评级（增持）计算机行业点评：网安行业一季报的三重预期差

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：计算机行业点评：网安行业一季报的三重预期差
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 行业点评
2022 年 04 月 29 日

计算机
网安行业一季报的三重预期差

第一重预期差：疫情扰乱成长节奏，21Q4 高基数之下增速保持韧性，22Q1 超预期。梳理网 络安全行业自 2020 年初疫情爆发至今营收变动节奏，2020H1 部分招投标递延至 Q3 进行，由 于大部分网安订单约半年内转化为收入，故而 20Q4、21Q1 为收入确认高峰，领军公司 20Q4

单季度营收增速均超 50%带动 20 年全年实现 20%以上营收增长，21Q1 同时受益于行业景气、行业走势

部分订单滞后确认及低基数效应，如奇安信、卫士通等龙头企业单季度营收增速超 100%。映 射到股价层面，网安公司市值高点也多出现于 21Q1，波动至 2021 年 7 月受《网络安全产业高 质量发展三年行动计划（2021-2023 年）》、互联网打车平台数据安全治理事件等催化，市场 关注度快速提高。21 年中报披露前，市场有全年营收增速逐季环比回落预期，减配网安行业较 为明显，板块至今延续下跌状态，而随着领军企业 21Q4 高基数之上仍维持快速增长，22Q1

增速环比拐点已现，景气度担忧压力有望缓解。

网安领军企业营收增速环比改善，估值均处于历史低位，配臵价值显著提高。2021 年全年奇 安信、安恒信息、卫士通、天融信（剔除资产剥离及同天科技因素）、启明星辰、绿盟科技、信安世纪营收增速分别为 39.60%、37.59%、17.0%、36.42%、20.27%、29.80%、26.02%，其中奇安信、安恒信息、卫士通、绿盟科技、信安世纪 21Q4 单季度营收增速为 36.81%、44.05%、-10.76%、29.03%、22.26%，相对应 22Q1 单季度增速为 44.52%、26.90、123.07%、34.64%、31.53%，受疫情扰动节奏逐渐恢复，领军企业增速环比有所改善，且奇安信截至 2022 年 3 月 29 日新增订单超 9 亿元，同比增长超 65%、天融信 21 年新增订单金额同比增长 48.09%，结 合招采网数据，板块订单仍维持较高景气状态。截至 4 月 29 日，奇安信、安恒信息 2022 年 Wind 一致预期 PS 为 4.17、3.81，天融信、启明星辰、绿盟科技、信安世纪 2022 年 Wind 一 致预期 PE 为 14.01、14.62、16.57、22.99.均处于历史估值低点，配臵价值凸显。

第二重预期差：政府及重要行业网安建设仍处于争取达标阶段，疫情影响不宜过度悲观。根据 中国信通院 2022 年 1 月发布的《中国网络安全产业白皮书》数据，网络安全产业下游客户以 政府、电信和金融行业为主，政府和公共企事业单位仍然是当前我国网络安全产业下游的最大 客户，市场营收占比为 29%；其次是电信行业，市场营收占比为 21%；排在第三位的是金融 行业，市场营收占比为 14%，三者合计占市场总规模的 64%。仅 2021 年，《中华人民共和 国数据安全法》《中华人民共和国个人信息保护法》《关键信息基础设施安全保护条例》《网 络安全审查办法》等系列政策法规相继出台与施行，政策深化有望促进相关单位刚性需求，即 使建设较为完备的电信行业，工信部仍明确提出电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比 例不低于 10%，信息化建设排头兵上海市，也提出引导公共部门和重点企事业单位网络安全投 入占信息化总投入不低于 10%，重要行业及政府仍处于建设达标阶段，商业企业客户网安建设 需求市场空间广阔，不宜对疫情之下的行业需求过度担忧。

第三重预期差：信息化及网安支出占比提升趋势难逆，板块成长性较计算机行业整体仍有α。1）数字经济新基建有望持续超预期。4 月 15 日，国家发展改革委召开新闻发布会支出，在 IT 新基建方面，今年以来全国 10 个国家数据中心集群中，新开工项目 25 个、数据中心规模达 54 万标准机架，超过已有存量规模的 10%；带动各方面投资超 1900 亿元，其中西部地区投资 比去年同期增长 6 倍；2）信息化趋势难逆，一方面，非互联网行业快速发展、运营商服务器 采购或明显增加。根据采招网披露，中国移动 2021-2022 年 PC 服务器集中采购数量达到 20.47 万台，同比增长或约 48%；中国电信 2021-2022 年服务器集中采购数量达到 20 万台，同比增 长或约 255%。另一方面，互联网厂商而言，阿里云收入增速受偶发因素影响略有波动，但 Q4CAPEX 同比增速已显著提升至 128%；3）网安板块成长性较计算机行业整体仍有α。根据 IDC 数据，预计到 2025 年，中国网络安全相关支出有望从 2021 年 102.6 亿美元的规模上升至 214.6 亿美元，年复合增长率增长约 20.5%，增速位列全球第一。2020 年全球网络安全投入占 信息化比重为 5.43%、美国为 6.58%、中国为 2.93%，政策及信息化深化内生驱动网安占比 持续提升，《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）》（征求意见稿）中支 出，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例有望达 10%，重点行业领域安全应用全面

提速，关键行业基础设施网络安全防护水平不断提高。此外，工业企业、制造业、教育、交通 等传统行业加速数字化转型，2020 年至 2025 年，工业互联网平台应用普及率将由 14.7%提升 至 45%，工业互联网、物联网、数据安全等将是未来高增领域，网络安全产业整体规模持续增

长背景下，部分机会有望加速。

相关标的：卫士通、奇安信、安恒信息、天融信、启明星辰、绿盟科技、深信服等。

风险提示：行业竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；宏观经济风险。

作者

分析师刘高畅
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究

1、《计算机：公募计算机仍处低配，白马方向龙头持仓 边际上升》2022-04-24
2、《计算机：网络强国战略潜在受益标的梳理》2022-04-20
3、《计算机：国内 IT 基础设施支出展望》2022-04-17

请仔细阅读本报告末页声明

免责声明

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明

国盛证券研究所

邮箱：gsresearch@gszq.com

P.2 请仔细阅读本报告末页声明