ....................................................................... 43 图 69：本周丁酮（华东）价格上升（元/吨） ....................................................................... 43 图 70：本周美国天然气存储量下降（Bcf） ........................................................................... 44 图 71：本周欧洲天然气库存开始回升（Bcf） ....................................................................... 44 图 72：本周美国天然气价格上涨（美元/百万英热） ............................................................ 44 图 73：本周国内 LNG 出厂价格下跌（元/吨） ....................................................................... 44 图 74：蛋氨酸本周价格下行 .................................................................................................. 46 图 75：VD3 本周价格企稳（元/kg） ....................................................................................... 46 图 76：VA 本周价格小幅下行 ................................................................................................. 46 图 77：VE 本周价格企稳 ......................................................................................................... 46 图 78：本周萤石价格持稳（元/吨） ...................................................................................... 48 图 79：本周氟化氢价格持稳（元/吨） .................................................................................. 48 图 80：本周东岳化工 R22 价格与上周持平（元/吨） ............................................................ 49 图 81：本周浙江巨化 R32 价格与上周持平（元/吨） ............................................................ 49 图 82：本周 6F 价格继续下跌（元/吨） ................................................................................ 49 图 83：本周 6F 开工率下降（吨） ......................................................................................... 49 图 84：本周 PVDF 价格持稳（元/吨） .................................................................................... 49 图 85：2022 年 3 月 PVDF 开工率 67% ...................................................................................... 49 图 86：本周有机硅 DMC 价格上涨 2.86%（元/吨） ................................................................. 50 图 87：本周有机硅 DMC 库存+1.74% ....................................................................................... 50 图 88：本周 PP 拉丝、HDPE 注塑价格均小幅下调（元/吨） .................................................. 51 图 89：本周 PS 价格上调、ABS 价格微跌（元/吨） ............................................................... 51 图 90：本周 BOPP-18μ 价格下调（元/吨） ........................................................................... 52 图 91：本周 PC/ABS 改性塑料价格下调（元/吨） .................................................................. 52 图 92：本周 BOPET、BOPP 开工率不变 .................................................................................... 52

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图 93：本周 PBAT 华东市场价格不变（元/吨） ..................................................................... 52 图 94：本周申万化工指数上涨 1% .......................................................................................... 52 图 95：本周申万化工二级子行业多数下跌 ............................................................................. 52

表 1：本周价格涨跌幅居前的化工品 ..................................................................................... 10 表 2：本周价差涨跌幅居前的化工品 ...................................................................................... 11 表 3：本周涨跌幅居前的个股 ................................................................................................. 53 表 4：本周换手率偏离较大的个股 ......................................................................................... 53 表 5：附表：主要化工品价差追踪 ......................................................................................... 54

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西部证券 行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

投资策略

氯碱的出口套利窗口正在打开。4 月 13 日，欧洲现货市场 PVC 报价上涨 150 达到 2000 欧元，同时 FOB 至欧洲的 PVC 价格约为 2000 美金，国内现 1414 美金。由于能源成本 的抬升，国内外价差不断拉大，出口欧洲的 FOB 价格与国内市场差价达到 648 美金，而 2019年同期仅为60美金。一方面是能源差价带来的套利空间，一方面是运输成本的下行，根据 wind，最新欧线 CCFI 指数为 5067，相比今年最高点 2 月份的 5854 下降约 13.4%。我们判断 Q2 海运指数在国内供需双弱的背景下有望继续下行，以氯碱为代表的高能耗化 工的出口品套利窗口正在打开。建议关注：湖北宜化、鄂尔多斯、中泰化学、新疆天业。

供需双弱下的危与机。近期我们看到疫情防控之下国内部分工厂停产，出口下行，以及海 运费下降。危，是短期供应链受限和生产停滞带来的经济衰退现象。机，在于短期的供需 双弱无法改变胀的中期趋势，因为失去的供给回不来，而消失的需求可能会换来更加强劲 的政策刺激。短期的衰退反而助长了中期滞涨的风险。从中期角度，我们推荐的四大线条 依然不变，交易滞涨（农化）+稳经济+电价套利+产能转移。结合当下的环境重点推荐农 化和稳经济两个方向：

1）农化线条。疫情防控不会降低反而会提振粮食的需求（刚需+囤货），刺激通胀上行。考虑到近期乌克兰宣称春耕面积减少 50%，以及国内东北春耕一定程度上受到疫情防控影 响，我们对于全球的粮食供给依然保持担忧，进而持续推荐化肥的强周期上行。磷肥建议 关注云天化、湖北宜化、兴发集团；钾肥建议关注盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔；氮肥 建议关注四川美丰、湖北宜化。滞涨环境，需要在通胀和衰退之间不断切换。通胀要买上 游资源，衰退要买必选消费，能两者兼顾的，就是化肥，尤其是磷肥和钾肥。磷肥和钾肥 在开采端具备强资源属性，而需求端和粮食价格紧密关联，攻守兼备。

2）稳经济，坚持疫情清零政策不动摇，国内经济增速压力加大，因为疫情防控消失的需 求可能会换来后续更加强劲的政策刺激，地产链条值得关注，化工方面建议关注：纯碱（远 兴能源、三友化工、湖北双环）、氯碱（湖北宜化、中泰化学）、钛白粉（龙佰集团）等 行业公司。

3）电价套利：油气大幅度上涨，海外电价持续抬升至 2-3 元/度，相比之下，国内东部企 业电价 6-8 毛/度，而西部地区凭借低价煤炭自发电成本仅仅 1-2 毛/度，关注单位产值高 电耗产品的电价差套利机会。根据我们的筛选，单位产值电耗从高到低排序的化工品为：电石、黄磷、烧碱、工业硅、合成氨等。建议关注西部自有煤炭、自备电厂、同时配备高 电耗化工的企业，广汇能源、合盛硅业、湖北宜化、中泰化学、新疆天业等。

4）产能转移：基于对国内疫情防控的信心，我们相信中国的产业链会进尽快回复，在这 种短期假设前提下，我们预期欧洲能源危机带给中国产能转移的机会。若欧洲化工装置因 为能源和原料出现减产或停产，中国有望凭借产业链优势实现产能转移。若作为全球价格 通缩输出者中国的产业链无法尽快恢复，则全球滞涨的风险将进一步加剧。

重点推荐化肥行业投资机会。国际化肥价格快速上行，与国内化肥价差拉大。在海外疫情 持续反复影响开工、全球粮价处于高位，俄乌战争影响供给叠加海运受阻影响全球供给的 背景下，国际化肥价格快速上行，从我们跟踪的氮、磷、钾三种单质肥价格来看，当前氯 化钾国际价格，东南亚钾肥 750 美元/吨，较上月+11.94%。磷酸一铵（摩洛哥 55%散装 FOB）1266.5 美元/吨，较上月+12.58%。尿素（波罗的海散装）790 美元/吨，较上月+16.18%。由于国内出台了化肥保供稳价政策，当前国际化肥价格均与国内化肥价格形成较大价差。其中氯化钾国内外价差约 100-150 元/吨、尿素国内外价差约为 2200 元/吨、磷酸一铵国

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西部证券 行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

内外价差突破 4000 元/吨。在国内需求旺季过后，国内单质肥有望通过出口提升利润，相 关企业业绩具备明显弹性。而国内复合肥企业有望受益于单质肥的控价和需求端的上行。磷肥建议关注：云天化、湖北宜化、兴发集团；钾肥建议关注：亚钾国际、东方铁塔、盐 湖股份；氮肥建议关注：湖北宜化、华鲁恒升、鲁西化工；复合肥建议关注：新洋丰、云 图控股。

巴斯夫路德维希港基地面临关停风险，或影响全球维生素供给。日前，德国巴斯夫集团（BASF）首席执行官布鲁德穆勒在接受《法兰克福汇报》采访时指出，如果天然气供应量 低于最大需求的 50%，巴斯夫将不得不缩减或完全关闭其在德国路德维希港的基地。巴斯 夫的路德维希港基地是全球最大的一体化化工综合生产基地，约有 3.9 万员工，占地面积 10 平方公里，约有 110 套生产设施。其具备 62 万吨乙烯、35 万吨丙烯、34.5 万吨环氧乙 烷、12.5 万吨环氧丙烷、30 万吨纯苯等产能。同时，路德维希港基地也是全球主要的 VA、VE 生产基地之一，具备约 1.2 万吨 VA 及 2.0 万吨 VE 产能，分别占全球总产能的 26.7% 和 13.8%。若德国天然气供应持续受到影响导致该基地面临减产或停产，预期全球维生素 VA、VE 供给将受到较大影响，其市场存上行预期。

短期剧烈波动中寻求中期确定性，在地缘政治的影响下，市场跟随油价剧烈波动，我们倾 向于寻求中期的确定性：1）对于中长周期资源价格中枢上行的观点维持不变，盈利向上 游资源靠拢；2）对于农化全年景气的观点不变，必选消费；3）对海外能源价格上行，国 内控制煤炭的观点保持不变，寻求电价套利。

为资源再定价，这是一个方向性的选择。以 2020 年为元年起点。展望未来的 5-10 年，我 们需要做一个方向性的判断：资源端优势将会凸显并且放大。随着碳中和、能耗双控、产 能指标各种供给端控制措施的联合限制，我们将看到一些资源禀赋布局领先的企业，尤其 是地方国企，在煤化工、盐化工、磷化工等传统行业或者在工业硅、电石等产能逐渐资源 属性化的行业，都会展现出更强的竞争优势。而依托于较好资源禀赋的国企，在近年来逐 渐深化的国企改制中也有望焕发更强的生命力。

以上观点是我们团队 21 年下半年提出的，而我们在此时重新提出上述观点结合了对市场 和国际形势的考量：1）去年市场主要演绎的是价格弹性，而为资源再定价的过程，表现 为相关产品的盈利中枢上行，在产品价格和股价都经过 3-4 个月修整平静后更加适用。2）国际形势的纷乱加剧了油气为代表的资源品的上行，市场对于通胀的共识得到加强。3）节能降碳的实施方案更加明确。

投资建议上，我们把传统化工周期公司分成两类，侧重上游资源型和中游加工型，2022 年 H1 我们认为行业利润会更加偏向上游，所以推荐资源优势公司，包括 1）磷肥、钾肥为 代表的农化资源品公司，云天化、湖北宜化、兴发集团、亚钾国际等； 2）以电石、烧碱、BDO、工业硅、黄磷为代表的高电耗行业中的一体化公司，中泰化学、新疆天业、合盛硅 业、云天化等；3）享有西部低价资源套利的公司和自备电厂的公司，中泰化学、广汇能 源、合盛硅业、湖北宜化等。

磷化工已经回到性价比区间。1）由于关键原材料的供应问题，拜耳草甘膦生产线预计维 修三个月左右时间，有望抬升草甘膦价格。2）磷肥在淡季价格依然十分坚挺，我们有望 在春耕旺季来临的时候迎来价格再度上行。3）化肥出口禁令带来的国际化肥价格与国内 价格形成较大价差，市场预期国家可能在春耕之后放开化肥的出口限制，这将会延长农化 的景气持续性。磷化工经过了 3 个月的调整，目前已经回到了具备性价比的区间，强烈建 议大家关注磷化工的公司，云天化、兴发集团、湖北宜化等。

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西部证券 行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

煤化工性价比和增量逻辑双击。油气价格近期高涨，对于煤化工而言性价比抬升。欧洲碳 排放价格突破 95 欧元/吨，意味着双碳主旋律还会延续。节前原料用能不纳入能耗双控指 标的政策，对于之前因为能耗双控导致项目无法获批的公司而言是一个松绑，结合国家稳 经济的需求，我们相信春节后我们会迎来化工建设项目的落地，重点建议关注宝丰能源和 华鲁恒升。

2022 年，我们提出新的策略观点“赚贝塔修复的业绩和阿尔法的估值”、“寻找利润修复 的贝塔，并且从中寻找α优质标的”。

库存周期进入价格防守期。对于化工的投资而言，工业品库存周期依然是最有效的 β。我们的策略严格遵循库存周期的波动，由于库存周期每四年一次，所以年度级别上，遵循 库存周期依然是我们投资化工周期最有效的策略。在被动去库存和主动补库存期间做价格 的进攻，在被动补库存和主动去库存期间做价格的防守。目前我们正处在从库存周期价格 进攻向价格防守策略的切换期。历史的经验告诉我们，要先赚 β 的业绩，再赚 α 的估值，即顺势而为，弄清周期的方向至为重要。2022 年我们的策略在于贝塔的防守，沿着化工品 价格周期向下的思路，寻找利润修复的贝塔，并且从中寻找 α 优质标的。

轮胎行业迎来年度级别的布局机会。短期利空不改公司和赛道长期价值，布局轮胎行业，我们有望在 22 年收益四重收益：1）目前轮胎行业处于业绩低谷，eps 和估值双杀之际，随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解，我们将看到公司业绩回暖，预计在 21Q4-22Q2 迎来戴维斯双击。2）轮胎行业三只标的资本开支带来每年 15%-25%的增长。3）目前海外 市场轮胎价格因供给短缺而暴涨，一旦海运复苏，我们有望重新赚取海外市场高额利润。4）国内市场因出口不畅导致内卷竞争加剧，我们将迎来竞争格局优化后的周期底。拐点 的出现，将为我们迎来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部、海外市场 的超额利润和公司估值回归三重形式体现。

我们建议沿着以下主线寻找贝塔修复：1）海运受损：出口产品在海运复苏后有望迎来业 绩回暖；2）原材料下行：原材料受损标的将在库存周期后半段获得原材料下行的收益；3）汽车下游：乘用车和卡客车销量同比下行影响利润的行业，将在 2022 年迎来环比改善，周期上行；4）疫情好转：受损于疫情影响需求的行业，将在特效药推广、疫情缓解后迎 来需求回暖；5）中美缓和：中美关税下调带来出口端的盈利上升；6）CPI 上行：从 PPI 向 CPI 的传导带来农化等相关行业的投资机会；7）双碳供给收缩：双碳政策带来高能耗 产业供给端持续收缩，资源和类资源产品盈利能力长期看好；8）双碳需求拉动：新能源 需求持续拉动为相关企业提供了估值的上行空间。

在β的防守阶段，我们会更加侧重α面的挖掘，我们计划从以下赛道（不限于此）挖掘成 长标的：1）专精特新型公司；2）轮胎行业；3）氢能方向；4）可降解塑料行业；5）生 物合成方向；6）再生行业；7）纯化过滤行业；8）膜行业；9）碳纤维行业；10）气凝胶 行业。重点公司：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、凯立新材、凯赛生物、松井股份、蓝晓 科技。在库存周期的后半段，景气度难以为继的行业和公司将迎来趋势下行，但是在化工 中依然有优质的周期成长股，我们相信在 2022 下半年，周期成长股将在行业下行阶段实 现产业升级和转型，迎来布局建仓的好时机。

风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。

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行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

主要化工品价格及价差变化

本周西部化工行业指数为 112.66，环比上周下降 0.31%，同比上涨 10.53%。

图 1：本周西部化工行业指数为 112.66，环比上周下降 0.31%，同比上涨 10.53%

资料来源：wind，西部证券研发中心

图 2：本周国际原油价格略降（美元/桶）

资料来源：wind，西部证券研发中心

图 3：本周动力煤价格持平（元/吨）

资料来源：wind，西部证券研发中心

本周俄乌谈判陷入僵局，OPEC 表示不会增产支撑原油，国际油价维持高位。周内前期，国际能源署释储效应继续利空市场气氛，投资者对供应短缺的恐慌逐渐缓解，不过市场质 疑国际能源署联合释放紧急石油储备对市场的长期影响，俄乌谈判进展缓慢支撑油价，原 油价格先跌后涨。周内后期，虽然担心新冠管控措施导致需求减缓，同时 EIA 联合释放 石油战略储备及美国原油库存大幅度增加，但是俄乌谈判陷入僵局，俄罗斯原油产量因制 裁下降，且欧佩克警告不可能弥补俄罗斯每日 700 万桶石油和其他液态能源出口损失，加 之欧佩克也表示不会增产，国际油价震荡上涨。根据 EIA 公布数据，截至 4 月 8 日当周，美国炼厂开工率为 90%。截至 4 月 13 日，美国当周 EIA 原油库存增加 938.2 万桶，预期增 加 86.3 万桶，前值增加 242.1 万桶；当周汽油库存减少 364.9 万桶，预期减少 38.8 万桶，前值减少 204.1 万桶；当周精炼油库存减少 290.2 万桶，预期减少 51.5 万桶，前值增加

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西部证券 行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

77.1 万桶。截至 2022 年 4 月 16 日，Brent 周均价 103.69 美元/桶，环比上周下降(-0.44 美元/桶）。

本周国内动力煤价维持稳定。供应端，受疫情影响，近来拉运受阻，产地管控严格。具体 来看，内蒙：鄂尔多斯地区煤炭出货情况一般，区域内煤价延续弱势；陕西：榆林地区整 体煤炭销售情况偏弱，下游观望情绪浓厚，大多仅保持刚需性采购。4 月 12 日，陕西省发 展和改革委员会发布关于抓紧提升煤炭生产企业储备能力的通知的文件。文件要求各煤炭 生产企业地面生产系统中储煤能力应具备不低于 7 天的弹性储煤能力；山西：疫情防控导 致汽运受阻，外运车辆入晋难度较大，采购积极性偏低，煤矿普遍有少量库存累积。整体 看，近期产地价格偏弱，产地产量同比去年偏高。需求端，上游报价下行，下游持观望态 度，优先兑现长协，叠加月初已经采购一波，对当下的价格接受度不高。截至 2022 年 4 月 9 日，秦皇岛（Q5500）动力煤周均价为 940 元/吨，较上周持平。

根据我们的数据，本周价格涨幅居前的产品为甲酸（+30.1%）、硫酸（+8.4%）、Henry 天然气（+8.1%）、二氯甲烷（+7.3%）、双氧水（+5.9%）；跌幅居前的产品为 DMF（-11.3%）、国内天然气（-8.1%）、四氯乙烯（-7.7%）、三氯乙烯（-7.5%）、棉短绒（-5.7%）。

涨幅前三产品基本面分析如下：

1、甲酸：截止 4 月 15 日，甲酸周均价格 9500 元/吨，周环比+30.1%。供应面变化是价格 上涨的“导火索”，需求端良好支撑是价格持续上涨的“助推剂”。当前国外某大厂停机检修，出口订单猛增。同时成本端高位，加之近期疫情影响，国内市场运输阻力较大且出口手续 复杂，而俄乌冲突后油价大涨，运输成本上涨，价格上行为市场趋势。

2、硫酸：截止 4 月 15 日，硫酸周均价格 921.9 元/吨，周环比+8.4%。原料端，硫磺价格 高位上涨，对硫酸市场价格有一定带动作用。供应端，4 月硫酸市场供应端仍有利好，场 内存在大型检修，如河南、内蒙古赤峰主力酸企均有硫酸装置例行检修。

3、Henry 天然气：截止 4 月 15 日，Henry 天然气周均价格 6.5 美元/方，周环比+8.1%。俄乌冲突延续至今，欧洲能源供应面临困境。本周欧洲的工作天然气库存下降至 205.97 TWh，占存储容量的 18.15 %，去年同期为 330.9 TWh，显著低于去年水平。

表 1：本周价格涨跌幅居前的化工品

资料来源：隆众石化，卓创资讯，wind，西部证券研发中心

根据我们的数据库数据，本周价差涨幅居前的化工品为 R134a（+77.3%）、环氧乙烷（+46.1%）

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行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

丙烯酸丁酯（+37.5%）、二氯甲烷（+21.5%）、MTBE（+15.5%）；价差跌幅居前的化工品

为磷酸一铵（-103.2%）、涤纶 POY（-36.0%）、尿素（-28.6%）、R32（-28.5%）、PBAT

（-22.7%）。

表 2：本周价差涨跌幅居前的化工品

资料来源：隆众石化，卓创资讯，wind，西部证券研发中心

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西部证券 行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日 行业跟踪—轮胎：轮胎行业迎来长期主义者的布局良机

轮胎行业迎来年度级别的布局机会。短期利空不改公司和赛道长期价值，布局轮胎行业，我们有望在 22 年收益四重收益：1）目前轮胎行业处于业绩低谷，eps 和估值双杀之际，随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解，我们将看到公司业绩回暖，迎来戴维斯双 击。2）轮胎行业三只标的资本开支带来每年 15%-25%的增长。3）目前海外市场轮胎价格 因供给短缺而暴涨，一旦海运复苏，我们有望重新赚取海外市场高额利润。4）国内市场 因出口不畅导致内卷竞争加剧，我们将迎来竞争格局优化后的周期底。拐点的出现，将为 我们迎来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部、海外市场的超额利润和 公司估值回归三重形式体现。

相信赛道的力量，短期利空不改长期趋势。回顾 2019 和 2020 年，两次重大的利空后来都 成为长期布局获取筹码的重要时点。其根本原因在于中国轮胎崛起的行业大逻辑足够强，并且我们的拥有足够进取的上市公司标的。在行业多变之际，每一次考验都是企业展现软 实力的机会，最终导致企业不断分化，强者恒强。

出口海运费呈下行趋势，预期头部公司开工及发货向好。2022 年以来，上海出口集装箱 运价指数 SCFI 连续多周下调，最新数据报 4229 点，较 1 月初最高点下降 17.2%。中国出 口集装箱运价指数 CCFI 同样呈下行趋势，美西、美东、欧洲航线分别较年初最高点-14.3%、-5.5%、-13.4%。另外，根据上海航运交易所统计的主干航线 17 家班轮公司准班率指数，3 月平均准班率为 22.4%，环比-1.9 个百分点。从美国主要港口班轮准班率看，3 月洛杉 矶、奥克兰港口准班率分别为 20.9%、13.9%，分别环比+9.3、-2.1 个百分点。综合来看，当前主干航线海运费支撑有所松动，一季度国内及东南亚海运集装箱紧张程度趋于缓解。

本周天然橡胶价格下降。上海市场本周天然橡胶均价为 12,930 元/吨，较上周变化-120.0 元/吨；国内山东顺丁橡胶市场本周齐鲁报价均价为 14,480 元/吨，较上周变化+80.0 元/ 吨。供应方面，全球天然橡胶产量处于低产期，泰国产区原料产出低位，相对支撑原料胶 水价格，国内产区云南部分区域陆续开割，但目前原料尚未大幅上量。需求方面，山东地 区个别半钢胎企业因蒸汽检修，短期停限产现象出现，全钢胎工厂部分受原料采购运输、轮胎成品出货受阻等影响，库存压力显现，或存减产可能。展望后市，近期泰国产区南部 地区降雨较多，相对支撑原料胶水价格有所上行，国内产区云南部分区域陆续开割，但目 前原料尚未上量，需求方面，山东地区部分轮胎工厂受原料采购运输、轮胎成品出货受阻 等影响，存减产可能。预计短期天然橡胶维持区间震荡走势，幅度在 300-500 元/吨之间。

本周国内半钢胎和全钢胎开工率环比提升。本周国内半钢胎开工率为 68.38%，同比变化-3.96 个百分点，环比变化+1.27 个百分点；全钢胎开工率 56.71%，同比变化-18.94 个百 分点，环比变化+7.28 个百分点。国内轮胎开工负荷总体依然偏低，主要受：1）海运运力 不足影响出口；2）国内乘用车市场萎靡影响；3）国内商用车市场景气不足；4）公共卫 生事件不确定性影响。

乘联会数据显示，2022 年 4 月第一周（4.1-4.10）乘用车日均销量 24,588 辆，当周日均 同比变化-41.57%，周均环比-77.56%。3 月乘用车销量 157.9 万辆。据中汽协数据，全国 2021 年 9 月累计乘用车销量 160.6 万辆，同比-17.36%；10 月累计乘用车销量 173.8 万辆，同比-14.02%；11 月累计乘用车总销量 184.5 万辆，同比-12.54%；12 月累计乘用车总销 量 214.1 万辆，同比+1.28%；2022 年 1 月累计乘用车总销量 209.8 万辆，同比+2.20%；2022 年 1 月累计乘用车总销量 209.2 万辆，同比+2.20%；2 月累计乘用车总销量 124.6 万辆，同比+12.54%；3 月累计乘用车总销量 157.9 万辆，同比-0.92%。乘用车 4 月起国内汽车销 量增速明显放缓，环比出现下滑。2022 年 1-2 月均好于去年同期,3 月略低于去年同期。

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西部证券 行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

海外头部轮胎企业 2021 年业绩纷纷公布，盈利实现复苏。2021 年，海外头部企业业绩明 显改善，主要受：1）后疫情时代，海外施行与疫情常态化共存政策，企业开工率回暖；2）中国及东南亚出口欧美海运受阻，海外市场供给不足，市场均价上涨显著等因素影响。普 利司通营收 3.2 万亿日元，同比+20.4%，净利润 3079 亿日元，同比+1421.3%；米其林营 收 237.95 亿欧元，同比+16.3%，净利润暂未公布；固特异营收 174.8 亿美元，同比+41.9%，净利润 7.64 亿美元，实现扭亏；韩泰实现营收 7.1 万亿韩元，同比+10.7%，净利润暂未 公布。

相关公司：

1、玲珑轮胎（601966.SH）：战略制胜，拥抱确定性成长的龙头。近年来随着海内外产能 陆续投产，公司产品的品牌力不断提升。作为国内效益排名靠前的轮胎公司，公司推出中 长期规划国内外“7+5”布局战略，计划到 2030 年实现产能 1.8-1.9 亿条、销量 1.6 亿条、营收超 800 亿元，成为全球一线轮胎企业。预计伴随公司在配套市场逐步发力以及不断的 产能扩张，公司将依靠优秀的产品品质和强大的成本管控逐步实现进口替代，长期成长空 间较大。配套持续突破，撬动外资轮胎基本盘。2020 年公司配套渠道共实现营收 58.26 亿元，同比增长 12.62%，连续多年稳居中国企业第一位，目前已进入全球 10 大车企其中 7 家的配套体系。其中，2020 年公司国内乘用车配套销量同比+11.18%，商用车配套销量 同比增长 28.58%。对比公司在配套端的持续突破，外资轮胎在亚太区域的配套则呈失速下 滑态势。配套开始撬动外资基本盘。把握趋势推进新零售，加速抢占渠道资源。公司 2020 年率先启动新零售战略，在国内零售市场总体销量实现约 43%的增长，营收增长约 10 亿元，其中从 3 月实行新零售以来销量同比增速约 50%。假设国内轮胎替换市场稳健增长，而外 资和国内小企业持续出让市占率，国内头部企业有望在未来 4-5 年获得超过 1 亿条零售胎 的有效市场。玲珑在渠道端的布局和发力展现了公司对于行业趋势的精准把握。1 月 29 日，公司发布 2021 年度业绩预减公告，预计 2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利 润为 8.8 亿元到 11 亿元，同比减少 50%到 60%。

2、赛轮轮胎（601058.SH）：公司治理持续优化，业绩提高，估值有望修复。公司是国内 轮胎行业的头部企业之一，轮胎产品畅销全球一百多个国家和地区。预计公司到 2022 年 将拥有全钢胎 1455 万条/年、半钢胎 6590 万条/年以及非公路轮胎 14 万吨/年的产能，3 年内产能有望提升 60%以上。近两年公司盈利水平大幅提高，是国内增长最快的轮胎企业 之一。公司归母净利润从 2017 年的 3.30 亿，增长到 2018 年的 6.68 亿，再增长到 2019 年的 11.95 亿，到 2020 年的 14.91 亿（同比+24.8%），我们认为公司业绩的大幅提高是 公司治理改善叠加行业利润向好双重作用的结果。公司管理架构优化，定增终获批后实控 权稳定落实。2018 年公司管理层架构实现优化，治理随之明显好转。近两年公司成本控制 能力增强，期间费用率控制得当，处于整体下降通道，同时资本实力增强，资产负债率逐 年下降。21 年 3 月公司定增程序最终落地，袁仲雪先生及其一致行动人合计控制公司股份 的比例由 19.81%提高到 27.34%，这标志着公司的控制权地位已经稳定，估值有望迎来修 复。公司重视技术研发，创新成果显著。公司巨胎产品突破外国企业对高端超巨型工程子 午线轮胎的垄断，有望成为新的盈利增长点。2020 年 7 月初，公司与科大讯飞签约，双方 将共建人工智能创新中心，利用智能化检测技术生产出更高质量的产品。最具代表性成果 方面，公司使用被业内称为“液体黄金”的新材料橡胶“EVEC”加工轮胎，可同时提升轮 胎的滚动阻力、抗湿滑和耐磨性能，综合性能达到世界最高质量等级。该技术已全面覆盖 公司全钢胎、半钢胎产品，未来随着产量的进一步突破，其出色的性能有助于公司开拓欧 美高端市场，带动公司业绩的增长和品牌价值的提升。4 月 2 日，公司发布 2021 年报，2021 年实现营收 179.98 亿元，同比增长+16.84%；实现归母净利润 13.13 亿元，同比-11.97%。

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3、森麒麟（002984.SZ）：智能制造水平领先国内，航空胎突破海外垄断。公司目前拥有 青岛、泰国两大工厂，其中青岛工厂设计产能为 1200 万条，泰国工厂设计产能为 1000 万 条，近年产销率及产能利用率均维持在较高水平。目前公司在建产能为泰国全钢200万条，规划中产能包括泰国半钢二期 600 万条、欧洲半钢 1200 万条，此外青岛工厂还有 350 万 条半钢胎的技改扩产空间。公司为行业内领先的轮胎智能制造企业，智能制造成果入选国 家工信部“2018 年制造业与互联网融合发展试点示范项目”等项目。公司智能工厂用工少、人效高、产品一次合格率高，未来完全具备在欧美发达国家建立“无人工厂”的实力。智 能制造带来人效的提高、产品一致性的保障，是未来轮胎行业的发展趋势。公司高性能轮 胎产品主攻中高端市场，产品性能优势明显。公司产品在权威测评中表现优异，同时经过 了市场的检验。主攻中高端轮胎市场带来公司毛利率的提升，远超同业公司平均水平。航 空胎体现技术实力，打破国外垄断，未来有望享飞机胎蓝海市场。公司是国际少数（民用）航空轮胎制造企业之一，为唯一同时具备产品设计、研发、制造及销售能力的中国民营企 业。航空胎进入壁垒高、盈利能力强，体现了公司的技术实力。2 月 15 日，公司发布 2021 年报，2021 年实现营收 51.77 亿元，同比变化+10.03%；归母净利润 7.53 亿元，同比变化-23.17%。

4、贵州轮胎（000589.SZ）是国内重点轮胎制造企业之一，主要产品为卡客车轮胎、工程 机械轮胎、农业机械轮胎、特种轮胎等。伴随公司管理层更换，公司历史包袱尽除、治理 发生反转，同时股权激励将助力公司开启成长之旅。公司未来的成长性明确，未来三年国 内将新增 90 万条全钢胎产能（扎佐三期改造项目）、越南将新增 320 万条全钢胎产能，海外工厂优秀的盈利能力值得关注。2021 年 8 月 1 日，公司公告将投资 230,144.75 万元 建设年产 300 万套高性能全钢子午线轮胎智能制造项目，子公司越南公司投资 117,550.93 万元建设年产 95 万条高性能全钢子午线轮胎项目。3 月 7 日，公司发布 2021 年年报，2021 年实现营收 73.39 亿元，同比+7.79%；实现归母净利润 3.70 亿元，同比-67.52%。

5、三角轮胎（601163.SH）为国内轮胎行业老牌劲旅，主要产品涵盖五大轮胎系列，包括 商用车胎、乘用车胎、斜交工程胎、子午工程胎、子午工程巨胎。公司华茂、华阳分公司 募投项目陆续投产，产能逐步发挥且有进一步增长空间。公司研发投入在国内轮胎行业保 持领先水平，每年占比 4%以上，每年投放新产品超过 150 个，技术创新实力强。10 月 29 日，公司公布三季报，2021 年前三季度实现营收 66.51 亿元，同比+7.09%；归母净利润 4.85 亿元，同比变化-40.60%。

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西部证券 行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

口 FOB 27200-27800 美元/吨。市场现货供应紧张，正值海外出口旺季，又海运时效低，部分采购商下单急切，草铵膦价格或将上行。本周草甘膦价格重心呈上移趋势。4 月 15 日，95%原粉成交参考 6.2-6.3 万元/吨，成交重心上移，港口 FOB 9800-11000 美元/吨。供应商推涨价格心态强烈，下游保持观望，生产商推涨成交价格缓慢。

本周复合肥价格小幅提升。本周末国内氯基复合肥（15-15-15）均价 3234 元/吨，较上周 上升 6 元/吨，涨幅 0.19%；硫基复合肥（15-15-15）均价 3496 元/吨，较上周价格上升 6 元/吨，幅度 0.17%。供应方面：本周复合肥场内装置开工率 46.15%，较上周下降 1.15%。据百川资讯，湖北地区部分厂家因当地疫情严重，暂停生产；华东大多数厂家装置正常生 产，西南部分厂家仍在搬迁检修中，预计下半年恢复投产；整体来看，主流企业多开工正 常，个别企业由于原料影响或运输不畅等降负荷运行，因此整体上开工小幅下降。需求方 面：近期企业新单成交偏少，中下游对高价肥接受程度有限，市场交投氛围一般，下游终 端接受略显乏力，市场观望情绪较为浓厚，与往年相比，需求还未完全释放。

本周玉米价格企稳、大豆价格上行。本周国内玉米平均现货价 2837.96 元/吨，环比-0.06%，同比-0.88%；大豆平均现货价 5652.11 元/吨，环比+2.68%，同比+11.09%。期货价格方面，本周 CBOT 玉米期货收盘价格 776.13 美分/蒲式耳，周涨跌幅+2.34%，年同比+33.04%；CBOT 大豆收盘价格 1670.94 美分/蒲式耳，周涨跌幅+2.05%，年同比+19.31%；小麦期货收盘价 格 1098.81 美分/蒲式耳，周涨跌幅+5.78%，年同比+69.21%。2021 年以来粮价保持稳中 有升，预计 2021 年-2022 年行业整体趋势向好。1）本周玉米市场行情维稳。供应方面：2021/2022 年度，我国玉米播种面积达 6.5 亿亩，较上年增长 5%。同时，由于 2021 年并 未出现破坏力较大的气象灾害，玉米产量较前一年增长 4.6%，达到 27255 万吨，进一步确 保了今年的玉米供应量。另一方面，年初以来，国家多次从政策层面在玉米保供方面提出 了目标及任务，要求全国各地下大力气抓好玉米生产。需求方面：从深加工需求来看，原 料玉米价格居高不下，对工业需求造成一定影响。同时，政策方面也突出对玉米深加工的 需求调控，要求严格控制玉米使用燃料化。从养殖端来看，由于生猪养殖利润下降，饲料 需求下降。我国生猪仍处于产能去化阶段，第一季度行业利润仍处在低位，预计第二季度 难有改善，饲料需求短期也难以好转。2）大豆现货价格偏弱运行。供应方面：4 月国内 主要地区油厂进口大豆到港量共计约 845 万吨，据百川初步统计 5 月进口大豆到港量预计 为 860 万吨，6 月进口大豆到港量预计 805 万吨。需求方面：随着大豆到港量的增加，本 周国内油厂缺豆现象有所缓解，大豆压榨量止降转升。据百川统计，上周国内大豆压榨量 122 万吨，比前一周增加 15 万吨，同比减少 13 万吨，比近三年同期均值减少 22 万吨。4 月份巴西大豆集中到港，政策性进口大豆持续投放，大豆供应增加，预计本周大豆压榨量 将迅速升至 150 吨左右。

相关公司：

1、新洋丰（000902.SZ）：公司为国内磷复肥龙头企业，具有年产各类高浓度磷复肥逾 800 万吨的生产能力和 320 万吨低品位磷矿洗选能力，同时配套生产硫酸、合成氨、硫酸 钾、硝酸等。公司具备一体化成本优势，自配 180 万吨磷酸一铵产能为全国第一。复合肥 景气周期上行，公司盈利能力将持续提升。随着农产品价格将稳定上行。农户的种植收益 和种植热情提升，需求驱动下化肥及复合肥行业将进入景气上行周期。公司作为行业龙头 有着领先于同行的盈利能力，将进一步受益于复合肥利润空间的扩大而迎来盈利水平的持 续提升。公司上游产业链配套完善，成本优势显著。公司磷酸一铵高度自给，同时具有磷 矿石资源优势，环保压力下行业竞争格局基本已稳定并预期将持续向好。随着宜昌搬迁项 目、合成氨技改项目的完成公司上游将进一步实现降本增效，巩固起自身的综合成本优势。预期合成氨新工艺扩建后将完全满足公司一年 40 万吨的自用需求，吨成本可节约 600-700

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西部证券 行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

元。产品升级+深耕服务，实现战略转型。公司对经济作物市场的聚焦和深耕精细化服务 的战略具有明显的前瞻性，在产能扩张的同时新型复合肥占比持续提升，产品结构将向高 附加值的精细化产品发展，并辅以“技术营销”等推广和服务手段。从单一的化肥制造商 和销售商，向以服务为主的种植业解决方案提供商的转型，将帮助公司充分整合自身的成 本和全产业链资源优势，提升终端客户的粘性和渠道渗透率。7 月 25 日，公司公告拟使用 自有资金 9,794.92 万元收购雷波矿业 100％股权，使之成为子公司。对雷波矿业评估报告 显示，截至 7 月 9 日其保有资源储量 4684.52 万吨，磷矿原矿生产规模 90.00 万吨/年。

2、云图控股（002539.SZ）：公司具备产业链一体化优势。过去公司在资源端进行了充分 的配置，奠定了成本优势。2020 年公司复合肥产品单位生产成本为 1460 元/吨，为行业领 先。当前国内磷矿资源稀缺，黄磷、磷酸一铵等行业的准入及监管趋严，公司已树立起较 高壁垒，将受益于行业竞争格局的持续改善。当前公司子公司雷波凯瑞拥有 1.8 亿吨已探 明的磷矿储量，探转采后有望增厚公司业绩。公司未来具有高成长性。我们认为公司过去 几年较高的资本开支，体现在资源端和产能端的积累，有望兑现为未来业绩的高成长性，结合公司给予管理层的充分激励（2021-2023 年行权条件依次为净利润 7 亿元、9 亿元、11 亿元），将综合体现为公司自身的高 α 属性。从财务角度看，随着公司折旧费用和财 务费用的下降，公司报表将持续向好。从成长空间看，2020 年公司实现复合肥销量 260 万吨，国内市占率约 5%，未来提升空间充足。磷化工产业链价格共振，公司作为一体化 企业受益明显。当前磷化工产品的持续上涨利好以公司为代表的产业链一体化优势企业。同时，随着磷肥、磷化工行业供给侧改革日趋深入，预期未来几年部分环保不达标的磷肥 企业将继续停产、限产，行业竞争格局有望持续向好。

3、湖北宜化（000422.SZ）：公司是宜昌市地方国企，权益产能巨大。公司在西北地区积 极布局，在内蒙拥有两个生产基地，在新疆拥有两个生产基地，在青海拥有一个生产，资 源禀赋极佳，具备大量权益产能，包括：PVC 产能 114 万吨，其中内蒙 30 万吨，新疆 30 万吨（20%股权），青海 30 万吨，宜昌 24 万吨，合计权益 87 万吨。电石产能 165 万吨，其中内蒙 60 万吨，新疆 60 万吨（20%股权），青海 45 万吨，合计权益 117 万吨。烧碱产 能 87 万吨，其中内蒙 24 万吨，新疆 24 万吨（20%股权），青海 24 万吨，宜昌 15 万吨，合计权益 67.8 万吨。117 万吨尿素、91 万吨磷酸二铵、1.6 万吨三聚氰胺、10 万吨保险 粉、6 万吨季戊四醇、30 万吨磷矿石等。

未来公司新项目增量大，牵手宁德时代发展空间广阔。公司所拥有的江家墩磷矿资源储量 丰富，其中西矿段拥有磷矿石储量 2989.9 万吨，磷矿石产能 30 万吨/年；东部矿段拥有 磷矿石资源储量 13144.5 万吨，磷矿石平均品位 23.03%。目前公司正推进建设 150 万吨/ 年磷矿石产能。此外公司 6 万吨可降解塑料 PBAT 项目在建。公司磷矿资源可继续向下游 发展精制磷酸和磷酸铁，具备长期发展潜力。21 年 10 月 12 日，公司发布公告与宁德时代 子公司宁波邦普签署合作协议，成立合资公司，建设及运营磷酸铁、硫酸镍及其前端磷矿、磷酸、硫酸等化工原料项目。与此同时，宁德时代公告拟投资 320 亿元在湖北省宜昌市投 资建设邦普一体化电池材料产业园项目，主要建设具备废旧电池材料回收、磷酸铁锂及三 元前驱体、磷酸铁锂、钴酸锂及三元正极材料、石墨、磷酸等集约化、规模化的生产基地。这一项目的落地将会为公司与宁德时代的协同发展提供更为广阔的空间。

4、云天化（600096.SH）：公司具有磷矿储量 13.15 亿吨、磷矿产能 1450 万吨/年、擦洗 选矿产能 618 万吨/年、浮选产能 750 万吨/年等。公司具备 6.16 万吨/年（P2O5%计）的 磷酸萃取净化能力，主要用于生产磷酸盐。磷酸一铵产能 70 万吨/年，其中普通磷酸一铵 产能 50 万吨，工业一铵产能 20 万吨；磷酸二铵产能 445 万吨/年；复合肥产能 881 万吨/ 年；其中基础磷肥总产能约 555 万吨/年，有饲料级磷酸钙盐产能 50 万吨/年；合成氨产

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能 208 万吨/年；尿素产能 200 万吨/年等。立足公司磷矿资源优势，21 年 10 月 30 日公司 发布公告，计划投资 72.86 亿元建设 50 万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目。一 期项目包含 10 万吨/年磷酸铁产能，并配套有 10 万吨/年湿法磷酸精制及 20 万吨/年双氧 水项目，计划于 2022 年 6 月底建成。二期项目包含 2 套 20 万吨/年磷酸铁产能及相关配 套设施，计划于 2023 年 12 月建成。两期磷酸铁项目全部建成达产后，预计每年可新增营 业收入 85.37 亿元，新增净利润 9.38 亿元。

5、盐湖股份（000792.SZ）：公司是国内钾肥龙头，是国内最大的钾肥生产企业，钾肥设 计产能达到 500 万吨。钾肥行业属于资源开发型产业，资源和产能分布高度集中的格局导 致钾肥行业成为典型的寡头垄断行业，行业内企业数量较少，市场竞争不够充分。公司钾 锂资源需求具备刚性，有望维持高景气，同时能够依托盐湖资源，进行相应资源开发。锂 资源业务未来大有可为。伴随国内电动化进程持续提速，锂资源需求大幅增长，而目前我 国碳酸锂自给率仅 30%左右，进口依赖明显。公司是国内盐湖提锂的龙头企业，其卤水所 能实现的远期产能在 20 万吨/年左右。目前公司控股 51.4%的蓝科锂业 1 万吨碳酸锂老产 线已达产，伴随二期 2 万吨碳酸锂的扩产，成本有望受益于规模效应而继续下降，盈利能 力将持续增强。

6、扬农化工（600486.SH）：公司为全球菊酯龙头企业，在草甘膦、麦草畏等原药领域也 具备极强竞争力。2019 年公司完成对中化作物与沈阳农研院的收购，未来有望成为中化企 业农药研发、生产及销售管理的核心平台，为两化整合下最大受益者之一。中化国际以支 付现金的方式购买先正达集团持有的扬农集团 39.88%股权，同时扬农集团向先正达集团以 102.22 亿元出售其直接持有的扬农化工 36.17%股份.本次交易完成后，中化国际将合计持 有扬农集团 79.88%股权，同时扬农集团不再直接持有扬农化工股份，扬农化工的控股股东 将变更为先正达集团。11 月 6 日，中化国际、扬农集团与先正达集团签署《框架协议》，扬农集团将划归中化国际、中国中化集团门下，而公司将归属先正达集团，进而归属中国 化工集团控制。先正达是全球第一大植保公司、第三大种子公司，同时也是公司菊酯、草 甘膦等农化产品的长期客户。本次重大资产重组后，公司将迎来新的发展局面，有望继续 发挥生产制造优势，受益于集团内部的资源整合和协同来扩展渠道和市场，承接更多订单，同时进一步完善并深化一体化产业链的优势。

7、广信股份（603599.SH）：公司主要从事以光气为原料的农药原药、制剂及精细化工中 间体的研发、生产与销售，主营产品包括多菌灵、甲基硫菌灵等杀菌剂，敌草隆、草甘膦 等除草剂以及氨基甲酸甲酯、异氰酸酯等精细化工中间体。公司拥有多项农药产品登记证，产品高效、广谱、低毒、低残留，多菌灵、甲基硫菌灵于 2003 年被农业部列入“无公害 农产品生产推荐农药品种”名单。公司从关键生产工艺入手，加大技术开发与研究投入力 度，不断提升产品质量水平和开发新产品新技术，主导产品凭借较好的产品质量和品牌形 象具有较强的市场竞争力。公司未来项目储备丰富，产业链不断延伸。据公司公告，3000 吨吡唑醚菌酯项目已转固投产且处于产能爬坡阶段，20 万吨对（邻）硝基氯化苯项目至 6 月末进度已接近 100%（一期 10 万吨已投产）。新项目方面，包括东至五期离子膜项目、光气二期（12 万吨）项目、年产 5000 吨噻嗪酮项目、1200 吨噁唑菌酮项目、30 万吨离子 膜烧碱项目、4.8 万吨光气及光气化产品技改项目等，公司未来增量看点较多。

8、利尔化学（002258.SZ）：公司为国内除草剂行业的领先企业，拥有国内最大氯代吡啶 类除草剂研发及生产基地，为国内的草铵膦龙头企业。短期看，2020 年广安基地丙炔氟草 胺项目有望增厚公司利润；目前着手草铵膦 MDP 并线工作，预计生产成本将大幅优化。待 扩建 3000 吨 L-草铵膦项目达产后，公司将成为全球最大草铵膦原药企业，护城河显著。

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资料来源：中农立华，西部证券研发中心
图 16：本周尿素价格小幅下行

尿素-煤头（右轴）

资料来源：Wind，隆众化工，西部证券研发中心 图 18：本周复合肥价格小幅上行

复合肥价差（右轴）

资料来源：Wind，隆众化工，西部证券研发中心

资料来源：Wind，隆众化工，西部证券研发中心

图 17：本周磷酸一铵价格企稳

资料来源：Wind，隆众化工，西部证券研发中心

图 19：本周玉米价格企稳、大豆价格上行

资料来源：Wind，隆众化工，西部证券研发中心

行业跟踪—磷化工：产业链需求向上传导，看好具备资源禀赋的企业

磷化工产业链需求向上传导，看好上半年磷酸铁供需错配格局。2021 年 7 月，特斯拉在 2021Q2 业绩解读会议宣布未来特斯拉将使用 2/3 的磷酸铁锂电池和 1/3 的三元锂电池。特 斯拉一直以来是行业技术风向标，后续磷酸铁锂电池在全球乘用车市场占比将持续提升。此外，磷酸铁锂电池安全性更高，需重点关注锂电储能市场对磷酸铁锂的需求。因此，随 着磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，自 2020Q4 以来需求持续高增长，预期至 2025 年国内 需求将超 100 万吨，且远期市场仍将维持较高增速增长。在此背景下，需求延“磷酸铁锂—磷酸铁—净化磷酸和工业一铵—黄磷及磷铵—磷矿石”产业链向上游传导。由于磷酸铁 扩产周期比磷酸铁锂长，且磷酸铁锂厂家大多未向上游磷酸铁业务延伸布局，从未来半年 到一年时间看，磷酸铁扩产增量有限，预计仍将处于供给紧张的状态，因此我们看好上半 年的磷酸铁供需错配格局。同时沿产业链看，净化磷酸环节相对具有较高的技术壁垒，故 行业供需错配利好已提前及优先进行净化磷酸、工业一铵、和磷酸铁等产能布局的企业。

下游向新能源切入，与终端形成紧密绑定为发展关键。当前多家磷化工企业向下游延伸进 行新能源的布局，对于磷酸铁和磷酸铁锂赛道，磷化工企业具备明显的资源及成本优势，然而劣势在于终端渠道资源的储备。因此，我们可以见到磷化工企业多以和下游磷酸铁锂 厂家共同建立合资公司等方式，各自发挥自身优势，形成紧密绑定和协同。在这样的背景 下，对于磷化工企业中长期发展的关键我们认为在于 1）合作对象是否有优质的渠道资源；

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2）合作方案对于磷化工企业是否是优秀的方案，而决定这两点的重要因素依然在于磷化 工企业自身是否具有：1）足够的资源、产能和技术储备；2）地理区位优势；3）成本优 势；4）地方政府政策支持等。

本周磷矿石市场均价上行。4 月 15 日，百川磷矿石市场均价 707.8 元/吨。本周磷矿石市 场供应紧缺，价格上调。供应端:主流大厂基本自用为主，流入市场货源甚少，磷矿石供 给受限，加之今年开采磷矿品位较低，产量紧俏，推动价格上涨。需求端：下游市场春耕 市场结束以后承接夏季市场需求逐步展开，支撑力度较强。预计短期内磷矿石市场仍旧高 位运行为主。

本周黄磷价格上行。4 月 15 日，黄磷云南市场价格报 35802 元/吨，周涨跌幅+3.03%。本 周黄磷市场出货改善，价格上行。供应方面：本周黄磷供应增加。预计 4 月 9 日-4 月 15 日期间产量 11400 吨，周环比+4.30%。增量主要来自于贵州地区。主因开阳地区一停机企 业装置开工，目前产量逐步恢复中，加之瓮安地区一企业增负荷生产，贵州地区产量有所 上涨。云南、四川地区供应均有小幅增加。主因云南弥勒、四川绵阳地区个别企业增负荷 生产，但由于磷矿石品位下滑，产量增加较少。截止4月 14日，黄磷行业开工率约为 50.17%；云、贵、川装置开工率分别为 49.53%、43.79%、53.00%。需求方面：本周黄磷市场需求较 好，下游询单积极性浓厚。目前除上海、江苏、安徽等地区仍受疫情管控影响，货物发运 困难，华东部分地区有所缓解，加之“五一”假期的临近，下游工厂和贸易商询单积极性 较高，适量采购补货，新单商谈氛围向好。

本周磷酸市场价格上行。4 月 15 日百川磷酸价格指数报 10810.2 元/吨，周涨跌幅+0.4%。本周磷酸市场因原料行情上行推动，价格跟随上涨，幅度 200-400 元/吨。本周磷酸供应 微幅减少，据百川盈孚不完全统计，4 月 8 日-4 月 14 日期间磷酸产量预计为 39160 吨，同上一周（4 月 1 日-4 月 7 日）环比减少 0.53%。本周减量来自西南地区，据了解，四川 及云南个别磷酸企业前期订单基本发运完毕，装置暂时停产，预计下周恢复正常，因此区 域产量减少。目前其他地区磷酸主流企业开工稳定，供应较为充足。本周磷酸市场交投氛 围一般，下游多按需采购。据了解，个别企业因原料价格变化，多观望原料市场为主，暂 未接新单，以发运老客户订单以及前期已签订单为主。

本周工业磷酸一铵价格持平。4 月 15 日湿法工铵华中地区市场价报 7150 元/吨，与上周 持平。本周工业级磷酸一铵市场维持高位盘整。供应方面：本周供应减量为主。目前行业 开工为 64.27%，其中华中地区开工率为 80.63%，西南地区开工为 68.45%。据百川统计，预计（2022.04.09-04.15）期间，周度产量为 4.83 万吨，环比上周下降 0.43%。降量区域 主要集中在西南地区，因原料磷矿石工供给紧张，个别大企装置降负荷生产。另外，华东 地区开工提升，主要源于前期某检修企业装置恢复正常运行。需求方面：本周下游市场新 单商谈气氛一般，成交少量。终端农需市场行情低迷，新疆基层用户仍抵触高价，拿货谨 慎维持。出口方面，受法检影响，企业适当接单，走货缓慢。另外，少量货源销往新能源 市场，侧面支撑工铵价格坚挺。综合来看，工铵价格传导进程缓慢，国内终端市场尚未合 理消化高价。预计短期下游仍维持刚需采购，新单成交少量。

磷酸铁锂电池在动力市场渗透率持续提升，拉动磷酸铁需求。据 Wind 数据，本周磷酸铁、磷酸铁锂价格分别为 2.52 万元/吨、16.8 万元/吨，磷酸铁价格小幅上行，磷酸铁锂价格 与上周持平。本周磷酸铁开工率 92%，磷酸铁锂开工率 108%。此外，据中国汽车动力电池 产业创新联盟数据，7 月动力电池中磷酸铁锂电池产量占比 53.8%，装机量占比 51.3%，磷 酸铁锂电池产量与装机占比均超越三元锂电池。7 月 27 日，特斯拉在 2021Q2 业绩解读会 议宣布未来特斯拉将使用 2/3 的磷酸铁锂电池和 1/3 的三元锂电池。特斯拉一直以来是行

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业技术风向标，后续磷酸铁锂电池在全球乘用车市场占比将持续提升。此外，磷酸铁锂电 池安全性更高，需重点关注锂电储能市场对磷酸铁锂的需求。

相关公司：

1、湖北宜化（000422.SZ）：作为宜昌市地方国企，公司在西北地区积极布局，在内蒙拥 有两个生产基地，在新疆拥有两个生产基地，在青海拥有一个生产，资源禀赋极佳，具备 大量权益产能，包括：PVC 产能 114 万吨，其中内蒙 30 万吨，新疆 30 万吨（20%股权），青海 30 万吨，宜昌 24 万吨，合计权益 87 万吨。电石产能 165 万吨，其中内蒙 60 万吨，新疆 60 万吨（20%股权），青海 45 万吨，合计权益 117 万吨。烧碱产能 87 万吨，其中内 蒙 24 万吨，新疆 24 万吨（20%股权），青海 24 万吨，宜昌 15 万吨，合计权益 67.8 万吨。117 万吨尿素、91 万吨磷酸二铵、1.6 万吨三聚氰胺、10 万吨保险粉、6 万吨季戊四醇、30 万吨磷矿石等。未来公司新项目增量大，包括 150 万吨磷矿产能在建，储量约 1.3 亿吨，预计 2021 年年底投产；6 万吨可降解塑料 PBAT 项目在建等。磷矿可继续向下游发展精制 磷酸和磷酸铁，具备长期发展潜力。资产质量得到优化，政府对公司长期发展怀有较高诉 求和期待。公司自 2018 年高层动荡以来，集团由政府接管。经过 3 年多的整改，公司将 资产进行清理，目前上市公司体内资产质量已经得到优化。

2、兴发集团（600141.SH）：磷化工龙头，产品线布局丰富。经过 20 余年产业链深耕，目前公司已有磷矿石、黄磷、磷酸、工业级和食品级三聚磷酸钠、磷酸一铵、草甘膦、有 机硅、烧碱等百余种产品，产业链覆盖磷化工、有机硅、精细化工，形成了磷硅盐协同、矿肥化结合和电子化学品突破的产业优势。公司的巨大产能带来业绩弹性。公司具备大量 权益产能，包括 60 万吨磷铵、18.9 万吨精细磷酸盐、16 万吨黄磷、495 万吨磷矿、11 万 吨草甘膦、36 万吨有机硅单体（折 DMC 产能 18 万吨）等，同时有大量在建项目（包括双 氧水、磷铵、有机硅、刻蚀液、硫酸、电子级氢氟酸等），公司业绩随行业景气反转，未 来弹性可观。公司坐拥优质磷矿资源，不断扩大磷矿产能。国内磷矿资源储量约 32.4 亿 吨，但分布极不均衡，“云贵川鄂湘”五省的磷矿石保有储量超过全国总保有储量的 80% 以上。截止 2020 年年报，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.46 亿吨，产能 495 万吨/ 年，公司磷矿资源储量和产能居于行业前列。

3、川发龙蟒（002312.SZ）：国内工业磷酸一铵规模最大的生产企业，也是粉状磷酸一铵 国内的主要生产企业，产销量居国内前列。公司具有工业级磷酸一铵产能 40 万吨，2020 年产量约 36.5 万吨，毛利率 35%左右。公司过去的工铵销售对象主要为化肥企业生产高端 水溶肥，从 2020 年起逐步开拓新能源下游客户，预期未来将实现客户结构和量的将持续 突破。公司的肥料级磷酸一铵产能为 60 万吨；饲料级磷酸氢钙作为饲料品必备添加剂，业务稳定，产能 55 万吨；复合肥产能约 90 万吨，为配套生产的产品。公司上游资源储备 丰富，自有磷矿产能约 115 万吨。21 年二季度公司定增引入四川发展（全资子公司川发矿 业，持股公司 21.87%，为第一大股东），未来公司将成为四川在矿业化工领域的重要平台，兼具国有企业的资源优势以及民营企业的经营灵活性。目前公司正在筹备收购天瑞矿业，其具备磷矿储量约 9000 万吨，核定产能约 250 万吨。随着公司逐步形成硫-磷-钛循环产 业，同时逐步补齐资源短板并持续向下游开拓，公司未来成长空间可期。

4、云天化（600096 SH）：公司具备热法磷酸深加工能力，打造磷矿—黄磷—精细磷酸盐 及磷化物产业链；具备湿法磷酸深加工能力，打造磷矿—湿法磷酸—磷酸精制—磷酸盐产 业链。公司主要生产和销售磷肥、尿素、复合肥等化肥产品；精细化工方面主要生产销售 聚甲醛、季戊四醇、饲料级磷酸氢钙、黄磷等产品，借助参股公司生产销售无水氟化氢、氟化铝等产品。生产的磷矿主要作为公司磷肥、磷化工产品生产原料，部分磷矿产品对外

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销售。公司具有磷矿储量 13.15 亿吨、磷矿产能 1450 万吨/年、擦洗选矿产能 618 万吨/ 年、浮选产能 750 万吨/年等。公司具备 6.16 万吨/年（P2O5%计）的磷酸萃取净化能力，主要用于生产磷酸盐。磷酸一铵产能 70 万吨/年，其中普通磷酸一铵产能 50 万吨，工业 一铵产能 20 万吨；磷酸二铵产能 445 万吨/年；复合肥产能 881 万吨/年；其中基础磷肥 总产能约 555 万吨/年，有饲料级磷酸钙盐产能 50 万吨/年；合成氨产能 208 万吨/年；尿 素产能 200 万吨/年等。3 月 30 日，公司发布 2021 年年报，实现营业收入 632.5 亿元，同 比+21.4%；实现归母净利润 36.4 亿元，同比+1238.8%。

5、川恒股份（002895.SZ）：公司主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产销售，已形成矿山 开采、磷酸盐产品生产、磷化工技术创新、伴生资源开发利用、磷石膏建筑材料等为一体 的磷化工循环经济产业群。公司的资源储备充足，目前联合控制的磷矿储量为 5.3 亿吨，当前拥有 250 万吨/年品位较高的磷矿石产能，控股及参股公司在建或规划有 750 万吨/年 新增磷矿产能。公司生产技术领先，使用半水法湿法磷酸工艺，生产成本低、技术壁垒高。未来公司将由传统化工产品向材料等新产品转型，主要新产品包括净化磷酸、无水氟化氢、磷酸铁等。2021 年 9 月 16 日，公司公告与福泉市人民政府签订《项目投资合作协议》，拟在福泉市投资建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目，项目预计总投资 100 亿元，一期规划产品端包括 10 万吨/年食品级净化磷酸、40 万吨/年电池用磷酸铁、20 万吨/年 电池级磷酸铁（龙昌工厂）、2 万吨/年电池级六氟磷酸锂。二期规划产品端包括 10 万吨/ 年食品级净化磷酸、40 万吨/年电池用磷酸铁、10 万吨/年电池级磷酸铁锂、2 万吨/年电 池级六氟磷酸锂。一期和二期项目建成达产后预计将分别新增年产值 85 亿元和 120 亿元。

6、龙蟠科技（603906.SH）：公司是润滑油与车用尿素龙头，2021 年收购贝特瑞子公司 贝特瑞（天津）与江苏贝特瑞 100%股权，并在四川、江苏设立子公司投建磷酸铁锂产线，由此进入磷酸铁锂正极领域。根据高工锂电数据，贝特瑞 2020 年磷酸铁锂出货排名全行 业第二，下游客户覆盖主流电池厂宁德时代、比亚迪等企业。公司通过收购龙头企业的形 式介入磷酸铁锂行业，相比钛白粉、磷化工转型做磷酸铁锂的企业而言更具客户优势，同 时产品开发期大大降低，或将更快受益本轮磷酸铁锂景气周期。8 月 18 日公司发布公告，控股子公司常州锂源拟于新洋丰签署《磷酸铁项目投资合作协议》，计划共同投资 2 亿元 在湖北荆门市成立合资公司湖北丰锂新能源科技有限公司，常州锂源拟认缴出资 8000 万 人民币，持有标的公司 40%股权。合资公司设立后将立即启动 5 万吨/年磷酸铁项目建设（一期规划），预计将于 2022 年 2 月建成投产。此外据新洋丰披露，项目二期规划有 15 万吨磷酸铁及配套 150 万吨/年选矿、30 万吨/年硫铁矿制酸、40 万吨/年硫磺制酸、20 万吨/年磷酸、30 万吨/年渣酸综合利用及 100 万吨/年磷石膏综合利用项目，预计于 2022 年 12 月建成投产，项目计划投资总额为 25-30 亿元人民币。

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图 22：本周磷酸市场价格上行

资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心

图 24：本周磷酸铁锂价格稳定（万元/吨）

价差：磷酸铁锂-磷酸铁-碳酸锂(右轴)

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图 23：本周工业一铵价格持平（元/吨）

资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心

图 25：本周磷酸铁、磷酸铁锂库存维持低位

磷酸铁锂库存（吨）

资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心

行业跟踪—煤化工：碳中和利好技术优势企业，关注西部地区煤炭套利优势

传统煤化工监管及准入政策趋严，落后产能持续退出。对于化工行业及煤化工子行业，碳 中和的影响主要来自供给侧的优化。供应端，对于高耗能行业，碳达峰目标将成为行业供 给的强约束，行业扩产将受到更严厉的政策约束。根据中国石油和化学化工联合会调查数 据显示，全行业碳排放量超过 2.6 万吨标准煤的企业数量约 2300 家，碳排放量之和占全 行业总量的 65%，而其中主要集中在甲醇、合成氨、电石、PVC、煤制油等子行业。从历史 上看，如电石、甲醇等传统煤化工产品的产能利用率长时间在 70%以下，产能过剩及环保 不达标等问题突出。在近年来环保限产、化工园区整顿治理等监管政策的推动下，如合成 氨、尿素、电石、氯碱等传统煤化工行业及产品的落后产能退出明显。

现代煤化工及相应技术对我国实现碳中和目标具有重要意义。考虑到我国的资源禀赋，完 全摒弃煤化工而发展天然气及其他如生物质等清洁能源并不具备可行性，较为可行的方向 是通过对已有装置进行效率的提升、对现有企业进行产品结构的调整来实现减排和固碳，故我们认为未来的行业发展趋势为现代煤化工对传统煤化工的替代。从国家政策定位看，发展现代煤化工是我国长期的发展战略，对煤炭资源清洁高效利用、推进国家中长期能源 发展战略、达成“碳中和”目标具有非常重要的意义。同时，随着碳排放权交易的发展，高耗能行业的成本也将发生系统性提升，从而加速落后产能出清，行业将加速向龙头企业 集中，强者恒强逻辑加强。碳达峰碳中和战略，表面上是对碳排放进行限制，实际上是力

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争通过有约束条件的发展，实现产业结构的不断优化。对于具体企业而言，一方面需不断 提升自身工艺技术水平，降能减排，实现绿色化生产，减少碳排放相关成本；另一方面，需不断向下延伸产业链，提升产品附加值，降低单位产值的能耗成本。落后产能将会因高 能耗高排放承担更多成本，盈利能力下降进而被迫被市场淘汰，而具有技术优势的企业不 仅可以利用自身优势降低能耗，同时还可以出售自己的碳排放权，获得更多盈利。

本周尿素价格涨跌互现，整体有下行趋势。供应方面，本周国内日均产量 15.87 万吨，环 比减少 0.03 万吨。本周新增停车减量企业有河南晋开大颗粒尿素装置以及山东瑞星一套 装置设备故障，合计日影响产量 3000 吨左右；新增复产企业有宁夏和宁、河北正元等，合计影响日产 4500 吨左右。另外，安徽昊源老厂装置、河南晋开小颗粒装置以及陕化装 置后期仍有检修计划，但检修时间暂未确定，继续后延。需求方面，本周复合肥场内装置 开工率47.30%，开工较上周下降1.26%。个别企业由于原料影响或运输不畅等降负荷运行，湖北地区部分厂家因当地疫情严重暂停生产。展望后市，目前国内尿素供应相对稳定，日 产多维持在 15.8 万吨上下。下游农需暂缓，工业面按需跟进，暂不囤货。尿素厂家预收 订单尚可，暂无库存压力，企业报价坚挺为主。另外近期国内外油价以及天然气价格上涨，导致厂家汽运运输成本增加，气头企业天然气价格将有调涨计划，从而增加其生产成本。预计后期尿素价格继续稳中区间震荡调整，等待下一轮的需求启动。

本周合成氨价格小幅提升。合成氨周出厂均价 4746 元/吨，较上周+0.13%。主产区多地 调整有限，西北局部继续货紧拉涨，东北市场供货少量挺涨，两湖、西南高位承压回落。展望后市，液氨市场多僵持观望，随着多地物流运输的承压缓和，货源流通情况相对乐观，因此区域性的价差降连动性加大，安徽等地关注局部南北存在明显价差影响，但华东局部 因管控严格，供需两弱下只能维稳观望，下旬关注山西及河北地区开工提升、货源增加趋 势的利空，川渝成交重心承压、部分高价预期下调。尿素行情大势平稳，农需清淡，价格 波动有限，对液氨价格带动或支撑影响转弱，关注液氨价格走向及两者价差幅度。短期内 液氨市场关注各区域供需波动，区域化灵活调整，僵持观市。

本周甲醇价格偏弱运行。需求方面，国内甲醇制烯烃开工窄幅波动，目前主力下游烯烃装 置运行多数稳定，行业开工始终处于相对高位，需求面对甲醇有所支撑。传统下游方面，近期醋酸、甲醛、二甲醚行业开工均有不同程度下滑，受疫情影响，目前局部地区资源流 通持续受限，终端产品出货不畅叠加原料采购受阻，部分下游停产以及减产情况仍存，终 端市场对甲醇消耗量趋弱。供应方面，近期国内甲醇开工并未因春检出现明显下调，从各 家发布的春检计划来看，多数集中在 4 月中下旬，但目前局部地区疫情形势依旧严峻，能 否如期检修需持续跟踪，以及下周仍有部分装置存重启计划，整体来看短期内供应端利好 支撑稍显一般。展望后市，目前燃煤淡季已至，煤炭日耗量有限，而保供政策仍在持续，预计煤市短期维持弱势整理格局，甲醇成本面支撑一般，以及目前部分地区出货情况有所 好转，继续下调空间或有限，但考虑到局部地区交通管控未见明显放宽，下游需求仍显疲 软，若宏观无重大利好提振，甲醇价格大幅上行同样动力不足，未来市场走势主要关注春 检落地具体时间以及交通管控情况，百川盈孚预计下周甲醇价格或区间震荡为主。后续需 密切关注甲醇上下游装置运行影响，各区域运费水平、甲醇期货走势、市场库存以及疫情 防控措施等。

本周 DMF 价格大幅下跌。本周国内 DMF 市场均价 13130 元/吨，较上周价格下跌 11.29%。原料方面，甲醇各地区市场重心走低，气氛逐渐好转。供应方面，多地受疫情防控管制限 制运输周转，山东主力工厂让利促销，报盘稳中偏弱。下游方面， PU 树脂浆料市场宽幅 下滑。温州革用树脂协会普通干湿法浆料下调 2000 元/吨，回收 DMF 价格执行 11300-11600 元/吨，市场心态受挫，而全国各地疫情仍存，江浙地区物流运输滞缓，致使

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浆料企业生产积极性不佳，下游需求受此影响，整体开工有所下滑，场内实单成交乏力下，市场商谈重心宽幅下滑。展望后市，近期 DMF 原料端偏弱震荡，场内成本面走强，场内 原料端支撑偏弱，受疫情影响厂家出货缓慢，下游浆料市场零星小单跟进，需求面持续走 弱，场内观望看空情绪浓厚，无明显利好支撑。预计短线国内 DMF 市场偏弱震荡，幅度 在 100-200 元/吨。后续具体走势需关注各地区开工情况、库存情况以及下游需求情况。

本周醋酸市场价格走低。供应端，截止目前，醋酸本周醋酸整体开工较上周下探 2.45%，为 71.43%。本周河南主流厂家装置涨库停车。需求端，下游产品也出现因原料供给问题 而出现的停车减产情况，PTA、醋酸酯类产品均有涉及。展望未来，短期醋酸价格预计弱 势走向为主。供应面：建滔原计划 3 月 22 日检修，预计推迟到上海疫情有所缓解；上海 华谊大装置目前重启，当前 7 成负荷玉兴；广西华谊装置检修预计 4 月 18-20 日左右，不 排除有推迟可能；河南龙宇预计下周仍无复工预期；南京扬子装置检修 70 天；由此可见，下周开工利好支撑不多，部分装置检修计划推迟，开工仍旧处于高位。需求面：下游部分 企业由于上游原料供给不足或疫情影响，降负荷或者停车。且其终端需求也较弱。五一节 前即便有补货意向，整体物流较慢，也难以对现在的市场有足够的利好支撑。当前疫情严 重，各地区物流运输阻碍较大，运费也上探不少，若下周供应面无新增检修厂家消息，各 家库存压力将持续增加，不排除还有企业涨库停车。五一节前为了高库存消缺，价格将会 有大幅度的下探空间，下周主要关注广西检修计划以及各地区疫情的变化情况。截至 4 月 16 日，醋酸库存 19.2 万吨，较上周上升（+4.2 万吨）；醋酸江苏市场价为 5025 元/吨，较上周下降（-250 元/吨）；醋酸甲醇差价为 3416.25 元/吨，环比缩小（-256.88 元/吨）。

相关公司：

1、宝丰能源（600989.SH）公司煤制聚烯烃业务成本优势明显，行业竞争能力强；产能逐 渐释放，打造一体化产业链。产能方面，公司目前拥有煤制聚乙烯、聚丙烯产能 120 万吨 /年，占国内煤制总产能的 10.2%。原材料方面，公司目前具有甲醇产能 450 万吨/年、煤 炭 510 万吨/年，并且与周边大型煤企建立了长期合作，保证了烯烃产品原材料供应的稳 定。成本方面，在固定资产投资上，公司通过循环经济产业链一次性规划，与国内同期同 规模投产项目相比，投资成本节约 30%以上。2021-2023 年，公司新建项目将陆续投产。预计 2021 年 300 万吨/年煤焦化多联产项目建成后，宝丰能源焦炭产能将达到 700 万吨/ 年，同时拥有 10 万吨/年针状焦产能；2022 年底内蒙 400 万吨/年煤制烯烃项目和 50 万吨 /年煤制烯烃三期项目建成后，宝丰能源聚乙烯产能将达到 280 万吨/年，聚丙烯产能将达 到 290 万吨/年。预计未来公司煤制烯烃产能将达 570 万吨，为公司贡献约 444.6 亿的营 业收入。公司新产能的投产将进一步改变我国聚烯烃进口依存度高的现状，基于我国煤炭 资源储备丰富的条件实现进口替代。3 月 9 日,公司发布 2021 年报，全年实现营收 233 亿 元，同比+46.29%；实现归母净利润 70.70 亿元，同比+52.95%。

2、华鲁恒升（600426.SH）公司是煤化工行业龙头白马，专注于煤化工及石化品，建立了“一头多线、柔性联产”的模式，为国内主要的 DMF、丁辛醇、醋酸生产企业，拥有国内 最大的单套煤制乙二醇装置。依托全厂煤气化模式，公司可根据利润适当调节产品产量，近两年来毛利率维持于 25%-30%中枢水平。随新项目逐步落地，公司中长期增长具备充足 动力。公司发布半年报，上半年实现营收 116.12 亿元，同比增长 93.76%；实现归母净利 润 38.01 亿元，同比增长 320.46%。公司 10 月 9 日发布公告，公司酰胺及尼龙新材料项目（30 万吨/年）己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。20 万吨尼龙 6 切片等生产装置目前处于在建状态，预计 22 年上半年投产。3 月 29 日,公司发 布 2021 年报，全年实现营收 266.36 亿元，同比+103.10%；实现归母净利润 72.54 亿元，

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西部证券 行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日 同比+303.37%。

3、鲁西化工（000830.SZ）公司是集精细化工产品和化肥生产、装备制造安装及化工研究 设计于一体的综合性化工企业。公司原为专营尿素及氨肥的化工企业，逐步扩展至复合肥、精细化工及化工新材料产品。进入 Q4，公司大部分产品价格迎来上涨，DMF、三聚氰胺、甲醇、丁醇、氯化甲烷、有机硅 DMC、聚碳酸酯、双氧水等有较大涨幅，我们预计公司 Q4 和 22 年业绩将迎来较为显著的边际改善。公司 2021 年上半年营业收入为 144.71 亿元，比上年同期增长 94.73%；归母净利润为 26.32 亿元，比上年同期增长 1064.17%。8 月 9 日，山东省聊城市中级人民法院维持瑞典斯德哥尔摩商会做出的仲裁裁决，鲁西化工违反《保密协议》赔偿庄信万丰及陶氏 7.49 亿元，仅对未建设的多元醇第四工厂（即后续未 建装置）下达禁令，不阻止已建三座工厂的运行。中国中化拟通过国有股权无偿划转方式 取得中化集团及中国化工集团 100%的股权，中国中化通过中化集团下属控股公司鲁西集团 和中化投资间接控制鲁西化工 9.3 亿股股份（占鲁西化工总股本的 48.93%）。鲁西化工的 控股股东仍为中化投资，实际控制人仍为国务院国资委。公司 9 月 30 日发布公告，拟以 现金 6,523.33 万元收购控股股东中化投资下属的鲁西集团拥有的顾官屯镇境内总面积为 203,133.30 平方米的土地使用权资产。公司 11 月 17 日发布公告，拟投资 7.9 亿元建设年 产 120 万吨双酚 A 项目一期工程，预计 2022 年建成投产后可新增 20 万吨双酚 A 产品。1 月 20 日公司发布业绩公告，预计 2021 年度实现净利润 45.5-46.5 亿元，同比增长 451.63%-463.75%。

4、江苏索普（600746.SH）公司拥有煤化工、精细化工、基础化工三条产业链，为国内首 家打通煤炭—甲醇—醋酸羰基化路线的企业，技术积累深厚，拥有 120 万吨/年的醋酸产 能，同时配套有 30 万吨/年醋酸乙酯生产能力，为醋酸行业上市龙头。2020 年公司实现营 收 37.95 亿元，同比增长 542.67%；2021Q1 公司实现营收 16.79 亿元，同比增长 100.40%；实现归母净利润 5.46 亿元，同比增长 1034.38%。结合公司业绩及醋酸价格持续上涨，公 司有望充分受益。同时公司新项目投产后，醋酸的生产成本将进一步下降。2020 年公司 醋酸及衍生品的营业收入达到 31.49 亿元，占比超过 87%。醋酸行业景气为公司带来的业 绩弹性较大，醋酸价格每上涨 100 元/吨，公司业绩增厚 0.9 亿元。11 月 16 日，公司发布 公告，其醋酸及醋酸乙酯装置停车检修将于 11 月 18 日起检修停车 28 天。1 月 14 日，公 司发布业绩预增公告，预计2021年度实现净利润 23-25 亿元，同比增加 894.34%-980.81%。3 月 15 日，公司发布 2021 年报，全年实现营收 80.04 亿元，同比+110.89%；实现归母净 利润 24.02 亿元，同比+938.45%。

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甲醇价差（右轴）

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图 30：本周二甲醚价差缩小（元/吨）

二甲醚价差（右轴）

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图 32：本周醋酸价格持平（元/吨）

资料来源：wind，西部证券研发中心

资料来源：隆众石化，西部证券研发中心

图 31：本周炭黑价差扩大（元/吨）

资料来源：隆众石化，西部证券研发中心

图 33：本周醋酸库存较上周上升

醋酸库存（万吨）

资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心

行业跟踪—氯碱：上游受益于碳中和，下游光伏打开新增需求，电石将成稀缺 资源

碳中和背景下，氯碱行业扩张从源头受到抑制。内蒙古对 PVC 行业采取差别电价政策，电 石法 PVC 有效产能受到影响，而需求端房地产新开工已经恢复增长，未来 PVC 供需或持续 偏紧。2021 年新增光伏玻璃有望为纯碱带来超过 120 万吨/年新增需求，纯碱供需格局有 望从过剩逐渐走向供不应求。

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电石将成为稀缺资源。本周 PVC 市场总库存 32.81 万吨，环比+0.95%；电石库存 3.13 万 吨，变化+71.54%，PVC 及电石库存有累库趋势。我们依然看好电石景气将长期维持，类比 工业硅的强势逻辑，即供给端严格控制+需求端受到新型产业的拉动。PVC 供给端: 根据百 川盈孚调研统计，截止到 4 月 14 日追踪到总产能 2127.0 万吨，运行产能 1675.6 万吨，4 月 14 日当日开工率 78.78%。本周因检修损失电石法 PVC 1.12 万吨，因减产损失电石法 PVC 1.32 万吨，电石法 PVC 装置开工率下跌 1.67 个百分点至 78.61%。乙烯法 PVC：总产 能 533.0 万吨，运行产能 366.0 万吨，因减产损失乙烯法 PVC 0.12 万吨，乙烯法 PVC 装 置开工率维持 73.33%。需求端:下游开工未见提升，需求仍处偏弱状态。强烈建议关注相 关上市公司：中泰化学（238 万吨）、新疆天业（134 万吨）、君正集团（115 万吨）、英 力特（46 万吨）、湖北宜化（内蒙 60 万吨+青海 45 万吨+新疆 60 万吨），其中湖北宜化 弹性最大。

本周电石均价下行。本周电石产量 63.1 万吨，环比-0.21%，开工率 79.35%。根据百川盈 孚数据，本周中国电石市场均价约为 4531.2 元/吨，环比-1.86%。周内百川盈孚追踪到电 石样本生产企业产能为 2825 万吨，运行产能约 2193 万吨，截止到 4 月 14 日有效开工率 约为 77.63%。供应方面：本周宁夏地区部分企业装置检修，但影响不大，目前场内电石整 体供应量虽有缩减但依旧较为充足。公共卫生事件影响以及企业成本利润考虑下，乌海地 区部分电石企业计划检修，此前陕西和乌盟地区有检修意愿的企业也开始进入检修阶段。预计下周场内电石供应量小幅缩减。需求方面：周内山东地区部分厂家降负，电石用量缩 减。下周西北、华北等地部分 PVC 企业均有检修计划，预计下游企业对电石整体需求量或 将大幅减少。

本周液碱市场价格上行。4 月 15 日液碱市场均价为 1293.8 元/吨，周环比+3.04%。本周 烧碱产量 67.23 万吨，环比+0.63%，开工率 76.52%。据百川统计，21-22 年初氧化铝投产 产能预计达到 1240 万吨，新投产产能将拉动烧碱需求提升。未来烧碱属于国家限制新增 产能产品，20、21 年产能增长率仅 3.0%、0.8%，大幅低于下游氧化铝产能增长，预期长 期烧碱供给仍将紧张。建议关注（括号中为权益产能）：湖北宜化（70 万吨）、中泰化学（105 万吨）、鲁西化工（40 万吨）、三友化工（53 万吨）、滨化股份（61 万吨）、氯 碱化工（72 万吨）、新疆天业（47 万吨）、万华化学（60 万吨）等。其中宜化具备 70 万吨权益产能，单位市值对应产能 0.7 万吨，弹性较高。

本周片碱市场价格上行。本周片碱市场成交重心上移，碱厂出货节奏顺畅，预计短期内片 碱市场价格走势稳中向好发展。供应端：目前部分片碱装置开工不满，后期西北地区部分 碱厂有检修计划，片碱市场供应有持续下滑预期。需求端：当前主力用碱下游氧化铝行业 生产积极性较高，对烧碱需求稳健，但其他非铝下游开工情况一般，刚需采购为主。

本周纯碱市场价格小幅上涨。4 月 15 日百川轻质纯碱市场均价 2605 元/吨, 上涨 0.62%。供应方面：本周纯碱产量 51.88 万吨，环比-0.56%。2022 年第 15 周，据百川盈孚统计，中国国内纯碱总产能为 3416 万吨（包含长期停产企业产能 185 万吨），装置运行产能共 计 2659 万吨（共 25 家联碱工厂，运行产能共计 1286 万吨；12 家氨碱工厂，运行产能共 计 1213 万吨；以及 2 家天然碱工厂，产能共计 160 万吨）整体行业开工率为 77.85%。需 求方面：本周国内纯碱整体需求面变化不大；平板玻璃个别企业有冷修，对上游重质纯碱 的需求稍有减少，光伏玻璃企业开工基本正常，故对上游重碱需求较稳定。轻碱下游日用 玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业对纯碱需求变化不大。

本周 PVC 价格下跌。4 月 15 日百川 PVC 市场均价 9021.6 元/吨，周涨跌幅-1.69%。本周 PVC 市场总库存 32.81 万吨，变化+0.95%。本周 PVC 产量 40.6 万吨，环比-2.37%。供应方

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面：根据百川盈孚调研统计，截止到发稿日（4 月 14 日）追踪到总产能 2127.0 万吨，运 行产能 1675.6 万吨，4 月 14 日当日开工率 78.78%。本周因检修损失电石法 PVC 1.12 万 吨，因减产损失电石法PVC 1.32万吨，电石法PVC装置开工率下跌1.67个百分点至78.61%。乙烯法 PVC：总产能 533.0 万吨，运行产能 366.0 万吨，因减产损失乙烯法 PVC 0.12 万吨，乙烯法 PVC 装置开工率维持 73.33%。需求方面：下游开工未见提升，需求仍处偏弱状态。

相关公司：

1、湖北宜化（000422.SZ）：作为宜昌市地方国企，公司在西北地区积极布局，在内蒙拥 有两个生产基地，在新疆拥有两个生产基地，在青海拥有一个生产，资源禀赋极佳，具备 大量权益产能，包括：PVC 产能 114 万吨，其中内蒙 30 万吨，新疆 30 万吨（20%股权），青海 30 万吨，宜昌 24 万吨，合计权益 87 万吨。电石产能 165 万吨，其中内蒙 60 万吨，新疆 60 万吨（20%股权），青海 45 万吨，合计权益 117 万吨。烧碱产能 87 万吨，其中内 蒙 24 万吨，新疆 24 万吨（20%股权），青海 24 万吨，宜昌 15 万吨，合计权益 67.8 万吨。117 万吨尿素、91 万吨磷酸二铵、1.6 万吨三聚氰胺、10 万吨保险粉、6 万吨季戊四醇、30 万吨磷矿石等。未来公司新项目增量大，包括 150 万吨磷矿产能在建，储量约 1.3 亿吨，预计 2021 年年底投产；6 万吨可降解塑料 PBAT 项目在建等。磷矿可继续向下游发展精制 磷酸和磷酸铁，具备长期发展潜力。资产质量得到优化，政府对公司长期发展怀有较高诉 求和期待。公司自 2018 年高层动荡以来，集团由政府接管。经过 3 年多的整改，公司将 资产进行清理，目前上市公司体内资产质量已经得到优化。公司单位市值对应烧碱产能最 高，是受益于烧碱涨价的最高弹性标的。

2、新疆天业（600075.SH）：公司是新疆生产建设兵团第八师的大型国有企业，所属产业 涉及热电、化工（电石、PVC、烧碱、水泥）、矿业、建筑建材、农业节水、物流、对外 贸易等多个领域。2020 年 3 月 5 日，公司进行重大资产重组，完成对天能化工和天伟化工 的股权收购，公司结构进一步丰富和优化，形成了较为完整的“自备电力→电石→聚氯乙 烯树脂及副产品→电石渣及其他废弃物制水泥”一体化绿色环保型循环经济产业链，在氯 碱行业中的竞争力得到进一步提升。目前公司拥有 PVC 产能 65 万吨（含 45 万吨通用树脂、10 万吨特种树脂、10 万吨糊树脂）、烧碱产能 47 万吨、电石产能 134 万吨、水泥产能 405 万吨等，同时自备两个发电厂。此外，公司参股天业汇合（22.73%股权）拥有 60 万吨乙 二醇产能，并已于 21 年 5 月投产；参股东华科技（49%股权）拥有 50 万吨 PBAT 项目规划，其一期 10 万吨产能预计 22 年上半年投产。公司在原有氯碱行业基础上，进一步向下游可 降解塑料延伸，充分发挥其产业链一体化优势。同时，公司具备长期发展潜力，可转债项 目（包括 22.5 万吨乙烯法 PVC 和 25 万吨无水乙醇）正在等待证监会审核，预期落地后将 为公司贡献较高业绩增量。

3、中泰化学（002092.SZ）：公司前身为新疆氯碱厂，是全国大型氯碱化工企业之一，主 营聚氯乙烯树脂、离子膜烧碱、粘胶纤维、棉纱等产品。公司具备完善的循环经济产业链，并受益于疆内丰富的煤、电、原材料等资源，成本优势明显。公司具备大量权益产能，包 括：PVC 产能 183 万吨（权益产能 145 万吨）、烧碱产能 132 万吨（权益产能 104 万吨），为氯碱化工龙头，此外公司拥有全国最大的电石产能 238 万吨，以及粘胶短纤产能 73 万 吨（位居国内前三）等。当前公司子公司金晖兆丰（控股 36%）已于合并报表，其 130 万 吨焦炭项目、LNG 项目运营正常，同时 100 万吨 PVC 配套 150 万吨电石的一期 75 万吨电石 项目及自备电厂在建，预期 2022 年三季度完工。此外，近年来公司与集团进行了多项资 产整合处理，剥离贸易板块，聚焦氯碱、纺织主业，资产质量已得到明显优化。

4、三友化工（600409.SH）：公司具备 340 万吨纯碱产能，行业无新增产能且老产能有望

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逐渐退出,在行业供需紧平衡下,有望随下游房地产、玻璃等行业的持续回暖迎来周期性上 涨。公司拥有烧碱产能 53 万吨（自用率 80%，用于粘胶短纤生产）。公司拥有粘胶短纤产 能 78 万吨，当前国内疫情稳定、内贸需求激增，全球纺织品订单同样呈复苏态势。20 年 国内有效产能 490 万吨，21 年新增产能较少，当前 4 万吨以下小产能已基本完成退出,未 来行业集中度持续提升,头部企业话语权有望大幅增强。目前厂家库存紧张，给予粘胶短 纤价格坚挺支撑，我们预期 21 年粘胶产品合理价格中枢将超 16000 元/吨，据测算价格每 上涨 1000 元将增厚净利 5.3 亿元，为公司创造较大盈利弹性。此外，公司还拥有有机硅 产能 20 万吨、PVC 产能 51 万吨（糊树脂 8 万吨+粉树脂 43 万吨）等。受益于循环经济模 式,公司业务板块在行业内成本及能耗较低,当前已围绕“两碱一化”完成产业布局,未来 将继续稳步扩张,并走差异化路线,逐步实现从基础化工向精细化工的转型升级。

图 34：本周电石法 PVC 价格下行（元/吨） 图 35：本周乙烯法 PVC 价格企稳（元/吨）

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图 36：本周液碱价格上行（元/吨）

烧碱价差（右轴）

资料来源：Wind，西部证券研发中心

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图 37：本周山东地区纯碱价格持平（元/吨）

纯碱价差

资料来源：Wind，西部证券研发中心

图 38：本周 PVC 库存增加 图 39：本周电石库存减少

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行业追踪—钛白粉：市场供需短期错配，下游需求向好

本周钛矿市场弱势运行，市场观望情绪较浓。供应方面：本周攀枝花地区中矿开工依然维

持低位。目前市场运输受限，下游需求疲软，成交冷清，部分中小厂家库存高位，压力较

大，10 矿开工低位。进口矿方面供应紧张的情况依然无法缓解。整体来看，本周钛矿开工

不足，且受疫情影响，多地运输受限，但结合下游需求减少，目前供应面较为合理，钛矿

市场处于供需两弱的状态。需求方面：本周下游钛白粉方面，钛白粉行业受原料价格高位

及运输不畅引起的库存高位，开工率低位运行，市场供应有所减少。钛白粉企业采买意向

减弱，仅部分刚需询盘采购，下游针对钛白粉的钛精矿市场需求面利空。适合生产钛渣的

进口钛精矿市场相对来说情况稍稳。成本方面：本周中矿价格高位持稳，运费价格居高不

下，钛精矿生产成本维持高位。截至 4 月 16 日,硫酸法金红石型钛白粉市场报价

19300-21000 元/吨（上周 19300-21000 元/吨）；锐钛型钛白粉市场主流报价为 17800-18500

元/吨（上周 17800-18500 元/吨）；氯化法钛白粉市场主流报价为 22500-25000 元/吨（上

周 22500-25000 元/吨）。

相关公司：龙佰集团（002601.SZ）公司当前拥有五大生产基地，共有钛白粉产能 105 万

吨，产能规模为国内第一，全球第三，且采用循环经济充分挖潜矿产资源，不同的产品均

有扩产计划。公司已于 5 月底试生产攀枝花 30 万吨氯化钛渣项目，计划于下半年开始逐 月提升产量，预计未来还将继续扩建氯化法钛白粉产能，有望在未来 1-2 年内做到全球规 模第一。6 月 8 日氯化钛渣 1#CXTZ 炉首炉钛渣正式产出，2#CXTZ 炉也于 6 月 28 日顺 利产出产品，截至 7 月 21 日氯化钛渣厂已累计生产钛渣 3000 余吨，生铁 1500 余吨，高 品质副产品生铁也已对外销售。甘肃国钛项目 1.5 万吨海绵钛老线改造进度已达到 80%，有望于 2022 年 2 月建成。公司 7 月 25 日公告拟与湖北万润新能源合资成立佰利万润新 能源，建设 10 万吨磷酸铁。公司拟出 5100 万元，对合资公司持股比例达 51%。同时公 告与中铝高端制造公司成立重庆高端轻合金研究院。8 月 4 日公告，拟投资 6 亿元新增 700 万吨选矿项目，将新增 700 万吨原矿处理产能，铁精矿 160 万吨，钛精矿 40 万吨，相较 原有产能增长 1.5 倍。8 月 13 日公告，1）拟投资 12 亿元建设 20 万吨磷酸铁，分三期按 5 万吨/5 万吨/10 万吨节奏扩产；2）拟投资 20 亿元建设 20 万吨磷酸铁锂，分三期按照 5 万吨/5 万吨/10 万吨的节奏扩产；3）拟投资 15 亿建 10 万吨人造石墨负极，分两期按 2.5 万吨/7.5 万吨节奏扩产；4）拟扩产 10 万吨氯化法钛白粉。公司公告 2021 年前三季度实 现营收 153 亿元，同比+54.25%；实现归母净利润 38 亿元，同比+96.48%。22 年 1 月 18 日，公司公告投资 20 亿元建设年产 15 万吨电子级磷酸铁锂项目。3 月 9 日，公司公

告各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内各类

客户上调 1000 元人民币/吨，对国际各类客户上调 150 美元/吨。3 月 17 日，公司公告年 产 20 万吨锂离子电池材料产业化项目一期（年产 5 万吨）生产线在试生产阶段通过多次 分阶段设备调试和带料试车，目前已具备投产条件。4 月 13 日，公司公布 2021 年年度报 告，2021 年实现营收 206.17 亿元，同比+45.56%；归母净利润 46.76 亿元，同比+104.33%。

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行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

资料来源：wind，西部证券研发中心

资料来源：wind，西部证券研发中心

行业追踪—聚氨酯：海外需求持续回暖，长期看好MDI的集中度提升

长期看好 MDI 在碳中和背景下的需求提升。长期来看：下游需求方面，聚氨酯材料优异 的保温隔热性能，对改善建筑能耗有积极的促进作用，可以减少空调使用从而降低能耗，目前我国聚氨酯保温材料的使用率不足 15%，而欧美国家使用率约 40%-50%，碳中和背 景下，国内聚氨酯材料需求有望提振。而另一方面，海外发达国家和发展中国家疫苗接种 率的差异将造成新一轮供需错配，有利于国内 MDI 的出口需求。近年来全球 MDI 需求增 速在 5~6%，高于同期 GDP 增速，长期看好建筑装修、保温材料及新能源车带来的需求 增量。供给方面，2025 年之前新增产能有限，未来全球 MDI 产能增量基本来自于万华化 学（宁波 60 万+福建 160 万），欧美厂商受天气及装置性能影响，开工负荷长期低迷，行业供给持续偏紧。预计后续随着海外需求持续恢复和国内建筑装修需求的走高，MDI 或有新一轮景气上行。

本周国内聚合 MDI、国内纯 MDI 市场弱势下滑。供应端，疫情持续下，上海货源发货较难，致使工厂整体库存压力增加下，企业开工有所走低; 海外装置，美国巴斯夫因设备故障，装置发生不可抗力，预计检修 3 个星期，韩国某装置 5-6 月份存检修计划，日本某装置 4-5 月份存检修计划，其他装置正常运行，海外供应量存下滑预期。需求端，终端制品出口订 单表现一般，成品库存压力尚存，而疫情仍未缓解下，下游家电企业生产积极性不高，部 分中小型企业甚至出现减产或者停车;下游汽车行业除华南和西南地区开工正常外， 其他 地区因疫情和芯片等原因影响，均存有降负荷停车现象；其他下游开工亦是难有提升预期，整体需求量较去年同期相比有所下滑，因而对原料聚合 MDI 消耗能力有限。截至 2022 年 4 月 16 日，聚合 MDI 周均价为 18492 元/吨，环比上周下降（-715 元/吨），价差为 8272 元/吨，环比上周缩小(-715 元/吨)。从纯 MDI 来看，下游氨纶开工维持 8-9 成左右，对 原料按合约量采购;而随着疫情的蔓延，本周华东及华南部分地区防疫政策有所加强下，部分下游企业存降负停产现象，现阶段下游鞋底原液和浆料开工 至 3 成，TPU 开工至 3-4 成左右，整体需求量有所下滑，因而对原料纯 MDI 消化能力有限。截至 2022 年 4 月 16 日，纯 MDI 周均价为 21817 元/吨，环比上周下降（-183 元/吨），价差为 11577 元/吨，环比上周缩小（-183 元/吨）。

本周国内 TDI 市场弱势阴跌。供应端，烟台巨力 5+3 万吨;万华福建单套 5 万吨运行不稳 定;甘肃银光 10 万吨装置重启时间待定，而上海工厂受疫情影响，整体负荷有所下滑，因 而本周整体供应量有所减少;而听闻上海巴斯夫装置 5 月份存检修计划，二季度国内供应 压力不大。需求端，疫情仍未结束，下游海绵厂企业开工负荷不高，整体需求端表现较弱，

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加上海外需求一般，从而导致终端制品出口订单难有放量，内外贸需求对市场难有支撑，

因而对原料 TDI 消耗有限，其他行业亦是难有亮点出现，整体需求量较去年同期下滑。截

至 2022 年 4 月 16 日，TDI 周均价为 18317 元/吨，环比上周下降（-654 元/吨）；价差为

13977 元/吨，环比上周缩小（-522 元/吨）。

相关公司：万华化学（600309.SH）公司为全球领先 MDI 企业，扩产 MDI 产能有序进行

中、大乙烯项目平稳推进，未来产业链布局及原料保障进一步增强，发展潜力突出。万华

化工整体上市资产已交割完成，结合公司新投产 PC、MMA、TDI 等产能，公司周期性波 动将愈趋平滑。前期公司拟将宁波 MDI 装置规模从 120 万吨扩至 180 万吨，扩产规模超 市场预期。公司近期环评显示福建万华规划建设 108 万吨苯胺及 80 万吨 PVC，超过前期 公告的 36 万吨苯胺及 40 万吨 PVC 的规模。3 月 15 日公司公布 2021 年年度报告，2021 年实现营收 1455.38 亿元，同比+98.19%；归母净利润 246.49 亿元，同比+145.47%。

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图 42：本周聚合 MDI 价格略降

资料来源：wind，西部证券研发中心

图 44：本周 TDI 价格下降

资料来源：wind，西部证券研发中心

图 43：本周纯 MDI 价格下降

资料来源：wind，西部证券研发中心

图 45：本周环氧丙烷价格下降

环氧丙烷价差（元/吨）

资料来源：wind，西部证券研发中心

行业追踪—民营大炼化：原油价格维持高位，乙烯价差缩减

碳中和大背景下，存量炼能将充分受益于行业供给约束。根据国务院《2030 年前碳达峰 行动方案》要求，化工行业需严格项目准入，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，优化 产能规模和布局，有效化解结构性过剩矛盾，到 2025 年，国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，主要产品产能利用率提升至 80%以上。国内 2020 年后炼油产能规划建设 较多，但大部分处于待定未获批复状态，可以预见，高耗能、高排放炼油项目的审批权限

及要求将进一步提升，后续规划项目获批的不确定性显著增强，行业供给约束逐步显现。据 2021 年版《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》要求，各地要明确改造升 级和淘汰时限（一般不超过 3 年）以及年度改造淘汰计划，在规定时限内将能效改造升级 到基准水平以上，力争达到能效标杆水平，对于不能按期改造完毕的项目进行淘汰。现有

民营大炼化产能，有望凭借一体化的禀赋在存量博弈中进一步获取竞争优势。

新材料产业延伸打开未来成长空间。民营大炼化龙头企业以下游聚酯材料为起点，自下而

上打通以炼化为载体的“大化工平台”，打破上游芳烃原材料的产能垄断，进而依托上游“大 化工平台”支撑，以成本竞争力和前期技术积累为基础，自上而下向高端新材料产业延伸，

提升终端产品附加值。在当前双碳目标和国内炼油产能过剩的背景下，民营大炼化龙头企 业已开始持续布局下游高附加值新材料产品，如恒力石化子公司康辉新材料的 PBAT、

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西部证券 行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日 BOPET 等高端聚酯薄膜和可降解塑料，东方盛虹和荣盛石化子公司的光伏 EVA 和锂电材 料等，将助力企业实现高质量增长，并进一步打开未来成长空间。

本周俄乌谈判陷入僵局及，OPEC 表示不会增产支撑原油，国际油价维持高位。周内前期，国际能源署释储效应继续利空市场气氛，投资者对供应短缺的恐慌逐渐缓解，不过市场质 疑国际能源署联合释放紧急石油储备对市场的长期影响，俄乌谈判进展缓慢支撑油价，原 油价格先跌后涨。周内后期，虽然担心新冠管控措施导致需求减缓，同时 EIA 联合释放 石油战略储备及美国原油库存大幅度增加，但是俄乌谈判陷入僵局，俄罗斯原油产量因制 裁下降，且欧佩克警告不可能弥补俄罗斯每日 700 万桶石油和其他液态能源出口损失，加 之欧佩克也表示不会增产，国际油价震荡上涨。截至 4 月 13 日，美国当周 EIA 原油库存 增加 938.2 万桶，预期增加 86.3 万桶，前值增加 242.1 万桶；当周汽油库存减少 364.9 万桶，预期减少 38.8 万桶，前值减少 204.1 万桶；当周精炼油库存减少 290.2 万桶，预 期减少 51.5 万桶，前值增加 77.1 万桶。截至 2022 年 4 月 16 日，Brent 周均价 103.69 美元/桶，环比上周下降(-0.44 美元/桶）。

本周 PX 市场区间整理运行。原料端，本周石脑油市场价格小幅走强，PX 成本下滑。供 应端，截止至本周四，国内 PX 市场开工在 69.97%，周内福建一套 100 万吨/年 PX 装置 开工负荷继续小幅下调，福建俩套共计 160 万吨/年 PX 装置负荷调整，市场整体供应继续 下滑。需求端，下游 PTA 对原料的需求下滑，周内华东 4 套共计 1080 万吨/年 PTA 装置 降负运行，而后其中 200 万吨/年 PTA 装置因原料问题停车；西南一套 100 万吨/年 PTA 装置 4 月 7 日因故临时停车，4 月 12 日重启，但听闻 13 日再度停车；东北一套 225 万 吨/年 PTA 装置临时停车，多套大型装置减产或者是停车，对于原料的需求出现走弱。截 至 2022 年 4 月 16 日，FOB 韩国周均价为 1157.8 美元/吨，环比上周上升（-4.5 美元/吨），PX 价差 250.15 美元/吨，环比上周下降（-8.67 美元/吨），乙烯价差 160 美元/吨，环比 缩小（-55 美元/吨）。

相关公司：

1、恒力石化（600346.SH）公司 2000 万吨炼油及其下游配套化工品在 2019 年全面投产，业绩开始释放。尽管全球炼化行业遭受新冠疫情打击进入行业寒冬，恒力石化 2020-2021 年业绩持续高增长。恒力石化炼化装置产品结构中化工品比例远高于一般炼厂，2000 万吨 常减压装置下游配套有生产 450 万吨 PX 的芳烃联合装置、以及 150 万吨乙烯装置，并与 更下游的 PTA、聚酯、聚丙烯、HDPE 等形成上下游一体化优势。公司公告拟投资逾 242 亿 元建设四大项目：（1）年产 45 万吨 PBS 类生物降解塑料；（2）年产 80 万吨功能性聚酯 薄膜、功能性塑料；（3）150 万吨绿色多功能纺织新材料；（4）新材料配套化工项目。公司公告第三季度实现归母净利润 127.1 亿元，同比增长 28.5%。3 月 12 日，公司发布回 购计划，自有资金回购资金总额为 10-15 亿元，回购价格为不超过人民币 30 元/股。4 月 7 日，公司公告 2021 年度实现营收 1979.97 亿元，同比+29.94%，实现归母净利润 155.31 亿元，同比+15.37%。

2、荣盛石化（002493.SZ）公司是我国炼油和聚酯化纤行业龙头公司之一，公司从纺织化 纤业务起家，产业链不断向上游延伸到涤纶、聚酯瓶片、PTA、以及炼油化工。公司合资 公司逸盛是全球最大的 PTA 生产企业，公司现有 690 万吨 PTA 权益产能，此外还有 490 万 吨权益新产能在建。公司占股 51%的浙江石化是全国最大的民营炼厂，合计有 4000 万吨/ 年炼化一体化产能。其中一期 2000 万吨/年炼化一体化装置已于 2019 年底投产并在 2020 年全面运行，二期 2000 万吨/年炼化一体化装置已于 2020 年底投产。公司不同于传统炼

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厂，产品结构更倾向化工品，并逐渐往高端化工品方向转向，目前在非光气法聚碳酸酯、高端聚烯烃领域均取得不错进展。3 月 12 日，公司公告 2021 年度实现营收 1815.35 亿元，同比+69.24%，实现归母净利润 128.43 亿元，同比+75.72%。

3、东方盛虹（000301.SZ）公司于 2018 收购集团旗下国望高科成为公司全资子公司，主 营变更为涤纶长丝的生产、销售。2019 年公司收购集团旗下盛虹炼化、虹港石化。公司现 有 235 万吨/年差别化涤纶长丝，390 万吨/年 PTA 产能，此外盛虹炼化 1600 万吨/炼化一 体化项目预计将于 2021 年底投产，投产后将形成“炼化-PTA-聚酯”一体化产业链布局，成为继恒力石化、荣盛石化后第三大炼化一体化企业。公司炼化一体化装置油品出率只有 31%，主要产品为化工品，包括 280 万吨 PX 和 110 万吨乙烯裂解装置。拟通过定增及现金 支付的方式全资收购斯尔邦，斯尔邦以甲醇为原料制取乙烯、丙烯当前以甲醇计的产能为 240 万吨/年。产品包括丙烯腈、MMA 等丙烯下游衍生物，以及 EVA、EO 等乙烯下游衍生物，是国内少数掌握了 EVA 高端牌号产品。当前，斯尔邦在建丙烷产业链，建成后将新增 70 万吨 PDH（丙烷脱氢），以及配套 26 万吨/年丙烯腈，9 万吨/年 MMA。公司公告收购斯尔 邦 100%股权的最终作价为 143.6 亿元，支付方式包括以 11.04 元/股的价格向原股东发行 11.1 亿股本，同时支付 20.9 亿元现金。公司同时拟定增 40.9 亿元，其中 20.9 亿元用于 支付现金对价，20 亿元用于补充公司流动资金或偿还有息负债。斯尔邦原股东盛虹石化、博虹实业承诺，斯尔邦 2021-2023 年归母净利润将不低于 17.8、15.1、18.4 亿元，若未 能在 2021 年底之前完成斯尔邦交割，将承诺 2022-2024 年归母净利润不低于 15.1、18.4、17.8 亿元。发改委同意公司二级子公司盛虹炼化 1600 万吨/年一体化项目使用进口原油额 度，其中 21 年 200 万吨/年，22 年 1589 万吨/年，23 年起为 1600 万吨/年。3 月 14 日，公司公告 2021 年度实现营收 516.41 亿元，同比+53.24%，实现归母净利润 45.23 亿元，同比+490.01%。

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资料来源：wind，西部证券研发中心

图 50：本周 PX 价差扩大（美元/吨）

资料来源：wind，西部证券研发中心

图 51：本周乙烯价差缩小（美元/吨）

资料来源：wind，西部证券研发中心
图 52：上周美国炼厂开工率下降（%）

资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心
图 53：上周 EIA 商业原油库存上升

库存量:商业原油:全美(百万桶）
库存量:汽油:DOE（百万桶）

资料来源：EIA，西部证券研发中心 资料来源：EIA，西部证券研发中心

行业追踪—化纤：疫情严峻影响江浙物流，下游需求持续疲软

涤纶长丝持续累库，厂家减产降负。原料端，本周原油宽幅震荡上行，聚酯原料价格上涨。

供应端，多数厂家计划或已开始检修，产量持续下降，但供应仍大于需求；本周涤纶长丝

企业负荷约 83.3%，较上周下降（-4.5%）。需求端，在全国多地疫情严峻的情况下，市

场交投普遍清淡，下游以刚需采购为主，需求持续疲软。截至 4 月 16 日，内盘 PTA 价格

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为 6130.8 元/吨，环比上周上升（+38.0 元/吨）；MEG 为 4851.7 元/吨，环比上周下降（-172.6 元/吨）；POY 库存 30 天，环比上周上升（+1 天）；POY 价格 7708.3 元/吨，环比上周 下降（-196.0 元/吨），POY 毛利 269.2 元/吨，环比上周下降（-151.4 元/吨）。

物流滞塞纱厂原料紧张，粘胶短纤开工率上行。原料端，本周国产溶解浆价格上涨，部分

溶解浆由针叶溶解浆转产阔叶溶解浆，产能约 30 万吨/年；海外溶解浆生产装置开工有增

有减，进口溶解浆价格维持高位。供应端，受疫情形势严峻影响，江浙地区依旧物流滞塞，

出货阻力较大，影响现货交付进度；但环保对开工率的影响略有缓解，负荷上升。截至本

周末，行业开工率为 67.8%，较上周上升（+6.9%）。需求端，当前疫情加剧，江浙疫情

管控依然严格，下游部分纱厂的粘胶原料开始紧缺；终端人棉纱开机率下行，市场景气度

下滑。截至 4 月 16 日，粘胶短纤库存天数 14.47 天，环比上周下降（-0.18 天）；本周粘 胶短纤均价 14100.0 元/吨，环比上周上升（+75.0 元/吨）；价差 3199.6 元/吨，环比上周 上升（+33.8 元/吨）。

氨纶价格价差下降，下游需求疲软库存上升。原料端，纯 MDI 市场现货微弱，市场合约 报价稳定；PTMEG 市场平淡。供应端，国内氨纶行业开工稳定，整体行业开工 8.5 成左

右维持微利，但受江浙地区疫情压制和下游织造开工不足，库存小幅提升；目前华峰、恒

申、如意、泰光、晓星、四海、清荣、舒尔姿等企业多数 9-10 成开工，其余华海、新乡、烟台、双良等因部分产能闲置和新线开工仍不足，约 6-8.5 成开工。截至本周末，行业开 工率为 85%，较上周持平。需求端，浙北苏南地区疫情下需求不足，下游织造业多领域开 工偏弱，圆机，经编，包纱等大多在 4-6 成。截至 4 月 16 日，氨纶库存天数 36.8 天，环 比上周上升（+1.6 天）；氨纶 40D 参考均价为 51416.7 元/吨，环比上周下降（-1297.6 元/吨）；价差为 12176.7 元/吨，环比上周下降（-1287.6 元/吨）。

图 54：本周 PTA 价格上升（元/吨）

图 55：本周涤纶长丝 POY 价格下降（元/吨）

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图 62：本周织造开工率下降（%）

开机率:喷水、喷气织机:盛泽地区样本织造企业

资料来源：wind，西部证券研发中心

图 63：本周坯布库存上升

资料来源：wind，西部证券研发中心

行业追踪—C3&C4：丙烯下游需求改善，PDH价差改善

本周国内丙烯市场价格上涨。供应端，阳煤恒通 18 万吨 MTO 装置于 3 月 29 日停车检修，持续至 4 月 4 日结束。昌邑石化 10 万吨催化裂化装置于 4 月 1 日停车检修，预计持续 45 天左右。浙江华泓 45 万吨混烷脱氢装置于 4 月 10 日停车检修，预计持续 10 天左右。需

求端，本周丙烯下游产品市场价格小幅走低，主力下游聚丙烯价格弱势震荡，其他下游丙

烯酸、环氧丙烷、丙酮以及丁辛醇等报盘下跌，盈利空间有所降低，同时区域内个别下游

装置存降负货停车预期，拖拽丙烯市场成交氛围，整体来看下游开工率窄幅下调，对原料

丙烯的需求减弱，整体来看需求面的支撑作用大幅降低。截至 2022 年 4 月 16 日，丙烷 进口气价格 858 美元/吨，环比下降（-4 美元/吨）。山东丙烯市场主流成交价为 8408 元/ 吨，环比上涨（+54 元/吨）。本周 PDH 价差 7379 元/吨，相比上周扩大（+60 元/吨）。

本周丙烯酸丁酯市场价格延续弱势震荡，市场整体表现较差。供应端，本周行业开工率仍

处低位，本周市场现货供应情况仍较少。其中台塑宁波丙烯酸及酯装置轮修；南通万州丙

烯酸及酯装置停车；山东宏信丙烯酸及酯装置停车；沈阳蜡化丙烯酸及酯装置停车；江门

谦信丙烯酸丁酯装置停车；泰兴金江丙烯酸及酯装置停车。需求端，下游需求近期较差。

正值丙烯酸酯淡季，下游订单表现较差，市场整体刚需减小。加之疫情运输受限，现阶段

厂家出货困难，现货积压较多。但最近部分丙烯酸及酯厂家仍在轮换检修，市场开工率仍

未有明显升高，以至于市场内供需矛盾尚不算突出。截至 2022 年 4 月 16 日，丙烯酸华 东价格 12300 元/吨，环比上周下降（-417 元/吨）；本周丙烯酸甲酯 18500 元/吨，环比 上周持平，丙烯酸乙酯 16700 元/吨，环比上周持平，丙烯酸丁酯周均价 13083 元/吨，环 比上周下降（-260 元/吨）。

本周顺酐市场价格大幅下跌。供应端，据百川盈孚统计，截止 4 月 14 日,全国顺酐装置周 开工 69.4%，其中丁烷法开工率 73.2%，苯法周开工率 57.1%，周产量 1.72 万吨。河南 濮阳盛源化工顺酐装置动态，8 万吨产能 4 月 12 日检修，预计时长 10 天。云南大为恒 远化工 5 万吨苯法顺酐装置，目前两套装置正常。需求端，不饱和树脂市场整理运行。虽

局部运输有所缓解，但是市场成交量依旧较低，终端市场不佳，对市场形成制约，目前市

场观望情绪居多。截至 2022 年 4 月 16 日，顺酐（华东）平均价 10125 元/吨，环比上周 下降（-508 元/吨）。本周顺酐价差 3250 元/吨，相比上周缩小（-123 元/吨）。

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本周国内丁酮市场价格小幅上涨。供应端，本周丁酮装置平均开工率较上周下降，本周平

均开工率为 65%。周内丁酮部分装置检修，厂家整体开工负荷降低，库存水平不高，工厂

出货压力一般，市场现货资源有限，供应面尚存一定支撑。需求端，下游涂料、胶黏剂等

行业市场弱稳整理为主。原料市场无利好消息提振，成交价格继续下行，疫情影响暂未得

到改善，多处地区运输不畅，终端下游行业市场买气寡淡，致使整体行业开工积极性不高，

维持刚需合约小单跟进，且成本压力下现货采购谨慎，持货厂商对后市持看空态度，实单

让利商谈落袋为安，零星小单就市略偏低商谈，市场重心窄幅下滑，由于需求较弱，成交

订单维持稳定，厂家出货量一般，因而周内价格整体维稳运行。PU 浆料市场宽幅下滑。

业者心态受挫，而全国各地疫情仍存，江浙地区物流运输滞缓，致使企业生产积极性不佳，

下游需求受此影响，整体开工有所下滑，场内实单成交乏力下，市场商谈重心宽幅下滑。

整体来看，下游市场需求有限，对丁酮市场存在利空打压。截至 2022 年 4 月 16 日，丁 酮（华东）平均价 14867 元/吨，环比上周上升（+67 元/吨）。本周丁酮价差 9554 元/吨，环比上周扩大（+364 元/吨）。

相关公司：

1、卫星化学（002648.SZ）：看好未来三年再造一个卫星石化。1）C3 业务翻倍：现有 90 万吨 PDH 装置，下游配套聚丙烯、丙烯酸及酯、SAP 等；拟于 2024 年 6 月前投产 80 万吨 PDH，向下游延伸 80 万吨丁辛醇和 12 万吨新戊二醇，计划总投资 115 亿元，接 近过去 10 年的总资本开支。C3 业务预将翻倍。2）C2 业务快速扩张：21 年 5 月 21 日投 产一期 125 万吨乙烷裂解制乙烯项目，下游延伸至聚乙烯、EO/EG 等，在建二期 125 万 吨乙烷裂解项目，下游延伸 EO/EG、苯乙烯、丙烯腈等，项目有望于 2022 年投产。C2 业务预将翻倍。公司于 9 月发布公告，拟使用自有资金回购部分公司股份，用于后续实施 合伙人持股计划或其他股权激励计划，本次回购股份的资金总额不低于 1 亿元、不超过 2 亿元，回购价格不超过 63 元/股。3 月 22 日，公司公告 2021 年度实现营收 285.57 亿元，同比+165.09%，实现归母净利润 60.07 亿元，同比+261.62%。

2、（002408.SZ）：作为丁酮和顺酐行业全球龙头，国内市占率高达 50%和 30% 以上，出口占国内出口比例高达 70%和 50%。正在积极扩大甲乙酮和顺酐产能

固优势，发展供应链业务弥补原材料短板，引进排他性国外先进技术建设环氧丙烷和丙烷

脱氢等项目。甲乙酮作为环保性有机溶剂，其行业地位将逐渐提高并可能逐步取代苯类等

毒性较高的传统溶剂；限塑令带来生产 PBS、PNAT 等可降解塑料制品的需求将会提升，

顺酐潜在需求空间扩大。因此基于受益行业景气提升和全产业链产能布局，公司将开启新

一轮成长。公司公告第三季度实现归母净利润 6.94 亿元，同比增长 123%。

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资料来源：wind，西部证券研发中心
图 66：本周丙烯酸甲酯价格持平（元/吨）

丙烯酸甲酯价差（右轴）

资料来源：wind，西部证券研发中心

图 68：本周顺酐（华东）价格下降（元/吨）

资料来源：wind，西部证券研发中心
图 67：本周丙烯酸丁酯价格下降（元/吨） 丙烯酸丁酯价差（右轴）

资料来源：wind，西部证券研发中心

图 69：本周丁酮（华东）价格上升（元/吨）

行业追踪—天然气：全球价格分化，国内气价持续下跌

碳中和将推升天然气一次能源使用占比。过去十年，全球天然气供应格局受页岩油革命推

动，美国成为天然气第一大供应国，2020 年市占率达 23.7%，较 2010 年提升 5.4PCT，

俄罗斯和中东分别位列第二、第三位。需求端来看，天然气的碳排放量低于煤及石油，在

当前全球低碳转型的大背景下，可再生能源及天然气将成为全球主要能源来源，不同国家

基于资源禀赋不同，天然气的一次能源占比变化有差异，但整体而言，其一次能源占比显

著提升。2020 年美国、欧洲、俄罗斯天然气需求位列前三，占比分别为 21.8%、14.2% 和 10.8%，未来全球碳中和的大方针下，预计天然气需求还将持续提升。

本周匈牙利宣布准备接受天然气卢布结算令，阿联酋欲增加天然气出口。供应端，截至 4 月 1 日，美国天然气存储量有所上升，增加至 1397 Bcf，较上周增长 15 Bcf，较去年同 期减少 24.28 %（-448 Bcf）。本周美国天然气总供应量 100.1 Bcf/d，较上周减少 0.8 %（-0.8 Bcf/d），干气量减少 0.1 %（-0.1 Bcf/d），本周加拿大进口量与上周持平。美国 本周共有 20 艘 LNG 船离开美国，较上周减少 4 艘。俄乌冲突延续至今，欧洲能源供应面 临困境。4 月 11 日，匈牙利宣布已经准备接受卢布付款以购买俄气。与此同时，阿联酋

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已经在为扩大 LNG 出口做出行动，据彭博新能源财经，阿布扎比国家石油公司目前正在 增加 LNG 运输船的数量，后续将提高 30%的天然气产能以扩大出口。需求端，本周欧洲 的工作天然气库存下降至 205.97 TWh，占存储容量的 18.15 %，去年同期为 330.9 TWh，显著低于去年水平。本周美国天然气总消费量较上周环比下降 2.9 %（-2.1 Bcf/d），其中 住宅和商业部门的消费量减少 0.7 %（-0.2 Bcf/d），工业部门的天然气消费量较上周减少 0.7 %（-0.2 Bcf/d），电力部门的天然气消费量较上周增长 1.4 %（+0.4 Bcf/d）。截至 2022 年 4 月 15 日，NYMEX 天然气期货收盘价 7.32 美元/百万英热，环比上涨 14.7%；国内液化天然气出厂价为 6500 元/吨，较上周下跌 9%。

相关公司：

1、广汇能源（600256.SH）：公司是目前国内唯一一家同时拥有煤、气、油三种资源的民

营企业，主要由三大业务板块构成：（1）天然气销售业务：主要从事贸易气及自产气的

销售业务，其中贸易气由启东 LNG 接收站实现周转及销售，自产气产自吉木乃工厂（气源

为自有的哈萨克斯坦斋桑油气田）和哈密新能源工厂（气源为煤化工副产品）；（2）煤

炭销售业务，依托淖毛湖矿区自有煤炭，以及清洁炼化项目产出的提质煤进行销售；（3）

煤化工产品业务，依托哈密新能源公司煤化工业务。4 月 15 日，公司公告 2021 年度实现 营收 248.65 亿元，同比+64.30%，实现归母净利润 50.03 亿元，同比+274.40%；公司公 告22Q1实现营收93.98亿元，同比+70.10%，实现归母净利润22.13亿元，同比+175.67%。

2、新天然气（603393.SH）：公司主要有两大块业务：（1）新疆境内的城燃业务：业务

范围包括天然气销售、天然气安装以及压缩天然气运输；（2）间接控股子公司亚美能源

（参股比例 51.65%）主要从事山西沁水盆地潘庄及马必区块煤层气开采。2020 年公司城

燃业务收入 10.7 亿元，毛利率为 29.2%；煤层气开采及销售业务收入 10.4 亿元，毛利率

为 56.3%，公司整体营收 21 亿元，净利润为 3.6 亿元，预计其中亚美业务贡献净利润 2.5

亿元。2021 年上半年，公司整体营收 11.3 亿元，归母净利润为 8.04 亿元，预计其中亚美

业务贡献净利润 3.5 亿元。亚美能源当前拥有 16.5 亿方煤层气的设计产能，其中 2020 年

产量为 10.3 亿方，2021 年预计产量可达到 12 亿方。3 月 31 日，公司公告 2021 年度实现 营收 26.17 亿元，同比+23.89%，实现归母净利润 10.28 亿元，同比+186.49%。

图 70：本周美国天然气存储量下降（Bcf）

图 71：本周欧洲天然气库存开始回升（Bcf）

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资料来源：wind，西部证券研发中心

资料来源：wind，西部证券研发中心

行业跟踪—维生素及蛋氨酸：行业需求向好

巴斯夫路德维希港基地面临关停风险，或影响全球维生素供给。日前，德国巴斯夫集团（BASF）首席执行官布鲁德穆勒在接受《法兰克福汇报》采访时指出，如果天然气供应量 低于最大需求的 50%，巴斯夫将不得不缩减或完全关闭其在德国路德维希港的基地。巴斯 夫的路德维希港基地是全球最大的一体化化工综合生产基地，约有 3.9 万员工，占地面积 10 平方公里，约有 110 套生产设施。其具备 62 万吨乙烯、35 万吨丙烯、34.5 万吨环氧乙 烷、12.5 万吨环氧丙烷、30 万吨纯苯等产能。同时，路德维希港基地也是全球主要的 VA、VE 生产基地之一，具备约 1.2 万吨 VA 及 2.0 万吨 VE 产能，分别占全球总产能的 26.7% 和 13.8%。若德国天然气供应持续受到影响导致该基地面临减产或停产，预期全球维生素 VA、VE 供给将受到较大影响，其市场存上行预期。

国内维生素市场整体偏弱整理运行。国内 VE 平均价格指数 90 元/公斤左右。VE 市场近期 由于原料供应紧缺、工厂开工受限，导致市场供应减少，供应端支撑较强，市场偏强整理 运行。其余维生素品种下游市场询盘清冷，下游需求偏弱，下游需求跟进有限。VC 方面，本周百川 VC 平均价格指数 41 元/公斤，环比上周持平。VC 市场依旧维稳整运行，临近夏 季，VC 食品级迎来消费旺季，食品添加剂需求增多，市场需求逐渐回暖，生产企业报价 上调，但 VC 饲料级市场需求依旧较弱，市场弱势运行。VA 市场在国内两大 VA 生产企业 停报停签后，市场询单采购增多，市场需求有所好转，但下游需求弱势限制 VA 价格上行。2022 年 1 月 26 日市场称外媒报道 BASF 开始向客户提供商业数量的维生素 A1000 产品，不过未来几个月将只能提供正常产量的 25%。2 月 11 日新和成 VA 产品报价 310 元/公斤。

蛋氨酸本周市场价格下行。4月16日百川蛋氨酸市场均价22.66元/公斤，周涨跌幅-0.31%，进口固体蛋氨酸市场成交在 21.8-23.5 元/公斤。供应端：供应端个别厂家发货受限，疫 情影响下到港延迟现象严重，货物港口堆积，发货速度偏慢，欧洲市场现货价格为 3.15-3.60 欧元/kg。需求端：需求端逐渐弱势，中下旬前期低价库存较多，拖累价格小 幅下调，厂家挺价心态。从需求面来看，本周淘汰蛋毛鸡价格主稳局部小涨。受高饲料成 本及气温逐渐升高等因素影响，二季度淘鸡量或有增多，但考虑当前适龄可淘汰蛋鸡占比 偏低，供应总体来看偏紧;叠加屠宰企业高价收购意愿低、农贸需求有限等因素，未来整 体淘鸡量增幅亦有限。淘汰鸡价格相应亦呈偏强走势，预计本周淘鸡价格将偏强震荡。后 续价格的变化需关注上下游供需的变化，预计涨跌在 200-400 元/吨。

相关公司：

新和成（002001.SZ）：公司为国内维生素龙头，拥有 VA（50 万 IU）产能 10000 吨、VE 油产能 20000 吨，可充分受益于 VA、VE 价格上涨；公司拥有蛋氨酸产能 5 万吨/年，2019Q4

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起逐步投产 25 万吨/年产能。同时公司在香精香料、PPS 材料、生物发酵产品、医药中间

体等板块均有完善布局。公司在建将于未来三年逐步释放，未来成长性较强。

图 74：蛋氨酸本周价格下行

资料来源：博亚和讯，西部证券研发中心

图 75：VD3 本周价格企稳（元/kg）

资料来源：博亚和讯，西部证券研发中心

图 76：VA 本周价格小幅下行 图 77：VE 本周价格企稳

VA（50万IU/g,国产）报价（元/kg）

资料来源：博亚和讯，西部证券研发中心

资料来源：博亚和讯，西部证券研发中心

行业跟踪—氟化工：PVDF价格维稳，6F价格继续下调

2022 年或将延续 2021H2 氟化工多数品种量价齐升的趋势，看好新能源对氟化工产业链需 求持续拉动。受下游新能源车销量快速增长拉动，六氟磷酸锂、PVDF、氢氟酸、萤石精粉 2021H2 开工率全面上行。同时受上游原料支撑及需求拉动共振影响，产业链品种价格全面 上行。新能源车渗透率提升是长期大趋势，我们认为氟化工景气趋势将在 2022 年持续，看好资源端萤石、高客户认证壁垒的 6F、PVDF、LiFSI 等品种。

本周萤石市场价格维持稳定。根据百川盈孚数据，2022 年 4 月 16 日萤石价格指数报 2550 元/吨，与上周持平；本周萤石产量 5.18 万吨，环比-4.6%。供应端：当前萤石行业开工 率在 30.05%左右，与上周小幅下滑 0.05%，从开工情况来看，受开采方面政策限制，本周 东北地区企业普遍停车中；华北、西北地区复工节奏缓慢，部分企业开工计划延至五月后，市场供应有所下降；需求端：本周萤石需求端暂稳。截至目前，国内无水氟化氢企业开工 率约 64.1%，同上周基本保持一致。受山东东岳及内蒙等地多家企业检修影响，本周下游 生产继续消耗年前库存，行业接货能力不高；氟化铝行业开工有所上涨，但目前利润亏损 导致大部分企业仍处在观望期，需求较弱；冶金方面总体维稳。受疫情影响，全国大部分

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地区运输受限，实际成交量偏低。

本周无水氟化氢价格维持稳定。根据百川盈孚数据，2022 年 4 月 16 日氢氟酸华东地区价 格 10700 元/吨，与上周持平；无水氟化氢产量 2.53 万吨，环比-8%；库存 1.56 万吨，环 比-1.89%。成本端：萤石粉市场延续弱势；硫磺价格持续高位叠加硫酸的高需求遇上供给 因大厂检修缩减，硫酸价格上行，加之疫情影响下运输成本上升，无水氟化氢企业成本面 承压。供应端：国内无水氟化氢企业开工率约 64.1%，较上周小幅上涨 0.1%，检修计划集 中在浙江、江西及福建，其他地区生产稳定，整体货源充足，淄博飞源 6 万吨新增产能已 开车。需求端：下游制冷剂行情暂未好转，对无水氟化氢接货有限，需求端暂难提升。

本周三氯乙烯价格下调。据百川盈孚，2022 年 4 月 16 日，华东/西北/西南地区三氯乙烯 市场价分别为 10647/10500/10500 元/吨，环比-6.22%/-4.55%/-10.64%。成本端：本周电 石市场持续下挫。受公共卫生事件以及运输压力影响，电石厂家出货受阻，周内多次下调 出厂价格，截止到本周四，主流地区乌海和宁夏出厂价格累计下调 150 元/吨，价格约在 4050-4100 元/吨。供应端：周内据百川盈孚数据统计，本周三氯乙烯样本企业产量约为 6711 吨，开工率维持在 91.2%左右；本周华东部分企业开工维持在 8-9 成左右；西北、西 南部分企业开工维持在 8-9 成左右。三氯乙烯厂家按需调整生产计划，整体以交付月度订 单为主。需求端：国内各地陆续出台不同交通管控措施，各地市场需求受到一定程度的限 制，在供应充足、需求未有明显改观的背景下，整体价格小幅下探，但市场不乏较低价格 出货现象，业者多观望，在买涨不买跌的心态影响下，基本按需采购。

本周四氯乙烯价格下调。据百川盈孚，2022 年 4 月 16 日江浙/山东地区四氯乙烯分别报 价 12000/11246 元/吨，环比-7.69%/-6.28%。成本端：本周山东液氯走势下行，受交通运 输影响，企业出货情况一般，且周末东营一带有企业检修结束，液氯供应量增加，周末省 内液氯价格下调 200-500 元/吨不等，后市场无利好消息释放，市场弱势整理运行为主。供应端：本周据百川盈孚数据追踪，四氯乙烯样本企业产量约为 4751 吨，开工率维持在 84.32%；从目前了解，各生产厂家开工大体平稳，但进口船到港时间推迟，公共卫生时间 影响，部分地区出货受限，市场供应略有收紧。本周华东部分企业开工维持在 8-9 成左右；西北、西南部分企业开工维持在 7-8 成左右。需求端：下游制冷剂 R125 市场高位坚挺，因公共卫生事件影响，部分地区出货受限，物流发运不畅，下游询单量有所增加，厂家报 盘存推涨预期。

本周制冷剂市场维稳运行。R22：据百川数据统计，2022 年 4 月 16 日制冷剂 R22 东岳 18000 元/吨，价格与上周持平。成本端：原料价格高位盘整，成本支撑强。供应端：受上海疫 情影响，江浙等地区形势紧张，货运不畅，厂家有减产预期，前期囤货库存有所缓解。需 求端：传统旺季虽已来临，但整体需求提升有限或不及预期，外贸新单增量不足，市场价 格暂稳。R32：2022 年 4 月 16 日制冷剂 R32 主流价格 14000 元/吨，较上周价格持平；产 量 5050 吨，环比+1%。本周 R32 市场探底运行。供应端：厂家开工积极性高，行业开工处 于高位。需求端：终端空调厂排产计划不变，需求量小幅提升；外贸新单增加有限，加之 受交通管控影响，订单交付有延迟，下游整体需求增加有限。R125：2022 年 4 月 16 日制 冷剂 R125 主流价格 37750 元/吨，环比+8.45%。原料端：四氯乙烯价格高位，成本支撑强 势。供需方面：内外贸需求均平稳提升，但因疫情导致部分地区出货受限，加之近期有厂 家相继检修，整体供应偏紧。

本周 6F 价格继续下跌。电解液：据百川数据，本周电解液均价为 9.45 万元/吨，环比-5.5%。成本端：原料方面，六氟磷酸锂供应能力增强而需求减弱，价格继续下跌；溶剂方面，新 增产能释放，市场供应充足，但其下游需求一般，价格整理运行；添加剂方面，VC 供应充

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足，FEC 供需缓和。电解液成本面整体有所回落。供应端：本周市场整体供应量较上周有 所提升，随着多氟多新增产能爬坡，产量明显提升。需求端：下游厂商谨慎跟进，没有明 显起量。终端手机厂商降低市场预期，需求订单或受影响。6F：本周六氟磷酸锂市场均价 43.7 万元/吨，同比-5.49%。成本端：受疫情影响，部分地区氢氟酸运输受阻；碳酸锂供 应依旧紧张，价格仍处高位。但整体来看短期内原料端价格涨势暂缓，6F 成本得到一定控 制。供应端，本周国内 6F 预计产量 1700 吨，环比+0.41%，供应量较上周有所提升。随着 永太科技、多氟多新增产能爬坡，产量明显提升。天际股份新增 1 万吨产能计划本月或下 月试生产，深圳新星 6F 项目第二条生产线预计本月完成安装与调试。需求端，电解液企 业在上游原材走弱和下游采购不积极的双重影响下价格下调，对 6F 需求不振且短期内恢 复缓慢，利空 6F 市场。

本周 PVDF 价格保持稳定。据百川盈孚数据，本周华东市场锂电 PVDF/PVDF 涂料/PVDF 粒 料价格分别为 47/33/31 万元/吨，均与上周持平。供应端：生产企业受原材料配额以及能 耗限制，开工位保持中等偏上，市场供应维持偏紧；需求端：内贸市场，涂料、背板、以 及部分 3C 级 PVDF 的下游采买企业受产品高位限制，采购需求有所减弱，动力电池级 PVDF 保持需求高位，电池企业也在积极布局，与 PVDF 生产企业加紧了循环测试的脚步。成本 端：PVDF 成本端支撑正在逐渐松动，现 R142b 市场现有参考报价为 17.5-18.5 万元/吨左 右，后续 R142b 供应端扩产计划陆续投产，下游市场观望情绪将会加重，加之 R142b 产能 利用率提升，预计后续成本端将陆续下调。

相关公司：

1、巨化股份（002601.SZ）：公司为国内制冷剂全产业链布局龙头企业。公司于二代、三 代制冷剂领域具备较强竞争力，并拥有 PVDF、PVDC、PTFE 等氟橡塑成熟产能，未来将有 R32、PVDC、PTFE 等在建产能继续释放。公司与国家大基金合资中巨芯公司专注于湿电子 化学品及电子特气的研发生产，为国内领先的电子化学品生产企业。2021 年 7 月 22 日，公司公告全资子公司氟化公司吸收合并公司全资子公司巨新公司。

2、东岳集团（0189.HK）：公司为氟化工龙头，拥有 HF-制冷剂-含 F 高分子材料一体化 产业链。公司目前拥有 1 万吨 PVDF 产能，其中锂电用 PVDF 产能约有 3000 吨。在锂电级 PVDF 方面，国内企业技术虽落后于海外企业，但国内企业掌握原材料 R142b 的生产，且产 能扩张速度高于海外企业。在下游锂电池需求高速增长的背景下，国内 PVDF 企业有望先 于海外公司占领缺口市场。公司是国内 PVDF 企业中较早介入锂电级 PVDF 领域的企业之一，在客户认证方面领先同业，或将成为较早实现对锂电企业供货的第一梯队。

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行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

图 80：本周东岳化工 R22 价格与上周持平（元/吨）

资料来源：百川盈孚、西部证券研发中心

图 82：本周 6F 价格继续下跌（元/吨）

6F-碳酸锂-HF价差

资料来源：百川盈孚、西部证券研发中心

图 84：本周 PVDF 价格持稳（元/吨）

资料来源：百川盈孚、西部证券研发中心

图 81：本周浙江巨化 R32 价格与上周持平（元/吨）

资料来源：百川盈孚、西部证券研发中心

图 83：本周 6F 开工率下降（吨）

资料来源：百川盈孚、西部证券研发中心

图 85：2022 年 3 月 PVDF 开工率 67%

资料来源：百川盈孚、西部证券研发中心

行业追踪—硅化工：金属硅价格小幅下行，有机硅DMC价格上涨

本周中国金属硅市场需求减弱，价格小幅下行。截至 2022 年 4 月 16 日，中国金属硅市场 参考均价为 22000 元/吨，环比上周-2.22%。成本端，石油焦原料价格上涨，部分地区由 于电力供应能力提升，用电成本小幅下降。供应端，西南地区开工稳定，供应量平稳，国 内供应能力持续提升中。需求端，目前下游多晶硅行业开工高位，需求平稳。但疫情影响 下，部分下游企业停工减产，对金属硅需求减弱。

本周有机硅 DMC 市场价格上涨。截至 2022 年 4 月 16 日，DMC 市场均价 28000 元/吨，环 比+2.86%。供应端：本周国内有机硅产量预计 34000 吨，环比减少 6.59%。生产企业多正

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常运行，东岳硅材老装置停车检修，预计 20 日左右重启，内蒙古恒星新产能爬坡中，三 友化工一条线生产，由于需求放量不明显，云南能有近期降负荷运行，目前市场货源供应 仍较为充裕，四月份合盛位于新疆的产能计划投产，进一步加剧供应压力。需求端，下游 开工偏低，加之因疫情运输受阻，需求乏力。

相关公司：

1、合盛硅业（603260.SH）公司是国内硅基新材料领域龙头，工业硅产能 73 万吨，全球 第一，有机硅单体产能 96 万吨全国第一。未来工业硅下游多晶硅需求将在光伏行业驱动 下确定性增长，而在“碳中和”政策背景下，工业硅行业将进一步向龙头合盛集中，行业 景气度有望迎来持续改善，中长期坚定看好。有机硅行业在美国地产周期和新基建驱动下，在本轮商品牛市中或有超预期表现。我们推算有机硅均价格每上涨 1000 元/吨，公司 2021 年净利润有望增加 3 亿，业绩弹性较高。公司云南昭通 80 万吨工业硅+80 万吨有机硅项目 有望再造一个合盛。项目将分两期进行，其中 1 期 40 万吨工业硅+40 万吨有机硅将在 2021 年底到 2022 年中投产。公司在云南扩张成功将大幅扩大公司市场份额和行业话语权，龙 头地位将进一步稳固。公司上半年营收 77.0 亿元，同增 84.1%，归母净利润 23.7 亿元，同增 428.3%。其中单二季度实现营收 44.3 亿元，同增 90.4%，归母净利润 14.7 亿元，同 比增长 636.6%。公司全资子公司新疆合盛硅业拟投资 40.84 亿元建设煤电硅一体化项目二 期：年产 40 万吨工业硅项目，拟投资 35.32 亿元建设煤电硅一体化项目三期：年产 20 万 吨硅氧烷及下游深加工项目。公司公告第三季度实现归母净利润 26.3 亿元，同比增长 876%。

2、新安股份（600596.SH）公司主营业务包括以草甘膦为主的作物保护和有机硅材料两大 核心产业。其中公司围绕有机硅单体合成，完善从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成到下游 制品的完整有机硅产业链。公司目前有机硅产能 50 万吨，形成硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品，业绩弹性较大。公司 2021 年实现营收 189.77 亿元，同比+51.45%，实现归母净利润 26.54 亿元，同比+354.56%。

图 86：本周有机硅 DMC 价格上涨 2.86%（元/吨）

价格:金属硅441#:贵州,福建,云南
有机硅DMC价格

资料来源：wind，西部证券研发中心

图 87：本周有机硅 DMC 库存+1.74% 有机硅DMC库存（吨）

有机硅中间体-开工率（右，%）

资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心

行业跟踪—改性塑料：BOPP膜、BOPET膜价格下调
塑料膜制品：（1）BOPP 膜：2022 年 4 月 16 日，华东地区 18/19μ 光膜/15μ 光膜/12μ 光膜/厚光膜市场均价分别为 1.17/1.27/1.40/1.08 万元/吨，市场价格均下调 200 元/吨。原料端：国内对宏观经济调控政策的实施力度加强，稳定大宗商品市场的基本盘面，加之 对国内疫情的大力防控，国内市场终端需求预计有边际好转趋势，整体需求量仍受限难有

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西部证券 行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

大幅放量。本周国际油价强势反弹，能源端支撑市场行情以及市场情绪偏强，但受终端需 求拖拽，制品价格传导不畅，聚丙烯粒料市场涨幅小于原料涨幅，产业链利润再度被压缩，综合毛利润水平较前期有所好转但仍处于亏损状态，价格向下传导缓慢导致产业链矛盾加 剧。供需方面：本周 BOPP 厂家开工率 66.14%，较上周开工率小幅下降。进入淡季，下游 自身订单不太理想，因疫情影响，市场需求量再减。本周 BOPP 膜市场内膜厂排产订单消 耗较快，但因疫情原因交单不畅通，整体排产周期多在一周左右，膜场成品库存仍处高位。整体来看，本周 BOPP 膜市场内下游询盘积极性整体一般，实单成交多在低端价位，膜厂 适量按单让利。需求面给予 BOPP 膜价格的支撑情况体一般。（2）BOPET 膜：2022 年 4 月 16 日，12μ 普通膜均价为 10421 元/吨，环比-1.74%。原料端：本周聚酯切片市场呈现先 跌后涨走势。欧佩克警告不可能弥补俄罗斯石油和其他液态能源出口损失，加剧供应担忧，原油市场大幅反弹。周初，国际能源署释储效应继续打压市场气氛，原油市场持续下跌，拖累成本端弱势下行，支撑不足，聚酯切片市场随之下调，但由于当前切片现金流处于亏 损，且市场现货流通偏紧，各企业挺价心态明显，但下游买气不佳，产销一般。供需方面：BOPET 市场供应面存继续存增量可能，开工率整体保持震荡运行为主，目前整体供应尚可，周内多数企业订单不理想，各企业订单量多数在 5-12 天左右，原有订单陆续交付，订单 周期缩短，接单预期偏强。需求方面，包装行业进入传统淡季，需求表现不理想，下游提 货速度与货源消化速度均慢，拿货意愿偏低，需求难有明显改观，但是刚需补货意愿尚存。

可降解塑料：本周 PBAT 价格弱势维稳。2022 年 4 月 15 日华东市场报价 2.4 万元/吨，与上周持平。原料方面：本周国内 BDO 市场弱势下行，华东市场报价 25400 元/吨，跌幅 2.12%；己二酸价格窄幅下调，华东报价 12200 元/吨，较上周下降 100 元/吨。成本面无 支撑。供给方面：市场供应方面稳定，较上周暂无变化，后续还需密切关注新增项目投产 情况。需求方面：据市场端反馈，受疫情及运输影响，近期下游制品厂开工率有所走低，拿货积极性不高，多维持在按需生产，理性备货。价差方面：本周 PBAT-BDO-己二酸-PTA 价差为 2253.2 元/吨，周环比+15.85%。

相关公司：

1、金发科技（600143.SH）：公司是改性塑料、可降解塑料、特种塑料龙头，现有改性塑 料产能合计为 205.8 万吨、可降解塑料（PBAT/PBS/PLA 等）产能合计 13.1 万吨。公司自 1993 年开始从事改性塑料行业，随着家电、汽车行业“以塑代钢”、“以塑代木”趋势的 推进，公司将在未来 2 年再投产 19.4 万吨改性塑料产能。可降解塑料方面，公司早在 2001 年开始布局，目前掌握 PBAT、PLA、PBS 等多条路线及多种差异化系列产品，随着 3 万吨 PLA 及 18 万吨 PBAT 新增产能投放，公司龙头地位及规模优势将进一步得到巩固。

2、金丹科技（300829.SZ）：公司是乳酸龙头，10 万吨 PLA 项目虽然还未投产，但是公 司具备 PLA 合成原料乳酸及丙交酯产能，相比国内其他 PLA 企业具有较强的技术优势及成 本优势：1）公司是全球乳酸产能第二大企业，目前有 12.8 万吨乳酸产能。2）公司于 2017 年开始研发丙交酯合成工艺，并于 2020 年 11 月打通丙交酯生产工艺，在 2021 年 6 月开 始生产丙交酯。

3、国恩股份（002768.SZ）：公司以改性塑料起家，逐步拓展至高分子复合材料、体育草 坪、光电材料、空心胶囊等领域。公司于 2021 年开始进军可降解塑料领域，目前 5 万吨 可降解塑料产能已经于 2021 年下半年投产，产品涵盖食品包装、吸管、购物袋、食品餐 盒餐具、一次性纸巾、湿巾等多领域。

西部证券

行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

资料来源：百川盈孚、西部证券研发中心

图 90：本周 BOPP-18μ价格下调（元/吨）

资料来源：百川盈孚、西部证券研发中心

图 92：本周 BOPET、BOPP 开工率不变

资料来源：百川盈孚、西部证券研发中心

交易数据

资料来源：百川盈孚、西部证券研发中心

图 91：本周 PC/ABS 改性塑料价格下调（元/吨）

资料来源：百川盈孚、西部证券研发中心

图 93：本周 PBAT 华东市场价格不变（元/吨）

价差：PBAT-BDO-己二酸-PBAT（右）

PBAT

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行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

资料来源：wind，西部证券研发中心

资料来源：wind，西部证券研发中心

本周个股涨幅居前的公司为山东海化、天龙股份、兰太实业、氯碱化工、苏盐井神；跌幅 居前的个股为久联发展、富邦股份、天地数码、上海天洋、石大胜华。换手率显著偏离半 年均值的个股为六国化工、川金诺、雪峰科技、久联发展、富邦股份等。

表 3：本周涨跌幅居前的个股

资料来源：wind，西部证券研发中心

表 4：本周换手率偏离较大的个股

资料来源：wind，西部证券研发中心

53| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

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行业周报 | 化工 2022 年 04 月 17 日

表 5：附表：主要化工品价差追踪