恒立液压评级（买入）恒立液压中报点评报告：业绩符合预期，泵阀业务持续拓展

发布时间： 2022年03月08日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

股票代码：601100
股票简称：恒立液压
报告名称：恒立液压中报点评报告：业绩符合预期，泵阀业务持续拓展
评级：买入
行业：机械行业

[Table_Main]

公司研究\|工业\|资本货物	证券研究报告
恒立液压(601100)公司点评报告	2021 年 08 月 23 日

[Table_Title] 业绩符合预期，泵阀业务持续拓展

[Table_Invest] 买入|维持

——恒立液压中报点评报告

[Table_Summary]
公司发布 2021 年半年度报告，实现营业收入 52.27 亿元，同比增长 51.25%。
实现归属归母净利润 14.09 亿元，同比增长 42.87%，符合预期。
报告要点：
	下游需求火爆带动公司业绩高增长，液压科技亮点多多
Q2 单季度挖机行业销量 9.69 万台、同比-4.8%；公司 Q2 单季度收入 23.7
亿元，同比+13.56%，反映了公司抵御行业波动的能力。上半年公司挖掘机
专用油缸销量 47.40 万只，同比+44%，实现收入 19.80 亿元，同比+38%；
销售重型装备用非标准油缸 7.88 万只，同比+23%，实现收入 8.45 亿元，
同比+46%。子公司液压科技受下游挖掘机销量持续高增长及自身市场份额
提升影响，实现收入 21.18 亿元，同比+78%。液压科技经营亮点多多：（1）
中小挖和大挖份额进一步提高，超大型（60T+）挖掘机用泵阀、8~70T 挖
机电控系列泵阀在各个主机厂实现小批量供货；（2）非挖板块的高空作业平
台、水泥泵车与起重机领域的国内业务规模持续扩大，国外业务也已通过装
机验证，为液压科技在海外市场的开拓奠定了良好的基础。（3）开发 HP4VG
闭式泵、HM6V 马达系列，加速深化了液压科技的产品多元化程度。（4）适
用在海工、盾构、试验台等领域的 V30G 系列工业泵、以及多领域应用的比
例电磁阀，也均已进行小批量试装。
	公司盈利能力维持较高水平，经营质量持续提升
上半年公司毛利率 41.02%，同比-0.83pct，在原材料成本大幅上升的背景
下公司能维持较高毛利率水平实属不易；净利率 27.01%，同比-1.59pct。
销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.88%/2.16%/4.65%/0.78%，分别同比
增长-0.72%/-0.68%/+1.54%/1.78%，财务费用率大增主因汇兑损失3734万
元；此外，公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率合计减少 1pct。
	投资建议与盈利预测
预计公司 2021-2023 年实现归母净利润分别为 28.23、35.05、42.44 亿元，
对应当前 PE 分别为 44/36/30 倍。考虑到公司泵阀业务持续拓展以及公司
液压件行业广阔的进口替代空间，维持公司“买入”评级。
	风险提示

下游需求不及预期；海外市场风险；毛利率下滑的风险。

附表：盈利预测

财务数据和估值	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	5414.02	7855.04	9793.22	11017.43	12269.19
收入同比	29%	45%	25%	13%	11%
归母净利润(百万元)	1296.20	2253.87	2822.50	3504.56	4244.13
归母净利润同比(%)	55%	74%	25%	24%	21%
ROE(%)	23%	31%	30%	30%	29%
每股收益(元)	0.99	1.73	2.16	2.68	3.25
市盈率(P/E)	96.65	55.58	44.38	35.75	29.52

资料来源：Wind,国元证券研究所

[Table_TargetPrice]

[Table_Base]

52 周最高/最低价（元）： 132.43 / 62.84

A 股流通股（百万股）： 1305.36

A 股总股本（百万股）： 1305.36

流通市值（百万元）：		122220.86
总市值（百万元）：		122220.86
[Table_PicQuote] 过去一年股价走势
110%
82%
53%
25%
-4%
8/24	11/22	2/20	5/21	8/19
恒立液压		沪深300

资料来源：Wind
[Table_DocReport]

《国元证券公司点评-恒立液压（601100）2020 年报点评及 2021 年一季报点评报告：业绩增长亮眼，中长期竞争实力突显》2021.04.28

《国元证券公司研究-恒立液压（601100）跟踪报告：扛进口替代大旗，展百年基业宏图》2021.03.25

[Table_Author]
分析师	满在朋

执业证书编号S0020519070001

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联系人	秦亚男
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[Table_FinanceDetail] 财务预测表

资产负债表

单位: 百万元

利润表

单位: 百万元

会计年度

2019A

2020A

2021E

2022E

2023E

会计年度

2019A

2020A

2021E

2022E

2023E

流动资产

5491.80

7594.91

9633.06

12248.45

15435.70

营业收入

5414.02

7855.04

9793.22 11017.43 12269.19

现金

2343.39

2777.02

4341.78

6585.11

9436.31

营业成本

3369.40

4391.05

5855.17

6344.97

6785.73

应收账款

677.32

963.73

1152.23

1193.67

1271.60

营业税金及附加

51.93

72.11

95.97

106.87

117.78

其他应收款

6.79

10.33

19.05

17.91

20.64

营业费用

111.30

106.89

112.23

121.58

130.79

预付账款

98.10

163.59

194.30

223.47

232.09

管理费用

193.16

199.95

216.40

225.41

233.95

存货

997.22

1217.03

1668.72

1748.04

1805.00

研发费用

242.04

308.64

334.02

354.90

375.06

其他流动资产

1368.98

2463.23

2256.97

2480.25

2670.05

财务费用

-31.08

151.34

-56.56

-115.50

-201.71

非流动资产

2935.08

3025.42

3304.23

3105.62

2891.90

资产减值损失

-33.23

-52.53

50.00

20.00

长期投资

0.00

公允价值变动收益

0.00

固定资产

2364.40

2432.47

2670.82

2542.61

2364.10

投资净收益

8.64

10.64

9.98

10.20

10.13

无形资产

272.81

279.79

营业利润

1486.51

2606.17

3254.23

4028.50

4876.55

其他非流动资产

297.87

313.15

353.62

283.21

248.00

营业外收入

7.19

4.65

10.00

15.00

20.00

资产总计

8426.88

10620.33

12937.29

15354.07

18327.60

营业外支出

0.87

1.71

1.22

1.33

1.36

流动负债

2169.94

2589.81

2877.31

2800.60

2814.57

利润总额

1492.82

2609.11

3263.01

4042.17

4895.19

短期借款

551.35

323.97

500.00

250.00

100.00

所得税

194.67

347.86

440.51

537.61

651.06

应付账款

495.72

675.40

907.80

964.39

1042.40

净利润

1298.15

2261.25

2822.50

3504.56

4244.13

其他流动负债

1122.87

1590.45

1469.51

1586.21

1672.18

少数股东损益

1.95

7.37

0.00

非流动负债

642.78

678.87

674.34

684.78

679.33

归属母公司净利润

1296.20

2253.87

2822.50

3504.56

4244.13

长期借款

199.51

370.17

EBITDA

1719.37

3068.09

3463.61

4211.62

4988.55

其他非流动负债

443.27

308.70

304.17

314.61

309.16

EPS（元）

1.47

1.73

2.16

2.68

3.25

负债合计

2812.72

3268.68

3551.65

3485.39

3493.90

2021E

2022E

2023E

少数股东权益

30.39

37.94

主要财务比率

股本

882.00

1305.36

会计年度

2019A

2020A

资本公积

1834.07

1410.71

成长能力

0.29

0.45

0.25

0.13

0.11

留存收益

2858.05

4582.73

6622.01

9103.28

12067.71

营业收入(%)

归属母公司股东权益

5583.77

7313.71

9347.70

11830.74

14795.75

营业利润(%)

0.55

0.75

0.25

0.24

0.21

负债和股东权益

8426.88

10620.33

12937.29

15354.07

18327.60

归属母公司净利润(%)

0.55

0.74

0.25

0.24

0.21

获利能力

现金流量表				单位: 百万元		毛利率(%)	0.38	0.44	0.40	0.42	0.45
会计年度	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	净利率(%)	0.24	0.29	0.29	0.32	0.35
经营活动现金流	1660.26	1980.57	2811.58	3489.15	4168.48	ROE(%)	0.23	0.31	0.30	0.30	0.29
净利润	1298.15	2261.25	2822.50	3504.56	4244.13	ROIC(%)	0.30	0.46	0.49	0.61	0.73
折旧摊销	263.94	310.58	265.95	298.61	313.71	偿债能力	0.30	0.46	0.49	0.61	0.73
财务费用	-31.08	151.34	-56.56	-115.50	-201.71	资产负债率(%)	0.33	0.31	0.27	0.23	0.19
投资损失	-8.64	-10.64	-9.98	-10.20	-10.13	净负债比率(%)	0.40	0.28	0.31	0.24	0.20
营运资金变动	65.57	-849.24	-162.14	-204.04	-179.85	流动比率	2.53	2.93	3.35	4.37	5.48
其他经营现金流	72.32	117.29	-48.19	15.71	2.32	速动比率	2.03	2.42	2.74	3.72	4.81
投资活动现金流	-452.47	-663.03	-490.02	-89.80	-89.87	营运能力	2.03	2.42	2.74	3.72	4.81
资本支出	440.36	401.15	500.00	100.00	100.00	总资产周转率	0.69	0.82	0.83	0.78	0.73
长期投资	59.00	341.00	0.00	0.00	0.00	应收账款周转率	8.31	9.02	8.73	8.85	9.38
其他投资现金流	46.90	79.12	9.98	10.20	10.13	应付账款周转率	7.21	7.50	7.40	6.78	6.76
筹资活动现金流	-453.82	-818.33	-756.79	-1156.02	-1227.40	每股指标（元）	7.21	7.50	7.40	6.78	6.76
短期借款	-299.35	-227.38	176.03	-250.00	-150.00	每股收益(最新摊薄)	0.99	1.73	2.16	2.68	3.25
长期借款	-153.95	170.66	0.00	0.00	0.00	每股经营现金流(最新摊薄)	1.27	1.52	2.15	2.67	3.19
普通股增加	0.00	423.36	0.00	0.00	0.00	每股净资产(最新摊薄)	4.28	5.60	7.16	9.06	11.33
资本公积增加	0.00	-423.36	0.00	0.00	0.00	估值比率	4.28	5.60	7.16	9.06	11.33
其他筹资现金流	-0.52	-761.61	-932.82	-906.02	-1077.40	P/E	96.65	55.58	44.38	35.75	29.52
现金净增加额	789.79	335.25	1564.77	2243.33	2851.20	P/B	22.44	17.13	13.40	10.59	8.47
现金净增加额	789.79	335.25	1564.77	2243.33	2851.20	EV/EBITDA	71.35	39.99	35.42	29.13	24.59

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